■余正宏

（中航國際租賃有限公司）

1 LPR機(jī)制介紹

LPR（Loan Prime Rate）貸款市場報(bào)價(jià)利率，是指由具有代表性的報(bào)價(jià)銀行，根據(jù)其對自身優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以公開市場操作利率加一定點(diǎn)數(shù)形成的貸款利率報(bào)價(jià)方式。在我國，當(dāng)前加點(diǎn)的起點(diǎn)基礎(chǔ)“公開市場操作利率”主要參照中期借貸便利（MLF）利率。

2013年10月25日，我國初步建立起LPR利率報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，但在6年的運(yùn)行過程中，LPR利率影響程度比較有限，尤其是在2015年10月后，LPR利率盯住貸款基準(zhǔn)利率基本未再調(diào)整，LPR利率逐步淪為一個(gè)價(jià)格標(biāo)識工具而非定價(jià)基礎(chǔ)，定價(jià)的參考意義大于實(shí)際的操作意義，銀行更喜歡使用以貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，上下浮動(dòng)一定比例的定價(jià)方式，LPR機(jī)制“有名無實(shí)”。

從2019年8月開始，人民銀行對老LPR機(jī)制進(jìn)行了完善，推出了新LPR機(jī)制，新增了報(bào)價(jià)行家數(shù)，由原來的10家增加至18家，新增了城商行、農(nóng)商行、外資行和民營銀行，使得LPR利率更具有代表性。豐富了利率期限品種，在原來1年期的基礎(chǔ)上，增加了5年期報(bào)價(jià)。更改了加點(diǎn)的起點(diǎn)基礎(chǔ)，由原來的“貸款基準(zhǔn)利率”調(diào)整為“公開市場操作利率” ，主要指中期借貸便利 MLF 利率。調(diào)整了利率更新和發(fā)布頻率，由原來隨著央行改變貸款基準(zhǔn)利率的頻率而變化，調(diào)增為每月公布一次，使其能更加及時(shí)反映市場利率變化。

2 新LPR機(jī)制對融資租賃公司的影響

2.1 市場競爭加劇

我國的金融市場，根據(jù)監(jiān)管主體、企業(yè)規(guī)模、牌照限制等的不同，存在較為明顯的信用等級差異，突出表現(xiàn)為，銀行的平均信用等級大于金融租賃公司，金融租賃公司的平均信用等級大于商業(yè)租賃公司。本次LPR機(jī)制的改革，在于打通貨幣市場與實(shí)體市場之間的資金流動(dòng)壁壘，進(jìn)一步緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的難題，其政策指導(dǎo)意義也很明顯，那就是“降成本”。在這樣的機(jī)制設(shè)定和政策指導(dǎo)下，可能出現(xiàn)的結(jié)果就是，銀行、金融租賃公司、商業(yè)租賃公司的客戶群會(huì)有下沉趨勢，銀行蠶食金融租賃公司，金融租賃公司蠶食商業(yè)租賃公司，商業(yè)租賃公司需要進(jìn)一步開拓以前不想或不愿意開拓的行業(yè)或者客戶。這將對融資租賃產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，融資租賃公司所面對的客戶層級存在進(jìn)一步下沉的壓力，客戶群重疊度加大，市場競爭將加劇。

2.2 業(yè)務(wù)投放的選擇壓力上升

為使LPR定價(jià)能夠更加及時(shí)反映市場資金成本的變動(dòng)，新LPR機(jī)制改為按月公布，每月20日，由全國銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算并公布新的基礎(chǔ)性的貸款參考利率，理論上每月的LPR都存在不一致的可能。利率浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升，這使得融資租賃公司不得不考慮收益端與成本端的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，為了降低這種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，其在業(yè)務(wù)投放上的選擇壓力也將上升。一般而言，大型融資租賃公司的客戶分布主要集中在飛機(jī)、船舶、城投設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施四個(gè)大類行業(yè)，就城投設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施兩大類行業(yè)而言，如能源類企業(yè)、水處理公司、公路類企業(yè)、城市管網(wǎng)建設(shè)企業(yè)等多分布在這兩個(gè)行業(yè)，而這類企業(yè)由于政策指導(dǎo)的原因，針對下游客戶的調(diào)價(jià)能力往往較弱。對于這一類企業(yè)，融資租賃公司的收益端和成本端的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)將更大，客戶選擇壓力會(huì)上升。

2.3 資金成本下降

本次LPR機(jī)制調(diào)整，政策指導(dǎo)意味明顯，那就是打通資金壁壘，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。我國央行的公開市場業(yè)務(wù)實(shí)行一級交易商制度，只有具備交易商資質(zhì)的銀行才能參與。一級交易商再加上一定差價(jià)，在銀行間市場（SHIBOR）拆借給非一級交易商。這種結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，造成了銀行內(nèi)部、銀行與非銀行機(jī)構(gòu)之間的資金成本分層，一級交易商更容易獲取低成本資金。

在交易商模式下，一級交易商首先要滿足自身資金需求，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，導(dǎo)致銀行間同業(yè)拆借市場利率走高。從2016年至2019年上旬，SHIBOR利率一直高于MLF利率，最大利差達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)。但自2019年4月開始，SHIBOR利率開始低于MLF利率，出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，截至2020年4月，SHIBOR利率低于MLF利率 1.28個(gè)百分點(diǎn)，這反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于央行降低融資成本的呼聲。

為使原有的貨幣發(fā)行模式（央行-大型銀行-中小銀行）得以繼續(xù)，央行存在下調(diào)MLF利率的必要性，自2019年10月開始，中期借貸便利利率已經(jīng)連續(xù)下調(diào)3次，分別是在2019年11月、2020年2月、2020年4月，利率已由2019年10月的3.3%降至2020年4月的2.95%，累計(jì)下降了35個(gè)BP，未來MLF利率還將存在約120個(gè)BP的下降空間。

由于新LPR機(jī)制以MLF利率作為加點(diǎn)基數(shù)，伴隨MLF利率的走低，融資租賃公司的資金成本有進(jìn)一步下降的趨勢。

2.4 成本端與收益端錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)上升

在我國，由于銀行業(yè)屬于最為核心的金融機(jī)構(gòu)，其在系統(tǒng)建設(shè)、人才配備、理論研究方面的完備性和先進(jìn)性往往領(lǐng)先于融資租賃公司，這使得在收益端的確立和調(diào)整上，融資租賃公司往往落后于銀行。融資租賃公司在租賃合同的定價(jià)上，更傾向于與客戶訂立固定利率租約，避免收益率的頻繁調(diào)整，降低收益的不可預(yù)期性，所參照的合同定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)更多依據(jù)行業(yè)平均水平和歷史平均水平，以避免在投后管理上的復(fù)雜性。當(dāng)前，部分行業(yè)領(lǐng)先的租賃公司的固定利率租約占比都超過了70%。

在新LPR機(jī)制下，融資租賃公司資金成本的變動(dòng)性上升，理論上每個(gè)月的資金成本可能都不一樣，這使得成本端和收益端的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)上升，對融資租賃公司的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。

3 融資租賃公司的應(yīng)對

3.1 客戶選擇

新LPR機(jī)制推出后，對于融資租賃公司的客戶選擇提出了更高要求，尤其是城投設(shè)備行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，這兩類行業(yè)的部分企業(yè)在收益調(diào)整上的可能性不高，在業(yè)務(wù)拓展時(shí)，就需要更加豐富和深入的盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)，包括但不限于：

①是否具有良好的企業(yè)信用，在當(dāng)?shù)厥欠窬哂休^高的政府認(rèn)可度；②企業(yè)規(guī)模是否穩(wěn)定，是否具有可持續(xù)發(fā)展能力；③主業(yè)是否清晰，是否具備地域資源優(yōu)勢；④資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等是否穩(wěn)定；⑤現(xiàn)金流是否充裕，現(xiàn)金流波動(dòng)性是否巨大，經(jīng)營性現(xiàn)金流是否穩(wěn)定；⑥對于水處理企業(yè)、電力企業(yè)、公共設(shè)施建設(shè)等企業(yè)，政府補(bǔ)貼是否穩(wěn)定，是否能夠及時(shí)到賬。

3.2 合同定價(jià)

在新LPR機(jī)制下，對融資租賃公司的租賃合同定價(jià)提出了更高要求，這需要融資租賃公司加強(qiáng)人才建設(shè)和系統(tǒng)建設(shè)，提高合同定價(jià)的專業(yè)性。對于合同定價(jià)，有必要根據(jù)客戶所處的行業(yè)，客戶自身經(jīng)營的穩(wěn)定性，客戶信用水平的高低等因素，綜合評估是使用固定利率租約或者是利率調(diào)整租約。對于利率調(diào)整租約，需要在租賃合同中約定合適的調(diào)息周期，由于LPR利率每個(gè)月均有報(bào)價(jià)，每個(gè)月均采用新的LPR利率調(diào)整租息較為煩瑣。LPR 利率雖然每個(gè)月都有公布，但是月度之間還是具有一定的穩(wěn)定性，具體采用多長的調(diào)息周期，使用何時(shí)的LPR利率作為調(diào)息基數(shù)，在新LPR機(jī)制下十分重要。

3.3 計(jì)息周期管理

當(dāng)前融資租賃公司針對客戶的計(jì)息周期，多以合同簽訂日或者放款日為起點(diǎn)，按月或者按季計(jì)息，這與LPR利率每月20日公布可能存在期限差異。如果存在調(diào)息操作，將涉及利息的分段計(jì)算，增加調(diào)息的復(fù)雜性。從計(jì)息便捷性角度出發(fā)，選擇每月21日-下月20日作為計(jì)息周期較為便利，可以匹配LPR的調(diào)息周期。這既適用于和承租人的租賃合同定價(jià)，也適用于融資租賃公司從外部取得借款的成本計(jì)算。但具體的適用及調(diào)整機(jī)制還需要結(jié)合每單貸款的用途、期限、付息頻率、銀行的定價(jià)機(jī)制、借款人的資金回流情況等多方面進(jìn)行考量。

3.4 利率風(fēng)險(xiǎn)管理

在新LPR機(jī)制下，由于LPR利率按月公布，利率波動(dòng)性增加，利率風(fēng)險(xiǎn)增加，可能會(huì)對融資租賃公司成本端造成不利影響，此時(shí)可以適當(dāng)選擇LPR利率互換產(chǎn)品以對沖利率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。目前開展此類業(yè)務(wù)的銀行以外資銀行居多，LPR利率互換產(chǎn)品以1年期和2年期為主，不足以覆蓋融資租賃公司3年以上中長期業(yè)務(wù)的全周期，需要謹(jǐn)慎擇機(jī)操作。但是2019年9月2日，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布了LPR利率互換曲線和利率互換估值，期限短至6個(gè)月，長至10年，預(yù)計(jì)伴隨新LPR機(jī)制的全面運(yùn)用，未來LPR利率互換品種會(huì)逐步增多。屆時(shí)，選擇合適期限的利率互換產(chǎn)品或者直接將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，對對沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大有裨益。