周佳穎

摘要：2006年之前，GDP一直處于快速增長階段，在GDP的帶動下金融業(yè)也獲得了很大的發(fā)展機遇。但是從2006年之后，金融業(yè)還是一直快速發(fā)展，但是GDP發(fā)展的步伐降下來了，此時不免會出現(xiàn)金融業(yè)是否是泡沫經(jīng)濟的疑問。為了更好地避免金融業(yè)過度增長所帶來的泡沫經(jīng)濟這一狀況，國家提出了做好金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的工作調(diào)整方針。本文主要通過從VAR模型的構(gòu)建方面詳細分析了金融業(yè)持續(xù)增長的原因，并通過對當前實體經(jīng)濟與金融業(yè)之間合作不緊密的原因進行分析，針對性地提出了促進金融業(yè)更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展的具體措施。

關(guān)鍵詞：VAR模型;金融;實體經(jīng)濟

前言：

從我國經(jīng)濟發(fā)展的情況來看，2006年開始，我國金融業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，且增長的速度一直上升，但是我國的GDP增長速度卻出現(xiàn)下降的趨勢，在這種情況下不免會引發(fā)金融業(yè)泡沫增長的討論，認為當前社會經(jīng)濟過度金融化，實體經(jīng)濟托不住金融。2017年我國召開了第五次全國金融工作會議，會議上對當前金融業(yè)的發(fā)展提出了三點工作內(nèi)容，即重視金融業(yè)的風險管控、促進金融業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟和深化金融業(yè)改革。因此，低金融支持實體經(jīng)濟進行分析有著非常重要的意義，對金融業(yè)更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟有著非常重要的意義。

一、金融業(yè)增加值與實體經(jīng)濟關(guān)系的實證分析

對金同業(yè)增加值與實體經(jīng)濟關(guān)系進行實證分析，通過協(xié)整分析和Grange等方式對1979-2017年的GDP與金融增加值的相關(guān)數(shù)據(jù)進行整理。

（一）研究方法及分析過程

1.數(shù)據(jù)來源

本次所采用的1979-2017年的數(shù)據(jù)都是從國際統(tǒng)計局網(wǎng)站上網(wǎng)獲取的，同時對GDP 取對數(shù)得到ln gdpt，對金融業(yè)增加值取對數(shù)得到ln vafit。

2.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

對時間序列進行分析，要求時間序列是同階單整的。本次通過ADF方法對時間序列進行檢驗，得出的結(jié)果這些時間序列是不平穩(wěn)的。而在對這些時間序列進行取一階差分后，結(jié)果是平穩(wěn)的，那么得出的結(jié)論是時間序列在滿足一定的條件之后可以同階單整。

3.協(xié)整關(guān)系檢驗

在時間序列存在協(xié)整關(guān)系之后，運用Grange方法進行因果檢驗，即本文中的GDP 與金融業(yè)增加值之間存在協(xié)整關(guān)系。本文使用Engle 和Grange 提出的協(xié)整檢驗方法對GDP 與金融業(yè)增加值之間關(guān)系進行檢驗，結(jié)果顯示在5%條件下殘差序列平穩(wěn)，GDP與金融業(yè)增加值時間序列存在協(xié)整關(guān)系。

4.格蘭杰因果關(guān)系模型建立

格蘭杰因果檢驗的一個重要參數(shù)是滯后階數(shù)，可以參考的準則有AIC 準則、SIC 準則等。表1表示的是各個準則給出的判斷，其中帶*號的即為該準則給出的最優(yōu)滯后階數(shù)。結(jié)果顯示，各個準則均選擇2 階為最優(yōu)的滯后階數(shù)，因此本文以滯后2 階進行格蘭杰因果檢驗。表2給出的是格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果，結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，拒絕GDP不是金融業(yè)增加值的Grange原因的假設(shè)，不能拒絕金融業(yè)增加值不是GDP 的Grange 原因的假設(shè)。這說明，GDP 的增長對金融業(yè)增加值的增長有促進作用，但不能判斷金融業(yè)增加值的增長對GDP 的增長是否有促進作用。

（二）實證分析結(jié)論

從上述的分析來看，目前我國的GDP與金融業(yè)增加之間存在著一定的動態(tài)均衡關(guān)系，GDP增長從一定程度上來說是金融業(yè)增長所導致的，但是不能說明金融業(yè)增值是不是GDP增長。從改革開放以來，在我國GDP快速增長的同時，我國的金融業(yè)也一直處于快速發(fā)展的階段。但是，自2006年以來，我國的GDP增長值有所下降，但是此時的金融業(yè)還是處于快速增長中。從這可以看出，我國的金融業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展的支撐下得到了快速發(fā)展的機遇，但是反過來推動國家經(jīng)濟的發(fā)展卻沒有起到明顯的作用。

從VAR模型數(shù)據(jù)上分析來看，金融也持續(xù)增長的原因主要有三點：1.資金無論是分配給哪一個領(lǐng)域，對于金融業(yè)來說都產(chǎn)生了正面的影響，促進了金融業(yè)快速增長。2.當資金分配給金融業(yè)時，會促進金融業(yè)快速發(fā)展。而當資金分配給實體經(jīng)濟，會影響到金融業(yè)的發(fā)展，但是在實體經(jīng)濟發(fā)展一段時間之后，必然會將其所吸收的資金反饋到金融業(yè)中。3.隨著時間的推移，投入到金融業(yè)中的資金對金融業(yè)的影響會逐漸趨于零，但是投入到實體經(jīng)濟中的資金對金融業(yè)的影響一直是正向影響，對于金融業(yè)來說還是非常有利的。

二、促進金融更好地支持實體經(jīng)濟的政策建議

實體經(jīng)濟發(fā)展低迷，很大一部分源于金融業(yè)的支持力度較低，實體經(jīng)濟未能從金融業(yè)獲取到更多的資金支撐其發(fā)展，導致實體經(jīng)濟面臨資金短缺的問題，資金鏈斷裂而影響到實體經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。這主要的原因還是在于：1.實體經(jīng)濟貸款的門檻較高。金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟貸款時必然自身會承擔一定的風險，為了能夠有效降低這些風險，金融機構(gòu)必須要對實體經(jīng)濟的信息詳細了解，確保其有相應(yīng)的資質(zhì)之后才能予以放款。2.當?shù)亟鹑跇I(yè)發(fā)展不完善。很多地區(qū)由于金融資源不足，金融業(yè)一直沒有得到充足發(fā)展，實體經(jīng)濟沒有渠道進行貸款。那么如何促進金融更好地支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，本文從以下幾點進行分析。

（一）完善金融市場體系，拓展實體經(jīng)濟融資渠道

1.加快不同層次的直接融資市場建設(shè)

政府要推動融資市場的建設(shè)，推動以主板為主導，新三板、中小板和創(chuàng)業(yè)板為分支的直接融資市場建設(shè)進程，并充分發(fā)揮行業(yè)股權(quán)交易市場的支撐作用，建立網(wǎng)狀的市場體系，以滿足不同融資需求的實體經(jīng)濟，以便更好地促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

2.深化債券市場改革，推動債券市場發(fā)展

不論是實體經(jīng)濟，還是虛擬經(jīng)濟，各自占據(jù)著不同市場份額，而這種市場分離在一定程度上也影響著融資難度。對此，為了更好地滿足實體經(jīng)濟融資的需求，政府要加強對市場深化改革的重視程度，打破市場分割這種局面，加強實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的協(xié)作。政府方面通過完善相關(guān)的制度來消除當前隱性擔保和剛性兌付所存在的隱患，充分發(fā)揮市場資源配置的功能，發(fā)掘市場內(nèi)在的價值，以切實滿足實體經(jīng)濟融資的需求，并且能夠大大降低融資的成本。

3.進一步完善間接融資體系

實體經(jīng)濟融資難的主要原因在于融資手續(xù)比較復(fù)雜，準入門檻較高。為了有效解決這一難題，政府應(yīng)充分發(fā)揮自身的主導作用，協(xié)同金融機構(gòu)做好相應(yīng)的工作，適當降低實體經(jīng)濟融資的準入門檻，消除市場壟斷的局面，營造市場良性競爭的氛圍，加強實體經(jīng)濟與金融機構(gòu)之間的合作，推動實體經(jīng)濟與金融機構(gòu)共同發(fā)展。此外，金融機構(gòu)要加強自身融資項目創(chuàng)新，以便更好地服務(wù)于三農(nóng)和中小型企業(yè)。

（二）合理配置金融資源，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展

1.以三去一降一補更好地服務(wù)供給側(cè)改革

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的實現(xiàn)途徑。目前我國金融資源配置存在嚴重的結(jié)構(gòu)性失衡問題，使得金融資源難以進入實體經(jīng)濟。究其原因，很大程度上是受實體經(jīng)濟中存在相當產(chǎn)能過剩行業(yè)、僵尸企業(yè)、低效率軟約束投資主體等資本回報率不高、經(jīng)營風險較大實體企業(yè)影響。因此，以“三去一降一補”為抓手，合理配置金融資源，配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，提高供給的效率與質(zhì)量，切實增強實體經(jīng)濟盈利能力，吸引更多的金融資源，進而達到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略目標。實施有進有退的金融政策。對于產(chǎn)能過剩行業(yè)中的技術(shù)落后企業(yè)、僵尸企業(yè)等不具備市場生存能力的企業(yè)，金融資源要堅決退出;對于有技術(shù)、有市場的核心企業(yè)要通過多種渠道予以支持，扶持其發(fā)展壯大，促進產(chǎn)能合作和兼并重組。

2.落實區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，鼓勵金融資源向中西部流動

從目前我國區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展情況，我國各區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展并不平衡，東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快，而西部和東北區(qū)域則發(fā)展較慢，而這種差異主要體現(xiàn)在金融業(yè)和實體經(jīng)濟方面，目前我國的金融資源主要集中于東部地區(qū)，東部的GDP占我國總GDP較大的份額，而西部地區(qū)雖然在某些實體經(jīng)濟方面擁有著較高的技術(shù)和較多的資源，但是由于受當?shù)亟鹑跇I(yè)的限制，在融資方面存在很多的難度，沒有更多的資金支撐眾多企業(yè)的發(fā)展，導致當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展較慢。對此，國家方面要加強對西部等地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的重視程度，加強中部崛起、西部大開發(fā)等戰(zhàn)略措施的實施力度，并采取有效的措施加強金融資源的跨區(qū)域配置，將金融資源引導到欠發(fā)達區(qū)域，帶動當?shù)亟鹑跇I(yè)的發(fā)展。

（三）加強金融監(jiān)管，引導資金流向，抑制資金空轉(zhuǎn)

金融系統(tǒng)的主要功能就是對資金進行合理配置，這就使得資金在各金融機構(gòu)之間不斷進行轉(zhuǎn)移。但是，資金不論轉(zhuǎn)移到什么地方，其最終的目的地還是實體經(jīng)濟。而如果資金長時間在金融機構(gòu)之間進行轉(zhuǎn)移，沒有流入到實體經(jīng)濟中，那么必然會出現(xiàn)實體經(jīng)濟得不到相應(yīng)資金的支持，實體經(jīng)濟出現(xiàn)資金短缺的問題，從而影響到實體經(jīng)濟的發(fā)展。同時，資金在金融機構(gòu)內(nèi)的每一次轉(zhuǎn)移都會產(chǎn)生一筆費用，這種費用不會給實體經(jīng)濟帶來利益，反而對于實體經(jīng)濟來說是一種負擔，也就是由實體經(jīng)濟承擔的融資成本。

因此，為了有效解決資金長期在金融機構(gòu)內(nèi)轉(zhuǎn)移而不流入實體經(jīng)濟的問題，政府必須加強對資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的監(jiān)管，通過加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管，合理引導資金的流向。1.強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，遵循機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合的原則，統(tǒng)一法律功能屬性相同的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)監(jiān)管規(guī)則與標準，減少監(jiān)管套利。2.推進金融業(yè)綜合統(tǒng)計，完善監(jiān)管統(tǒng)計體系的建設(shè)。相關(guān)部門要加強對金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)等信息的采集力度，以便能夠?qū)崟r理解到資金的流轉(zhuǎn)情況，避免資金在金融機構(gòu)間長時間流轉(zhuǎn)。3.強化行為監(jiān)督，加強對金融機構(gòu)同業(yè)、混業(yè)業(yè)務(wù)的管理。一方面，重點關(guān)注表外業(yè)務(wù)和金融加杠桿的行為，銀行理財資金過度投向金融市場行為，盯緊金融機構(gòu)同業(yè)投資、同業(yè)理財、委托貸款、通道類信托貸款等業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》和《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見有關(guān)事項的通知》的規(guī)范經(jīng)營和資金引導作用。另一方面，通過合理調(diào)整宏觀審慎評估（MPA）相關(guān)考核參數(shù)，支持金融機構(gòu)符合條件的表外資產(chǎn)回表。

三、小結(jié)

總之，金融業(yè)的快速增長帶動了虛擬經(jīng)濟的增長，這種持續(xù)增長與GDP增長速度下降之間的矛盾引起了對經(jīng)濟的反思，為了避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟的情況，有必要對金融業(yè)增長的原因進行分析，明確金融業(yè)這種快速發(fā)展趨勢是好是壞。同時，金融業(yè)的快速增長，也不能忽視實體經(jīng)濟的增長，這就需要金融業(yè)更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，帶動實體經(jīng)濟增長。

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