陳希琳

盡管受到外圍環(huán)境影響，但是2019年以來，金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，2020年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦存在向上彈性。那么2020年各金融子行業(yè)的發(fā)展方向如何？

銀行：走出大小啞鈴型結(jié)構(gòu)

2019年，中小銀行化解金融風(fēng)險(xiǎn)力度空前，很多潛在風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

根據(jù)《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2019》，高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)仍有587家，主要集中在農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)。2019年包商銀行拉開了問題銀行風(fēng)險(xiǎn)化解的大幕。那么2020年銀行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解的總體形勢(shì)如何？

對(duì)于這個(gè)問題，中國民生銀行首席研究員溫彬向《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，第一，在逆周期調(diào)節(jié)的背景下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的政策效果開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，最近兩個(gè)月PMI都是50.2，包括企業(yè)的利潤也開始恢復(fù)增長，應(yīng)該說宏觀環(huán)境的變化都有利于中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的防范，這是經(jīng)濟(jì)基本面;第二，現(xiàn)在特別強(qiáng)調(diào)深化中小銀行的改革，一方面通過多種形式來補(bǔ)充中小銀行的資本金，包括用永續(xù)債、優(yōu)先股、上市等方式補(bǔ)充資本金，另一方面，進(jìn)一步完善公司治理機(jī)制，確保中小銀行的穩(wěn)健經(jīng)營;第三，我們?cè)诨庵行°y行風(fēng)險(xiǎn)方面已經(jīng)積累了經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)多元化風(fēng)險(xiǎn)處置的政策框架正在形成。

對(duì)此，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員李廣子在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，銀行業(yè)總體不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)繼續(xù)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)化解總體壓力較大?！爱?dāng)前不同銀行分化明顯，部分優(yōu)質(zhì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量良好，而一些資產(chǎn)質(zhì)量較差的中小銀行是風(fēng)險(xiǎn)化解的重點(diǎn)。銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解從根本上還是要依賴于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。”

相比于2019年，2020年對(duì)于銀行業(yè)來說也是一個(gè)新的開端。

備受大家關(guān)注的地方債暗雷，一直是銀行業(yè)發(fā)展的隱形枷鎖，而這一困擾的解決也有了期限。地方政府債務(wù)的關(guān)鍵問題在于借入過多短期高息負(fù)債來支持長期低回報(bào)投資造成的負(fù)債成本錯(cuò)配。2015年-2018年，約14.2萬億元的地方政府債務(wù)被置換，和財(cái)政部發(fā)布的2015年底存量地方政府債規(guī)模在15萬億元左右相吻合。

據(jù)申萬宏源研究預(yù)計(jì)，2018年底廣義地方政府債務(wù)約56萬億元。專項(xiàng)債是新一代債務(wù)置換工具，應(yīng)當(dāng)被理解為優(yōu)先股。專項(xiàng)債在2018年的存量規(guī)模約7.4萬億元?！笆Ｓ嗟牡胤秸畟谐峭斗菢?biāo)規(guī)模僅僅6萬億元，僅需2年-3年便可全部置換?！?/p>

除了地方債風(fēng)險(xiǎn)化解有所突破，對(duì)于銀行業(yè)來說，2020年，負(fù)債成本壓力或?qū)⑦M(jìn)一步降低。2019年，央行降準(zhǔn)合計(jì)凈投放約2萬億元，降低貸款利率是以降低銀行負(fù)債壓力為前提的。

而LPR作為銀行貸款定價(jià)的重要參考依據(jù)，對(duì)銀行利潤影響較大。李廣子表示，LPR引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行會(huì)倒逼銀行加強(qiáng)負(fù)債管理，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本。

我國宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的政策效果開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，最近兩個(gè)月PMI都是50.2，包括企業(yè)的利潤也開始恢復(fù)增長，應(yīng)該說宏觀環(huán)境的變化都有利于中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的防范。

據(jù)溫彬預(yù)計(jì)，2020年LPR大概會(huì)下降30個(gè)BP，可以分為兩部分推動(dòng)其下降?！耙皇墙禍?zhǔn)，預(yù)計(jì)2020年全年可能會(huì)降準(zhǔn)2次到4次，現(xiàn)在已經(jīng)全面降準(zhǔn)了1次，在這個(gè)背景下，每次降準(zhǔn)就會(huì)使銀行的資金成本下降，在新的LPR中，銀行點(diǎn)差的部分由于銀行資金成本的下降，也會(huì)推動(dòng)LPR的下降，預(yù)計(jì)全年下降的30個(gè)BP中有15個(gè)-20個(gè)可能是由于降準(zhǔn)所引起的LPR的下降。另一個(gè)就是MLF，短期內(nèi)由于豬肉帶來食品價(jià)格上漲，2020年上半年通脹還是有一定的壓力，所以MLF作為政策利率暫時(shí)相對(duì)穩(wěn)定，隨著通脹增速的回落，MLF有可能會(huì)下調(diào)，預(yù)計(jì)今年兩次下調(diào)如果是10個(gè)BP，LPR下降的在30個(gè)BP中占了三分之一?！?/p>

“高息攬存”囚徒困境有望打破，銀行負(fù)債成本將得到緩解。2019年10月18日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)范“假結(jié)構(gòu)性存款”產(chǎn)品。2019年12月27日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)標(biāo)貨幣基金。P2P網(wǎng)貸等民間借貸被逐步規(guī)范后，競(jìng)爭(zhēng)回到銀行體系內(nèi)部，規(guī)范創(chuàng)新存款產(chǎn)品，使得高息攬存的“囚徒困境”被打破，從而進(jìn)一步降低存款成本。

據(jù)申萬宏源預(yù)測(cè)，在金融供給側(cè)改革的背景下，銀行業(yè)的發(fā)展或出現(xiàn)大小啞鈴型結(jié)構(gòu)。大銀行通過間接融資和直接融資結(jié)合的方式服務(wù)大中型企業(yè)：大中型企業(yè)客戶投融資需求多元化，通過牌照齊全更具資源優(yōu)勢(shì)，并且具備全市場(chǎng)配置能力的大銀行解決。小銀行服務(wù)本地小微企業(yè)：小微客戶的征信更多的依賴于“人”，更多的只能通過渠道下沉，基層涉入較深的小銀行來服務(wù)。

而對(duì)于民營銀行來說，因?yàn)闃I(yè)務(wù)創(chuàng)新空間受限，溫彬表示，未來發(fā)展還是要按照金融供給側(cè)改革的要求，對(duì)中小銀行的定位要聚焦主業(yè)，服務(wù)當(dāng)?shù)氐娜r(nóng)、民企、小微等，提供差異化、特色化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，而不能靠金融監(jiān)管的套利來維持經(jīng)營，還是要更好地扎根本土來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，突出民營銀行自身體制機(jī)制方面的靈活性，更好地滿足當(dāng)?shù)乜蛻舭l(fā)展對(duì)于差異化、特色化的金融產(chǎn)品服務(wù)的需求。

“部分先進(jìn)民營銀行通過差異化定位、利用科技手段等方式探索出一些可持續(xù)的商業(yè)模式?！崩顝V子表示，民營銀行一定要在細(xì)分領(lǐng)域找出差異和特色。

非標(biāo)嚴(yán)監(jiān)管下，銀行理財(cái)將成為長期增量資金重要來源。2019年10月12日，央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》，擬明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的界限、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管安排。在資管新規(guī)的大背景下，銀行理財(cái)資金不得再以配資加杠桿的形式進(jìn)入市場(chǎng)，高收益標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置需求下，預(yù)計(jì)增量資金將以更為緩和的節(jié)奏入市，預(yù)計(jì)理財(cái)資金將以委外、FOF和自營投資的形式逐漸進(jìn)入資本市場(chǎng)。

保險(xiǎn)：長尾賽道機(jī)會(huì)多

1月2日，國務(wù)院新聞辦公室舉行政策例行吹風(fēng)會(huì)，銀保監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)表示：《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）近日將正式對(duì)外公布?！兑庖姟诽岢隽?方面政策舉措促進(jìn)社會(huì)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展：1、完善健康保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù);2、積極發(fā)展多樣化的商業(yè)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、個(gè)人賬戶式商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn);3、大力發(fā)展教育、育幼、家政、文化、旅游、體育等領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)，積極開發(fā)專屬保險(xiǎn)產(chǎn)品;4、支持保險(xiǎn)資金投資健康、養(yǎng)老等社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域;5、完善保險(xiǎn)市場(chǎng)體系。

1月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出要強(qiáng)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)保障功能;大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、各類健康和養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，多渠道促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長期資金。

早在2014年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》發(fā)布，并提出了現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)：到2020年，力求從保險(xiǎn)大國變?yōu)楸ｋU(xiǎn)強(qiáng)國，保險(xiǎn)深度達(dá)到5%，保險(xiǎn)密度達(dá)到3500元/人。據(jù)華創(chuàng)證券研究，2019年保險(xiǎn)深度為4.9%、密度為3100元/人左右，預(yù)計(jì)2020年保險(xiǎn)業(yè)基本能完成第一個(gè)五年目標(biāo)，下一步保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展將從追求量轉(zhuǎn)移到追求質(zhì)。

北京大學(xué)中國保險(xiǎn)研究中心主任劉新立在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，日前《中國銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》的發(fā)布對(duì)于2020年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展來說，是一項(xiàng)非常重要的指導(dǎo)性政策，“能夠引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成長期資金進(jìn)入直接融資市場(chǎng)，以前沒見過這么明顯的通知”。

“2019年12月30日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，跟保險(xiǎn)有關(guān)的是未來要大力發(fā)展商業(yè)健康險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)，在這個(gè)意見里也特別提出來怎么能夠通過保險(xiǎn)作為中介把居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換成長期資金?！眲⑿铝⒈硎?，從這個(gè)方面開拓市場(chǎng)，也跟國家金融供給側(cè)改革的路子對(duì)應(yīng)上了，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展只有跟國家宏觀調(diào)控政策吻合才能走出一條可持續(xù)發(fā)展的路子，商業(yè)健康險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)未來的發(fā)展一定有很大的亮點(diǎn)，從目前情況看未來也有很好的發(fā)展基礎(chǔ)。

首先是健康險(xiǎn)，在未來5年-10年仍有很大的發(fā)展空間。目前健康險(xiǎn)為主的保障型保險(xiǎn)還處于各因素綜合觸發(fā)的爆發(fā)性增長階段。健康險(xiǎn)等偏保障屬性的保險(xiǎn)，需求相對(duì)穩(wěn)定剛性，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)變動(dòng)影響相對(duì)壽險(xiǎn)較小。

“在整體的壽險(xiǎn)業(yè)增長有所回落的情況下，健康險(xiǎn)仍然維持20%的增速，現(xiàn)大家對(duì)于健康的關(guān)注有所提高，通過保險(xiǎn)來分散風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)非常高，有這種需求的基礎(chǔ)?！眲⑿铝⒈硎?。

據(jù)華創(chuàng)證券研究，健康險(xiǎn)近5年增速一直保持在30%-40%之間，經(jīng)歷爆發(fā)式增長后，未來健康險(xiǎn)增速將回落至一個(gè)平穩(wěn)水平維持較長時(shí)間。但健康險(xiǎn)有效供給和覆蓋仍不足。目前我國健康保險(xiǎn)參保率在10%左右，城鎮(zhèn)居民參保率20%左右，覆蓋程度仍然不足，離日本等鄰國同等經(jīng)濟(jì)水平下的參保率還有非常大的差距。產(chǎn)品供給也嚴(yán)重不足，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司目標(biāo)客戶群體都在20歲-50歲之間的人群，50歲以上的人群無法投保，且核保規(guī)則嚴(yán)格，有缺陷的非標(biāo)準(zhǔn)體無法投保，很多真正有保險(xiǎn)需求的群體無法獲得保障。

而根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的意見》的要求，力爭(zhēng)到2025年，健康險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模超過2萬億元。據(jù)此華創(chuàng)證券測(cè)算：未來6年健康險(xiǎn)整體保費(fèi)還有8萬億空間，復(fù)合增速在20%左右，累計(jì)新單保費(fèi)4.4萬億空間，復(fù)合增速在15%左右;未來10年健康險(xiǎn)整體保費(fèi)還有19萬億空間，復(fù)合增速在15%左右，累計(jì)新單保費(fèi)9.1萬億空間，復(fù)合增速在10%左右。

與此同時(shí)，劉新立表示，養(yǎng)老險(xiǎn)的空間同樣很大。“現(xiàn)在老齡化已經(jīng)迫在眉睫，對(duì)于消費(fèi)者來說，怎么能更好地去統(tǒng)籌安排自己未來養(yǎng)老的保障，這種意識(shí)也非常強(qiáng)烈，無論是從政策導(dǎo)向來說還是從人們的需求來說，都會(huì)有一個(gè)很好的契合點(diǎn)。大力發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)和商業(yè)健康險(xiǎn)，其實(shí)就是讓保險(xiǎn)姓保，與國家的監(jiān)管方針相吻合。”

而隨著2020年1月1日金融子行業(yè)的開放，劉新立表示，對(duì)外資開放其中一個(gè)特別大的領(lǐng)域是中介市場(chǎng)的開放，在國外保險(xiǎn)中介占有特別重要的地位，實(shí)際上國外很多國家的成熟保險(xiǎn)行業(yè)到現(xiàn)在主要做的是風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)一定要依托在技術(shù)性很強(qiáng)很完善的中介市場(chǎng)上，所以中介作為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)環(huán)節(jié)，來輔助保險(xiǎn)公司完成風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，所以我國也應(yīng)該進(jìn)一步促進(jìn)中介市場(chǎng)的完善。

此外，《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的意見》也指出，要有序發(fā)展面向農(nóng)村居民、城鎮(zhèn)低收入人群、殘疾人的普惠保險(xiǎn)，創(chuàng)新開發(fā)符合初創(chuàng)企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員保障需求的保險(xiǎn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，探索滿足60歲及以上老年人保險(xiǎn)需求，研發(fā)價(jià)格適當(dāng)、責(zé)任靈活、服務(wù)高效的老年人專屬保險(xiǎn)產(chǎn)品，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療、疾病、照護(hù)、生育等綜合保障服務(wù)。支持商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與醫(yī)保服務(wù)和醫(yī)?？刭M(fèi)，完善大病保險(xiǎn)運(yùn)行監(jiān)管機(jī)制。

這也體現(xiàn)出普惠保險(xiǎn)的意圖。目前我國保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品的供給其實(shí)是嚴(yán)重不足的，傳統(tǒng)人身險(xiǎn)公司目標(biāo)客戶群體大多為20歲-50歲之間的高質(zhì)量人群。50歲以上的人群無法投保，且核保規(guī)則嚴(yán)格，有缺陷的非標(biāo)準(zhǔn)體無法投保，行業(yè)并未覆蓋農(nóng)村居民、低收入群體、輕癥殘疾群體的更加真實(shí)和迫切的保險(xiǎn)需求。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，在支付寶相互寶上線一周年之際，成員突破一億人，80后占比29.6%，90后占比28.4%，近六成成員來自三線城市以下，1/3成員來自農(nóng)村和縣城，水滴籌、輕松籌等類保險(xiǎn)產(chǎn)品在較短時(shí)間內(nèi)也獲得了大量用戶。

這些現(xiàn)象體現(xiàn)出保障保險(xiǎn)長尾需求和經(jīng)濟(jì)一般和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的需求遠(yuǎn)未得到滿足，還有很大空間。未來，在專屬賽道、長尾賽道上機(jī)會(huì)將會(huì)更加顯現(xiàn)，具有長尾賽道定價(jià)和運(yùn)營優(yōu)勢(shì)的主體將迎來紅利。但是保險(xiǎn)普惠、商保與醫(yī)保結(jié)合的過程中會(huì)遵循微利原則，傳統(tǒng)保險(xiǎn)盈利性或?qū)嚎s，長尾需求的普及也料將擠壓其盈利空間。

證券：券商頭懸巨額罰款之劍

2019年股票市場(chǎng)的重點(diǎn)政策有三個(gè)方向：第一，科創(chuàng)板啟動(dòng)并試點(diǎn)注冊(cè)制。市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制可以降低發(fā)行人和投資者之間的信息不對(duì)稱程度，有助于發(fā)掘市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票的真實(shí)需求，提高了定價(jià)的合理性和定價(jià)效率。第二，強(qiáng)化退市執(zhí)行力度。繼2018年完善退市法規(guī)之后，2019年加大退市的執(zhí)行力度，A股上市公司中有18家退市，其中主動(dòng)退市1家，強(qiáng)制退市9家，還包括資產(chǎn)出清退市等方式，是近年退市家數(shù)最多的一年。第三，加快推進(jìn)高質(zhì)量對(duì)外開放。MSCI納入A股三次擴(kuò)容，指數(shù)中的所有大盤股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的納入比例由5%提升至20%，同時(shí)一次性以20%的比例納入中盤A股;富時(shí)羅素成功納入A股，目前比例約15%;取消了QFII和RQFII的投資限額，便利海外機(jī)構(gòu)資金流入A股市場(chǎng)。

2020年，資本市場(chǎng)的一個(gè)重要發(fā)展內(nèi)容就是法制化。

“新《證券法》出臺(tái)具有比較重要的意義。因?yàn)檫@已經(jīng)是第四版，過去證券市場(chǎng)有許多不規(guī)范的東西，很難做到有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)?，F(xiàn)在《證券法》出臺(tái)了以后，就彌補(bǔ)了漏洞，證券市場(chǎng)將來要進(jìn)一步市場(chǎng)化和法制化，這是一個(gè)制度性的保障?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和金融改革開放的進(jìn)一步發(fā)展，原來《證券法》里的很多東西已經(jīng)落后于市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在新的《證券法》把這些因素都力所能及地做了考慮，同時(shí)，現(xiàn)在全面推行注冊(cè)制，不管是主板市場(chǎng)、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，都跟現(xiàn)在科創(chuàng)板試行的制度規(guī)則是一樣的，原來證券市場(chǎng)進(jìn)行了人為的板塊分割，未來證券市場(chǎng)向著更加成熟的方向發(fā)展，因而從大方向上來看是非常好的。

尤其是核準(zhǔn)制的正向引導(dǎo)作用非常強(qiáng)。“過去在證券市場(chǎng)好多企業(yè)只進(jìn)不出，過度投機(jī)的一些亂象始終存在。現(xiàn)在新《證券法》推行注冊(cè)制，那么此后公司上市的市場(chǎng)化因素變得更重了，上市公司的數(shù)量可能也會(huì)因此增加，殼資源不再是一個(gè)稀缺的資源。對(duì)于上市公司的上市和重組行為，會(huì)在模式上產(chǎn)生不同以往的變化，以往核準(zhǔn)制上市公司的市場(chǎng)化約束不夠，因此很多定價(jià)跟真實(shí)的價(jià)格相差較多，市場(chǎng)上亂象不斷，是尋租行為、公司造假、操縱市場(chǎng)這些行為產(chǎn)生的根本?！?/p>

現(xiàn)在要推行注冊(cè)制，政府監(jiān)管部門的行政干預(yù)作用比原來要少了，像機(jī)構(gòu)詢價(jià)這些對(duì)IPO定價(jià)所起的作用更大了。一旦市場(chǎng)對(duì)IPO起的約束和作用超出以往，就會(huì)帶來一個(gè)結(jié)果，更能反映一個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于投資者更好地作出價(jià)值判斷和投資決策。

“新《證券法》出臺(tái)后，監(jiān)管層就可以把更多的精力放在交易監(jiān)管上，而不是面面俱到什么都管，有利于提升監(jiān)管的效率和水平。同時(shí)投資者的投資理念可能會(huì)更加成熟，不會(huì)像以往那么投機(jī)，追漲殺跌傾向不會(huì)像以往那么強(qiáng)烈。”

因此，給整個(gè)證券行業(yè)帶來了很大的發(fā)展空間和機(jī)遇。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制已經(jīng)準(zhǔn)備好了，隨時(shí)可以落地實(shí)施，有科創(chuàng)板的注冊(cè)制作為示范，創(chuàng)業(yè)板馬上就會(huì)跟進(jìn)，分類分批推進(jìn)注冊(cè)制，有新《證券法》作為保證，注冊(cè)制的推進(jìn)會(huì)更加簡(jiǎn)單持續(xù)。

而新《證券法》對(duì)于證券行業(yè)來說既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。“2019年推出的科創(chuàng)板擴(kuò)容還是一個(gè)艱巨的任務(wù)，在今年創(chuàng)業(yè)板推進(jìn)注冊(cè)制之后，也面臨著一個(gè)擴(kuò)容的問題。所以無論是從科創(chuàng)板的擴(kuò)容，還是創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，都將是券商的機(jī)遇。券商作為保薦人，作為承銷商，都能夠從中分到非常豐厚的收益利潤?！迸c此同時(shí)，董登新表示，在機(jī)遇面前，券商也面臨重大考驗(yàn)。

“在新《證券法》下欺詐發(fā)行，或者信息披露出現(xiàn)重大違規(guī)，券商都是有責(zé)任的，要承擔(dān)相應(yīng)的連帶法律責(zé)任，比方說欺詐發(fā)行，券商賠付，一賠就要好幾億元，這個(gè)是非常厲害的。如果出現(xiàn)了券商的持續(xù)督導(dǎo)不力，導(dǎo)致上市公司違規(guī)，券商也要受罰。新《證券法》的要求會(huì)更高、更嚴(yán)、更遠(yuǎn)，要求券商有更專業(yè)的水準(zhǔn)，更專業(yè)的人才，當(dāng)然也要有職業(yè)操守，所以對(duì)于券商來講，面前的蛋糕是誘人的，但是所承受的風(fēng)險(xiǎn)包括成本都會(huì)加大?！倍切卤硎?，這個(gè)成本包括保薦成本、承銷成本，尤其是做好第一道守門人。

“券商要加強(qiáng)對(duì)保薦人和做承銷業(yè)務(wù)的人員的專業(yè)培訓(xùn)，要加強(qiáng)監(jiān)管，以老帶新。除了‘挖墻腳，更重要還是內(nèi)部培養(yǎng)人才，儲(chǔ)備人才，在這方面需要下功夫?！痹诙切驴磥恚瑢?duì)于券商來講，當(dāng)務(wù)之急是要加大投入，包括人才的投入，資金的投入，防范保薦承銷中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)漏洞。所以券商在今后的業(yè)務(wù)中會(huì)更加小心謹(jǐn)慎。同時(shí)加大業(yè)務(wù)方面的必要投入，包括制度法規(guī)的建設(shè)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的控制，將來券商既有內(nèi)部的壓力，也有外部競(jìng)爭(zhēng)的壓力。所以對(duì)券商確實(shí)是一場(chǎng)重大考驗(yàn)。

而外資券商的介入，也將給證券行業(yè)帶來一定影響?！坝绊懯怯械?，但是不會(huì)有大的沖擊。目前國內(nèi)券商市場(chǎng)基本劃分完畢，大格局應(yīng)該說很難撼動(dòng)。但是外資券商的進(jìn)入，可能會(huì)從高端客戶著手，搶占高端業(yè)務(wù)、高附加值業(yè)務(wù)。同時(shí)也會(huì)對(duì)本土券商構(gòu)成一種威脅，或者是構(gòu)成一種競(jìng)爭(zhēng)，倒逼本土的券商，盡量去提高服務(wù)的質(zhì)量、服務(wù)的效率和服務(wù)的水平。所以這是良性的。”

基金：從雞犬升天到行業(yè)分化

從整體上來看，有了新《證券法》和資管新規(guī)的加持，基金行業(yè)的市場(chǎng)化和法制化力量在2020年將進(jìn)一步加強(qiáng)。

“資管新規(guī)出來以后，在基金行業(yè)和資本行業(yè)，跟以往相比競(jìng)爭(zhēng)的主體變得更多了，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性也提高了，優(yōu)勝劣汰局面會(huì)得到進(jìn)一步的促進(jìn)。如果沒有這些明確的法規(guī)，那么即使加強(qiáng)監(jiān)管，也是不規(guī)范的，甚至是‘看人下菜碟的。特別像以前私募基金這塊，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)比較高一些，新規(guī)出來，無論產(chǎn)品的發(fā)行、定價(jià)、交易都會(huì)變得比原來更加規(guī)范。”呂隨啟表示，前些年基金雖然發(fā)展很快，但是由于盲目擴(kuò)張、監(jiān)管不夠，競(jìng)爭(zhēng)主體較少，產(chǎn)品的發(fā)行交易基本上就是各自為戰(zhàn)，所以缺少規(guī)范，在規(guī)模盲目擴(kuò)張的同時(shí)，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

而從細(xì)分領(lǐng)域來看，公募基金和私募基金在2020年的走勢(shì)也將出現(xiàn)分化。從公募基金來看，2019年公募基金業(yè)績(jī)整體上揚(yáng)。

據(jù)中銀國際證券研究，2019年，萬得基金分類中的股票型基金上漲38.24%，混合型基金漲31.99%，債券型基金漲5.88%，QDII型基金漲19.89%。整體看，投資國內(nèi)的權(quán)益類基金表現(xiàn)強(qiáng)于投資海外的QDII型產(chǎn)品。具體到單只產(chǎn)品方面，基金業(yè)績(jī)間的分化十分明顯，單只基金間業(yè)績(jī)差距最大超過140%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2019年年度漲幅在100%以上的基金有5只，漲幅超過80%的有45只，漲幅超過50%的有790只。

2019年下半年，科技股行情井噴，半導(dǎo)體、5G等個(gè)股普遍迎來較大漲幅，2020年，這種亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的可持續(xù)性尚不確定，在A股每年都經(jīng)歷行情切換的背景下，行業(yè)及個(gè)股投資集中度高、倉位高等也會(huì)成為影響業(yè)績(jī)的隱患因素。

而從私募基金的角度來看，當(dāng)前私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)從“雞犬升天”階段進(jìn)入到了分化階段。呂隨啟表示，隨著資管新規(guī)越來越完善，市場(chǎng)化和法制化的力量在加強(qiáng)，基金市場(chǎng)會(huì)往好的方向發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)會(huì)慢慢減少。