◎黃彥

從1990年開(kāi)始，資本市場(chǎng)在我國(guó)就已經(jīng)進(jìn)入了高速發(fā)展的過(guò)程，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，利率市場(chǎng)化的逐步深入，金融新形勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，并讓原有的銀行經(jīng)營(yíng)模式受到了極大的挑戰(zhàn)。但在使得商業(yè)銀行的原有信貸業(yè)務(wù)受到弱化的同時(shí)，資本市場(chǎng)的發(fā)展也拓展了全新的空間，商業(yè)銀行能夠通過(guò)這種方式降低對(duì)信貸業(yè)務(wù)的依賴，并強(qiáng)化債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。為此，本文首先分析了我國(guó)的債券市場(chǎng)現(xiàn)狀，通過(guò)現(xiàn)狀剖析其存在的問(wèn)題，并針對(duì)問(wèn)題提出對(duì)應(yīng)的解決措施。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

直至2019年5月底，我國(guó)債券市場(chǎng)托管規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了91萬(wàn)億元，成為了只小于美國(guó)的全球第二大債券市場(chǎng)。有資料顯示，2018年時(shí)，我國(guó)的社會(huì)融資金額達(dá)到了83萬(wàn)億元，其中非金融公司境內(nèi)股票融資占比達(dá)到了4.90%，同比增加了2.26%；人民幣貸款占比為73.10%，同比增加了13.66%；企業(yè)債券融資占比為19.10%，同比增加4.36%。由此可見(jiàn)，作為第二大融資途徑，債券融資只比銀行貸款的占比少。在2017至2019年中，在社會(huì)融資規(guī)模占比中，企業(yè)債券融資只占到了10.46%、14.74%、19.10%，復(fù)合增長(zhǎng)率為35.13%。綜上所述，現(xiàn)在作為非金融公司直接融資方式，債券融資的重要性越來(lái)越明顯，它服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科學(xué)配置資源的功能也展現(xiàn)了出來(lái)。

二、商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展遇到的問(wèn)題

隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)債券融資的需求快速增長(zhǎng)。在金融脫媒與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)下，銀行在拓寬企業(yè)融資渠道的同時(shí)，也開(kāi)展了債券承銷業(yè)務(wù)，并同時(shí)增加了中間業(yè)務(wù)收入，改善了經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。銀行作為承銷商在資金托管等方面具有優(yōu)勢(shì)，但是在債券承銷業(yè)務(wù)外，也與企業(yè)就貸款或?qū)①Y產(chǎn)投資于本行發(fā)行債券等業(yè)務(wù)相聯(lián)系，因此存在道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突。本文主要討論商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展遇到的問(wèn)題如下：

（一）原有優(yōu)勢(shì)漸漸弱化

商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的有點(diǎn)在于具有較強(qiáng)的服務(wù)能力、物理網(wǎng)點(diǎn)廣泛、客戶資源較多。但是，目前這種優(yōu)勢(shì)正在慢慢減弱，券商通過(guò)牌照優(yōu)點(diǎn)，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累與發(fā)展，也具有了較強(qiáng)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力、專業(yè)能力。特別是在交易所流通環(huán)境下承銷較為復(fù)雜的品種與資產(chǎn)支持證券承銷上十分明顯?，F(xiàn)在，已經(jīng)有12家券商具有銀行間債券承銷的A類全國(guó)性業(yè)務(wù)資格，在承銷銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管ABS中，其中90%的份額被券商占有，是銀行債券承銷業(yè)務(wù)的重要競(jìng)爭(zhēng)者。

（二）缺乏專業(yè)性人才

由于商業(yè)銀行原有業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變以及債券市場(chǎng)的逐步發(fā)展，作為全新的業(yè)務(wù)，債券承銷業(yè)務(wù)逐步受到了商業(yè)銀行的關(guān)注。從發(fā)展過(guò)程進(jìn)行分析，因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間在競(jìng)爭(zhēng)氛圍不強(qiáng)的市場(chǎng)間運(yùn)作，因此大部分的商業(yè)銀行都沒(méi)有能夠進(jìn)行高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)的專門團(tuán)隊(duì)，這成為了局限商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵原因。由于債券承銷業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的專業(yè)性，因此在發(fā)展中更需要專門的人才予以多樣性、全方位的綜合服務(wù)。并且在原有的思維模式中，商業(yè)銀行并沒(méi)對(duì)債券相關(guān)業(yè)務(wù)使用市場(chǎng)化的激勵(lì)制度，進(jìn)而使得人才隊(duì)伍的建設(shè)與培養(yǎng)受到局限，在商業(yè)銀行的發(fā)展中缺少專業(yè)性的人才。

（三）債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展模式十分粗放

商業(yè)銀行的債券承銷業(yè)務(wù)相比于券商的業(yè)務(wù)，它替代了信貸業(yè)務(wù)，模式粗放、簡(jiǎn)單。在開(kāi)發(fā)客戶的過(guò)程中，商業(yè)銀行更樂(lè)于從目前的信貸客戶中挑選潛在對(duì)象，而不通過(guò)主動(dòng)開(kāi)放式的方法來(lái)獲得客戶。并且，在輕債券、重信貸的思想下，商業(yè)銀行缺乏投入債券承銷業(yè)務(wù)的力度，在提供綜合服務(wù)以及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上，無(wú)法滿足客戶需求變化與業(yè)務(wù)發(fā)展的要求。

（四）具有較大的信用風(fēng)險(xiǎn)

2019年，一共有52家企業(yè)出現(xiàn)了違約的情況，涉及發(fā)行公司的134只債券，違約資金達(dá)到了1223億元，雖然違約的規(guī)模、債券數(shù)、公司數(shù)量等大大減小，但是違約債券類型卻增加。違約債券中違約主體的集中度大大提升，一些公司發(fā)行的債券還出現(xiàn)了連環(huán)違約的情況，例如山西煤電巨頭永泰能源就多次違約，沒(méi)有償還5億元的中期票據(jù)。一些民營(yíng)公司的信用債違約率逐步提升的問(wèn)題，有數(shù)據(jù)顯示，在19年的新增20家違約主體中，有18家公司為民營(yíng)企業(yè)，達(dá)到了違約總體數(shù)量的90%。并且大部分的違約民營(yíng)公司都是制造業(yè)的、并且沒(méi)有上市的公司。同時(shí)，債券資源的配置效率也受到了極大的影響?，F(xiàn)在，我國(guó)債券市場(chǎng)還沒(méi)有規(guī)范統(tǒng)一的法律機(jī)制，由于交易監(jiān)管部門與場(chǎng)地的影響，并且具有多套價(jià)值取向，監(jiān)管方法和運(yùn)行機(jī)制也具有較大的不同，使得風(fēng)險(xiǎn)防控的全面性與債券資源配置的效率受到了影響。除此之外，我國(guó)的債券市場(chǎng)還具有十分顯著的分割問(wèn)題，債券市場(chǎng)基礎(chǔ)金融設(shè)施后臺(tái)的分割使得市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)外開(kāi)放受阻、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法有效監(jiān)測(cè)、運(yùn)行效率低的不足。

（五）法律風(fēng)險(xiǎn)高

在債券承銷業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行與其他承銷商、發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議通常采用銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)審定的標(biāo)準(zhǔn)版本，而在實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，可能會(huì)有法律文件要素填寫不全、審核不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)葐?wèn)題，這會(huì)致使權(quán)責(zé)不清楚等法律糾紛。

三、商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

（一）構(gòu)建主動(dòng)挑選客戶的開(kāi)發(fā)途徑

首先，需要深入分析客戶的發(fā)展動(dòng)向、公司運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)負(fù)債等，利用市場(chǎng)走勢(shì)研究、提供產(chǎn)品咨詢、主動(dòng)溝通等專業(yè)化服務(wù)，研究與梳理當(dāng)前信貸顧客的要求，積極推介和顧客需求相符合的債券內(nèi)容。再者，要滿足當(dāng)?shù)刂髁鹘?jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，可以形成較好綜合效益的地方優(yōu)質(zhì)龍頭公司、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)公司、大型國(guó)有公司等顧客為核心，明確客戶營(yíng)銷的范圍。在該范圍中，把擬增加發(fā)債額度、有空余發(fā)債額度的顧客當(dāng)作關(guān)鍵的客戶，構(gòu)建出目標(biāo)客戶白名單，利用推介會(huì)、座談會(huì)、定期拜訪等途徑展開(kāi)項(xiàng)目推進(jìn)與重點(diǎn)營(yíng)銷。

（二）構(gòu)建債券承銷業(yè)務(wù)與債券投資的聯(lián)動(dòng)機(jī)制

銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新管理?xiàng)l例新添了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)、流動(dòng)性匹配率、穩(wěn)定資金比例三個(gè)量化指標(biāo)。流動(dòng)性監(jiān)管提升了商業(yè)銀行從獲取期限利差變?yōu)橘嵢★L(fēng)險(xiǎn)利差，負(fù)債從短期同業(yè)負(fù)債轉(zhuǎn)變成為以存款為重點(diǎn)的中長(zhǎng)期負(fù)債，并且長(zhǎng)期限比短期限更好；資產(chǎn)投向從原有的非標(biāo)轉(zhuǎn)變成為了高流動(dòng)性貸款與資產(chǎn)，特別是債券投資，且相比于長(zhǎng)期限，短期限更好。作為隨時(shí)都能夠變現(xiàn)的、流動(dòng)性較高的投資，對(duì)于提升流動(dòng)性匹配率債券投資更有利。從戰(zhàn)略的視角構(gòu)建債券承銷業(yè)務(wù)和債券投資的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上，通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)促進(jìn)債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展，并且債券承銷業(yè)務(wù)在另一方面還能夠?yàn)閭顿Y業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，使得投資的機(jī)會(huì)大大提升。

（三）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行完善

首先，要嚴(yán)格授信審批流程，執(zhí)行項(xiàng)目立項(xiàng)，審查發(fā)債公司的資信水平與公司資質(zhì)，增加資產(chǎn)支持與公司信用增進(jìn)，進(jìn)行盡職調(diào)查，預(yù)防出現(xiàn)債券違約的問(wèn)題。同時(shí)，為了防止出現(xiàn)由于外部環(huán)境導(dǎo)致的被動(dòng)包銷風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行投行機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建信用利差、市場(chǎng)利率、行業(yè)發(fā)展動(dòng)向、密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等指標(biāo)與因素的分析制度，及時(shí)進(jìn)行詢價(jià)與市場(chǎng)分析工作。

（四）創(chuàng)新、豐富債券產(chǎn)品

在遵循銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品創(chuàng)新條例與監(jiān)管政策的前提下，堅(jiān)持收益可以預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)能夠控制、滿足銀行能力、符合市場(chǎng)要求的原則，商業(yè)銀行在著重營(yíng)銷目前債務(wù)融資工具的基礎(chǔ)上，主動(dòng)促進(jìn)中小公司集合票據(jù)、資產(chǎn)證券化債券等創(chuàng)新型產(chǎn)品，特別是高評(píng)級(jí)資產(chǎn)符合證券化產(chǎn)品，注重對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，在鞏固目前顧客的基礎(chǔ)上同時(shí)促進(jìn)債券承銷客戶群體，提升顧客的粘性，增強(qiáng)自身的綜合服務(wù)水平與產(chǎn)品創(chuàng)新水平，進(jìn)而逐步實(shí)現(xiàn)債券承銷業(yè)務(wù)的創(chuàng)造力與價(jià)值。

（五）構(gòu)建債券承銷專業(yè)的人才隊(duì)伍

促進(jìn)對(duì)專業(yè)人才隊(duì)伍的培養(yǎng)，在不同分支部門設(shè)置專人負(fù)責(zé)債券銷售業(yè)務(wù)，由專門的團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)分支部門獲取相關(guān)資源的對(duì)應(yīng)條線協(xié)同進(jìn)行債券銷售。加強(qiáng)法律意識(shí)，確定雙方的權(quán)利和責(zé)任，做到明確各部門和崗位的職責(zé)分工，提高管理水平和風(fēng)險(xiǎn)重視。并且，通過(guò)強(qiáng)化培訓(xùn)宣傳的力度與債券銷售的相關(guān)技巧，在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)上構(gòu)建出承銷并舉的思想。構(gòu)建市場(chǎng)化的激勵(lì)制度，根據(jù)分支機(jī)構(gòu)的承銷額度，對(duì)顧客形成的綜合效益，把債務(wù)融資工具承銷手續(xù)費(fèi)與分銷費(fèi)根據(jù)比例分配給銷售分支部門，增強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)的協(xié)同合作水平，構(gòu)建出業(yè)務(wù)合力的積極性。

（六）增強(qiáng)法律防范意識(shí)

可參考學(xué)習(xí)其他商業(yè)銀行或其他同行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)對(duì)法律文件的審核，簽約時(shí)明確雙方的權(quán)力和義務(wù)，并針對(duì)被動(dòng)持有債券進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析和報(bào)告，明確各部門和崗位的職責(zé)分工，提高風(fēng)險(xiǎn)重視程度和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。

四、結(jié)語(yǔ)

由此可見(jiàn)，隨著目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，單一的服務(wù)已經(jīng)無(wú)法較好的滿足顧客的要求。商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行在面臨利率市場(chǎng)化與金融脫媒雙重壓力下的關(guān)鍵戰(zhàn)略性選擇，只有尊重變革、關(guān)注變革、善于發(fā)現(xiàn)變革的資本市場(chǎng)，從構(gòu)建主動(dòng)挑選客戶的開(kāi)發(fā)途徑、構(gòu)建債券承銷業(yè)務(wù)與債券投資的聯(lián)動(dòng)機(jī)制、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行完善、創(chuàng)新及豐富債券產(chǎn)品、構(gòu)建債券承銷專業(yè)的人才隊(duì)伍等五個(gè)方面入手，參與者才可以在變革中得到新的發(fā)展。