劉坤卓

摘 要：近年來越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)有足夠的實(shí)力和能力進(jìn)行海外并購(gòu)活動(dòng)，但是由于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差，并購(gòu)成功率并不高，同時(shí)也會(huì)引發(fā)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文就我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)的準(zhǔn)備、實(shí)施以及整合階段容易遇到的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析，從而對(duì)我國(guó)企業(yè)今后的海外并購(gòu)中如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)以及應(yīng)對(duì)諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題提出了自己的看法和建議，以供其他并購(gòu)企業(yè)參考借鑒。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

一、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題分析

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析

1.戰(zhàn)略規(guī)劃不完備

一方面，企業(yè)的海外并購(gòu)既是一項(xiàng)投資行為，也是一次戰(zhàn)略決策。但是回顧我國(guó)以往的并購(gòu)實(shí)例，其中不乏有因盲目跟風(fēng)并購(gòu)和追求機(jī)會(huì)主義，不去充分考究并購(gòu)項(xiàng)目的合理性和可行性，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。另一方面，由于國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及社會(huì)制度的不同，我國(guó)企業(yè)在獲取信息時(shí)難免會(huì)存在著障礙，信息不對(duì)稱對(duì)于我國(guó)企業(yè)的目標(biāo)選擇和戰(zhàn)略決策產(chǎn)生嚴(yán)重的威脅。

2.評(píng)估體系不合理

目前的財(cái)務(wù)報(bào)表披露制度還有其不足之處，并不能完全反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，而在目前的企業(yè)海外并購(gòu)當(dāng)中，評(píng)估卻往往依賴著目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，信息的不對(duì)稱也直接威脅著企業(yè)的估值評(píng)價(jià)。在國(guó)內(nèi)，專業(yè)獨(dú)立的海外并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)與日益增長(zhǎng)的海外并購(gòu)需求相比相當(dāng)缺乏，基本上多數(shù)海外并購(gòu)的評(píng)估都是由并購(gòu)企業(yè)自己完成，對(duì)于評(píng)估方法的選用以及深入企業(yè)對(duì)于數(shù)據(jù)的挖掘分析、理解和掌握程度較低，對(duì)目標(biāo)對(duì)象的長(zhǎng)期跟蹤不到位，并不能恰當(dāng)?shù)刈龀瞿繕?biāo)企業(yè)的合理估值。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析

1.融資計(jì)劃不妥當(dāng)

從融資的資金安排供給的角度來看，如若資金到位較早，勢(shì)必使得資金長(zhǎng)期閑置或者會(huì)給企業(yè)帶來不必要的利息成本支出，加重企業(yè)的負(fù)債水平。從融資的方式上來看，債務(wù)融資規(guī)模受到企業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況等一系列的因素制約，一旦企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)不良經(jīng)營(yíng)狀況，巨額的利息和還本壓力會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而對(duì)于權(quán)益性融資，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況如若無法跟隨股權(quán)過大的速度，容易造成企業(yè)的每股收益率降低，對(duì)股價(jià)造成損失。另外，企業(yè)的自有資本有限，很少能滿足企業(yè)并購(gòu)需求，何況自有資金的過量使用會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生威脅，從而影響企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.支付結(jié)構(gòu)不平衡

一般來說，在企業(yè)并購(gòu)支付環(huán)節(jié)往往會(huì)采用現(xiàn)金支付、股權(quán)支付以及混合支付三種形式。 現(xiàn)金支付有著高效快捷、易于目標(biāo)企業(yè)接受的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但巨額的現(xiàn)金籌集定會(huì)給企業(yè)帶來巨大債務(wù)壓力。股權(quán)支付在公司面臨著現(xiàn)金緊張或者公司股價(jià)被高估的情況下，可以作為一種很好的支付手段，但其中所要審批的程序較為復(fù)雜，還需要支付較高的發(fā)行費(fèi)用。除此之外，還會(huì)使企業(yè)暴露在股權(quán)稀釋甚至影響股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險(xiǎn)下。最后一種混合支付，避免了支付方式的單一化。然而，想要在現(xiàn)金和股權(quán)之前尋求最佳組合狀態(tài)并不容易，若結(jié)構(gòu)不合理，很可能因?yàn)閮烧呋旌显斐刹①?gòu)間歇，從而對(duì)并購(gòu)造成影響。

3.匯率浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大

海外并購(gòu)企業(yè)雙方分處于不同的國(guó)家，那么其中就必然存在著國(guó)際貨幣間的兌換匯率，在并購(gòu)金額巨大的情況下，匯率浮動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)就未必不應(yīng)該被重視。海外并購(gòu)?fù)枰褂猛鈳胚M(jìn)行支付，不論是在籌資還是支付環(huán)節(jié)都存在匯率的影響

（三）并購(gòu)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析

1.企業(yè)償債壓力大

為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸，甚至自覺不自覺地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體。倘若并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)沒有明確未來現(xiàn)金流的發(fā)展，可能會(huì)使目標(biāo)企業(yè)負(fù)債比例過高從而影響其資本結(jié)構(gòu)，使得財(cái)務(wù)狀況惡化，從而引發(fā)債務(wù)危機(jī)，對(duì)雙方企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困難。[11]

2.財(cái)務(wù)組織整合難

企業(yè)在并購(gòu)后需要將目標(biāo)企業(yè)與己方企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃、管理制度、人員配置、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面進(jìn)行調(diào)配統(tǒng)一，這也是很多企業(yè)往往忽略的一個(gè)步驟。雙方的財(cái)務(wù)體系不同，想要在兩個(gè)企業(yè)之間建立一種協(xié)同高效的會(huì)計(jì)核算制度所面臨的困難重重，如果沒能使兩者財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，很容易是內(nèi)部產(chǎn)生分歧，使得企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）制定清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)

在海外并購(gòu)之前企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)力、經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)事求是地選擇合適的并購(gòu)對(duì)象并制定詳細(xì)科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，包括評(píng)估機(jī)制、融資支付手段、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和應(yīng)對(duì)策略以及并購(gòu)后的發(fā)展計(jì)劃等。從企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略出發(fā)，充分考慮現(xiàn)金流和競(jìng)爭(zhēng)力，選擇目標(biāo)企業(yè)優(yōu)先考慮業(yè)務(wù)重合度較高的企業(yè)，對(duì)于進(jìn)一步開拓國(guó)際市場(chǎng)、提高自身品牌名譽(yù)有極大便利。

（二）加強(qiáng)信息獲取，完善價(jià)值評(píng)估體系

首先是對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行評(píng)估，看是否有足夠的能力去進(jìn)行海外并購(gòu)、并購(gòu)帶來的預(yù)期收益多大，企業(yè)是否能夠承擔(dān)海外并購(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)影響。其次建立完善的價(jià)值評(píng)估體系，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)前需要從多方面搜集目標(biāo)企業(yè)的信息，包括財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)發(fā)展形勢(shì)、經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行長(zhǎng)期追蹤采用合適的評(píng)估方式做出客觀評(píng)價(jià)，消除因信息不對(duì)稱而引起的雙方博弈的不平等。

（三）拓寬融資渠道，合理選擇融資和支付手段

企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的資本結(jié)構(gòu)、資金運(yùn)作狀況多方面考慮，看到債務(wù)的杠桿效應(yīng)的同時(shí)，也應(yīng)充分意識(shí)到債務(wù)的壓力，比例過高會(huì)稀釋股權(quán)，影響股東收益。融資時(shí)要科學(xué)評(píng)估自身償債能力，避免因融資的利息成本使自身陷入不利境地，影響未來發(fā)展。在三種支付方式中尋求一個(gè)利弊相對(duì)平衡點(diǎn)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并且使融資成本最小化。

（四）強(qiáng)化外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，采用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)應(yīng)意識(shí)到匯率對(duì)財(cái)務(wù)的影響，對(duì)未來資金做出合理預(yù)測(cè)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施。建立外匯風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，采用多種金融工具像外匯期權(quán)、套期保值、簽訂遠(yuǎn)期外匯合約等以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這些金融工具的合理使用對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范有著相當(dāng)大的作用。

（五）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，采取科學(xué)的整合策略

并購(gòu)之后企業(yè)要及時(shí)地將被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系與本企業(yè)相銜接，建立完善統(tǒng)一的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和核算體系，便于以后的報(bào)表合并，同時(shí)也能更好地把控財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況。同時(shí)建立好嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，制定績(jī)效考核制度和指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，完善內(nèi)控機(jī)制。另外，要積極探索企業(yè)文化的整合，有助于調(diào)動(dòng)企業(yè)員工的積極性，提高整體凝聚力以促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳靜. 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制探討[J].財(cái)會(huì)通訊，2016，26：121-123.

[2] 孫欣鵬，王淑梅. 跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范——以青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姙槔齕J]. 商業(yè)會(huì)計(jì)，2018，11：42-44.

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）