(四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 四川 成都 610000)

一、文獻回顧

王丹(2019)以 2008 年～2017 年 51 家有色金屬行業(yè)上市公司作為研究對象，從營運資本投資政策和營運資本融資政策兩個方面對企業(yè)績效的影響進行實證分析研究，研究發(fā)現(xiàn):我國有色金屬行業(yè)上市公司所采用的營運資本管理無論是投資政策還是融資政策，均與企業(yè)績效沒有顯著關(guān)系。閏冉冉(2017)結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)營運資金管理的特點，深入分析營運資金管理理論和企業(yè)價值理論，采用實證分析的方法，從基于渠道視角的營運資金管理績效和營運資金持有量管理兩個方面對我國房地產(chǎn)業(yè)營運資金管理與企業(yè)價值的關(guān)系展開研究。李茉(2016)以電子制造業(yè)為例，分別從營運資金管理政策和營運資金管理效率兩個維度研究營運資金管理與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關(guān)系，得出營運資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)價值創(chuàng)造能力呈顯著負相關(guān)的結(jié)論。Vivek U.Pimplapure 和 Pushparaj P.Kulkarni(2011)將投資回報率與營運資金的指標作了相關(guān)性分析。通過對二者相關(guān)性的檢驗以及分析，他們得出企業(yè)的投資回報率越高，企業(yè)資金的利用率也就越高，相應(yīng)的企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)效益也就越好。Erik Hofmann和Herbert Kotzab(2010)考察主體企業(yè)營運資金管理政策對供應(yīng)鏈企業(yè)價值的影響，指出：原材料、商品和現(xiàn)金流的統(tǒng)一是改善營運資金管理和增加供應(yīng)鏈價值的關(guān)鍵要素。王治安、吳娜(2007)為了探索營運資金、營運資金政策和企業(yè)價值的聯(lián)系，選取了我國上市公司的相關(guān)指標，通過建立固定效應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)減少營運資金的需求和縮短凈經(jīng)營周期可以有效的提高公司的企業(yè)價值。Juan Colina(2002)認為除了流動項目，供應(yīng)鏈管理、支出收入管理都屬于營運資金管理。Andrew Harris(2002)指出對于營運資金的規(guī)劃，必須結(jié)合企業(yè)背景以及所處行業(yè)的分析,這樣才能夠做出詳細的預(yù)測。

通過閱讀上述學(xué)者的觀點發(fā)現(xiàn)，雖然國內(nèi)學(xué)術(shù)界在營運資本管理方面做出了很多貢獻，取得了很多成果，但是分析某一家公司與其價值相聯(lián)系的文章還很少，與之相關(guān)的研究相對不足，很多與營運資本能力和企業(yè)價值關(guān)聯(lián)性的研究不夠完善，有必要進行深入的研究和探討。

二、凈營運資本管理與企業(yè)價值的案例分析

(一)紅旗連鎖簡介

1.紅旗連鎖基本情況。紅旗連鎖成立于2000年6月22日，總部位于四川成都。2012年9月5日，紅旗連鎖在深交所掛牌上市，股票代碼為002697。公司已發(fā)展成為中國西部最具規(guī)模的以連鎖經(jīng)營、物流配送、電子商務(wù)為一體的商業(yè)連鎖企業(yè)，擁有三座現(xiàn)代化的物流配送中心；與上千家供貨商建立了良好的互利雙贏的商業(yè)合作關(guān)系。

2.紅旗連鎖經(jīng)營管理情況。為適應(yīng)市場發(fā)展需要、跟上先進零售企業(yè)信息化管理步伐，紅旗連鎖建立了一套適合紅旗連鎖自身情況的“POS/MIS自動化管理系統(tǒng)”，實現(xiàn)了公司——分場——財務(wù)——配送等聯(lián)網(wǎng)，加速了商品配送、周轉(zhuǎn)、收銀、核算等各環(huán)節(jié)的工作效率，提高了企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平，為企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展提供了技術(shù)保障。并為供貨商開通了信息網(wǎng)絡(luò)查詢系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)供貨商可以及時了解市場情況，大大降低市場風(fēng)險，提高企業(yè)運轉(zhuǎn)效率。從而，進一步加強了與供貨商的合作關(guān)系，使雙方和諧共進、共謀發(fā)展。

公司主營業(yè)務(wù)為便利超市的連鎖經(jīng)營，以“方便、實惠、放心”為經(jīng)營特色，多年來始終保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭，已發(fā)展成為“云平臺大數(shù)據(jù)+商品+社區(qū)服務(wù)+金融”的互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代科技連鎖公司。從全國便利連鎖超市細分領(lǐng)域來看，公司的經(jīng)營規(guī)模、盈利能力也位于同行業(yè)前列，為中國A股市場首家便利連鎖超市上市企業(yè)。

紅旗連鎖在“服務(wù)大眾、方便人民”的服務(wù)宗旨下，不斷探索、拓展多元化服務(wù)項目。紅旗賓館、紅旗連鎖網(wǎng)購商城等多個重點服務(wù)項目的成功開發(fā)極大地豐富了公司的經(jīng)營內(nèi)容。公司在保持多種經(jīng)營特色的基礎(chǔ)上，先后拓展開發(fā)安裝四川廣電星空數(shù)字移動電視、分眾傳媒及眾通公眾信息查詢機，從而為供應(yīng)商提供了多媒體廣告宣傳平臺和建立消費者信息交流平臺。紅旗連鎖還在各門店開展了蜀安駕校報名、公交卡消費和充值、電信繳費、中國移動手機充值、拉卡拉電子支付系統(tǒng)：信用卡還款、手機充值、支付寶、水電氣代收等業(yè)務(wù)。這一系列便民、利民的優(yōu)質(zhì)服務(wù)項目，不僅體現(xiàn)紅旗連鎖“誠信經(jīng)商、便民利民”的經(jīng)營宗旨，而且更加貼心服務(wù)消費者，得到消費者的一致贊許。

(二)紅旗連鎖實證分析

1.變量的選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取了托賓Q值作為因變量，用符號Y來表示，選取流動資產(chǎn)比率、流動負債比例、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期作為自變量，分別用符號X1、X2、X3、X4、X5來表示。本文以紅旗連鎖為研究對象，所有相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于2012-2018深圳證券交易所公布的紅旗連鎖年度報表以及CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.研究假設(shè)。本文做出以下五個研究假設(shè)：

假設(shè)一：流動資產(chǎn)比率與企業(yè)價值呈負相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)二：流動負債比率與企業(yè)價值呈負相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)三：存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)價值呈負相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)四：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)價值呈負相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)五：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。

3.實證結(jié)果分析。首先本文對所有變量進行了相關(guān)性分析，對所選取變量用EViews軟件進行相關(guān)性分析，在第一次相關(guān)性分析中所有變量包括在內(nèi)，發(fā)現(xiàn)X2變量與其他變量協(xié)方差為0，且相關(guān)系數(shù)為空，故將X2剔除，然后對剩余的變量再次進行相關(guān)性分析，最后得出Y 和X5，X1和X2的相關(guān)性較其他變量高，可能會對回歸結(jié)果有一定的影響，然后進行回歸分析，如下所示：

(1)實證回歸模型。利用EViews對以上變量進行回歸，由于X2已剔除，所以建立的多元回歸模型公式如下：

Y=β0+β1X1+β3X3+β4X4+β5X5+ε

(2-1)

其中βi(i=1,2,3,4,5)分別為常數(shù)和解釋變量的系數(shù)，ε為隨機誤差項。

(2)回歸結(jié)果分析

表2-1回歸結(jié)果

由表2-1可知，X1的系數(shù)為正，說明流動資產(chǎn)比率與紅旗連鎖的價值呈正相關(guān)，這與之前的假設(shè)相矛盾，但P值為0.1008，不顯著，出現(xiàn)這樣的原因可能是樣本數(shù)量較少導(dǎo)致的，也可能是因為紅旗連鎖的流動負債比例為1，具有較大的償還風(fēng)險，為了規(guī)避這種風(fēng)險，紅旗連鎖不得不存有大量的流動資產(chǎn)來償還流動負債；X3的系數(shù)為負，且顯著，說明存貨周轉(zhuǎn)期越短，紅旗連鎖的價值就越高，通過紅旗連鎖的財務(wù)數(shù)據(jù)可知，紅旗連鎖的存貨周轉(zhuǎn)期在同行業(yè)中處于偏高的狀態(tài)，所以應(yīng)該將存貨管理視為重點監(jiān)管的方面；X4的系數(shù)為負，但不顯著，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與紅旗連鎖的價值呈負相關(guān)，事實也證明紅旗連鎖的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期很短，值得其他企業(yè)學(xué)習(xí)，雖然不顯著，這可能是樣本數(shù)量不足造成的，對結(jié)果沒有太大的影響；最后一個x5系數(shù)為正，說明應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和紅旗連鎖價值正相關(guān)，和之前的假設(shè)完全一致。

三、研究結(jié)論及建議

結(jié)合以上分析，本文對紅旗連鎖的凈營運資本管理以及其對公司價值的影響進行分析得出如下的結(jié)論及建議：

(1)流動資產(chǎn)比率與紅旗連鎖價值呈正相關(guān)。這與大多數(shù)的研究結(jié)論不太一致，可能是因為紅旗連鎖采用了寬松的凈營運資本投資策略，以應(yīng)對激進的凈營運資本融資策略，從紅旗連鎖的Tobin Q值可以看出，紅旗連鎖價值一直是高于1的，說明這種管理策略是適合它的發(fā)展的。所以紅旗連鎖目前可以繼續(xù)執(zhí)行該管理策略，如果未來形勢發(fā)生了改變，在進行調(diào)整。

(2)存貨周轉(zhuǎn)期與紅旗連鎖價值呈負相關(guān)。存貨周轉(zhuǎn)期越短，說明企業(yè)的價值越高，但從2012年到2018年紅旗連鎖存貨周轉(zhuǎn)期的數(shù)值知道，紅旗連鎖的存貨周轉(zhuǎn)期處于較高的水平，說明管理水平還有待提升所以在今后的凈營運資本管理中應(yīng)該將存貨管理放在首要位置。

(3)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與紅旗連鎖的價值呈負相關(guān)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期是紅旗連鎖管理的較好部分，能夠及時收回資金，企業(yè)營運資本運轉(zhuǎn)流暢，壞賬可能性小。

(4)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和紅旗連鎖價值正相關(guān)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長，企業(yè)占用他人資金的時間越長，可用資金的時間就越長，一方面可以緩解自身資金的壓力，一方面可以用占有的資金開展其他有收益的項目，自然會使企業(yè)的價值增加，紅旗連鎖的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較長，說明該企業(yè)信用程度高，議價能力較強，可以繼續(xù)保持甚至增加應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，為企業(yè)帶來更多的價值。