陳璐瑩

在新型冠狀病毒感染肺炎（以下簡稱“新冠肺炎”）疫情這一事件影響下，債市跌跌撞撞不斷突破前期低點(diǎn)，迎來了2020年開年的第一波牛市行情。1月中旬至2月中旬，盡管官方陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，但在中國人民銀行春節(jié)前呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的背景下，債市逆勢(shì)小幅上漲。從1月下旬開始，新冠肺炎疫情自武漢向其他地區(qū)擴(kuò)散，全國進(jìn)入戰(zhàn)“疫”狀態(tài)。1月10日至2月10日，10年期國債收益率和10年期國開債收益率¹分別下行29BP和31BP。

具體來看，1月13日至14日，中國人民銀行強(qiáng)調(diào)當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，連續(xù)多日未開展逆回購操作。受繳稅等因素影響，資金市場(chǎng)有所收緊，銀行間隔夜加權(quán)平均利率跳漲至2.53%，7天期加權(quán)平均利率收于2.69%。14天至1月期跨春節(jié)品種需求旺盛，緊張情緒持續(xù)至尾盤。14日，海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，2019年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，市場(chǎng)彌漫著對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的擔(dān)憂，觀望情緒濃厚。

1月15日，為維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國人民銀行開展了3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作，利率未作調(diào)整。盡管中國人民銀行未降息，資金市場(chǎng)緊張狀態(tài)卻有所緩解，臨近尾盤大型商業(yè)銀行融出，各機(jī)構(gòu)順利平盤。1月16日，中國人民銀行公布2019年12月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：社會(huì)融資規(guī)模增量為2.1萬億元，新增貸款1.14萬億元，廣義貨幣（M2）同比增長8.7%，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均超預(yù)期。國債期貨主力合約價(jià)格瞬間下落。隨后，中國人民銀行宣布統(tǒng)計(jì)口徑有所調(diào)整，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，國債期貨主力合約價(jià)格又回升至開盤水平。1月17日上午，國家統(tǒng)計(jì)局公布2019年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，低位回暖特征明顯，其中固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值等方面均有超預(yù)期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)公布后，國債期貨主力合約價(jià)格小幅下跌后迅速上升，資金面供給充裕消化了來自基本面轉(zhuǎn)暖的壓力。

至1月21日，中國人民銀行連續(xù)6個(gè)交易日通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)資金凈投放1.15萬億元。資金市場(chǎng)保持全線寬松，銀行間隔夜加權(quán)平均利率跌至2.0%以下，各期限品種均在加權(quán)平均價(jià)格附近成交。

自1月23日10時(shí)起，武漢全市城市公共交通工具暫停運(yùn)營，機(jī)場(chǎng)、火車站離漢通道暫時(shí)關(guān)閉，全國進(jìn)入抗擊疫情的緊急狀態(tài)。受疫情影響，10年期國債收益率連續(xù)兩天下探，1月23日跌破3.0%壓力位，收于2.99%。

2月3日為春節(jié)后首個(gè)交易日，中國人民銀行開展了1.2萬億元的公開市場(chǎng)逆回購操作，7天期和14天期逆回購中標(biāo)利率分別下降10BP。為抗擊疫情，國務(wù)院延長春節(jié)假期，各地紛紛推遲節(jié)后復(fù)工日期，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的一致預(yù)期疊加市場(chǎng)流動(dòng)性空前充裕，長期債券交投活躍，10年期國債收益率開盤創(chuàng)下新低至2.80%，10年期國開債收益率盤中一度跌至3.16%。

2月5日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再推財(cái)稅金融政策。2月7日，中國人民銀行副行長潘功勝表示當(dāng)前貨幣政策工具箱仍然充足，可有效對(duì)沖疫情影響。在政策呵護(hù)下，銀行間隔夜加權(quán)平均利率持續(xù)走低，重回1.80%;現(xiàn)券市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩解，10年期國債收益率和10年期國開債收益率隨疫情進(jìn)展變化呈現(xiàn)寬幅震蕩;三大政策性銀行分別成功發(fā)行1年期疫情防控專題債券，市場(chǎng)認(rèn)購情緒火爆，投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)12左右，中標(biāo)利率位于1.61%～1.88%，遠(yuǎn)低于其他同期限金融債券。

2月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，環(huán)比上漲1.4%，為2011年10月以來最高增幅。受此影響，午后盤間國債期貨主力合約價(jià)格震蕩回落，現(xiàn)券收益率小幅上行，但超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)未能緩解市場(chǎng)對(duì)疫情發(fā)展的擔(dān)憂情緒，收盤時(shí)10年期國債收益率和10年期國開債收益率均較前一日下行1BP。

展望后市，一段期間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)將與抗擊疫情進(jìn)展高度相關(guān)。由于春節(jié)后債市大漲部分消化了疫情帶來的情緒因素，同時(shí)目前市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬裕，預(yù)計(jì)更加寬松的可能性不大，短期內(nèi)市場(chǎng)將小幅震蕩，難有大幅波動(dòng)。疫情轉(zhuǎn)好指標(biāo)的出現(xiàn)將對(duì)市場(chǎng)造成小幅沖擊，長端收益率或?qū)⑿》蠞q。從中長期來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊尚待評(píng)估，更加寬松的政策支持可能出現(xiàn)，這兩個(gè)因素將對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。

本次疫情短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不容小視，預(yù)計(jì)未來債市收益率仍有進(jìn)一步下行空間，應(yīng)高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行帶來的信用危機(jī)，規(guī)避低評(píng)級(jí)信用產(chǎn)品。

注：

1.本文中10年期國債指10年期國債活躍券190015，10年期國開債指10年期國開債活躍券190215。

作者單位：龍江銀行金融市場(chǎng)部

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