吳婷婷

鑒于舉全國之力實施的疫情聯(lián)防聯(lián)控機制效果明顯，我們預(yù)計此次疫情大概率在3月-4月份將基本結(jié)束。我們判斷，疫情對經(jīng)濟的負(fù)面沖擊主要集中在一季度，GDP增速或下探到5.0%;二季度疫情影響雖然還會延續(xù)，尤其是線下的餐飲、旅游等服務(wù)業(yè)仍然會受到影響，但前期積壓的大部分需求會得到恢復(fù)性釋放，整體來看經(jīng)濟活動將得到有序恢復(fù);下半年整個宏觀經(jīng)濟將會回到正常的軌道上，全年GDP增速有望維持在5.7%左右。

在這一過程中，消費服務(wù)相關(guān)行業(yè)沖擊最為直接，部分行業(yè)尾部企業(yè)信用風(fēng)險加速暴露。受到交通管制、復(fù)工延遲、用工困難、終端需求減弱等因素影響，短期內(nèi)交通運輸、批發(fā)零售、住宿餐飲、文體娛樂等接近終端消費的下游行業(yè)受到新冠肺炎疫情影響較大。

零售端，疫情將使百貨和購物中心營收在上半年暫時性下降;同時，當(dāng)前全國各地居民出行的減少有利于網(wǎng)絡(luò)零售商，將推動線上線下加速融合，必需品為主、線上布局到位的超市企業(yè)總體受益;而部分線上布局孱弱的尾部零售企業(yè)則面臨出清的風(fēng)險。

旅游業(yè)方面，我們預(yù)計2020年上半年旅游業(yè)將呈現(xiàn)大幅停滯現(xiàn)象，全年行業(yè)整體信用質(zhì)量將有所下滑。疫情沖擊和景區(qū)門票降價政策的實施短期內(nèi)對景區(qū)企業(yè)的盈利能力和運營效率產(chǎn)生負(fù)面影響，預(yù)計2020年，旅游景區(qū)企業(yè)盈利能力將明顯下降，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金減少，不得不依賴于外部融資需求抵御沖擊，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)料將加重。

電影總票房及春節(jié)檔票房占比情況（億元）資料來源：國家電影局、wind，東方金誠整理

一季度票房及春節(jié)檔占比情況（億元）資料來源：國家電影局、wind，東方金誠整理

影視行業(yè)受到的沖擊尤為明顯。2020年春節(jié)檔、情人節(jié)檔電影集體撤檔，觀眾觀影需求被動下降，影院成本端壓力較大。拍攝停工也將導(dǎo)致電視劇制作企業(yè)資金回流速度變慢，電視劇企業(yè)將面臨較大的資金壓力。行業(yè)基本面走弱疊加此番疫情暴發(fā)，或?qū)е掠耙暺髽I(yè)融資渠道進一步收窄，行業(yè)內(nèi)持續(xù)虧損的企業(yè)增多，中小影視企業(yè)將在2020年加速洗牌，行業(yè)將進一步集中到現(xiàn)金流和影視儲備較為充裕的龍頭企業(yè)。

與此同時，新冠肺炎疫情沖擊效應(yīng)向中上游傳導(dǎo)邊際趨弱，工業(yè)企業(yè)受沖擊有限。受新冠肺炎疫情影響，假期延長、企業(yè)復(fù)工延遲、工人短缺、運輸受限等因素使得工業(yè)品需求短期下降，制造業(yè)企業(yè)盈利能力的沖擊會沿產(chǎn)業(yè)鏈向中上游傳導(dǎo)，但中上游的周期性行業(yè)多以國有企業(yè)為主，傳導(dǎo)效應(yīng)邊際趨弱。二季度之后下游需求逐步修復(fù)性集中釋放，將為中上游原材料的復(fù)工生產(chǎn)提供新的動力。因此，我們判斷，鋼鐵、煤炭、有色、石油化工、汽車制造等中上游行業(yè)短期承壓，但中長期需求仍有較強支撐，整體來看受疫情影響有限，信用風(fēng)險整體可控。

另一方面，疫情防控的特殊需求也為醫(yī)藥和疫情防護物資、在線教育、游戲行業(yè)、遠(yuǎn)程辦公等帶來了突發(fā)性的窗口期，部分行業(yè)或?qū)㈤L期受益。以醫(yī)藥和疫情防護物資相關(guān)企業(yè)為例，當(dāng)前，診斷環(huán)節(jié)的診斷試劑盒和各類診斷試劑，治療環(huán)節(jié)部分治療藥品、呼吸支持等輔助治療器械，防護用的醫(yī)護產(chǎn)品（口罩、防護服）等整體需求及增速爆發(fā)式增長，短期內(nèi)生產(chǎn)疫情所需醫(yī)械產(chǎn)品的醫(yī)藥制造企業(yè)產(chǎn)銷量將顯著增加，中長期看，對全國疫情防控體系和國家應(yīng)急管理體系的改造升級計劃將使醫(yī)藥和醫(yī)療器械相關(guān)行業(yè)整體受益。

綜合來看，疫情防控形勢總體趨好，對我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展的總體沖擊有限。另一方面，從疫情防控壓力測試角度來看，如疫情延續(xù)到6月末，甚至延續(xù)到下半年，那么終端需求的恢復(fù)和向中上游的傳導(dǎo)動力將顯性趨弱，但在政策逆周期對沖加碼的情況下，經(jīng)濟增速有望維持在5.1%-5.4%左右。在壓力測試情境中，終端需求行業(yè)的企業(yè)分化和洗牌料將加劇，并將波及中上游行業(yè)部分企業(yè)，信用風(fēng)險形勢復(fù)雜性進一步深化。