(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

一、引言

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)這一決議在黨的十八屆三中全會(huì)得以通過，會(huì)議明確指出這一政策對(duì)國(guó)有資本具有放大功能，有利于國(guó)有資本的保值增值，同時(shí)有利于促進(jìn)各種所有制資本的健康、和諧發(fā)展?；旌纤兄聘母锛仁巧罨瘒?guó)有企業(yè)改革的有效途徑，也是促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展重要措施。在新時(shí)代背景下，如何有效推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革，優(yōu)化公司治理機(jī)制，是當(dāng)前亟需解決的一項(xiàng)重要課題。

2014年6月13日晚間，錦江股份(600754.SH)通過非公開發(fā)行股票的方式引入戰(zhàn)略投資者——弘毅投資。弘毅投資本次15億元入股錦江股份，占公司總股本的12.43%，所持股份所有股東中排名第二，并獲得董事提名權(quán)。引入戰(zhàn)略投資者對(duì)錦江股份經(jīng)營(yíng)管理體制的優(yōu)化有著巨大的促進(jìn)作用。本文以錦江股份混改為例，分析錦江股份通過引入戰(zhàn)略投資者這一途徑，進(jìn)行混合所有制改革的原因，以及混改后對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響，探索國(guó)企混改的新模式，為當(dāng)前的國(guó)企混改提供一種新思路和新模式。

二、錦江股份混合所有制改革的原因分析

(一)資金角度—擴(kuò)寬融資渠道，緩解資金壓力

當(dāng)前是我國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展處于存在著巨大的機(jī)遇的黃金時(shí)期，順應(yīng)這一趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)型酒店龍頭紛紛抓住這一良好的機(jī)遇向中端市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。在這一轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，率先抓住機(jī)遇進(jìn)行改革才能在中端市場(chǎng)的發(fā)展中占據(jù)主動(dòng)。然而，中端酒店在擴(kuò)張初期往往以直營(yíng)店的擴(kuò)張為主要形式，加之錦江股份自身也傾向于通過收購(gòu)這一方式來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。然而，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)必須坐擁充足的收購(gòu)資金。從2013年末的統(tǒng)計(jì)來看，錦江股份的擴(kuò)張速度十分迅速。具體來看，已簽約的門店擴(kuò)張數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1,000家。與此同時(shí)，公司的發(fā)展戰(zhàn)略中明確提出在2018年之前必須實(shí)現(xiàn)簽約門店數(shù)量增加到2，000家以上的戰(zhàn)略目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)三年擴(kuò)張1,000家門店的目標(biāo)，錦江股份短期內(nèi)首先要解決的就是收購(gòu)資金的問題。然而，錦江股份融資渠道較為單一，巨大的資金資金需求量也導(dǎo)致了較大的資本壓力。為了促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和解決當(dāng)前的資金短缺問題，使得資金供應(yīng)量跟的上公司不斷擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，錦江股份通過實(shí)行混合所有制改革，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者來解決當(dāng)前資金緊缺的問題，有效緩解當(dāng)前的資金壓力。

(二)管理角度—引入高效的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

錦江股份是由擁有數(shù)十家涉外賓館的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)發(fā)展而來的，此國(guó)有企業(yè)集團(tuán)是由上海市政府接待辦于1994年創(chuàng)建而來的。因此，直到現(xiàn)在，在錦江股份的股份構(gòu)成中，國(guó)有股份仍然占據(jù)著重要位置。從其2013年年報(bào)中的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃我們可以看出，計(jì)劃提出要擴(kuò)大政府采購(gòu)比例這一措施，說明了錦江股份的經(jīng)營(yíng)目的與普通的企業(yè)不同，除了要實(shí)現(xiàn)商業(yè)盈利，錦江股份還是行政接待這一任務(wù)中的重要一環(huán)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程，政府依舊是其重要的業(yè)務(wù)來源，這也造成了員工積極性不高、競(jìng)爭(zhēng)壓力不強(qiáng)的后果，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平產(chǎn)生不利影響。在國(guó)有企業(yè)發(fā)展的過程中，資金的短缺并不是最主要的因素，缺乏高效的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制才是真正地制約國(guó)有資本產(chǎn)生積極效應(yīng)的阻力。我國(guó)國(guó)有企業(yè)往往呈現(xiàn)國(guó)有資本獨(dú)占鰲頭的局面，即便通過第三方的參與這樣的舉措，國(guó)有企業(yè)也很難打破資本單一化這一發(fā)展的弊端。優(yōu)質(zhì)人才資源的缺乏、相對(duì)落后的管理理念和缺乏適應(yīng)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)體系是國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)改革和發(fā)展亟待解決的重大難題。因此，經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型和發(fā)展重中之重。

(三)產(chǎn)業(yè)資源角度—獲得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資本的管理控制

最近幾年，我國(guó)的酒店行業(yè)處于一個(gè)發(fā)展的朝陽時(shí)期，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)也不可避免的擠壓商務(wù)資源的存在空間，造成酒店行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中程度大不如前的后果，綜合看來，產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)勢(shì)在必行。因此，產(chǎn)業(yè)整合的將成為我國(guó)酒店行業(yè)發(fā)展下一階段的主要標(biāo)志。在如此大的環(huán)境中，如果產(chǎn)業(yè)不進(jìn)步，它將會(huì)進(jìn)一步退縮。所以，錦江股份不得不在加快收購(gòu)和整合速度這一領(lǐng)域下功夫。直到2013年底，錦江僅通過收購(gòu)兩家酒店，兩家酒店規(guī)模相對(duì)較小，實(shí)現(xiàn)區(qū)域整合的影響力較小。這種整合能夠幫助錦江的股票快速進(jìn)入新市場(chǎng)，避免自建成本并獲得少量客戶，但是要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，這種小規(guī)模的整合所達(dá)到的效果是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，錦江還需要加快多元化的業(yè)務(wù)整合和大規(guī)模的跨境整合。錦江也迫切需要這種方式的整合，逐漸走出產(chǎn)業(yè)資源所面臨的困境，在產(chǎn)業(yè)資源領(lǐng)域獲取更重要的戰(zhàn)略地位。

三、錦江股份混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析

(一)錦江股份混合所有制改革前后盈利能力對(duì)比分析

表1 錦江股份2012—2015年盈利能力指標(biāo)

表1可知，就各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)來看，在2013年的均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。次年，通過引入弘毅投資，相比于2013年，除了凈資產(chǎn)收益率，錦江股份2014年四項(xiàng)指標(biāo)中其他的三項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。就凈資產(chǎn)收益率而言，2014年整個(gè)餐飲行業(yè)都出現(xiàn)了持續(xù)大幅下降的現(xiàn)象。因此，導(dǎo)致2014年錦江股份凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的主要因素，是行業(yè)整體發(fā)展低迷。特別是在2014年餐飲行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率行業(yè)值不容樂觀，甚至已經(jīng)比上一年下降一倍的情況下，錦江股份該項(xiàng)盈利指標(biāo)卻呈現(xiàn)反向發(fā)展的趨勢(shì)，保持正值，在一定程度上說明了引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改確實(shí)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了正向效應(yīng)，使得企業(yè)在行業(yè)環(huán)境下行的情況下能夠穩(wěn)住發(fā)展的步伐。相比2014年，雖然2015年錦江股份的四項(xiàng)盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但與行業(yè)平均值相比，錦江股份的各項(xiàng)指標(biāo)值仍能處于一個(gè)優(yōu)勢(shì)地位。由此可見，在行業(yè)整體盈利能力下行的情況下，錦江股份的盈利狀況并未受到過多的影響，進(jìn)而也表明混改對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生了一定的促進(jìn)作用。

(二)錦江股份混合所有制改革前后營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析

表2 錦江股份2012—2015年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)

由表2可知，就存貨周轉(zhuǎn)率而言，錦江股份的存貨周轉(zhuǎn)率在混改當(dāng)年及次年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，反映了錦江股份的存貨變現(xiàn)能力不斷增強(qiáng)，降低了對(duì)資金的占用程度，在存貨管理這一領(lǐng)域做得更加科學(xué)、合理。尤其是在2015年這一指標(biāo)行業(yè)均值出現(xiàn)頹勢(shì)，不容樂觀的狀態(tài)下，錦江股份該項(xiàng)指標(biāo)不僅實(shí)現(xiàn)了自身的突破，穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)行業(yè)平均值的超越，表明了錦江股份引進(jìn)戰(zhàn)略投資者這一決策達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了正向影響。就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率而言，錦江股份這一指標(biāo)在2014年及2015年并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，主要原因是錦江股份酒店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入的增加造成應(yīng)收加盟費(fèi)等項(xiàng)目的金額呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，且就增長(zhǎng)率而言，后者的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入。因此，不得不說行業(yè)整體發(fā)展不容樂觀是導(dǎo)致即使做出了改變，這一指標(biāo)仍得到提高的主要因素。就固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，錦江股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在混改當(dāng)年及次年并未實(shí)現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，主要原因是錦江股份為了實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)固定資產(chǎn)的采購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整，增加來了固定資產(chǎn)的采購(gòu)預(yù)算同時(shí)擴(kuò)大了固定資產(chǎn)的采購(gòu)規(guī)模。然而在2015年公司固定資產(chǎn)規(guī)模大幅增加且增幅超過營(yíng)業(yè)收入增幅的情況下，錦江股份擺脫了行業(yè)整體固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)展不容樂觀，數(shù)值持續(xù)下降趨勢(shì)的影響，該項(xiàng)指標(biāo)也實(shí)現(xiàn)自身的突破，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步的增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象也體現(xiàn)了引入戰(zhàn)略投資者對(duì)錦江股份營(yíng)運(yùn)能力的提升產(chǎn)生了正向影響。

(三)錦江股份混合所有制改革前后償債能力對(duì)比分析

表3 錦江股份2012—2015年償債能力指標(biāo)

由表3可知，錦江的償債能力各項(xiàng)指標(biāo)在2013年呈現(xiàn)迅速下滑的局面，尤其是其短期償付能力。2014年，錦江股份通過引入戰(zhàn)略投資者這一舉措，獲得了一定的的資金支持，提高了自身的流動(dòng)資金持有量。該公司將部分籌集到的流動(dòng)資金用于償還公司債券，改變了此前的債務(wù)比例，緩解了公司的債務(wù)壓力。也是因?yàn)檫@一舉措，對(duì)錦江2014年的債務(wù)償還能力的提高起到了極大的促進(jìn)作用，呈現(xiàn)出反向發(fā)展的趨勢(shì)，反映出其引入的弘毅投資獲取資金支出這一舉措的對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了正向的影響。2015年，錦江的短期借款新增數(shù)量和長(zhǎng)期借款新增數(shù)量分別是約44億元和約93億元。其中收購(gòu)盧浮宮和鉑金兩個(gè)集團(tuán)所需支出占到了其中的重大比例，數(shù)額分別是83億元人民幣資和85億元。所以就償債能力而言，錦江股份2015年這一指標(biāo)并不如2014年。錦江在這一年的償債能力也就呈現(xiàn)出了逐年下降的趨勢(shì)。但是，由于公司此前已經(jīng)對(duì)存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估以及根據(jù)評(píng)估提出了相關(guān)的解決方案，公司并沒有受到資金資金流動(dòng)性不足帶來的惡性影響。具體的解決方案如下:第一，在資產(chǎn)負(fù)債表日到財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)日間，錦江對(duì)部分借款進(jìn)行及時(shí)的償還，償還數(shù)額為38億元人民幣。其次，此次收購(gòu)結(jié)束后，2015年錦江股份的現(xiàn)金流量表也發(fā)生了巨大的改變，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，增長(zhǎng)量達(dá)一倍之多，這一資金對(duì)緩解債務(wù)壓力、提高償債能力起到了重要的作用。由此，2015年錦江股份的短期償債能力相比上年仍存在諸多不足，但就2013年的該項(xiàng)數(shù)值而言，還是實(shí)現(xiàn)了良性的轉(zhuǎn)變。由上面所述可以看出，在錦江江股份于2015年進(jìn)行了兩次大規(guī)模收購(gòu)的情況下，自身的償債能力并未收到太大的影響，甚至還能保持好于混改前一年的狀態(tài)，與此同時(shí)，還能達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果，不得不說，這些成果都是積極進(jìn)行混合所有制這一舉措帶來的。

四、結(jié)論

第一，錦江股份在完成此次混合所有制改革后，國(guó)有資本持股比例下降，有效減輕了國(guó)有資本比例過高帶來的弊端，公司的法人治理機(jī)制得到優(yōu)化的同時(shí)，也改善了經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，錦江股份通過引入弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混合所有制改革，緩解了自身的資金壓力，推進(jìn)不斷擴(kuò)張戰(zhàn)略的有效運(yùn)行，最大限度的獲取產(chǎn)業(yè)資源，促進(jìn)自身盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的提升，提高了自身的行業(yè)地位。