耿凡益（安克創(chuàng)新科技股份有限公司）

■引言

在這個(gè)十分復(fù)雜的資本市場(chǎng)中，投資者很容易受到個(gè)別因素的影響，尤其在投資決策過程中，導(dǎo)致投資出現(xiàn)偏差經(jīng)濟(jì)收益降低，所以要通過行為金融學(xué)理論，對(duì)資本市場(chǎng)中的投資策略進(jìn)行分析。不過在傳統(tǒng)的金融學(xué)當(dāng)中，認(rèn)為投資參與者具備理性的決策行為，但現(xiàn)代行為金融學(xué)會(huì)認(rèn)為投資參與者，容易受到心理等因素的影響，而且資本市場(chǎng)中的信息無法反映出真實(shí)價(jià)值。因此需要通過行為金融學(xué)中的主要理論，來分析目前資本市場(chǎng)中的主要投資決策，從而獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。

■行為金融學(xué)的基本理論

（一）期望理論

在現(xiàn)代的金融學(xué)中，期望理論是較為關(guān)鍵的部分，也是比較重要的價(jià)值理論，在傳統(tǒng)的金融學(xué)中已經(jīng)表明，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，但是在現(xiàn)代的行為金融學(xué)中，會(huì)有較大的差別與不同，會(huì)認(rèn)為投資者是損失厭惡型，兩者還是有本質(zhì)上區(qū)別的。大多數(shù)情況下投資者如果面臨收益，其投資行為與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)保持相同，比較傾向于確定性收益，在資本出現(xiàn)損失的情況下，通過行為金融學(xué)分析，投資者的行為則會(huì)充滿不確定性，尤其是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)上的偏好以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的吸引。經(jīng)過大量的分析發(fā)現(xiàn)，投資者出現(xiàn)虧損往往會(huì)較為沮喪，而沮喪感相比獲取利益情況下的快樂感呈雙倍，其中的關(guān)鍵不在于金額，而在于人類社會(huì)的屬性。

（二）羊群效應(yīng)

作為金融投資過程中較為常見的效應(yīng)，也被人們廣泛稱為從眾理論，其含義就在于群體的決策，會(huì)嚴(yán)重影響個(gè)人的思想觀點(diǎn)包括行為等等，而個(gè)人的行為也會(huì)與群體保持一致，甚至在決策方向上也在靠近。不過在投資決策過程中，很多缺少信息的投資者，都會(huì)根據(jù)其他投資者的表現(xiàn)來改變投資行為，這種羊群效應(yīng)會(huì)引發(fā)投資的錯(cuò)誤性，所以在金融市場(chǎng)中，很多錯(cuò)誤的投資現(xiàn)象都是效應(yīng)理論引起。

（三）行為組合

該理論是通過其他組合理論變化而成，是一種典型的資產(chǎn)組合形式，尤其在當(dāng)下的資本市場(chǎng)中，可以有效降低系統(tǒng)性的投資風(fēng)險(xiǎn)，而這種情況下投資者就會(huì)選擇該類型的股票，形成新的投資組合。經(jīng)過行為金融學(xué)的詳細(xì)分析，該類型的投資組合，屬于金字塔結(jié)構(gòu)的組合形式，而位于頂端的資產(chǎn)，不但具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，也具備極高的關(guān)聯(lián)性。

（四）后悔理論

由于投資過程中出現(xiàn)較為嚴(yán)重的認(rèn)識(shí)偏差，所以才導(dǎo)致投資者出現(xiàn)后悔的情況，這也是比較常見的一種現(xiàn)象，比如其他人在獲得投資利益的情況下，會(huì)因?yàn)樽约簺]有即使投資而出現(xiàn)后悔的情況，也會(huì)因?yàn)樵谕顿Y過程中，沒有及時(shí)進(jìn)行止損，產(chǎn)生后悔的心理，這就是典型的后悔理論。其實(shí)這種現(xiàn)象比較常見，很多投資者都會(huì)因?yàn)闆]有獲得經(jīng)濟(jì)利益而后悔，或者已賣出的股票突然上漲、現(xiàn)有的股票突然下跌，都會(huì)導(dǎo)致持有者產(chǎn)生誤會(huì)的心理現(xiàn)象，這也是典型的后悔理論。

■行為金融學(xué)對(duì)異常現(xiàn)象的解釋

（一）日歷效應(yīng)

資本市場(chǎng)中往往會(huì)出現(xiàn)一些較為異常的現(xiàn)象，而這些異?，F(xiàn)象不能通過傳統(tǒng)金融學(xué)與市場(chǎng)理論來進(jìn)行理解，只能通過現(xiàn)代行為金融學(xué)理論，來進(jìn)行更為科學(xué)合理的解釋。金融資本市場(chǎng)中日歷效應(yīng)也被廣泛稱為1月效應(yīng)，主要表現(xiàn)在股票市場(chǎng)當(dāng)中，每年的12月股票收益率都會(huì)低于1月的情況。這也是較為常見的現(xiàn)象，因?yàn)闀?huì)考慮到年度收益率的問題，所以會(huì)選擇集中在12月售出較差的股票，等到1月時(shí)再選擇買入，這也是一種明顯的心理學(xué)投資。

（二）規(guī)模效應(yīng)

這是一種常見的現(xiàn)象，尤其在股票市場(chǎng)當(dāng)中，因?yàn)樾”P股票收益率相比大盤股票要高很多，這就導(dǎo)致出現(xiàn)投資者偏向小盤股票的情況，最終導(dǎo)致小盤股票出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，甚至是超額收益現(xiàn)象，這也是比較常見的規(guī)模效應(yīng)。

■投資者心理特征分析

在當(dāng)下的資本市場(chǎng)中，每年都有大量的投資者出現(xiàn)，經(jīng)過對(duì)這些投資者的研究發(fā)現(xiàn)，尤其在投資決策過程中，普遍會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知偏差的現(xiàn)象與問題，包括典型的代表性偏差，也就是根據(jù)以往的投資經(jīng)驗(yàn)，來對(duì)未來的投資進(jìn)行判斷，這種心理往往會(huì)造成極為嚴(yán)重的投資錯(cuò)誤，并且沒有辦法從資本市場(chǎng)中獲取經(jīng)濟(jì)利益。其次是較為明顯的框架效應(yīng)與賭徒謬誤，也都是較為常見的投資心理，很多投資者對(duì)于市場(chǎng)消息過度依賴，這種心理對(duì)于投資來說并沒有太大的幫助，反而會(huì)影響投資決策。因?yàn)楹芏嗾叨紩?huì)考慮到市場(chǎng)的實(shí)際情況，會(huì)給投資者造成走勢(shì)與政策相關(guān)聯(lián)的錯(cuò)覺，最終導(dǎo)致投資者出現(xiàn)冒險(xiǎn)心理。另外還有一種過度自信的情況，尤其是各類消息與政策，以及對(duì)于股票證券價(jià)格的影響度等等，投資者出現(xiàn)較為自信且盲目投資的行為，最終導(dǎo)致出現(xiàn)投資失敗的情況。

■從行為金融學(xué)角度分析出的投資策略

（一）清晰的投資目標(biāo)

首先要通過行為金融學(xué)的理論作為基礎(chǔ)，針對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行分析，尤其是降低投資決策的失誤，由于投資者會(huì)受到不良因素的影響，包括情緒、欲望、心理等等，所以要端正投資態(tài)度，這是一個(gè)必要的條件，只有這樣才能不受到股市變化而出現(xiàn)心理波動(dòng)。對(duì)于短期的投資而言，投資者必須建構(gòu)清晰的投資目標(biāo)，而且是具備長期性的投資目標(biāo)，因?yàn)闀r(shí)間可以產(chǎn)生較大的效率，在投資市場(chǎng)上也是一樣，雖然投機(jī)與投資是有較大關(guān)聯(lián)的，但投機(jī)只能獲得短期的收益。根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，只有選擇合理、過硬的投資種類，才能真正獲得持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)收益，因此投資者要避免短期投資，而是要擁有較為長遠(yuǎn)的投資目標(biāo)。

（二）詳細(xì)的投資規(guī)劃

對(duì)于金融投資來說，只有制定出詳細(xì)的計(jì)劃，才能體現(xiàn)出投資的走向與發(fā)展，并且可以降低投資過程中的情緒性，從而在變化多端的資本市場(chǎng)環(huán)境中，更加游刃有余的進(jìn)行投資規(guī)劃與決策。投資過程中不能過于盲目，必須要制定詳細(xì)的投資規(guī)劃，這樣才能避免欲望與沖動(dòng)的影響，而且可以針對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，以此來判斷投資規(guī)劃是否符合市場(chǎng)規(guī)律、是否存在其他主觀意見等。除此之外投資規(guī)劃可以促使投資者，獲得更加長遠(yuǎn)的投資目標(biāo)，并在市場(chǎng)環(huán)境中占據(jù)有利位置，獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，因此投資規(guī)劃是一項(xiàng)非常重要的工作，也是有效避免冒險(xiǎn)的重要途徑。

（三）提高分析判斷能力

對(duì)于所有投資者來說，在投資過程中都會(huì)面臨個(gè)別因素的影響，尤其是較為沖動(dòng)的投機(jī)情緒，因此要提高自身的判斷能力與耐心程度，不能盲目跟蹤其他人的觀點(diǎn)，而是要堅(jiān)持自我判斷，這樣才能避免出現(xiàn)錯(cuò)誤的投資。首先要綜合學(xué)習(xí)投資技巧與知識(shí)，并詳細(xì)掌握資本市場(chǎng)的變化與規(guī)律，其次要養(yǎng)成良好的思維習(xí)慣，包括自主思考、逆向思維等等，這樣才能深入探究資本市場(chǎng)的變化，并把握住投資的關(guān)鍵因素。提高自身的分析判斷能力，會(huì)讓投資者擁有更加冷靜的頭腦，在投資過程中能夠做出更加正確的判斷，當(dāng)然這對(duì)于投資者的心理素質(zhì)，也是一個(gè)較為重要的考驗(yàn)。畢竟資本市場(chǎng)是一個(gè)較為復(fù)雜的環(huán)境，只有提高自身的判斷能力，才能進(jìn)一步分析市場(chǎng)中的投資規(guī)律，從而獲得更為準(zhǔn)確的投資效益。

（四）市盈率+市凈率

市凈率低市盈率的方法相同，其中的理論也幾乎一致，通過把低市盈率轉(zhuǎn)換為低市凈率，并針對(duì)性進(jìn)行分析，可以看到兩者的收益比較，市盈率因子比市凈率因子更加具備有效性。也可以通過兩者的有效結(jié)合，這要比單獨(dú)因子更加有效，通過不同分段的年化收益率表現(xiàn)來看，8.2%、0.24%、9.27%、18.5%，市盈率因子和市凈率因子兩者結(jié)合是較為有效的投資方法。

（五）偏移理論價(jià)格偏差

在經(jīng)過大量的分析之后可以發(fā)現(xiàn)，金融資本市場(chǎng)內(nèi)的信息，確實(shí)無法表達(dá)出其中的真實(shí)價(jià)值，也側(cè)面說明市場(chǎng)并不是完全有效，而且在從行為金融學(xué)角度進(jìn)行分析，大部分投資者很難保持理性的狀態(tài)，尤其在參與投資的過程中，有太多因素會(huì)影響其投資出現(xiàn)失誤與偏差。當(dāng)下投資者可以利用偏移理論價(jià)格偏差的策略進(jìn)行投資，該方法投資理念是通過購買低估的證券，以及那些被拋售高估的證券，以此來獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，這也是比較有效的投資策略。

■結(jié)束語

投資市場(chǎng)屬于一個(gè)較為復(fù)雜的環(huán)境，只有進(jìn)行詳細(xì)的分析才能獲取更多的投資效益，包括投資者的心理與有效的投資策略，這樣才能挖掘投資市場(chǎng)的真正價(jià)值。在整個(gè)投資過程中，很多信息并不能有效的反映出投資價(jià)值，也就是說會(huì)很多價(jià)值被低估的證券，而證券的價(jià)格是由多種關(guān)系決定。尤其是很多投資者存在著不夠理性的情況，所以要通過金融學(xué)角度分析，并結(jié)合當(dāng)下的金融資本市場(chǎng)，來制定更為有效的投資策略，最終在資本市場(chǎng)中獲得有力的發(fā)展。