■肖永根

（河北省礬山磷礦有限公司）

引 言

結(jié)合實際調(diào)研可以發(fā)現(xiàn)，礦山企業(yè)并購很容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險問題，如定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、整合風(fēng)險。為盡可能解決礦山企業(yè)并購引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險問題，正是本文圍繞該課題開展具體研究的原因所在。

1 礦山企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險問題分析

1.1 定價風(fēng)險

很多被并購的礦山企業(yè)屬于非上市公司，受信息披露不健全影響，在聘請專業(yè)審計機構(gòu)和專業(yè)評估機構(gòu)開展賬務(wù)信息審計、實物資產(chǎn)價值評估的過程中，礦山企業(yè)并購不可避免的會出現(xiàn)定價風(fēng)險。此外，對被并購礦山企業(yè)給出高出其原本價值的定價情況也較為常見，這會導(dǎo)致投資不能及時得到回報，被并購礦山企業(yè)存在的故意夸大價值問題也可能催生定價風(fēng)險[1]。

1.2 融資風(fēng)險

對于盈利能力良好的礦山企業(yè)來說，融資難度并不高，但具體實踐中必須考慮融資結(jié)構(gòu)的合理性和企業(yè)融資能力大小。礦山企業(yè)并購的順利運行直接受到其融資結(jié)構(gòu)合理性影響，如并購時產(chǎn)生的負(fù)債利息率高于并購后的實際經(jīng)營利潤率，并購企業(yè)便會面臨按期還本的風(fēng)險或支付利息的風(fēng)險[2]。

1.3 支付風(fēng)險

礦山企業(yè)并購存在多種支付方式，如采用現(xiàn)金支付方式，企業(yè)的運營壓力往往會在短期內(nèi)提升，現(xiàn)金流動性風(fēng)險也可能因此出現(xiàn)。如被并購企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高、流動性較好，這種現(xiàn)金流動性風(fēng)險可在一定程度上得到削弱，否則該風(fēng)險將對礦山企業(yè)帶來較為負(fù)面影響。

1.4 整合風(fēng)險

礦山企業(yè)并購會受到各不相同管理水平、內(nèi)部文化的影響，管理層人事安排等問題也會帶來較為深遠(yuǎn)影響，被并購企業(yè)存在的財務(wù)制度問題同樣可能帶來影響，由此催生的整合風(fēng)險必須引起重視[3]。

2 礦山企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險問題解決對策

2.1 定價風(fēng)險的防范策略

在礦山企業(yè)并購的定價風(fēng)險防范實踐中，需從針對性調(diào)查、目標(biāo)企業(yè)價值評估、基于信號博弈論的價格談判三方面入手。所謂針對性調(diào)查，指的是委派科技、財務(wù)、法律等相關(guān)部門工作人員參與并購，必要時需聘請會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)組建調(diào)查小組，以此實現(xiàn)對被并購企業(yè)信息的深入了解，債務(wù)擔(dān)保情況、財務(wù)報表的真實性、資產(chǎn)質(zhì)量屬于調(diào)查的主要內(nèi)容，以此降低信息不對稱性，即可為定價提供依據(jù)；目標(biāo)企業(yè)價值評估也能夠較好服務(wù)于財務(wù)風(fēng)險問題解決，具體實踐必須做到全面收集信息，價值評估方法的優(yōu)選也極為關(guān)鍵。全面收集信息需圍繞政府部門的信息、并購的政策環(huán)境和市場環(huán)境展開，被并購企業(yè)的債務(wù)擔(dān)保情況、財務(wù)報表信息、資產(chǎn)質(zhì)量、獲利能力也需要重點收集，信息的充分性和質(zhì)量必須得到保障，可通過邀請專業(yè)機構(gòu)參與并購活動轉(zhuǎn)移一部分定價風(fēng)險。價值評估方法的優(yōu)選需結(jié)合礦山企業(yè)并購特點，對于礦山企業(yè)常采用的橫向并購來說，可采用資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法進(jìn)行價值評估，但該方法不適用于較大的市場波動環(huán)境。具體實踐可綜合運用多種評估方法，以此進(jìn)一步降低定價風(fēng)險；基于信號博弈論的價格談判可動態(tài)化控制談判風(fēng)險，由建立風(fēng)險控制談判模型，即可基于信號定價博弈條件和報價信息，針對性優(yōu)化調(diào)整還價策略，結(jié)合被并購方評估價值與報價的偏離程度，即可為是否接受報價提供依據(jù)，定價風(fēng)險的更好控制可由此實現(xiàn)。

2.2 融資風(fēng)險的防范策略

為有效防范礦山企業(yè)并購的融資風(fēng)險，必須關(guān)注被并購企業(yè)負(fù)債情況、資本結(jié)構(gòu)可能帶來的不利影響，以此對并購資金的需求量進(jìn)行科學(xué)預(yù)測并優(yōu)選融資方式。在并購資金需求量的預(yù)測實踐中，目標(biāo)企業(yè)的購買價格、中介機構(gòu)的費用、并購資金的使用成本、并購后的整合成本、稅收成本均需要得到重視，以此結(jié)合不同并購階段的資金需求，科學(xué)設(shè)計預(yù)算計劃，真正實現(xiàn)資金的及時供給；融資方式優(yōu)選需圍繞資本結(jié)構(gòu)入手，以此基于實現(xiàn)最大企業(yè)價值的資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)籌集所有資本存在最低的加權(quán)平均資本成本。礦山企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策需關(guān)注最佳負(fù)債點的控制，輔以無差異點分析法或比較資本成本法，即可完成成本最低的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)選、獲得稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點。在具體實踐中，可采用無差異點分析法進(jìn)行兩種可供選擇籌資方案的決策，如存在三種及以上可供選擇的籌資方案，則應(yīng)采用比較資本成本法。值得注意的是，無差異點分析法和比較資本成本法的應(yīng)用均不能代表絕對正確的判別標(biāo)準(zhǔn)，礦山企業(yè)并購必須綜合考慮各種因素選擇融資方案，盡可能獲得最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

2.3 支付風(fēng)險的防范策略

作為并購融資的目標(biāo)、對目標(biāo)企業(yè)定價的結(jié)果，支付必須得到礦山企業(yè)的重視。對于礦山并購企業(yè)來說，支付方式的選擇可在一定程度上分散和轉(zhuǎn)移礦山企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，因此企業(yè)必須關(guān)注合適的支付方式選擇、支付時間的合理安排、支付環(huán)節(jié)稅收籌劃工作的優(yōu)化開展。在合適的支付方式選擇實踐中，礦山企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、期權(quán)支付、無償劃撥、杠桿支付、股權(quán)支付、遞延報酬支付，不同支付方式面臨著不同大小和類型的財務(wù)風(fēng)險，因此礦山企業(yè)必須認(rèn)識到支付方式選擇過程本質(zhì)上屬于回避風(fēng)險的過程。通過對不同支付方式的支付邊界和支付成本進(jìn)行分析，即可明確每一種支付方式所擁有的支付極限，支付風(fēng)險的化解和分散目的可由此實現(xiàn)，財務(wù)風(fēng)險問題也能夠更好解決。但考慮到并購雙方同時存在的最大化利益追求，礦山并購企業(yè)不應(yīng)單獨選擇支付方式，應(yīng)由雙方協(xié)商確定支付方式，必要時可采用混合支付的方式同時滿足并購雙方需求，礦山企業(yè)可結(jié)合自由資金、自身股權(quán)和債權(quán)等實踐情況，組合單一支付方式，以此提出雙方均能夠接受的支付組合；在支付時間的合理安排探索中，礦山企業(yè)需認(rèn)識到支付風(fēng)險產(chǎn)生與并購活動進(jìn)程中的資金需求和并購融資的期限結(jié)構(gòu)匹配程度聯(lián)系緊密，因此必須關(guān)注并購資金的按時支付，以此降低支付風(fēng)險，并購企業(yè)需做好資金需求時間和需求量的合理預(yù)計，以此優(yōu)選措施降低風(fēng)險，如采取分期支付的方式。分期支付可有效降低礦山并購企業(yè)的融資壓力，并購后獲取的利潤也可用于并購價款支付，同時分期支付還能夠較好實現(xiàn)相關(guān)虛假信息的及時發(fā)現(xiàn)，潛在的財務(wù)風(fēng)險可由此更好規(guī)避；支付環(huán)節(jié)稅收籌劃工作的優(yōu)化開展需圍繞不同支付時間和支付方式面臨的不同稅務(wù)處理展開，以此設(shè)法降低稅收成本。如采用換股并購方式，即可無限期推遲目標(biāo)企業(yè)的收益納稅，現(xiàn)金支付方式則需要立即納稅。在具體實踐中，如采用現(xiàn)金收購的方式，為增加折舊避稅額，并購企業(yè)可設(shè)法增加資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)。因此，礦山并購企業(yè)的支付方式優(yōu)選還需要關(guān)注收購后支付利息或紅利需征收的收入稅、接管時可能要繳納的資本收益稅。

2.4 整合風(fēng)險的防范策略

為防范整合風(fēng)險，礦山企業(yè)應(yīng)從兩方面入手，即整合計劃制定和財務(wù)整合開展。整合計劃制定需結(jié)合礦山企業(yè)并購涉及的巨大資金量，并關(guān)注管理、技術(shù)、資源、財務(wù)等多方面整合帶來的挑戰(zhàn)，以此在并購前結(jié)合戰(zhàn)略意圖，完成整合計劃的提前制定，整合范圍、時間、方式、人員委派等內(nèi)容的詳細(xì)安排也極為關(guān)鍵，整合工作由此即可在并購?fù)瓿珊蠹皶r有效開展；財務(wù)整合需重點關(guān)注稅收籌劃財務(wù)，被并購企業(yè)的資金管理、報表管理、會計核算體系、財務(wù)制度需要由經(jīng)驗豐富的專業(yè)人員負(fù)責(zé)，該環(huán)節(jié)的稅收籌劃工作也需要得到重點關(guān)注。

結(jié) 論

綜上所述，礦山企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險問題影響深遠(yuǎn)。在此基礎(chǔ)上，本文涉及的定價風(fēng)險的防范策略、融資風(fēng)險的防范策略、支付風(fēng)險的防范策略、合風(fēng)險的防范策略等內(nèi)容，則提供了可行性較高的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對路徑。為更好控制礦山企業(yè)并購涉及的財務(wù)風(fēng)險，動態(tài)性的并購財務(wù)風(fēng)險控制體系建設(shè)、基于模糊綜合評價法的財務(wù)風(fēng)險評估同樣需要得到重視，這類探索能夠較好服務(wù)于財務(wù)風(fēng)險的控制。