孫 龍 雷良海

(上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海 200093)

科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊制試點(diǎn)，這是我國提升國家科技創(chuàng)新發(fā)展的又一重大舉措。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處在內(nèi)外環(huán)境嚴(yán)峻的發(fā)展時(shí)期，國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在深入，經(jīng)濟(jì)增速回落至6%～6.5%區(qū)間；國外，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中美貿(mào)易摩擦不斷，且對中國科技封鎖加劇。面對內(nèi)外壓力，建設(shè)創(chuàng)新型國家才是走出困境的根本辦法，科創(chuàng)板的設(shè)立正是對標(biāo)美國納斯達(dá)克市場，連接資本和科技，提升金融服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的能力?？v觀全球，科技創(chuàng)新的發(fā)展與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有天然聯(lián)系。當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在投資規(guī)模不足、活躍度不高和投資階段靠后等問題，極大制約了科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展步伐。因此，深入研究科創(chuàng)板建設(shè)背景下的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展問題，激發(fā)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展活力、促進(jìn)兩個(gè)市場的緊密聯(lián)系、相互促進(jìn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文將以美國納斯達(dá)克與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，為中國科創(chuàng)板建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

1 研究綜述

科創(chuàng)板建設(shè)方面。李春妮認(rèn)為科創(chuàng)板一方面能夠解決科創(chuàng)型中小企業(yè)融資難的問題；另一方面科創(chuàng)板的上市幫助這些科創(chuàng)企業(yè)獲得更高的關(guān)注度以此吸引投資者，對它們長久的發(fā)展起到了幫助[1]。劉玉萍通過對新三板市場現(xiàn)狀的分析，以此作為借鑒，認(rèn)為科創(chuàng)板在發(fā)行制度上因采用了注冊制從而降低了企業(yè)掛牌的門檻，退出時(shí)由于實(shí)行注冊制成本較低，相比A股IPO退市時(shí)損失較小，除此之外一定的投資門檻保證了市場投資者的理性，使得退出通道更加順暢[2]。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場方面。蘆麗麗等提出了我國風(fēng)險(xiǎn)投資中稅收政策中存在的主要問題，例如到現(xiàn)在為止都沒有專門針對風(fēng)險(xiǎn)投資的政策，導(dǎo)向不明確；優(yōu)惠方式也十分單一，進(jìn)而針對這些問題給出了相關(guān)調(diào)整策略[3]。陳思等通過雙重差分法解決VC進(jìn)入之前企業(yè)之間的內(nèi)生性問題，研究發(fā)現(xiàn)，VC的投入有利于被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力的提高[4]。Chemmanur等發(fā)現(xiàn)，VC與被投企業(yè)的銷售額，生產(chǎn)效率呈正相關(guān)[5]。

美國納斯達(dá)克和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的作用與關(guān)系方面。王治鈞通過對美國納斯達(dá)克和風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作特點(diǎn)的分析，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資和納斯達(dá)克市場這兩大動(dòng)力促成了美國經(jīng)濟(jì)的增長與繁榮，以此為鑒得出大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)能夠推進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[6]。綦相認(rèn)為美國成熟完善的資本市場為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了良好的資金循環(huán)渠道，納斯達(dá)克市場因?yàn)槠鋵捤傻纳鲜幸?、電子化市場帶來極高交易率以及做市商制度創(chuàng)造的活躍市場成為全球最負(fù)盛名的風(fēng)險(xiǎn)投資市場[7]。

通過以上研究可以發(fā)現(xiàn)，我國科創(chuàng)板剛剛起步，相關(guān)學(xué)術(shù)研究集中于制度創(chuàng)新的探討，缺少與其他市場的關(guān)系研究；我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場研究集中于政策和微觀主體行為等方面，缺乏與我國其他資本市場的相互作用研究；對美國納斯達(dá)克和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場關(guān)系的研究多為比較分析，缺少實(shí)證研究等證據(jù)支撐?；诖耍疚膶⑦\(yùn)用美國納斯達(dá)克和風(fēng)險(xiǎn)投資市場數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，為我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和科創(chuàng)板之間的關(guān)系研究提供借鑒，進(jìn)一步分析科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場之間的關(guān)系，結(jié)合我國現(xiàn)狀提出政策建議。

2 邏輯分析

科創(chuàng)板作為科創(chuàng)企業(yè)融資的重要平臺(tái)，為科創(chuàng)企業(yè)做大做強(qiáng)提供了重要的融資市場條件。但科創(chuàng)板不是獨(dú)立存在的，它與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資緊密聯(lián)系又相互制約。

一方面，科創(chuàng)板為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了便利渠道。當(dāng)前,我國科技金融資源錯(cuò)配現(xiàn)象嚴(yán)重，在科技型企業(yè)發(fā)展的種子期，企業(yè)科技成果尚未研發(fā)成功，沒有可供抵押標(biāo)的物及第三方擔(dān)保，企業(yè)發(fā)展亟需社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持。但是由于我國目前對企業(yè)上市融資實(shí)行核準(zhǔn)制，上市渠道極為不便，限制了前期投資資金的退出、回收和再投資的循環(huán)。而科創(chuàng)板將實(shí)行注冊制，這一嘗試將大大提高企業(yè)上市發(fā)行證券的積極性和可能性，讓風(fēng)險(xiǎn)投資市場看到了資金未來退出的便利渠道，科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在早期承受較高的風(fēng)險(xiǎn)后，等企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定成熟期可以通過科創(chuàng)板上市實(shí)現(xiàn)資金的退出，不僅實(shí)現(xiàn)了科技企業(yè)融資來源的切換，也方便風(fēng)險(xiǎn)投資退出后支持新公司，企業(yè)的融資鏈打通，形成積極的正向循環(huán)。

另一方面，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是科創(chuàng)板前端環(huán)節(jié)，科創(chuàng)企業(yè)能否堅(jiān)持到成長期或成熟期，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在其中發(fā)揮著無可替代的重要作用，直接制約著符合科創(chuàng)板上市條件的科技型企業(yè)數(shù)量與質(zhì)量，影響著科創(chuàng)板的上市需求。John Wall認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)促成科創(chuàng)企業(yè)市場的形成，并推動(dòng)其進(jìn)一步發(fā)展，而NASDAQ的任務(wù)是促進(jìn)資本的形成，為風(fēng)險(xiǎn)資本投資提供市場[8]。這說明科技風(fēng)險(xiǎn)投資是科技型中小企業(yè)種子期和初創(chuàng)期最重要的融資市場，完善的科技風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)才能孕育出更多成熟科技企業(yè)，也才能為科創(chuàng)板提供規(guī)模龐大的上市需求。

由此可見，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的良好發(fā)展可以為科創(chuàng)板市場培育更多優(yōu)秀的科技型企業(yè)；而科創(chuàng)板的開通為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了便利渠道，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高效回籠。二者緊密聯(lián)系，相互促進(jìn)，形成了一個(gè)完整的資金鏈和邏輯鏈。如圖1所示。

圖1 科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的相互關(guān)系邏輯圖

3 實(shí)證分析

3.1 基于Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)的實(shí)證分析

3.1.1 指標(biāo)數(shù)據(jù)及模型構(gòu)建

在Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)“Y=A(t)KαLβμ”的基礎(chǔ)上研究美國相關(guān)科技金融市場的資金投入對其高科技企業(yè)發(fā)展的影響，本文被解釋變量選取美國知識技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值(ktivalue)，解釋變量選取美國政府年度科技財(cái)政投入(federal)、美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資年度交易額(vcvalue)和美國納斯達(dá)克市場年度總市值(nasvalue)。

通過構(gòu)建基于Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)的投入產(chǎn)出模型來檢驗(yàn)美國風(fēng)險(xiǎn)投資和納斯達(dá)克市場對于美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。模型構(gòu)建如下：

lnktivaluet=α0+α1lnfederalt+α2lnvcvaluet+α3lnnasvaluet+εt

上式通過對解釋與被解釋變量同時(shí)取對數(shù)以保證數(shù)據(jù)平穩(wěn)性，其中，εt為模型誤差項(xiàng)。

3.1.2 變量統(tǒng)計(jì)性描述

選取美國2001—2015年的納斯達(dá)克與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.1.3 實(shí)證結(jié)果及分析

表2為模型的回歸結(jié)果，從中可以看出：代表美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場投入的解釋變量lnvcvalue在1%的置信水平下顯著，且系數(shù)為正，說明美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的資金投入對于美國高科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加是有顯著正向促進(jìn)作用的；代表美國納斯達(dá)克市場投入的解釋變量lnnasvalue在5%的置信水平下顯著，且系數(shù)為正，說明美國納斯達(dá)克市場的資金投入對于美國高科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加是有正向促進(jìn)作用的。

表2 模型回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著

3.2 Granger因果檢驗(yàn)

為了更進(jìn)一步檢驗(yàn)美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場和納斯達(dá)克市場之間的相互關(guān)系，本文采用Granger因果檢驗(yàn)方法對美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和納斯達(dá)克的變量進(jìn)行關(guān)系驗(yàn)證。

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)非平穩(wěn)往往導(dǎo)致虛假回歸。本文選用ADF檢驗(yàn)法對序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果如表3所示，其中D(lnnasvalue)和D(lnvcvalue)分別表示一階差分。

表3 序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：***、*分別表示在1%和10%水平上顯著

由表3可知，lnnasvalue與lnvcvalue都是一階單整，兩者可能存在協(xié)整關(guān)系，進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。采用EG兩步法檢驗(yàn)：第一步，采用OLS方法估計(jì)方程，并計(jì)算非均衡誤差；第二步，檢驗(yàn)誤差ed的平穩(wěn)性，如果誤差ed為序列平穩(wěn)，則認(rèn)為變量存在協(xié)整關(guān)系；否則認(rèn)為變量之間不存在協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

注：*表示在10%水平上顯著

由表4結(jié)果可知：ed原序列平穩(wěn)，因此兩者之間存在協(xié)整關(guān)系，可以對兩者進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

3.2.2 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果及分析

納斯達(dá)克年度總市值與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資年度交易額的Granger因果檢驗(yàn)。從表5中來看，滯后1期時(shí)，在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即納斯達(dá)克年度總市值(nasvalue)是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資年度交易額(vcvalue)的原因，反向因果不存在，說明納斯達(dá)克市場總市值對美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的投資活動(dòng)具有促進(jìn)作用。滯后2期和3期時(shí)，二者不存在因果關(guān)系。滯后4期時(shí)，在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資年度交易額(vcvalue)是納斯達(dá)克年度總市值(nasvalue)的原因，反向因果不存在，說明美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的投資活動(dòng)對納斯達(dá)克市場發(fā)展具有促進(jìn)作用。而二者的滯后期明顯不同更體現(xiàn)了兩個(gè)市場的投資特點(diǎn)：其中，滯后1期時(shí)納斯達(dá)克市場是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的原因，說明納斯達(dá)克市場的二級市場快速交易特點(diǎn)使得早期創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金，可以在企業(yè)上市之后的短期內(nèi)獲得回籠并投向其他早期科創(chuàng)企業(yè)；滯后4期時(shí)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場是納斯達(dá)克總市值的原因，國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金投資的項(xiàng)目需要4年甚至更長的時(shí)間來進(jìn)行發(fā)展才能進(jìn)入到成熟期并進(jìn)行上市，這不僅符合科技型企業(yè)發(fā)展緩慢的客觀規(guī)律，也體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，其中投資年限長正是高風(fēng)險(xiǎn)的主要來源，這里的滯后4期的因果檢驗(yàn)也基本符合鮑志效研究中關(guān)于美國一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目平均大概需要5年時(shí)間的結(jié)論[9]。

說明在美

注：*表示在10%水平上拒絕原假設(shè)，**表示在5%水平上拒絕原假設(shè)

4 我國科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展現(xiàn)狀

4.1 我國科創(chuàng)板建設(shè)進(jìn)展

當(dāng)前，科創(chuàng)板建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)，各項(xiàng)制度設(shè)計(jì)正在逐步完善，包括注冊制、信息披露制度、股份減持制度、退市制度、股權(quán)激勵(lì)制度等。其中，一些制度充分考慮到了科技型企業(yè)的特征，進(jìn)行了針對性設(shè)計(jì)，比如：投資科創(chuàng)板需要50萬的門檻及24個(gè)月的投資經(jīng)驗(yàn)，提高投資者準(zhǔn)入門檻，不僅是保護(hù)投資者的表現(xiàn)，也是穩(wěn)定市場、防范不理性因素的措施。

截至2019年5月28日，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)達(dá)112家，其中已受理18家，已問詢90家，中止4家。根據(jù)統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)：按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)集中在計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)25家、專用設(shè)備制造業(yè)21家、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)20家、醫(yī)藥制造業(yè)15家，涵蓋了目前已申報(bào)企業(yè)的72%。科創(chuàng)板試點(diǎn)意見中明確了重點(diǎn)支持領(lǐng)域?yàn)樾乱淮畔⒓夹g(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對照目前已經(jīng)申報(bào)企業(yè)的行業(yè)歸屬可以發(fā)現(xiàn)基本體現(xiàn)了重點(diǎn)領(lǐng)域引導(dǎo)發(fā)展的趨勢，但是也存在部分領(lǐng)域發(fā)展欠缺的局面，比如在新材料、新能源和節(jié)能環(huán)保等行業(yè)就面臨著科創(chuàng)企業(yè)不足的困境，從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)4家、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)3家，相關(guān)科技型企業(yè)供給嚴(yán)重不足。與美國納斯達(dá)克市場上的5 400多家科技型企業(yè)相距甚遠(yuǎn)，需要不斷提高成熟型科技型企業(yè)數(shù)量才能真正繁榮科創(chuàng)板市場。

4.2 我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展現(xiàn)狀

4.2.1 資本規(guī)模較小

從資本規(guī)模來看，2017年全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本規(guī)模為8 872.5億元，約折合1 304.8億美元，而同期美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本規(guī)模為3 590億美元，我國VC資本規(guī)模僅為美國的約1/3。

4.2.2 投資活躍度不高

從年度投資規(guī)模來看，2017年全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額為845.3億元，投資項(xiàng)目2 687項(xiàng)，平均每項(xiàng)獲得資金3 415萬元，而同期美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額為849.7億美元，投資項(xiàng)目8 295項(xiàng)，平均每項(xiàng)獲得資金1 024萬美元，我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額僅為美國的15%，投資活躍度較低，而每個(gè)投資項(xiàng)目獲得的資金也只有美國的一半，項(xiàng)目獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資支持強(qiáng)度也不如美國。

4.2.3 投資階段靠后

我國目前創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更加傾向于投資已經(jīng)處于成長期和成熟期的企業(yè)，希望短期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)上市獲取巨額回報(bào)后盡快退出，這種資本快進(jìn)快出的流動(dòng)既不利于科技型企業(yè)對研發(fā)的穩(wěn)定資金需求，也不利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場健康發(fā)展。如表6所示。

表6 我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處階段的總體分布 (單位：%)

注：數(shù)據(jù)來源于《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2018》

如表6所示，中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資項(xiàng)目的主要階段集中于成長期和成熟期，與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該早期介入科技型企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)嚴(yán)重不符，不利于科技型企業(yè)的誕生和成長，初創(chuàng)科技型企業(yè)融資難的問題沒有通過創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場得到應(yīng)有的緩解。

5 結(jié)論與政策建議

本文采用基于Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)的投入產(chǎn)出模型和Granger因果檢驗(yàn)，對美國2001—2015年納斯達(dá)克和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：美國納斯達(dá)克和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場都對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有顯著正向促進(jìn)作用；美國納斯達(dá)克總市值在滯后一期時(shí)對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)具有顯著促進(jìn)作用，證明了納斯達(dá)克市場為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資提供有效退出渠道；美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)年度投資在滯后四期時(shí)對納斯達(dá)克市場發(fā)展具有顯著促進(jìn)作用，證明了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資通過其平均3～5年的投資期為初創(chuàng)型科技企業(yè)發(fā)展提供支持，有效增加了納斯達(dá)克市場的上市科技型企業(yè)供給；現(xiàn)狀分析看出我國目前科創(chuàng)板建設(shè)剛剛起步，成熟科技型企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，且創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展不成熟，規(guī)模、投資熱情和投資階段都與美國存在較大差距。

基于以上結(jié)論，為更好服務(wù)科創(chuàng)板建設(shè),提出發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的政策建議如下：

首先，通過財(cái)政引導(dǎo)和稅收優(yōu)惠等措施引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展。當(dāng)前我國為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)立了一些財(cái)政引導(dǎo)基金和稅收減免等措施，但是與美國的相關(guān)扶持政策相比，數(shù)量上和支持力度上尚存不足，可以進(jìn)一步落實(shí)引導(dǎo)基金,完善稅收優(yōu)惠政策來鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募集資金規(guī)模和增加投資活動(dòng)，進(jìn)一步提高我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的資金規(guī)模和投資強(qiáng)度。

其次，鼓勵(lì)我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)市場更多向早期科創(chuàng)項(xiàng)目投資。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場應(yīng)該扮演起為早期科創(chuàng)型企業(yè)提供資金支持和財(cái)務(wù)管理服務(wù)的角色，不能以成熟期或即將IPO企業(yè)為主要投資目標(biāo)，否則會(huì)加劇社會(huì)上中小科技型企業(yè)種子期和初創(chuàng)期的融資困難?？苿?chuàng)板建立為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出打通了渠道，政府應(yīng)該跟進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)制定更多優(yōu)惠措施引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金向早期科創(chuàng)項(xiàng)目投資，比如為投資種子期科技型企業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)行按投資額抵免所得稅的優(yōu)惠等。

最后，加快我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍的建設(shè)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場上的伯樂，他們具有專業(yè)的技術(shù)背景和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，可以從市場中挑選出最具成長性的科技型企業(yè)。在美國，僅硅谷就有1 000人以上的專業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們不僅管理資金規(guī)模大、科技背景深，還形成了風(fēng)險(xiǎn)投資圈，高度的信息共享方便為任何領(lǐng)域的科技創(chuàng)新項(xiàng)目找到投資人。而我國目前嚴(yán)重缺少創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人，更沒有成形的行業(yè)氛圍，信息不對稱和同行惡性競爭不僅損害風(fēng)險(xiǎn)投資，也影響科技市場發(fā)展，因此，引進(jìn)國外高水平創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和培育我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家形成行業(yè)專家隊(duì)伍十分緊要。