(福州大學經(jīng)濟與管理學院會計學 福建 福州 350116)

一、引言

在西方歐美國家的發(fā)達資本市場中，現(xiàn)金分紅是上市公司選擇回饋股東投資的一種重要方式。在中國有一批具有中流砥柱作用的上市公司，長期以來始終堅持以高現(xiàn)金分紅來回饋投資者。其中的典型代表有格力電器、貴州茅臺、飛科電器等公司。而這些優(yōu)質的上市公司中，格力電器的管理文化一直提倡回報股東，更具有典型的代表性和引領作用，格力電器現(xiàn)任董事長董明珠多次在公開場合表明格力電器將長期堅持高現(xiàn)金分紅來回報股東。2016年現(xiàn)金分紅記錄，格力電器共有601573萬股，向所有股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利18元(含稅)。

二、格力電器股利政策分析

(一)格力電器公司簡介

珠海格力電器股份有限公司，成立于1991年，格力電器是集科技型、創(chuàng)新型、多元化于一體的國際化工業(yè)集團，截止2018年8月，格力電器實現(xiàn)營業(yè)收入909.76億元，凈利潤128.06億元，連續(xù)9年上榜美國《財富》雜志“中國上市公司100強”。

(二)格力電器股利政策

從年報股利分配方案，首先可得出1996年、1998年、2005上半年，格力電器使用了剩余股利政策，將凈利潤不以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，而是以發(fā)放股票的形式分配。在1997年短短的一年時間內采用了高派現(xiàn)股利政策，派現(xiàn)金高達每10股10元，股利支付率高達80.5%遠遠高于股利支付率均值。

其次，1999年—2005年每10股派現(xiàn)金額3-4元并沒有大幅度的變化，股利支付率呈穩(wěn)定上升趨勢，都在48.49%-61.42%之間，格力電器采用穩(wěn)定増長股利支付率政策使其派發(fā)的分紅隨企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績改變，以“多盈多得，少盈少得，不盈不得”為原則。還有2006年—2010年格力電器采用派現(xiàn)轉增股、派現(xiàn)送紅股，兩種股利政策，說明該公司能夠靈活的掌握資金的調配，既可以滿足股東、投資者的利益需求，又能掌握良好的投資機會根據(jù)凈利潤同比增長率。最后從2012年起股利支付率直線上升從28.72%升72%，短短五年時間股利支付率增長近三倍，派現(xiàn)金額高呈倍數(shù)増長,當年股利政策每10股派現(xiàn)金30元創(chuàng)歷史新高，股利支付率高達63.75%，分紅總額占凈利潤的比為72.00%。

三、格力電器股利政策的影響因素分析——內部因素

1.從年報可以看出，在初創(chuàng)期(1999-2006 年)公司的銷售盈利能力較弱，銷售盈利能力上升速度也較慢，所以在這個階段，格力電器的股利發(fā)放水平相對而言較低；到了成長期(2007-2013年)，公司的銷售盈利能力有所增強，尤其到了成長期的后期階段，格力電器的銷售盈利能力增強較快。所以，這一時期，格力電器的股利發(fā)放水平和股利政策的穩(wěn)定性有較大提高。但是，根據(jù)前文所述，我們可知，成長期的現(xiàn)金股利的平均支付率卻低于初創(chuàng)期，這一點說明格力電器初創(chuàng)期的股利支付水平是不合理的。在進入成熟期的第一年，也就是 2014 年格力電器的銷售盈利能力達到歷史最高，雖然在 2015 年有所下降，但仍然保持在較高的水平上。

2.償債能力分析

從年報可以看出，格力電器股份公司的速動比率、流動比率總體變化趨勢相同。具體而言：在初創(chuàng)期(1999-2006年)，格力電器的速凍速動比率和流動比率相差較大，引起兩者差異的主要是存貨，說明格力電器在初創(chuàng)期的存貨積壓較大；在成長期(2007-2013 年)，格力電器的短期償債能力有明顯提升，尤其是速動比率增幅較大；在成熟期(2014 年以后)，格力電器的短期償債能力又有所提高，查閱報表可以發(fā)現(xiàn)，原因是格力電器的流動負債增長幅度小于存貨、應收票據(jù)的增加。

四、格力電器高派現(xiàn)股利政策的影響因素分析——外部因素

(一)行業(yè)因素對股利政策的影響

格力電器剛上市時，正值家電行業(yè)發(fā)展期，但是由于行業(yè)的快速發(fā)展，市場秩序混亂、競爭激烈種種外部原因，致使企業(yè)經(jīng)營發(fā)展較為困難。到了成長期，受全球金融危機的影響，全球經(jīng)濟不景氣，家電行業(yè)發(fā)展勢頭下滑。但到了格力電器成長期的后期，受購房需求增加、政府刺激性消費政策、尤其是 2012 年全球經(jīng)濟狀況的回暖等一系列因素的影響，迎來行業(yè)發(fā)展的小機遇期，所以其實施了穩(wěn)定的股利政策。進入成熟期(2014 年以后)后，家電行業(yè)發(fā)展速度有所放緩，但是行業(yè)進入產(chǎn)品結構優(yōu)化、優(yōu)良家電消費升級階段。另外，伴隨著國家對家電產(chǎn)業(yè)的政策補貼和支持，行業(yè)前景仍舊良好。在進入成熟期后，格力電器現(xiàn)金流也較為豐裕，所以其實施了穩(wěn)定的、高現(xiàn)金股利政策。

(二)反并購策略

回顧格力電器自上市以來的現(xiàn)金分紅歷史，其中以2016年108.28億元的大手筆現(xiàn)金分紅最受關注，這筆分紅不僅是公司歷史分紅的新高，也是最受資本市場熱議的分紅行為，格力電器的高派現(xiàn)行為存在著應對資本市場上“惡意并購”的動機。

2016年11月29日，格力電器發(fā)布停牌申請公告，公告稱因當月17日-28日期間，股價漲幅累計達到27%，換手率達到32%，被深交所發(fā)函要求公司對相關事項進行核查。

經(jīng)核查后，公司發(fā)現(xiàn)引起其股價異常波動的原因是前海人壽保險股份有限公司自2016年11月17日公司股票復牌至2016年11月28日期間大量購入公司股票引起的。此次大量買入，前海人壽耗資47.74億元，其持股比例也由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，持股排名由公司第六大股東上升至第三大股東。

五、格力電器股利政策建議

首先，上市公司在制定股利政策時，需要根據(jù)自身的財務狀況，必須保證其盈利能力能夠穩(wěn)健發(fā)展，井且具有充裕的現(xiàn)金流量。在高派現(xiàn)股利政軍制定的過程中，要合理的制定股利支付率以及每10股派現(xiàn)金，確保高派現(xiàn)股利政策不會導致公司的償債能力的降低，資本結構發(fā)生變化。

其次，股權結構對上市公司實施高派現(xiàn)股利政策具有較強的影響力度，應協(xié)調公司管理層與控股股東之間的關系，杜絕因個人利益而操控公司的股利分配。避免股利分配政策受管理層以及大股東的意愿支配，需通過建立監(jiān)事會等公司內部監(jiān)管部門加強和公司外部監(jiān)管部門對管理層的監(jiān)管。

最后，高派現(xiàn)股利政策受多方因素影響，企業(yè)對高派現(xiàn)股利政策的規(guī)范程度較低，我國監(jiān)管機構應該給予重視，井采取措施對股利政的制定和實施進行引導：一方面完善股利分配相關法律法規(guī)及上市公司對重大事項信息披露制度；另一方面完善上市公司內外部監(jiān)督約束機制，通過監(jiān)事會和證監(jiān)會等等公司內部監(jiān)管部門加強對管理層有效的監(jiān)管，也要通過公司外部監(jiān)管部門如證監(jiān)會等對上市公司高派現(xiàn)行為的監(jiān)督和制約。