張婷

2019年，我國金融市場以供給側(cè)改革為主線，始終保持著穩(wěn)中求進的總基調(diào)。社會融資中債券類融資總量較2018年同期顯著增長。在促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的過程中，債券市場發(fā)揮的作用越來越大。

國際金融協(xié)會研究報告顯示，全球負利率債券規(guī)模持續(xù)增長，已突破17萬億美元。高質(zhì)量流動性資產(chǎn)（HQLA）短缺加劇，安全資產(chǎn)需求旺盛，人民幣債券吸引力持續(xù)增強。為了更好地把握債券市場持續(xù)向好的發(fā)展機遇，債券的重要金融功能之一——擔(dān)保品功能在投融資管理、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理中的作用需要得到充分發(fā)揮。

擔(dān)保品管理服務(wù)金融市場

對于中央銀行，高效的擔(dān)保品管理手段能夠較好推動創(chuàng)新型貨幣政策工具實施。以擔(dān)保品為調(diào)節(jié)手段的創(chuàng)新型貨幣政策，由于具備精準調(diào)控的優(yōu)勢，目前已經(jīng)被各國央行廣泛使用。自2013年起，貨幣政策調(diào)控手段不斷創(chuàng)新，并通過調(diào)整合格擔(dān)保品范圍、質(zhì)押率來靈活適配不同的流動性需求和市場環(huán)境，達到精準調(diào)控的政策效果。

研究表明，擴大創(chuàng)新型貨幣政策的合格擔(dān)保品范圍、提升擔(dān)保品的質(zhì)押率可以顯著降低相關(guān)債券擔(dān)保品在一級和二級市場的利差。2018年6月，中國人民銀行擴大中期借貸便利（MLF）的擔(dān)保品范圍，新納入的擔(dān)保品有：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。受此影響，上述債券擔(dān)保品在一級和二級市場的平均利差均有一定程度下降。同時，這一舉措不僅緩釋了擔(dān)保品資源稀缺問題，也切實體現(xiàn)了強化金融對實體經(jīng)濟支持的政策效果。

對于商業(yè)銀行，擔(dān)保品管理工具有望成為其授信管理瓶頸的破局之道。目前，很多大型商業(yè)銀行對風(fēng)險管控要求高，傳統(tǒng)授信管理方式早已無法滿足其需求;中小銀行吸收存款的需求迫切，但又不具備一些業(yè)務(wù)的準入資格。為此，擔(dān)保品管理工具可以提供更加高效的創(chuàng)新風(fēng)險管理手段。以優(yōu)質(zhì)債券質(zhì)押支持獲取更加便捷、低成本的授信額度，一方面切實為同業(yè)授信管理“減負”，在很大程度上減輕了大型商業(yè)銀行在風(fēng)險防范方面的壓力，并有望為貨幣市場的信用融資提供更加高效、低成本的風(fēng)險管理手段;另一方面有助于中小銀行獲得業(yè)務(wù)資格，進一步發(fā)揮服務(wù)地方、支持普惠經(jīng)濟的天然優(yōu)勢，增加向小微企業(yè)的信貸投放。因此，作為金融市場最主要的參與者，商業(yè)銀行可以有效利用擔(dān)保品管理工具打破其瓶頸。

對于非銀金融機構(gòu)，如保險資管機構(gòu)，其受限于傳統(tǒng)授信管理體系，在開展協(xié)議存款業(yè)務(wù)時也面臨瓶頸，擔(dān)保品管理機制成為了促進銀保合作的重要“橋梁”。三方回購能夠較好地改善銀行與非銀金融機構(gòu)之間的流動性分層問題，為非銀金融機構(gòu)提供高效、便捷的融資選項。

此外，隨著債券充抵保證金機制在全部期貨市場的推廣建立，不管是境內(nèi)金融機構(gòu)還是境外投資者，不論是參與金融期貨交易還是參與商品期貨交易，都將可以使用在中央結(jié)算公司托管的流動性好、市場和信用風(fēng)險低的有價證券作為期貨保證金。未來，隨著商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者參與期貨市場的政策持續(xù)優(yōu)化，擔(dān)保品管理還將發(fā)揮更大作用。

擔(dān)保品管理服務(wù)境外投資者

隨著我國對外開放不斷擴大，越來越多的境外投資者參與到我國債券市場。在全球主要經(jīng)濟體爭相開展負利率競賽的大環(huán)境下，收益率保持相對正向穩(wěn)定的人民幣債券具有很大吸引力。截至2019年底，進入銀行間債券市場的境外投資者數(shù)量超過1500家，持債總規(guī)模達到2萬億元。中央結(jié)算公司作為中國債券市場對外開放的重要門戶，已經(jīng)為各類境外投資者精準匹配了一攬子的跨境擔(dān)保品解決方案。

對于境外央行類機構(gòu)而言，中央結(jié)算公司的擔(dān)保品管理機制可以為其與境內(nèi)金融機構(gòu)開展貨幣資金互換業(yè)務(wù)提供有效的信用風(fēng)險防控機制，以滿足其外匯資金需求，有效盤活其人民幣債券資產(chǎn)。第十次中英經(jīng)濟財金對話取得了重要政策成果，雙方同意推動人民幣債券成為英國市場普遍接納的合格擔(dān)保品。

對于市場機構(gòu)而言，由于其更加看重綜合持債收益，因此它們參與的跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)更加多元。一是跨境債券發(fā)行，可將持有的境內(nèi)人民幣債券作為擔(dān)保資產(chǎn)池，為境外發(fā)債融資提供擔(dān)保;二是跨境貸款融資，可通過使用境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保品，在離岸市場上進行外幣貸款融資。此外，債券充抵初始保證金、跨境證券借貸等更加靈活的跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)也已被提上日程。

中央結(jié)算公司正積極搭建聯(lián)接中國市場與國際市場的擔(dān)保品互認渠道，希望能夠更好地滿足境外投資者交易結(jié)算、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理的需求。

擔(dān)保品管理服務(wù)將被賦予更加豐富的內(nèi)涵

隨著金融市場改革深化，不論是監(jiān)管、法治層面，還是市場機構(gòu)層面，都對債券市場的違約處置機制建設(shè)提出了新的要求。其中，對違約交易的擔(dān)保品處置，通過在極端情形下，及時、公允地實現(xiàn)擔(dān)保權(quán)益，是阻斷金融風(fēng)險傳導(dǎo)的“防火墻”。

自2019年6月發(fā)布《中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司擔(dān)保品違約處置業(yè)務(wù)指引（試行）》以來，依托中央托管的專業(yè)優(yōu)勢，我們持續(xù)為市場參與者提供高效的違約處置支持，涵蓋協(xié)議折價、變賣和拍賣等三種處置方式，法律關(guān)系明確，操作流程清晰。從實際操作來看，在2019年8月的首場擔(dān)保品違約處置拍賣中，處置資金超額覆蓋債權(quán)金額，大大提升了違約處置效率。從市場反響來看，健全的制度對市場形成正向引導(dǎo)，為穩(wěn)定市場情緒、有序紓解風(fēng)險提供了合理出口。

未來，隨著我國債券擔(dān)保品相關(guān)法律環(huán)境的變化，擔(dān)保品管理機制的運用空間還將更為廣闊。2019年11月，最高人民法院印發(fā)的《全國法院民商事審判工作會議紀要》，對讓與擔(dān)保進行了進一步規(guī)范，為讓與擔(dān)保合同的法律效力提供了保障，也為豐富債券擔(dān)保品的使用路徑拓寬了思路。下一步，我們也將繼續(xù)密切關(guān)注國內(nèi)外擔(dān)保法律框架的新動態(tài)、新變化，為推動擔(dān)保品管理創(chuàng)新發(fā)展夯實理論和法律基礎(chǔ)。

責(zé)任編輯：鹿寧寧? 羅邦敏