賈麗麗

[摘 要]股票價(jià)格是金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要表現(xiàn)方式，財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)劣通過金融機(jī)構(gòu)股價(jià)的變動(dòng)情況來體現(xiàn)。首先，文章在主要財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取了總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究對(duì)象，以股票價(jià)格為因變量，建立了股價(jià)數(shù)學(xué)模型。其次，在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中選取招商銀行和興業(yè)證券這兩家有著股價(jià)波動(dòng)較小、市值較高、公司業(yè)績(jī)相對(duì)比較穩(wěn)定的一般銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證分析，分別對(duì)招商銀行和興業(yè)證券2015—2017年每一季度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述性分析、相關(guān)性分析以及線性回歸分析。最后，由實(shí)證分析得出的結(jié)論是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)指數(shù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系十分有限，股價(jià)并不能很好地反映出公司的價(jià)值、盈利能力、資金安全等問題，說明我國(guó)股市仍然不完善。建議國(guó)家應(yīng)當(dāng)盡可能減少對(duì)股市的管控，給予市場(chǎng)充分的發(fā)展空間和市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的發(fā)育，促進(jìn)股市的進(jìn)步和完善。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)的特殊性，也要加快金融改革，完善金融市場(chǎng)。而投資者在投資之前也要審慎考慮，綜合分析，避免片面性，做出合適的投資決策。

[關(guān)鍵詞]股價(jià);金融機(jī)構(gòu);財(cái)務(wù)指標(biāo);相關(guān)分析;回歸分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.02.001

1 緒論

目前，基于回歸分析法研究我國(guó)金融機(jī)構(gòu)股價(jià)和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的研究成果[1-3]，主要是通過單獨(dú)對(duì)每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，將相關(guān)性顯著的指標(biāo)用來研究股價(jià)模型，具有一定的片面性。然而，金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)則是公司內(nèi)在價(jià)值的主要體現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)這方面的優(yōu)秀研究成果并不在少數(shù)，但對(duì)于解釋力度始終不足，也未能得到很好的實(shí)證結(jié)論。同時(shí)，目前監(jiān)管、信息披露、時(shí)效等相比以往有了更加全面和準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，因此，現(xiàn)階段仍然具有重要的研究?jī)r(jià)值。本文意在結(jié)合當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析和證實(shí)我國(guó)的金融市場(chǎng)仍然符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。一方面提供參考資料進(jìn)而幫助理性投資者做出合理判斷，來進(jìn)行證券投資;另一方面有助于上市公司有針對(duì)性地進(jìn)行信息披露，從而為投資者進(jìn)行交易更高效地進(jìn)行抉擇。最后，希望通過金融市場(chǎng)各個(gè)參與者的理性和高效的運(yùn)行，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和完善。

2 金融機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)選取

2.1 金融機(jī)構(gòu)的選取

金融機(jī)構(gòu)是我國(guó)金融體系的主要組成部分，主要分為四個(gè)類別：中央銀行，一般銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)，在中國(guó)境內(nèi)開辦的外資、僑資、中外合作金融機(jī)構(gòu)。本文將著重分析我國(guó)的一般銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，基于以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：[1]

（1）除去所有的ST股票;

（2）除去在研究的時(shí)間內(nèi)停牌或者信息披露不完整的金融機(jī)構(gòu);

（3）除去財(cái)務(wù)信息存在明顯異常的金融機(jī)構(gòu)。

綜合上述標(biāo)準(zhǔn)本文選取了一家一般銀行和一家非銀行金融機(jī)構(gòu)作為研究對(duì)象，分別為招商銀行和興業(yè)證券，這兩家金融機(jī)構(gòu)均股價(jià)波動(dòng)較小、市值較高、公司業(yè)績(jī)相對(duì)比較穩(wěn)定且有利于進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)性的分析。

2.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

Fama和French對(duì)股票預(yù)期報(bào)酬率截面的分析研究表明[4]， 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與所解釋的股票報(bào)酬率之間至少存在3個(gè)月的間隔，他們認(rèn)為這樣的間隔設(shè)計(jì)可以保證市場(chǎng)已經(jīng)充分吸收企業(yè)公布的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。 本文參照Fama和French的研究設(shè)計(jì)，將選取每個(gè)季度的最后一個(gè)交易日的數(shù)據(jù)作為該公司本季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)，選取中國(guó)招商銀行和興業(yè)證券2015—2017年在 A股的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。此外，由于選擇的時(shí)間區(qū)間較長(zhǎng)，為了避免由于年末股價(jià)異常情況帶來的不良影響，因此季度的股價(jià)指數(shù)用該季度最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)的平均數(shù)作為當(dāng)年的平均股價(jià)指數(shù)。

4 實(shí)證分析

4.1 以招商銀行為例

4.1.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

為保證用于分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可行性，本文將先針對(duì)招商銀行2015—2017年的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格均值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差是用來衡量數(shù)據(jù)離散程度的統(tǒng)計(jì)量，顯然表中的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差均小于2，并未存在離散于平均值之外的數(shù)據(jù)，所以以上財(cái)務(wù)指標(biāo)均不存在明顯異常的情況。

4.1.2 相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，將符合要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析，并篩選出與股價(jià)存在顯著相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。

從表2可知，利用相關(guān)分析去研究股價(jià)分別和總資產(chǎn)（萬億）， 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬億）， 每股收益， 每股凈資產(chǎn)值， 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率， 資產(chǎn)負(fù)債率， 產(chǎn)權(quán)比率， 營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率共8項(xiàng)之間的相關(guān)關(guān)系，使用Pearson相關(guān)系數(shù)去表示相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱情況。具體分析可知：

（1）股價(jià)和總資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)值為0.775，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價(jià)和總資產(chǎn)之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（2）股價(jià)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間的相關(guān)系數(shù)值為0.548，接近于0，并且P值為0.065>0.05，因而說明股價(jià)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（3）股價(jià)和每股收益之間的相關(guān)系數(shù)值為0.634，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明股價(jià)和每股收益之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（4）股價(jià)和每股凈資產(chǎn)值之間的相關(guān)系數(shù)值為0.807，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價(jià)和每股凈資產(chǎn)值之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（5）股價(jià)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.058，接近于0，并且P值為0.858>0.05，因而說明股價(jià)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（6）股價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.804，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債率之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（7）股價(jià)和產(chǎn)權(quán)比率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.786，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價(jià)和產(chǎn)權(quán)比率之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（8）股價(jià)和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.240，接近于0，并且P值為0.453>0.05，因而說明股價(jià)和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

綜上可得，在剔除與股價(jià)之間不存在相關(guān)關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)后，篩選出如下5個(gè)有著顯著相關(guān)關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為總資產(chǎn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率，盡管以上5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的相關(guān)程度各有不同。

4.1.3 線性回歸分析

基于相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，以股價(jià)為因變量（P），以總資產(chǎn)（Χ1）、每股收益（Χ3）、每股凈資產(chǎn)值（Χ4）、資產(chǎn)負(fù)債率（Χ6）、產(chǎn)權(quán)比率（Χ7），這5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為自變量進(jìn)行多元線性回歸分析，并基于原線性回歸方程的基礎(chǔ)上建立新的線性回歸方程：

以該方程為模型進(jìn)行線性回歸分析，分析結(jié)果如表3所示。

從表3可知，將總資產(chǎn)（萬億）、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率作為自變量，而將股價(jià)作為因變量進(jìn)行線性回歸分析，模型R平方值為0.847，意味著總資產(chǎn)（萬億）、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率可以解釋股價(jià)的84.7%變化原因。對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)模型通過F檢驗(yàn)（F=6.640，P<0.05），也即說明總資產(chǎn)（萬億）、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率中至少一項(xiàng)會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響關(guān)系。

4.2 以興業(yè)證券為例

4.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

為保證用于分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可行性，本文將先針對(duì)招商銀行2015—2017年的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格均值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差是用來衡量數(shù)據(jù)離散程度的統(tǒng)計(jì)量，顯然表中的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差均小于2，并未存在離散于平均值之外的數(shù)據(jù)，所以以上財(cái)務(wù)指標(biāo)均不存在明顯異常的情況。

4.2.2 相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，將符合要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間進(jìn)行相關(guān)性分析，并篩選出與股價(jià)存在顯著相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。相關(guān)性分析結(jié)果如表5所示。

從表5可知，利用相關(guān)分析去研究股價(jià)分別和總資產(chǎn)（萬億）， 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百億）， 每股收益， 每股凈資產(chǎn)值， 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率， 資產(chǎn)負(fù)債率， 產(chǎn)權(quán)比率， 營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率共8項(xiàng)之間的相關(guān)關(guān)系，使用Pearson相關(guān)系數(shù)去表示相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱情況。具體分析可知：

（1）股價(jià)和總資產(chǎn)（萬億）之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.429，接近于0，并且P值為0.164>0.05，因而說明股價(jià)和總資產(chǎn)（萬億）之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（2）股價(jià)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百億）之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.016，接近于0，并且P值為0.960>0.05，因而說明股價(jià)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百億）之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（3）股價(jià)和每股收益之間的相關(guān)系數(shù)值為0.249，接近于0，并且P值為0.435>0.05，因而說明股價(jià)和每股收益之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（4）股價(jià)和每股凈資產(chǎn)值之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.797，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價(jià)和每股凈資產(chǎn)值之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（5）股價(jià)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.057，接近于0，并且P值為0.861>0.05，因而說明股價(jià)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（6）股價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.710，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（7）股價(jià)和產(chǎn)權(quán)比率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.633，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明股價(jià)和產(chǎn)權(quán)比率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（8）股價(jià)和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.609，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明股價(jià)和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

綜上可得，在剔除與股價(jià)之間不存在相關(guān)關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)后，篩選出如下4個(gè)有著顯著相關(guān)關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率，盡管以上4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的相關(guān)程度各有不同。

4.2.3 線性回歸分析

基于相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，以股價(jià)為因變量（P），以每股凈資產(chǎn)值（Χ4）、資產(chǎn)負(fù)債率（Χ6）、產(chǎn)權(quán)比率（Χ7）、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率（Χ8）4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為自變量進(jìn)行線性回歸分析，并基于原線性回歸方程的基礎(chǔ)上建立新的線性回歸方程：

以該方程為模型進(jìn)行線性回歸分析，分析結(jié)果如表6所示。

從表6可知，將每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率作為自變量，而將股價(jià)作為因變量進(jìn)行線性回歸分析，從表6可以看出，模型R平方值為0.710，意味著每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率可以解釋股價(jià)的71.0%變化原因。對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)模型通過F檢驗(yàn)（F=4.283，P<0.05），也即說明每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率中至少一項(xiàng)會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響關(guān)系。

模型公式為：

4.2.4 回歸方程的檢驗(yàn)

以回歸分析得到的回歸方程為計(jì)算公式計(jì)算招商銀行2018年3月的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并用計(jì)算結(jié)果與該季度的真實(shí)股價(jià)進(jìn)行對(duì)比。其計(jì)算結(jié)果如下：

股價(jià)P=15.833-3.523×X4+ 20.869×X6-1.561×X7-6.608×X8為6.641479504，而實(shí)際股價(jià)為6.43，就計(jì)算值與真實(shí)值之間僅存在0.2元的誤差，因此線性回歸方程基本符合該公司的股價(jià)波動(dòng)。

5 結(jié)論

本文通過選取金融體系中的一般銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，得出了如下三方面的結(jié)論。

第一，通過線性回歸分析得到的回歸方程有助于投資者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行認(rèn)識(shí)，理性地了解金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前股價(jià)與其內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系，進(jìn)而選擇多頭或做空。同時(shí)，投資者的全面理性投資也有助于我國(guó)股市的穩(wěn)定發(fā)展，避免過度泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生造成不必要的損失。

第二，通過實(shí)證分析能有助于金融機(jī)構(gòu)更加有效、全面地了解自身存在的優(yōu)勢(shì)和不足，為企業(yè)的良好發(fā)展確立一個(gè)明確的目標(biāo)。同時(shí)，在進(jìn)行信息披露的過程中，能夠更有針對(duì)性地進(jìn)行信息披露。

第三，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)最主要的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)在其股價(jià)，而衡量一個(gè)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在價(jià)值，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)必然是不可缺少的部分。本文針對(duì)招商銀行和興業(yè)證券進(jìn)行相關(guān)性分析過程中可以發(fā)現(xiàn)：一是不同財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性系數(shù)不同這是毋庸置疑的，這是由于在不同行業(yè)中，金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)所體現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值不同;二是在存在相關(guān)關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)的同時(shí)也存在著與股價(jià)之間不相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)股價(jià)和金融機(jī)構(gòu)的盈利狀況是息息相關(guān)的，因此盈利狀況的每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)與股價(jià)存在一定關(guān)系。這說明我國(guó)的金融市場(chǎng)存在著一些非理智的交易和人為因素等非市場(chǎng)因素的干擾，針對(duì)該問題并基于本文的研究目的出發(fā)，為促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，在此提出以下三條建議。

（1）為從根本上解決金融市場(chǎng)的問題，必須繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持改革開放。同時(shí)完善市場(chǎng)體制，減少政府干預(yù)管制與加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督相結(jié)合，避免人為非法操控股市的同時(shí)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的完善。

（2）整治金融市場(chǎng)，加快金融改革。豐富和創(chuàng)新金融產(chǎn)品，完善股市交易制度，促進(jìn)金融信息能夠充分反映金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀。

（3）要加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管。一方面，在企業(yè)上市前，完善對(duì)申請(qǐng)上市公司的審查制度，加強(qiáng)審查力度，爭(zhēng)取杜絕造假上市的現(xiàn)象;另一方面，對(duì)于已上市企業(yè)，也要加強(qiáng)監(jiān)管審查力度，對(duì)于企業(yè)披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)等信息充分審核，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，或者非法操作股票等現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

[1] 楊琦.我國(guó)金融機(jī)構(gòu)股價(jià)和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性分析[J].現(xiàn)代營(yíng)銷（創(chuàng)富信息版），2018（8）.

[2] 鄭儒彬.上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性分析[J].財(cái)會(huì)研究，2009（5）.

[3] 撒媛媛.我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性研究[J].濟(jì)南：山東大學(xué)，2018（4）.

[4] 趙鵬，周梅.我國(guó)A股市場(chǎng)證券業(yè)的Fama-French三因子模型的適用性研究[J].時(shí)代金融，2018（27）.