鄒成樂(lè)

摘要：融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃、借款購(gòu)買(mǎi)等三種固定資產(chǎn)獲取方式產(chǎn)生的凈現(xiàn)值影響不具相同，究其產(chǎn)生的節(jié)稅金額的大小，直接影響著各期NCF的數(shù)值，并最終對(duì)其N(xiāo)PV產(chǎn)生一定的影響。本文將對(duì)這三種方法進(jìn)行分析比較，并著眼于相關(guān)重要因素的變動(dòng)所引起的對(duì)決策最優(yōu)結(jié)果的影響，進(jìn)而分析各種固定資產(chǎn)獲取方式的適用性。

關(guān)鍵詞：融資租賃;經(jīng)營(yíng)租賃;借款購(gòu)買(mǎi);NPV

一、固定資產(chǎn)投資的重要性

固定資產(chǎn)投資對(duì)于企業(yè)的重要性不言而喻，它往往伴隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程。合理的固定資產(chǎn)投資能夠使企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中取得階段性的突破和發(fā)展，然而，這些都建立于企業(yè)在投資時(shí)所作出的合理的投資策略。其中，固定資產(chǎn)往往因?yàn)槠鋬r(jià)值過(guò)高，對(duì)企業(yè)的資本積累和凈現(xiàn)金流量往往會(huì)產(chǎn)生較大的影響。因此，固定資產(chǎn)獲取方式的選擇有時(shí)也成為企業(yè)發(fā)展壯大的重要突破口。目前，固定資產(chǎn)的獲取方式主要為融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃和借款購(gòu)買(mǎi)。本文將通過(guò)案例的形式對(duì)三種固定資產(chǎn)獲取方式下的支出凈現(xiàn)值進(jìn)行測(cè)算、分析和對(duì)比，最后對(duì)其適用性進(jìn)行總結(jié)。

二、各種獲取方式下的利弊分析

融資租賃，即出租人根據(jù)承租人的需求購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，承租人通過(guò)分期付款租金的方式向出租人付款，待付款完成后，便可擁有資產(chǎn)的所有權(quán)。融資租賃方式可以使企業(yè)快速地獲得所需要的資產(chǎn)，該方式將融資和融物二者結(jié)合起來(lái)，即籌集了資本又獲得了資產(chǎn)的使用權(quán);就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而言，融資租賃不僅避免了長(zhǎng)期借款帶來(lái)的限制的約束，而且進(jìn)一步提高了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力;值得一提的是，租賃費(fèi)用可以在所得稅前支付，由此獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，減輕了公司的稅負(fù)。但是，融資租賃的租賃成本往往較高，通常而言，融資租賃的租金總額一般高于設(shè)備價(jià)值的30%左右。

經(jīng)營(yíng)租賃，即承租人每期向出租人支付一定的租金，以獲得該資產(chǎn)的使用權(quán)。企業(yè)若采取經(jīng)營(yíng)租賃的方式，則可以滿足生產(chǎn)工藝水平要求高，更新?lián)Q代較快的產(chǎn)品的需求，并且也能滿足企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中臨時(shí)性而又緊急的需要。經(jīng)營(yíng)租賃產(chǎn)生的租金計(jì)入費(fèi)用類(lèi)科目可以稅前抵扣，然而該方式造成企業(yè)不具有該資產(chǎn)的所有權(quán)，所以不存在折舊的節(jié)稅作用。

若采取借款購(gòu)買(mǎi)的方式，實(shí)則就是通過(guò)長(zhǎng)期借款取得相應(yīng)的目標(biāo)貨款，然后用于一次性購(gòu)買(mǎi)該固定資產(chǎn)。該方式能夠快速地獲得生產(chǎn)所需的固定資產(chǎn)并擁有其所有權(quán)，此外，長(zhǎng)期借款方式可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。但長(zhǎng)期借款的方式使企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)增加，籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，加上限制條款比較多，有可能影響企業(yè)今后的籌資能力以及投資能力。

三、各種方式下的支出凈現(xiàn)值分析

（一）融資租賃分析

假設(shè)融資租賃方式下獲取該固定資產(chǎn)，承租人每年繳納租金為Rt，該固定資產(chǎn)按直線法提折舊，每年折舊為Dt，當(dāng)年產(chǎn)生的相關(guān)融資費(fèi)用為Ft，當(dāng)年的企業(yè)的所得稅稅率為T(mén)t。

由于折舊費(fèi)和融資費(fèi)用具有節(jié)稅作用，產(chǎn)生的節(jié)稅金額為（Dt+Ft ）*Tt所以融資租賃方式下每年的支出凈現(xiàn)金流量為：NCFt融=-[Rt-（Dt+Ft ）*Tt]

凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：

NPV=

其中K為貼現(xiàn)率（企業(yè)要求的報(bào)酬率或貼現(xiàn)成本），n為該固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限，C為初始投資額。由于支出凈現(xiàn)值不考慮初始投資額，所以融資租賃方式下支出凈現(xiàn)值為：

NPV融=

（二）經(jīng)營(yíng)租賃分析

就經(jīng)營(yíng)租賃而言，假定承租人每年繳納的租金為L(zhǎng)t，所得稅稅率依舊為T(mén)t。由于沒(méi)有折舊和其他費(fèi)用，所以經(jīng)營(yíng)租賃產(chǎn)生的節(jié)稅金額為L(zhǎng)t*Tt，所以經(jīng)營(yíng)租賃方式下每年的支出凈現(xiàn)金流量為：NCF經(jīng)=-（Lt-Lt*Tt）=-[Lt*（1-Tt）]

經(jīng)營(yíng)租賃支出凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：NPV經(jīng)==

（三）借款購(gòu)買(mǎi)分析

借款購(gòu)買(mǎi)的固定資產(chǎn)則需要考慮長(zhǎng)期借款每年的利息費(fèi)用，假設(shè)一次性購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)的金額為It，借款年利率為R，借款期限為x年（小于固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)可使用年限n）到期還本。假定該固定資產(chǎn)每年折舊額依舊為Dt，所得稅稅率為T(mén)t。則借款購(gòu)買(mǎi)方式下每年的節(jié)稅金額為（I*R+Dt ）*Tt，該方式下，前（x-1）年的支出凈現(xiàn)金流量為：NCF借=-[I*R-（I*R+ Dt）*Tt]

第x年的支出凈現(xiàn)金流量為：NCF借=-[I+I*R-（I*R+Dt）*Tt]

第（x+1）年到第n年的凈現(xiàn)金流量為：NCF借=Dt*Tt

所以借款購(gòu)買(mǎi)方式下的支出凈現(xiàn)值為：

NPV借=

最后，通過(guò)分析比較各種條件下融資租賃，經(jīng)營(yíng)租賃，借款購(gòu)買(mǎi)情況下的支出凈現(xiàn)值來(lái)對(duì)應(yīng)地做出固定資產(chǎn)獲取方式的決策。

四、融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃和借款購(gòu)買(mǎi)的實(shí)際應(yīng)用與對(duì)比分析

案例：南天公司由于擴(kuò)大生產(chǎn)需要增加一臺(tái)機(jī)器設(shè)備，已知該設(shè)備折舊年限為10年，并且無(wú)殘值。目前，有3個(gè)方案可供選擇：1.如果直接購(gòu)買(mǎi)，需要花費(fèi)2000萬(wàn)元，但考慮公司資金緊張，只能采取借款的方式，借款利率為6.8%，期限為5年，每年年末付息，到期還本;2.可以選擇向東方公司融資租賃該機(jī)器設(shè)備，該機(jī)器設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格仍為2000萬(wàn)元，租賃合同付款總額為2600萬(wàn)，租金按年支付，當(dāng)年的租賃費(fèi)用需要在年初一次性支付。3.也可以選擇向生產(chǎn)該設(shè)備的北新公司租賃該機(jī)器設(shè)備，每年租賃費(fèi)用為300萬(wàn)。已知所得稅稅率為25%，以稅后債務(wù)成本作為折現(xiàn)率。

（一）融資租賃分析

每年租金為：2600/10=260（萬(wàn)元），折現(xiàn)率為：6.8%*（1-25%）=5.1%

租賃內(nèi)含利率的計(jì)算：根據(jù)已知數(shù)據(jù)，利用試差法，使得第9年末（10年初）未付本金為0，本文使用EXCEL工具對(duì)其進(jìn)行單變量求解，得出融資租賃的內(nèi)含利率為6.37%。

相關(guān)因素的計(jì)算：應(yīng)付利息=未付金額*租賃內(nèi)含利率，未付本金=期初未付金額-本期應(yīng)付金額

第一年年初：節(jié)稅金額= （Dt+Ft ）*Tt =0，支出NCF=260（萬(wàn)元）

第一年年末：節(jié)稅金額=（Dt+Ft ）*Tt= [200+（2000-260）*6.37%]*25%=77.7（萬(wàn)元）支出NCF= -（260-77.73）=-182.3（萬(wàn)元）

當(dāng)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值= -182.27/（1 + 5.1%）1=-173.4（萬(wàn)元）

以后各年計(jì)算以此類(lèi)推，計(jì)算結(jié)果如表2：

NPV融==-260.0-173.4 -167.2-161.2-155.6-150.3-145.3-140.5-136.0 -131.7+30.4=-1590.8（萬(wàn)元）

（二）經(jīng)營(yíng)租賃分析

年租賃費(fèi)用為300萬(wàn)元，折現(xiàn)率與上述相同，為5.1%。

第一年年初：節(jié)稅金額為0，支出NCF=-300（萬(wàn)元）

第一年年末：節(jié)稅金額=Lt*Tt=300* 0.25=75（萬(wàn)元），支出NCF=-[Lt*（1-Tt）]= -225（萬(wàn)元）

當(dāng)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=-225/（1+5.1%）1=-214.1（萬(wàn)元）

以后各年計(jì)算結(jié)果以此類(lèi)推，計(jì)算結(jié)果如表3：

NPV經(jīng)==-300.0-214.1-203.7-193.8-184.4-175.5-166.9-158.8-151.1 -143.8+45.6=-1846.6（萬(wàn)元）

（三）借款購(gòu)買(mǎi)分析

購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備需要2000萬(wàn)元，需要借款2000萬(wàn)元，借款利率為6.8%，每年需要支付利息=2000*6.8%=136（萬(wàn)元）。該機(jī)器設(shè)備每年折舊200萬(wàn)元，折現(xiàn)率為5.1%。

第一年年末：節(jié)稅金額=（I*R+Dt ）*Tt =（136+200）*0.25=84（萬(wàn)元），支出NCF=-[I*R-（I*R+Dt）*Tt]=-（136-84）=-52（萬(wàn)元）

當(dāng)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=-52/（1+5.1%）1=-49.5（萬(wàn)元）

第二年至第四年的支出NCF與第一年相同，等于-52萬(wàn)元，其現(xiàn)金流量現(xiàn)值依據(jù)各年支出NCF和年限對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率計(jì)算出來(lái)。

第五年：節(jié)稅金額=（I*R+Dt）*Tt=（136 +200）*0.25=84 （萬(wàn)元），支出NCF=-[I+

I*R-（I*R+Dt）*Tt]=-（2000+136-84）=-2052（萬(wàn)元）

當(dāng)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=2052/（1+5.1%）5=

-1600.2（萬(wàn)元）

第六年至第十年：

節(jié)稅金額（I*R+Dt）*Tt中，IR由于已經(jīng)還本付息不存在，所以節(jié)稅金額為Dt*Tt=200*25%=50（萬(wàn)元），支出NCF= Dt*Tt =50（萬(wàn)元）

第六年至第十年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值根據(jù)各年支出NCF和年限對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率計(jì)算出來(lái)。

計(jì)算結(jié)果如表4：

所以NPV借=0-49.5-47.1-44.8-42.6-1600.2+37.1+35.3 +33.6+32.0+30.4=-1615.8（萬(wàn)元）

通過(guò)對(duì)三種取得機(jī)器設(shè)備方式的計(jì)算，融資租賃的NPV是-1590.8萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)租賃的NPV是-1846.6萬(wàn)元，借款購(gòu)買(mǎi)方式的NPV是-1615.8萬(wàn)元。

因?yàn)?1590.8>-1615.8>-1846.6，所以在上述特定情況下，融資租賃獲取該設(shè)備的方式最優(yōu)。

五、借款利率對(duì)決策的影響

不難發(fā)現(xiàn)，影響決策的幾個(gè)主要因素是融資租賃租金，經(jīng)營(yíng)租賃租金和借款利率。之所以不考慮其他兩個(gè)因素，是因?yàn)闊o(wú)論是融資租賃租金還是經(jīng)營(yíng)租賃租金，都是通過(guò)自身的變動(dòng)影響其對(duì)應(yīng)的NPV，該變動(dòng)不僅單一而且不具有典型性。相反地，三種固定資產(chǎn)獲取方式的折現(xiàn)率都是在借款利率的基礎(chǔ)上計(jì)算得出，該因素不僅與每個(gè)決策方案都緊密相連，且其變動(dòng)造成的影響既中肯又典型，使最終結(jié)果具有一定的可比性。

本文將借款利率作為變量，分別計(jì)算利率為3%-16%內(nèi)的各項(xiàng)整數(shù)數(shù)值時(shí)，融資租賃，經(jīng)營(yíng)租賃，借款購(gòu)買(mǎi)的凈現(xiàn)值。其他條件不變，且計(jì)算過(guò)程中的借款利率皆為稅前利率。最后對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)單、直觀的對(duì)比。

計(jì)算結(jié)果如表5：

再利用上述結(jié)果，將其轉(zhuǎn)換為折線統(tǒng)計(jì)圖，并進(jìn)行對(duì)比：（見(jiàn)圖1）

由圖1分析結(jié)果可以得出，隨著借款利率的不斷升高，融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃的凈現(xiàn)值也不斷地增大，呈遞增趨勢(shì);相反，借款購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值不斷減小，呈遞減趨勢(shì)。由于利率為3%時(shí)，借款購(gòu)買(mǎi)方式的凈現(xiàn)值遠(yuǎn)高于融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃的凈現(xiàn)值，這就導(dǎo)致利率必然存在兩個(gè)決策點(diǎn)R1、R2使得借款購(gòu)買(mǎi)的凈現(xiàn)值分別等于融資租賃的凈現(xiàn)值和經(jīng)營(yíng)租賃的凈現(xiàn)值。當(dāng)融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃的凈現(xiàn)值相等時(shí)，利率的數(shù)值較大，不具有實(shí)際意義，所以暫不考慮。

所以在上述情況下，僅分析利率變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值的影響，我們得到的分析結(jié)果如表6：

六、結(jié)語(yǔ)

三種固定資產(chǎn)獲取方式下的凈現(xiàn)值都會(huì)因?yàn)橄嚓P(guān)因素的變化而產(chǎn)生變化，本文通過(guò)長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)對(duì)各方式凈現(xiàn)值影響的分析，發(fā)現(xiàn)融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃方式下的凈現(xiàn)值隨著利率的升高而增大，只有借款購(gòu)買(mǎi)方式下的凈現(xiàn)值隨著利率的升高而減小，由此將產(chǎn)生兩個(gè)決策點(diǎn)，而具體的最優(yōu)決策結(jié)果需要根據(jù)實(shí)際情況以及利率和決策點(diǎn)的關(guān)系來(lái)做出判斷。

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