■楊璨瑜

（中郵理財有限責任公司）

引 言

2018年4月下旬，由中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等機構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》(簡稱“資管新規(guī)”)，旨在進一步對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)強化統(tǒng)一監(jiān)管與規(guī)范，一定程度避免金融機構(gòu)出現(xiàn)監(jiān)管套利。隨著資管新規(guī)的貫徹執(zhí)行，投資者適當性管理的問題也引發(fā)更多人關(guān)注。新規(guī)對金融機構(gòu)作出要求，經(jīng)營活動的前提是了解“客戶”與“產(chǎn)品”，顯然，資管新規(guī)的相關(guān)指導意見對于投資者的適當性有了更深層的干預與管控，確保投資者降低投資盲目性，一定程度使得投資者與金融機構(gòu)免遭風險。

1 資管新規(guī)指導投資者適當性管理的必要性

我國的資產(chǎn)管理行業(yè)在資管新規(guī)發(fā)布后正經(jīng)歷一次洗牌。投資者更加看重對資產(chǎn)的管理與分配，而投資者適當性管理方面也變得較為關(guān)鍵。從現(xiàn)階段的具體工作情況看，我國在投資者適當性管理方面依然存在不足，因此從政府出臺政策或指導性文件的高度對投資者適當性管理形成行動指導，是十分必要的。

我國在投資者適當性管理方面的不足表現(xiàn)為：①機構(gòu)管理缺乏深入。銀行等金融機構(gòu)常在運作中要求不能向投資人銷售超出其能力范圍的產(chǎn)品，這與追求銷售總額以及銷售利潤最大化的經(jīng)營目標存在矛盾。金融機構(gòu)為了盡快達到經(jīng)營目標，也會在相關(guān)管理工作中尋求捷徑。如對投資者的適當性管理通常都會接受相關(guān)部門的監(jiān)督管理，若這些監(jiān)督管理者的約束規(guī)范效力不足，金融機構(gòu)將降低管理要求，沒有深入開展投資者的適當性管理。②投資風險評估欠缺。在很長時間以來，我國的金融機構(gòu)在面對市場動態(tài)變化的管理決策與行動方案都相對穩(wěn)定，一定程度影響機構(gòu)管理與市場變化之間的匹配度。投資人的適當性管理方面，投資人的經(jīng)濟基礎(chǔ)和風險承受能力都應(yīng)被金融機構(gòu)及時了解，一般通過收發(fā)風險承受能力測評問卷配合實施，實際情況下，一些機構(gòu)內(nèi)部工作人員在引導投資人填寫問卷時會有意誤導填錄錯誤信息，使得投資人的抗投資風險的能力有一定增強，也確保金融機構(gòu)的更多產(chǎn)品可以向投資人推薦。整個過程中，投資人的風險評估并未得到重視。

出現(xiàn)以上不足和問題的原因是復雜多元的，主要的原因包括：

（1）投資者對自身實際狀況的了解帶有主觀性或盲目夸大性，雖然可以讓自己接觸到更多的金融機構(gòu)高端產(chǎn)品，但也讓資產(chǎn)管理部門在決策上南轅北轍，并持續(xù)為投資者推薦并不與后者風險承受能力統(tǒng)一的產(chǎn)品。

（2）投資者對市場存在的金融風險認知存在顯著差異，因而具有多樣化的投資偏好，若在市場中遭遇某些意外，則會有意識地調(diào)整投資方向與喜好。投資者一旦有投資經(jīng)歷后，將重新審視資產(chǎn)管理，包括各種動態(tài)性的風險隱患，而傳統(tǒng)的風險評估識別等方法就需要進一步調(diào)整。

（3）現(xiàn)階段，國內(nèi)金融商業(yè)施行分業(yè)監(jiān)管模式，即由多部門聯(lián)合監(jiān)管執(zhí)法，因此對于投資者適當性管理的相關(guān)制度也會顯得較為分散，不利于構(gòu)建一套成熟高效的監(jiān)管體系，因此也不利于全行業(yè)的市場監(jiān)管。在選擇對投資者進行金融風險評估時，不同金融機構(gòu)所設(shè)計的調(diào)查問卷等結(jié)構(gòu)和內(nèi)容不同，可能對于同一類調(diào)查對象在使用不同問卷后會得到差異顯著的評估結(jié)果，因此投資人可能因此遭受困擾，金融機構(gòu)可能在混亂的評估結(jié)果對比中制定并執(zhí)行了不合理的決策，并影響到投資人的實際投資意圖。

2 資管新規(guī)背景下的投資者適當性管理改善策略

2.1 加強金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)范化

如今，銀行等金融機構(gòu)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域所提出的金融產(chǎn)品與服務(wù)往往具有良好的趨同性，投資者在資產(chǎn)管理的適當性管理中應(yīng)構(gòu)建更高標準，鞏固和強化監(jiān)管力度，真正直面解決資產(chǎn)管理中典型的套利或惡意競爭等公平缺失的問題。事實上，金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運營目標中，持續(xù)獲利的目標應(yīng)排在第一，在此目標的驅(qū)動下，金融機構(gòu)的日常運營中可能出現(xiàn)淡化投資者適當性管理的操作，顯然是違規(guī)的。部分已涉嫌違規(guī)的金融機構(gòu)主要是自身首先有僥幸心理，并投機取巧地挖掘內(nèi)部監(jiān)管流動，未嚴格貫徹執(zhí)行對投資者適當性管理的相關(guān)政策。

2.2 促進投資者適當性管理信息化

面對金融市場中存在的越來越多投資者的要求，金融機構(gòu)的傳統(tǒng)規(guī)制方法與手段可能已經(jīng)無法對投資者形成保護，使得很多投資者需求落空。為扭轉(zhuǎn)這樣的不利局面，金融機構(gòu)對投資者的適當性管理方面也應(yīng)該增進改革，不斷應(yīng)用現(xiàn)代科技來推動金融機構(gòu)價值與功能的更新。資管新規(guī)對金融機構(gòu)以現(xiàn)代信息手段來開展投資者適當性管理的做法有更多的指導意義。第一，金融機構(gòu)可科學采用大數(shù)據(jù)、云計算等前沿科技來綜合研析投資者群體，形成對投資者最為全面完整的經(jīng)濟活動能力評價數(shù)據(jù)庫，通過數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計分析可評估呈現(xiàn)出投資者的客觀財務(wù)實力、風險識別能力、風險認知水平、風險偏好、風險防御力、投資經(jīng)歷與成功經(jīng)驗等綜合信息，以便可以科學精確地衡量投資者的風險承受能力。第二，金融機構(gòu)可以有效融合智能化技術(shù)在資產(chǎn)風險管理中積極應(yīng)用，主動劃定風險等級，優(yōu)先分類評估資產(chǎn)風險水平，并構(gòu)建智能化的投資者與資產(chǎn)管理金融產(chǎn)品的適配系統(tǒng)，積極開發(fā)并優(yōu)化投資者與投資產(chǎn)品的匹配規(guī)則，大大降低在匹配過程人為主觀因素的干擾，消除不良金融投資隱患風險。第三，金融機構(gòu)可以進一步開發(fā)更加智能、更多服務(wù)的線上平臺，力求以投資者的需求為導向，建立針對性的在線服務(wù)模式，進一步規(guī)范投資者的投資行為，增強投資能力，提升風險認知及應(yīng)對水平。

2.3 推動投資者適當性管理系統(tǒng)化

金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)集中力量加強研究設(shè)立投資者的適當性管理體系，推動相關(guān)工作更有系統(tǒng)性。具體在資產(chǎn)管理運營中，成熟的投資者適當性管理體系可為投資者的相關(guān)活動進行約束，使得機構(gòu)運作合法權(quán)益有更多保障，也維護了投資者資金的安全性，在與市場做深度融合中壯大資金實用性，增強了金融機構(gòu)的綜合水平。一般上，投資者適當性管理體系可從五個方面來建設(shè)。

2.3.1 掌握產(chǎn)品信息，增強產(chǎn)品風險評估

產(chǎn)品風險評估是對產(chǎn)品在市場流通中所可能承受的風險程度的評價與預測，故而要以對產(chǎn)品信息的足夠了解和掌握為基礎(chǔ)。通過產(chǎn)品風險評估，投資行為的穩(wěn)定性才能提高概率，并可進一步彰顯金融技術(shù)信息化的優(yōu)勢。投資者的適當性管理體系的第一部分就是要有投資產(chǎn)品風險評估機制，這樣可幫助更好地了解意向投資產(chǎn)品的風險狀況，在同類產(chǎn)品的對比中擇優(yōu)投資，而對金融機構(gòu)而言，又可利用產(chǎn)品風險評估確定不同投資產(chǎn)品的可控性，便于整體增強資產(chǎn)管理的風險識別效益與管理價值。

2.3.2 掌握客戶信息，合理評估投資者資源

金融機構(gòu)對投資者的適當性管理也要求應(yīng)積極開展投資者評估，就是要求金融機構(gòu)要對投資者客戶在金融活動前有全面細致的了解，從而可以更合理地評估已有或潛在的投資者資源。投資者資源評估的常規(guī)流程是先通過個人基本信息與資產(chǎn)信息查詢獲得客觀實力的基本了解，再分析主觀風險偏好，最后整體評估投資者的風險承受能力。在主觀風險偏好分析中，應(yīng)側(cè)重考查投資者的個人投資計劃與目標，投資者對投資風險的認知能力等內(nèi)容。顯然，投資者的風險承受能力的影響既有主觀因素方面也有客觀因素方面，這種影響是動態(tài)變化的，因此金融機構(gòu)對投資者客戶信息的評估了解與掌握，也需要有更多的可變性。

2.3.3 加快配置投資者與資產(chǎn)管理產(chǎn)品

對產(chǎn)品和投資者客戶的評估完成后，應(yīng)積極樹立投資產(chǎn)品與投資者的適配體系，以期降低投資者投資風險，按個人意愿實現(xiàn)產(chǎn)品選擇。按照資管新規(guī)的要求，金融機構(gòu)應(yīng)將風險承受能力作為適配標準，若存在較大程度的投資風險，則需合理施錯去規(guī)避風險。投資產(chǎn)品的風險等級要制定嚴格的分類標準，并科學調(diào)控投資產(chǎn)品的初始投資額。對高風險的特定投資產(chǎn)品，應(yīng)設(shè)定好單投資人所持金額上限，抑制風險累積。對于老齡化投資群體，需要特別注意多次提醒投資風險。

2.3.4 科學推動產(chǎn)品銷售信息公開披露

信息披露既是組織機構(gòu)的職責義務(wù)，也是投資者享有知情權(quán)的重要途徑和手段。在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的信息公開披露主要是指投資產(chǎn)品的銷售工作應(yīng)及時全面公開信息，使得投資者與產(chǎn)品之間的匹配成功率提升。金融機構(gòu)要盡可能為受托人提供可靠服務(wù)，若資產(chǎn)信息變更則應(yīng)短時間告知投資者并采取有效措施予以應(yīng)對。金融機構(gòu)應(yīng)探索構(gòu)建投資后期風險監(jiān)測預警體系，依據(jù)監(jiān)測及預警結(jié)果實現(xiàn)調(diào)整評級并對外披露信息。

2.3.5 深入提增投資者培訓教育水平

投資者理應(yīng)對市場發(fā)展規(guī)律有必要的了解，對適當性管理的體系及概念有清晰的認知，這 需要對投資者進行一定程度的教育引導和培訓升級?，F(xiàn)階段從資管新規(guī)新的指導要求來看，進一步加強網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的應(yīng)用勢不可擋，而投資者的教育培訓也應(yīng)加快互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，做好線上線下深度交流，有效提升投資者的風險意識。

3 結(jié) 語

資管新規(guī)要求下，金融機構(gòu)應(yīng)建立同步意識，特別要在監(jiān)管規(guī)則上調(diào)整統(tǒng)一步伐，有效開展好掌握產(chǎn)品信息、掌握客戶信息、配置投資者與資產(chǎn)管理產(chǎn)品、信息公開披露、投資者培訓教育等多個層面的規(guī)范化管理，從而幫助投資者掌握和防范金融風險并科學實現(xiàn)未來投資規(guī)劃。