張濤

關(guān)鍵詞：上市? 途徑? 動因分析? 長遠發(fā)展

眾所周知，資本市場是吸引眾多企業(yè)融資的良好渠道，盡管科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板的設(shè)立使得很多公司獲取了上市的入場券，然而與當(dāng)前國內(nèi)迅速增加的企業(yè)數(shù)量相比，獲得上市的企業(yè)鳳毛麟角?；诖耍疚膹纳鲜型緩竭x取及企業(yè)發(fā)展的視角，對影響企業(yè)上市的動因展開分析，旨在期望能夠為完善上市機制，促進企業(yè)發(fā)展獻力獻策。

一、企業(yè)上市途徑選擇和動因分析

當(dāng)前，對于中小型民營企業(yè)而言，購買殼資源和首次公開發(fā)行股票為兩種主要的上市途徑。IPO是首次公開發(fā)行上市的簡稱，它主要是指證交所通過首次公開對投資者發(fā)行股票，以募集生產(chǎn)所需資金的方式來實現(xiàn)企業(yè)上市的一種官方途徑。買殼上市則主要是投資者利用購買空殼公司，對其進行一系列改組、剝離及注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，來改善公司業(yè)績，待恢復(fù)融資資質(zhì)后，進行并購來實現(xiàn)間接上市的一種過程。

筆者結(jié)合自身的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在選取不同上市渠道時，動機也有所不同。IPO上市相對于買殼上市而言，募集資金量較大，且國內(nèi)市盈率較高，產(chǎn)生較大的溢價，幾乎不存在發(fā)行風(fēng)險且可以快速獲取融資滿足生產(chǎn)經(jīng)營。然而，IPO上市整套審核周期長、對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、盈利狀況等均有嚴(yán)格的要求，入市門檻高，適用于企業(yè)具有較高籌資需求、自身實力過硬、不需要短期上市的公司。

買殼上市則與IPO上市的優(yōu)缺點相背離。它主要是整個上市周期比較短，倘若選取的空殼資源比較干凈，則在半年到一年的時間內(nèi)可以實現(xiàn)上市，同時借助于地方政府在審核程序上的支撐，整個過程比較順利。然而，買殼上市的整體成本明顯高于IPO融資成本，同時隨著ST機制的日趨完善及監(jiān)管的常態(tài)化展開，買殼上市獲取的融資額度也比較有限，借助于買殼進行投機倒把、獲取資本溢價的可能性也日益降低。

二、企業(yè)上市途徑需要條件和對長遠發(fā)展影響

（一）上市對企業(yè)發(fā)展的機遇和增加成本因素分析

隨著市場的發(fā)展，IPO機制逐步演變，目前推行的注冊制等對于企業(yè)上市迎來的發(fā)展機遇。一方面，推行注冊制后，有效簡化了股票發(fā)行中的層層審核機制，證交所不再對上市公司未來市場前景及價值進行精確預(yù)判，只對上市公司財務(wù)指標(biāo)進行核算，減少了對中小企業(yè)的束縛，獲得與大型企業(yè)同等的入市基于，增加了融資渠道。另一方面，有效縮短了審核時間，節(jié)省了企業(yè)上市的成本。在原有審批制、核準(zhǔn)制下，由于上市資料審核周期長，在審核過程中需要反復(fù)進行財務(wù)資料的更新需要承擔(dān)較大的財務(wù)成本，而在注冊制下，各部門各司其職，有效縮短了審核時間，間接為企業(yè)降低了成本，提升上市效率。

一些企業(yè)考慮到上市所增加的成本因素，對上市有所顧慮。分析發(fā)現(xiàn)，在上市過程中，企業(yè)一般會遇到成本增加因素包含四大類。一是稅務(wù)成本，一般企業(yè)在上市后需要補繳一部分稅款，這主要是由于企業(yè)財務(wù)管理機制不健全、財務(wù)人員綜合素養(yǎng)不足等造成的。二是社保成本。當(dāng)前很多企業(yè)尤其中小企業(yè)存在不同程度的勞動用工不規(guī)范的問題，而有關(guān)部門對于勞動用工提出了明確的要求，因此上市公司需要對員工社保基數(shù)、加班工資等進行審核，在此期間需要支付社保成本。三是高管的薪酬。普遍而言，企業(yè)上市后，高管除固定薪資之外，還需要持有激勵成本，這部分新增人資成本必不可少。而對于中小企業(yè)而言，由于崗位設(shè)計不健全等，為滿足公司上市的需求，臨時招聘技術(shù)及管理人才，從而增加薪酬成本。四是上市籌備服務(wù)費用。企業(yè)上市多數(shù)情況下需要配合中介機構(gòu)得以完成，中介費用取決于融資額度、企業(yè)規(guī)范的復(fù)雜度、市場行情、合作方規(guī)模等。

（二）上市對企業(yè)長遠發(fā)展有利成因分析

筆者結(jié)合自身經(jīng)驗分析發(fā)現(xiàn)，上市對于企業(yè)長期發(fā)展呈現(xiàn)出三方面的利好效應(yīng)：

首先，企業(yè)上市可以基于發(fā)行股票獲得較大融資，來保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資本，減少企業(yè)因為間接融資而衍生的風(fēng)險，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)業(yè)績提升。

其次，企業(yè)上市有利于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理，提升企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營管理水平。在上市過程中，中介機構(gòu)會診斷企業(yè)在經(jīng)營中存在的問題，同時對企業(yè)開展專項培訓(xùn)及技術(shù)輔導(dǎo)，有利于企業(yè)進行改制及重組，明確資金投向。同時上市可以全面加強企業(yè)基礎(chǔ)管理，有利于企業(yè)步入規(guī)范化、正規(guī)化的軌道，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，促使企業(yè)健康有序成長。最后，成為上市公司可以為企業(yè)樹立良好的品牌效應(yīng)，使得各大媒體持續(xù)關(guān)注企業(yè)發(fā)展動向，通過招募書等可以讓公眾更加了解公司，增加投資者的關(guān)注度，為企業(yè)開拓市場助力添彩。

三、企業(yè)上市的前景分析

筆者認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟新常態(tài)下，引導(dǎo)更多有潛力的企業(yè)通過IPO渠道上市，是改善企業(yè)融資環(huán)境，促進社會主義經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要舉措。然而在這一發(fā)展過程中，證監(jiān)會部門應(yīng)加強自我完善及風(fēng)險把控，必須對于首次公開發(fā)行中出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象，必須及時地找出有力措施予以治理，加大懲罰成本，才能使國內(nèi)資本市場的融資分配秩序走上正軌。

同時，筆者今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，由于國內(nèi)市場固有制度缺陷而導(dǎo)致的“殼”資源較為豐富和過度炒作效應(yīng)不會立即消失，筆者認(rèn)為證監(jiān)會不僅應(yīng)加強對企業(yè)買殼行為的信息披露，同時需要強化買殼管理，提升中介在買殼中的服務(wù)質(zhì)量及參謀作用，為中小企業(yè)買殼降低操作風(fēng)險，提升成功率。

四、結(jié)束語

總而言之，政府作為投資者和市場的中介組織，應(yīng)不斷根據(jù)市場需求，完善IPO入市機制，綜合考慮兩者的利益，及時根據(jù)企業(yè)方的反饋及投資者的意愿，使更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)通過IPO方式獲取上市入場券，使企業(yè)獲取良好的融資渠道，消除企業(yè)的擔(dān)憂及顧慮，為企業(yè)搭建良好的競爭平臺，助力企業(yè)實現(xiàn)長遠發(fā)展。

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