摘 要：負(fù)利率政策在日本、歐元區(qū)、丹麥等經(jīng)濟(jì)體中由理論可能性變?yōu)橐环N實(shí)際的政策選擇。作為一種非常規(guī)政策現(xiàn)象，負(fù)利率政策對(duì)商業(yè)銀行的沖擊還沒(méi)能完全完全的展現(xiàn)。在負(fù)利率環(huán)境中銀行的利差收窄經(jīng)營(yíng)壓力增大，商業(yè)銀行必須改變自己的經(jīng)營(yíng)策略來(lái)應(yīng)對(duì)這種政策沖擊。對(duì)比五個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政策實(shí)踐和國(guó)外銀行的應(yīng)對(duì)策略中，我國(guó)商業(yè)銀行可以吸取經(jīng)驗(yàn)為應(yīng)對(duì)低利率政策環(huán)境甚至負(fù)利率政策環(huán)境做好準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞：負(fù)利率政策;貨幣政策;商業(yè)銀行

一、五個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)利率政策實(shí)踐

1.首要政策目標(biāo)為穩(wěn)定幣值（即錨定通貨膨脹率和穩(wěn)定匯率）。在五個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)利率貨幣政策最終目標(biāo)均與穩(wěn)定幣值有關(guān)（見(jiàn)表1）。根據(jù)熊起啟躍的研究2016年使用波黑和保加利亞實(shí)習(xí)的負(fù)利率政策的是為了保持其與歐元區(qū)的聯(lián)系匯率制度，預(yù)防央行損失。綜上抑制通縮和穩(wěn)定匯率是當(dāng)前實(shí)施負(fù)利率政策經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策的主要目標(biāo)。

2.以存款便利利率為執(zhí)行負(fù)利率政策的主要操作工具。實(shí)施負(fù)利率政策的方式是通過(guò)對(duì)存款便利利率進(jìn)行調(diào)整。作為“”利率走廊“”下限的存款便利利率不斷下調(diào)，導(dǎo)致“利率走廊”整體的下調(diào)，以此引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下調(diào)。在五個(gè)經(jīng)濟(jì)體中以存款便利利率作為操作工具的有四個(gè)，丹麥?zhǔn)褂玫膭t是大額存單利率。具體情況如表2所示：

但是各經(jīng)濟(jì)體施行負(fù)利率政策的政策效果并不理想。在負(fù)利率政策推出以后，GDP增長(zhǎng)速度提升并不明顯，且錨定通貨膨脹率的目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，通貨膨脹沒(méi)有提升反而出現(xiàn)了下降。圖表以各經(jīng)濟(jì)體負(fù)利率政策推出前一個(gè)季度的數(shù)據(jù)作為推出前數(shù)據(jù)，以2016年第二季度為推出后具體情況如表3所示：

二、結(jié)論

負(fù)利率政策對(duì)商業(yè)銀行的沖擊可以從直接沖擊與間接沖擊兩個(gè)角度來(lái)看。直接沖擊是指由于對(duì)超額存款準(zhǔn)備金施行負(fù)利率，導(dǎo)致這一部分資金有生息資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺杀尽敝苯咏o商業(yè)銀行的損失。直接沖擊造成的損失大小取決于兩個(gè)條件：負(fù)利率水平與執(zhí)行負(fù)利率政策準(zhǔn)備金規(guī)模。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)可以通過(guò)調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金規(guī)模及時(shí)地規(guī)避或減少損失。間接沖擊指的是負(fù)利率政策長(zhǎng)期性的、間接性的影響。從日本與歐元區(qū)的實(shí)踐來(lái)看這類(lèi)沖擊有以下三點(diǎn)：

1.存款利率下降。施行負(fù)利率政策不可避免的會(huì)造成存款利率下降，相對(duì)于短期存款利率長(zhǎng)期存款利率下降水平的更高。依據(jù)宋艷偉的研究日本推出負(fù)利率后六個(gè)月到五年前的存款利率下降了大約10到20個(gè)基點(diǎn)，與此相對(duì)的是十年期存款利率則有下降了將近120個(gè)基點(diǎn)。由我國(guó)前11個(gè)月的中資大型銀行人民幣信貸收支表的存款結(jié)構(gòu)來(lái)看定期存款（以此觀察長(zhǎng)期）占我國(guó)境內(nèi)存款總額的比重為21%左右，長(zhǎng)期存款利率的下降將對(duì)于銀行的吸納存款造成沖擊還是比較大的。同時(shí)存款利率下降也會(huì)導(dǎo)致貸款利率下降，銀行利差空間收窄。

2.風(fēng)險(xiǎn)集聚?？当蛘J(rèn)為在銀行存貸利差收窄的背景下，銀行為了尋求收益會(huì)過(guò)度的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為了從投資中獲得更高的利潤(rùn)，銀行在投資行為中會(huì)主動(dòng)的承擔(dān)更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，把資金從安全性較高的證券（如政府債券，金融機(jī)構(gòu)債券）中抽出，投向風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)債券。這行為將收窄高風(fēng)險(xiǎn)債券和低風(fēng)險(xiǎn)債券之間的回報(bào)差異。同時(shí)銀行在投資過(guò)程中還有動(dòng)機(jī)延長(zhǎng)久期獲取流動(dòng)性溢價(jià)。這兩種行為會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的集聚，當(dāng)利率變動(dòng)幅度增大時(shí)銀行收到的損失可能增加。

3.加劇銀行體系的整體的脆弱性。樊志芳認(rèn)為這一點(diǎn)由于商業(yè)銀行在負(fù)利率環(huán)境中的行為決定的，首先負(fù)利率環(huán)境下，債券收益率下降。持有大量債券作為抵押品的銀行面臨抵押品質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。這增加了銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次負(fù)利率環(huán)境減少了公眾存款意愿，削弱了銀行信用中介的功能，給影子銀行的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。影子銀行行使銀行功能但不受?chē)?yán)厲的監(jiān)管，這增加了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。最后，利率下行損害銀行資產(chǎn)負(fù)債表。由于商業(yè)銀行無(wú)法將負(fù)利率帶來(lái)的成本轉(zhuǎn)嫁存款人，因此調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這些行為都會(huì)增加銀行體系的脆弱性。

因此在疫情持續(xù)的今天，面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上的可以預(yù)見(jiàn)的新一輪貨幣寬松浪潮，我國(guó)應(yīng)審慎關(guān)注負(fù)利率政策對(duì)于金融市場(chǎng)的沖擊作用，保持自己的戰(zhàn)略定力，維持一個(gè)穩(wěn)定、負(fù)責(zé)的利率水平。

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作者簡(jiǎn)介：黃凱堯（1996-），男，新疆自治區(qū)伊寧市人，漢族，碩士研究生在讀，河北省保定市河北金融學(xué)院，區(qū)域金融方向。