(四川大學(xué)錦城學(xué)院 四川 成都 610000)

一、金融擴大對外開放

伴隨著新冠疫情在全球的蔓延，全球金融市場也出現(xiàn)了巨幅波動。在這個背景下，我國金融業(yè)擴大對外開放的步伐卻在加快?？梢哉f，這是金融業(yè)改革發(fā)展的內(nèi)在需要。擴大對外開放，能夠推進金融市場多元化、多層次、高質(zhì)量發(fā)展。金融市場擴大對外開放，股票市場也必必然要推進擴大對外開放。股票市場的擴大對外開放，對于提升與國際資本市場的接軌速度，吸引國際資本流入，倒逼股市監(jiān)管進一步規(guī)范，提高監(jiān)管能力和水平有重要作用。

同時，隨著我國經(jīng)濟迅速發(fā)展，國內(nèi)資本正在愈發(fā)深度地參與國際貿(mào)易、國際投資。在公平對等的基礎(chǔ)上，國外資本對于國內(nèi)金融市場的準入開放，也有較強的要求?？梢姡善笔袌龅臄U大對外開放，既是提升國內(nèi)資本市場發(fā)展水平的自身需求，也是吸引國際資本流入的必要條件。

但是，需要注意到擴大對外開放不能一步到位。我國證券市場相較國外成熟市場而言，依然存在較多不規(guī)范的地方，對于股票市場的監(jiān)管經(jīng)驗依然相對不足。如果擴大對外開放的步伐過大，速度過快，極有可能加劇市場波動，造成負面影響。近期，國外證券市場受新冠疫情影響大幅波動，而我國證券市場波動率則相對較小，體現(xiàn)了強于境外市場的穩(wěn)定性，其原因一是在滬深港通的機制限制了資金流動大幅流動的規(guī)模，在股票市場對外開放的過程中起到了保護作用，二則是外資流入國內(nèi)股票市場的資金中，國際被動投資基金的占比較大，起到了穩(wěn)定市場的作用。

因此，在股票市場擴大對外開放中，選擇合適的開放路徑以及選擇合適的投資者都極為重要。相較于國際熱錢而言，境外的被動投資基金具有持股周期較長，交易頻次較低，基金規(guī)模較大的特點，是一個很理想的選擇。

二、境外被動投資基金

(一)被動投資基金

被動投資基金，即投資基金自身并不通過研究市場波動，分析公司發(fā)展來選擇投資標的。而是采用跟蹤某只指數(shù)，例如標準普爾500指數(shù)，買入指數(shù)成分股來達到跟蹤指數(shù)收益的一種投資策略。隨著境外資本市場的發(fā)展，以及基金投資者對于降低單一市場風(fēng)險的需求，全球化的指數(shù)基金規(guī)模不斷擴大。

對投資者而言，分散投資多國股票市場是有效抵御單一市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效辦法。然而投資于國外股票的難度，遠大于投資國內(nèi)股票的難度，其原因主要在于市場規(guī)律的不同、公司調(diào)研的困難，以及財務(wù)準則的區(qū)別。同時，境外投資者對于投資新興市場，有著市場透明度較低、股市波動率較大的擔(dān)憂。所以，一個境外投資者投資于我國市場的有效辦法，就是投資于跟蹤權(quán)威指數(shù)公司編制指數(shù)的指數(shù)基金，獲取較為穩(wěn)定的利潤。

(二)被動投資基金ETF

相較于其他形式的指數(shù)基金，國際資本通常會選擇ETF形式的指數(shù)基金。其主要原因有以下幾個：

1.ETF的交易靈活。

證券投資基金通常采用申購、贖回的交易機制，其時間周期長，且按每日收盤的凈值交易，無法實時跟蹤盤中的高點和低點，成為傳統(tǒng)基金的缺陷。ETF基金交易靈活，可以像股票一樣在盤中交易，買賣及時，既有日內(nèi)波動的影響，也能追蹤指數(shù)的長期走勢，對投資者更具吸引力。

2.ETF的跟蹤指數(shù)效果更好。

ETF具有一級市場申贖和二級市場買賣的雙重特性。投資則在買賣ETF的時候，通常會參考一級市場申贖凈值，使得ETF的買賣價格不會大幅偏離凈值，因為一旦大幅偏離凈值的情況出現(xiàn)，那么ETF的一級市場投資者就可以進行套利，從而使得二級市場價格回歸凈值。同時，ETF的申贖與其他形式的基金不同，ETF申贖不以現(xiàn)金形式進行，而以“一籃子股票”的形式進行。這種特性確保了ETF基金在進行建倉和賣出的時候，都能準確地按照指數(shù)成分比例進行買賣，確保跟蹤的準確度。

3.ETF的對于交易時機把握更為迅速

ETF的投資者，通常是被動投資策略基金，他們具有持倉時間長，交易頻次低的特點。但是在市場大幅波動的時候，ETF卻能夠更快速地實現(xiàn)資產(chǎn)的建倉或減倉。例如，在近期的新冠疫情沖擊下，國際市場呈現(xiàn)出大幅波動的特點，在一日內(nèi)的波動甚至大于10%。在市場迅速變化的時刻，采用傳統(tǒng)指數(shù)基金投資，就無法迅速找到市場低點，實現(xiàn)低成本的建倉，降低投資基金的長期收益率。

(三)國際指數(shù)編制公司對投資者影響

被動投資策略成立的必要條件是有市場影響力的指數(shù)編制機構(gòu)，比如美國股票市場的標準普爾公司、納斯達克證交所；境內(nèi)股票市場的滬深交易所、中證指數(shù)公司等。指數(shù)編制機構(gòu)的權(quán)威性，以及所編制指數(shù)對基金投資方向的代表性，決定了被動投資基金的投資方向。

明晟公司(MSCI)以及富時羅素公司所編制的國際市場指數(shù)，在境外投資者中具有較高的影響力，境外被動投資策略ETF基金大部分投資于MSCI系列指數(shù)及羅素系列指數(shù)。因此，兩大指數(shù)公司的系列指數(shù)納入A股，以及后續(xù)對A股進行的數(shù)次“擴容”，直接帶動了境外投資者資金持續(xù)流入境內(nèi)市場，助力了境內(nèi)股票市場的擴大對外開放。

三、A股納入國際指數(shù)對股票市場的影響

2017年6月21日，MSCI新興市場指數(shù)首次納入A股，吸引了眾多國資被動策略基金的投資。2018年9月27日，富時羅素公司宣布將A股納入新興市場指數(shù)。2019年5月、8月、11月，MSCI公司三次宣布對A股進行擴容，富時羅素公司也于2020年2月21日完成三階段擴容工作。在兩大指數(shù)公司的影響下，國際ETF資金持續(xù)流入，在此背景下，外資流入的主要途徑，滬深港通的北向資金流向已成為我國投資者的重要參考指標，對A股市場產(chǎn)生了深遠影響。

(一)改善資金結(jié)構(gòu)

經(jīng)過多年的經(jīng)濟發(fā)展，我國經(jīng)濟總量已達到世界第二的水平，境內(nèi)股票市場，A股市場也成為世界第二大資本市場。但是，與國資資本市場相比，我國A股市場投資者依然以境內(nèi)投資者為主，與股票市場的規(guī)模發(fā)展速度相比，投資者結(jié)構(gòu)改善速度明顯偏慢。通過資本市場的改革開放，推進國際指數(shù)納入A股，A股市場對國際資本吸引力明顯增強。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2018年滬深港通北向資金凈流入2942.18億，2019年滬深港通北向資金凈流入3528.89億元。在A股納入國際指數(shù)體系以后，外資流入明顯加快，對改善A股資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了積極影響。

(二)完善我國資本市場定價機制

近幾年來，我國基金行業(yè)取得長足發(fā)展，證券投資基金規(guī)模不斷擴大。但我國股票市場依然面臨投資者投資行為散戶化，市場波動大等問題。2019年9月，上證交易所和深證交易所換手率高達166%和374%，而香港交易所、倫敦證券交易所換手率僅42%和46%①。由于基金排名壓力，基金收費方式單一等缺陷，我國證券投資基金存在短視、“追漲殺跌”等現(xiàn)象，未能很好地形成機構(gòu)投資者理性化行為，完善市場定價的功能，反而在一定程度上助長了忽視股票估值定價，短期炒作概念股等散戶化的投資風(fēng)格。

在國際指數(shù)體系納入A股時，MSCI公司與富時羅素公司在對指數(shù)進行編制時，均更注重入選股票的價值特性，優(yōu)先編入藍籌股、價值股，這就使得跟蹤相關(guān)指數(shù)的被動投資基金大幅流入價值股。在2018年我國股票市場行情低迷的背景下，北向資金逆勢買入價值白馬股票的投資風(fēng)格，增強了境內(nèi)投資者對價值白馬股的信心，在整體市場行情低迷時價值股完成了一次“價值回歸”的行情。對于我國股票市場投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，以及對資產(chǎn)價格的定價機制完善，起到了重要作用。

四、結(jié)束語

股票市場擴大對外開放，既是我國金融發(fā)展乃至經(jīng)濟進一步高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求，也是境外投資者合理公平對等開放的要求。但是隨著國際資本流動幅度和速度的加大加快，在一國對外開放境內(nèi)市場的過程中，假如把握不好開放的速度和幅度，就易造成一國股票市場過大波動，嚴重損害改過經(jīng)濟發(fā)展的問題。

在監(jiān)管經(jīng)驗不足，市場發(fā)展水平不高的現(xiàn)狀下，通過主動吸引境外被動投資策略基金進入我國市場，能夠在提高我國股票市場的對外開放程度、改善資本市場資金結(jié)構(gòu)和完善市場監(jiān)管機制、定價機制的同時，因被動投資策略基金自身交易頻次低的特點，降低市場波動風(fēng)險。并且對于境外投資者而言，跟蹤指數(shù)的投資策略，也能降低投資門檻，分享我國發(fā)展紅利。

注釋：

① 范若瀅.資本市場加快對外開放的影響及對策.中國國情國力.2020年01期