牛耕

[提要] 上市公司經營績效是理論界研究的熱點問題。本文從資本結構角度對上市公司經營績效進行分析，從而為提高企業(yè)經營績效提供一個新的思路。

關鍵詞：資本結構;經營績效;雙匯發(fā)展

本文系信陽師范學院青年科研基金項目：“基于資本結構視角提高河南省上市公司經營績效的實證研究”階段成果

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年12月13日

一、資本結構影響公司績效理論分析

（一）資本結構與公司經營績效之間呈正相關。Brennan和schwartz認為：由于上市公司存在代理成本、高負債率的資本結構會抵消代理成本的影響，從而提高上市公司的經營績效。Frank和Goyal則認為：賬面價值基礎的財務杠桿比率對促進企業(yè)的經營績效：而市場價值基礎的財務杠桿比率會降低企業(yè)的經營績效。

（二）資本結構與公司經營績效之間呈負相關。Titman和Wessels分析美國上市公司的相關數(shù)據(jù)，指出企業(yè)的經營績效和企業(yè)的負債率也就是資本結構之間存在著負相關關系。Rajan和Zlngalms（1995）則對樣本覆蓋的范圍進行了擴充，研究了西方主要經濟體的上市公司數(shù)據(jù)，同樣地表明企業(yè)的資本結構會降低企業(yè)的經營績效。Majmdar和Chhibber（1999）對發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)進行分析，也得出了同樣的結論。

（三）資本結構與經營業(yè)績呈倒U形關系。Robichek和Myers指出資產負債率在一個合理區(qū)間內，會增加企業(yè)的經營績效，但隨著企業(yè)負債率的增加，企業(yè)不能償還到期債務，就會使企業(yè)出現(xiàn)經營困難或破產風險，在這種情況下，資本結構就會使經營業(yè)績下降。Masulis則使用了企業(yè)所得稅來分析企業(yè)資本結構和經營績效之間的關系也得出了類似的結論，當資產負債率介于0.23～0.45之間時，資本結構和企業(yè)經營業(yè)績之間為正向關系。

國外已有的研究結論和研究方法為本項目的研究奠定了堅實的基礎。但目前河南省上市公司資本結構和經營績效互動關系進行系統(tǒng)性的研究成果較少。截至2018年底，河南省境內主板上市公司已經達66家，涉及醫(yī)藥、食品、煤電、電子產品等十幾個板塊，分布全省12個地區(qū)，已逐步成為河南省國民經濟的一支重要力量。鑒于此，本文在借鑒國內外已有研究成果的基礎上，以雙匯集團為例分析資本結構與經營績效的互動關系。

二、雙匯集團資本結構與經營績效現(xiàn)狀分析

雙匯集團是中國最大的肉類加工基地，我們選取雙匯公司2019年第一季度資產負債表和損益表相關信息對其經營績效和資本結構進行分析。（表1、表2）

從雙匯公司財務報表中可以發(fā)現(xiàn)，加大債務融資對農業(yè)上市公司綜合經營績效具有顯著的促進作用，合理的債務比例對其運營管理能力、發(fā)展能力、盈利能力均呈現(xiàn)出正向的影響關系，其中盈利質量指標的顯著性最強。

三、河南省上市公司改善資本結構與提高公司績效的對策

（一）合理選擇融資方式。企業(yè)營運資金低，增加公司的流動性風險和操作風險。如果債務融資涉及股權融資，則存在股權稀釋的風險，這可能導致公司成為控制中的次要角色。如果債務融資涉及高水平的債務風險，缺乏短期融資可能導致合并后的企業(yè)不再擁有短期償債能力，這削弱了公司財務的流動性。因此，錯誤的融資方式和融資結構很可能會導致較高的財務或經營風險。

（二）對投資項目加強風險研究。企業(yè)在做出任何投資決策時，都必須做嚴格而周密的分析。這里的分析包括企業(yè)自身和市場兩個方面。在農業(yè)企業(yè)橫向并購中，首先必須對項目做一個全面的“體檢”，知曉企業(yè)的優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅等，可以運用諸如SWOT等分析工具，在綜合分析企業(yè)的核心價值的基礎上，制定企業(yè)未來的發(fā)展方向，這也是企業(yè)并購目標的方向。其次，環(huán)境分析包括了市場的發(fā)展方向、受眾的需求、政治、經濟、社會、技術等方面。

對外投資需要對項目準確地進行價值判斷，包括評估現(xiàn)有資產和目標公司的預期盈利能力。該評估需要完善的資本市場和被并購公司的各種金融資產數(shù)據(jù)以及價值評估系統(tǒng)?，F(xiàn)如今，在中國的資本市場相比西方工業(yè)國有一些劣勢，效率不高，不完整的制度，小規(guī)模，并且很難保證開放性和信息的真實性，導致目標公司在中國資本市場正確估值較困難。除此之外，目標公司提供的財務數(shù)據(jù)不全面、不詳細、不可靠，公司很難在此基礎上對目標公司進行真實合理的評估。

（三）完善公司內部管理機制。董事會是公司內部管理機制中最核心的部門，要想完善企業(yè)內部管理機制首先便要建立健全的董事會機構。一是要優(yōu)化董事會整體人員結構，適當增加外部董事的比例和權利，避免一股獨大而出現(xiàn)一言堂的情況;二是要增加董事會獨立性，應該增加獨立董事在董事會中的比例，獨立董事應該保證自身的獨立性，不可與董事會人員存在太多交集，對于公司決策應從專業(yè)角度而不是個人角度去分析;三是應健全董事會辦事機構，董事會成員分工要明確，要求各司其職。除了董事會控制以外，公司各部門也應該嚴格遵守公司規(guī)章制度，彼此監(jiān)督制約。在九好集團一案中，無論是交易的虛構還是財務的混亂都足以說明公司內部制度一片混亂，公司只有做好內部監(jiān)控，無論高層還是基層都應該有足夠的監(jiān)督防控手段，才能避免因為某個人的私人欲望而導致整個公司陷入危險之中。

（四）完善財務管理制度。完善的內部財務管理機制是防范財務造假的基礎，只有財務人員真實記錄所發(fā)生的交易，才能順利的進行接下來的核查、審計等步驟;明確財務責任也是十分重要的一部分，只有明確各個步驟的責任主體，才能讓會計人員更加謹慎地記錄企業(yè)交易事項。首先應該建立崗位責任制，明確各個崗位的權限以及責任，做到各崗位之間既相互分離又相互制約，以此來防范財務造假。其次應該建立資產監(jiān)督核查制度，明確財產清查范圍、期限、方法，不定期進行抽查，保證賬實相符，沒有虛增或虛減資產。最后還應該加強內部監(jiān)管，保證公司內部審計的獨立性，確保審計結果客觀公正。

（五）重視企業(yè)財務風險，準確做出預判。建立與實施有效內部控制的重要環(huán)節(jié)是風險評估。由于我國農業(yè)行業(yè)政策比較嚴格，雙匯集團的經營業(yè)績沒有出現(xiàn)停滯不前的狀態(tài)，反而能夠出現(xiàn)逆勢大幅擴張，迅速占據(jù)市場獲得大額的企業(yè)利潤，問題的關鍵就在于公司實行的經營策略。在政府政策出臺之際，雙匯集團根據(jù)此次的政策調整做出了靈活的戰(zhàn)略決策調整，將絕對的調控風險轉化成相對的擴張機會，成功將危險轉化為機遇。反觀部分農業(yè)企業(yè)沒能及時針對市場和政策做出準確的風險評估，沒能及時調整本企業(yè)的經營策略因而陷入進退兩難的窘境。由此可見，準確及時的風險評估對于一個企業(yè)的重要意義。雙匯集團要繼續(xù)保持這種對風險的準確預判，促使企業(yè)向著更好的方向發(fā)展。

主要參考文獻：

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