摘 要：從目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，金融市場(chǎng)正處于一派繁榮景象，尤其是融資手段在不斷地更新?lián)Q代。近些年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押由于操作便利性，在金融市場(chǎng)中獲得了廣泛的關(guān)注，股權(quán)質(zhì)押不僅為上市公司提供了新的融資渠道，還緩解了控股股東資金壓力，但同時(shí)也為控股股東帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在現(xiàn)階段對(duì)股權(quán)質(zhì)押存在的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行分析，這對(duì)于控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有著積極的意義。

關(guān)鍵詞：控股股東;股權(quán)質(zhì)押;風(fēng)險(xiǎn)防范

從當(dāng)下的金融市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押作為一種全新的融資方式，因其便利性、流動(dòng)性高的優(yōu)勢(shì)，逐漸地成為眾多資金需求者融資的主要途徑之一，其中不乏一些控股股東。從近些年企業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，控股股東質(zhì)押股權(quán)的現(xiàn)象越來(lái)越多，但是從A股上市公司的股權(quán)質(zhì)押存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這令金融監(jiān)管部門(mén)十分地頭痛，而存在這種風(fēng)險(xiǎn)的原因，則是A股市場(chǎng)“無(wú)股不押”的現(xiàn)實(shí)。從股權(quán)質(zhì)押來(lái)看，雖然暫時(shí)解決了控股股東的資金需求，然而股權(quán)質(zhì)押將控股股東掏空與控制權(quán)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象也隨之出現(xiàn)，可以說(shuō)該種融資方式對(duì)資本的健康運(yùn)轉(zhuǎn)有著巨大的威脅。因此，在現(xiàn)階段對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并提出相應(yīng)的解決措施，以此來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行規(guī)范有著極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

（一）控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)質(zhì)押的過(guò)程中，時(shí)常存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況，在通常情況之下，投資者對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)情況的了解，主要是通過(guò)上市公司公告所披露的信息進(jìn)行判斷的，并對(duì)上市公司的股票價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。在以往上市公司通過(guò)利益宣告、股利發(fā)放等方式傳遞信息，主要是為了增加投資者的信心，而股權(quán)質(zhì)押這種融資行為，反映出來(lái)的是資金短缺的信號(hào)，大多數(shù)投資者會(huì)結(jié)合上市公司的這些信息對(duì)其所持有的股票價(jià)值進(jìn)行判斷，如果投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況失去了信心，投資者便會(huì)選擇兌現(xiàn)離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)下行，當(dāng)高比例股權(quán)質(zhì)押被強(qiáng)平，則會(huì)造成上市公司控股出現(xiàn)非正常轉(zhuǎn)移的情況。

（二）第二類(lèi)代理風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)質(zhì)押后，大股東就是利用自己的控制權(quán)干涉企業(yè)的管理層與董事會(huì)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行干預(yù)，為自身謀取最大的利益，但是這就容易引起第二類(lèi)代理風(fēng)險(xiǎn)，這就容易激化控股股東與中小股東的矛盾。大股東在采取股權(quán)質(zhì)押這種融資方式時(shí)，并不需要所有的股東都同意便可以執(zhí)行，所以這就造成很多的中小股東沒(méi)有發(fā)言權(quán)，控股股東以自身最大比例股權(quán)質(zhì)押來(lái)收回在上市公司中的投資，這樣就可以保留控股股東對(duì)上市公司的控制權(quán)，上市公司會(huì)出現(xiàn)控制權(quán)與收益權(quán)存在分離的現(xiàn)象，上市公司容易出現(xiàn)被掏空的情況，對(duì)中小股東的利益產(chǎn)生不利的影響。

（三）股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)

在上市企業(yè)中，很多的大股東為了獲取更多的利益，以此來(lái)規(guī)避控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行一定的干預(yù)。尤其是在股權(quán)質(zhì)押之前，其會(huì)可以的抬高股價(jià)，隱瞞公司內(nèi)部的真實(shí)信息，以此來(lái)吸引更多的投資者獲得較高的融資。由于信息不對(duì)稱(chēng)情況的存在，就會(huì)導(dǎo)致披露信息質(zhì)量差，為投資者帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)股價(jià)下跌至平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)，控股股東放棄質(zhì)押的股權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。由于股權(quán)質(zhì)押過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)程度的增加，不僅加劇了股價(jià)波動(dòng)性，還會(huì)增加股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者的利益。

二、控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）完善股東管理機(jī)制

從上市公司發(fā)展的情況來(lái)看，現(xiàn)階段若想規(guī)避股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，則需要完善股東治理機(jī)制，增強(qiáng)對(duì)股東制衡的力度，以此來(lái)減緩股權(quán)質(zhì)押后大股東對(duì)盈余機(jī)制的制約影響。因此，上市公司必須對(duì)內(nèi)部的股東治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，必須對(duì)具有較高比例的控股股東的表決權(quán)進(jìn)行限制。在上市公司中，由于大股東的地位比較特殊，不僅可以利用股權(quán)質(zhì)押獲取融資，還可以保留對(duì)公司的控制權(quán)，尤其是在股權(quán)分離后，大股東侵占小股東及公司的利益更為便利，必須對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行有效的制約。同時(shí)，上市企業(yè)還需要強(qiáng)化對(duì)內(nèi)部的控制，避免內(nèi)部機(jī)會(huì)主義人員出現(xiàn)掏空公司的行為，以此來(lái)增強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)能力。

（二）落實(shí)信息披露制度

在股權(quán)質(zhì)押之前，大股東一般會(huì)對(duì)公司的信息披露進(jìn)行一定的干預(yù)，與公司的管理層相互勾結(jié)抬升股價(jià)，將公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行隱瞞，并利用不對(duì)稱(chēng)信息來(lái)掠奪中小股東的利益。所以，在股權(quán)質(zhì)押的過(guò)程中，上市公司必須保證信息的高透明度，才能夠?qū)Ω鞣N風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行有效地防范。因此，上市公司必須完善自身的信息披露制度，嚴(yán)格落實(shí)大股東信息披露的及時(shí)性、完整性的責(zé)任，一旦大股東在股票價(jià)格觸及預(yù)警線(xiàn)或者平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)，必須通知上市公司對(duì)其進(jìn)行公告。

（三）強(qiáng)化監(jiān)管懲處力度

在股權(quán)質(zhì)押的過(guò)程中，監(jiān)管層會(huì)從股權(quán)質(zhì)押比率、股價(jià)、與驚險(xiǎn)的偏離等指標(biāo)對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行持續(xù)性的監(jiān)督。特別是對(duì)于上市公司信息披露必須進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，規(guī)避股權(quán)質(zhì)押行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)家現(xiàn)有的法律法規(guī)來(lái)看，還需要對(duì)質(zhì)押權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格的審查，并針對(duì)上市公司的實(shí)際情況對(duì)其還款能力進(jìn)行判斷。另外，對(duì)于出質(zhì)公司也需要強(qiáng)化監(jiān)督力度，就算是信用評(píng)級(jí)較高的上市公司，也不能放松警惕，避免股權(quán)出質(zhì)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，從違規(guī)成本的角度來(lái)看，國(guó)家必須制定相應(yīng)的規(guī)范，對(duì)罰款數(shù)目進(jìn)行明確的規(guī)定，通過(guò)加大懲處力度，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)格的懲處，以此來(lái)保護(hù)利益被侵占者的合法權(quán)益。

結(jié)束語(yǔ)

總而言之，從股權(quán)質(zhì)押這種融資方式來(lái)看，對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)并不單純的是百害無(wú)一利的，股權(quán)質(zhì)押這種行為體現(xiàn)了控股股東的積極經(jīng)營(yíng)行為，對(duì)于公司的發(fā)展非常的有利。但是，股權(quán)質(zhì)押具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)性較大，投資者必須要警惕股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的負(fù)面影響，特別是在市場(chǎng)波動(dòng)情況較大的背景之下，很容易增強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的可能性。特別是現(xiàn)階段對(duì)于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的控制上，法律監(jiān)管缺位、信息披露不充分等情況的存在加大了風(fēng)險(xiǎn)影響范圍。因此，面對(duì)股權(quán)質(zhì)押所存在的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司的控股股東必須對(duì)公司內(nèi)部的治理機(jī)制進(jìn)行完善，并與監(jiān)管層形成強(qiáng)有力的管理體系，全面落實(shí)信息披露制度，以此來(lái)規(guī)避股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

李依霖（1994年4月25日）女，漢，遼寧省撫順市，學(xué)歷：研究生，研究方向：會(huì)計(jì).

（上海大學(xué)? 上海? 201899）