梁建銳 中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步融合，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的波動(dòng)與全球的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。受中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的影響，國(guó)有企業(yè)對(duì)期貨及期貨交易中的套期保值還較為陌生，尤其對(duì)如何借助期貨市場(chǎng)來(lái)穩(wěn)住國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，還缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，我們應(yīng)該如何在市場(chǎng)中利用套期保值，有效降低風(fēng)險(xiǎn)，建立適合企業(yè)自身發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)防范體系就成為中國(guó)國(guó)有企業(yè)必須認(rèn)真解決的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一、建立企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)防范體系的理論基礎(chǔ)

隨著期貨規(guī)模的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)功能的不斷深化，套期保值理論得到不斷演變與創(chuàng)新，現(xiàn)代套期保值理論則建立企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)防范體系的建立提供了理論支撐。

（一）傳統(tǒng)意義上的套期保值理論

傳統(tǒng)套期保值理論是由凱恩斯和希克斯于1930 年提出，是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨商品（資產(chǎn)）相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。這正是期貨市場(chǎng)關(guān)于套期保值的總體印象：品種相同、數(shù)量相等、方向相反。

（二）經(jīng)典的現(xiàn)代套期保值理論

在現(xiàn)代套期保值理論中，最為經(jīng)典的是Johnson（1960）和Stein（1961）將投資組合的觀念引入到套期保值中，用投資組合理論給予套期保值以創(chuàng)造性的發(fā)展。

傳統(tǒng)套期保值理論具有同品種、同數(shù)量、方向相反的顯著特點(diǎn)，它解決了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；現(xiàn)代套期保值理論經(jīng)過(guò)不斷地發(fā)展和演變，具備了品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反的特點(diǎn)，它解決了價(jià)格趨勢(shì)問(wèn)題。而現(xiàn)代套期保值理論對(duì)傳統(tǒng)理論的貢獻(xiàn)，就在于它通過(guò)引入組合思想，豐富了套期保值工具的使用方法。并且，它強(qiáng)調(diào)兩個(gè)市場(chǎng)最優(yōu)比例關(guān)系，使套期保值的風(fēng)險(xiǎn)控制原則有了比較可行的數(shù)量配比技術(shù)，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制的可操作性。

二、國(guó)有企業(yè)進(jìn)行套期保值的戰(zhàn)略意義

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中會(huì)經(jīng)常遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，在這些風(fēng)險(xiǎn)中，有些是企業(yè)不可控風(fēng)險(xiǎn)，有些則可控，而這個(gè)市場(chǎng)機(jī)制就來(lái)自于期貨市場(chǎng)，這個(gè)操作過(guò)程就是期貨市場(chǎng)套期保值。

（一）套期保值對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的戰(zhàn)略意義

1.鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)

利用期、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的一致性和臨近交割期的收斂性， 通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立套期保值頭寸，為現(xiàn)貨頭寸構(gòu)建保險(xiǎn)，可以大大減少市場(chǎng)的不確定因素，使國(guó)有企業(yè)能夠獲得預(yù)期的穩(wěn)定收益。這也正是套期保值作為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的核心內(nèi)容。持有現(xiàn)貨多頭頭寸的國(guó)有企業(yè)，如果擔(dān)心未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌可能給企業(yè)造成損失，可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值，以回避價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而鎖定利潤(rùn)。

套期保值是國(guó)有企業(yè)管理原材料和產(chǎn)成品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，屬于風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容，通過(guò)期貨的套期保值業(yè)務(wù)來(lái)鎖定加工利潤(rùn)和生產(chǎn)利潤(rùn)，使之不受原材料和產(chǎn)成品價(jià)格變動(dòng)的影響。

2.降低資產(chǎn)的專用性風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約流通費(fèi)用

市場(chǎng)的不確定性與資產(chǎn)的專用風(fēng)險(xiǎn)性密切相關(guān)：不確定性越強(qiáng)，資產(chǎn)的專用性就越強(qiáng)，由此導(dǎo)致的成本在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為“沉沒(méi)成本”。期貨市場(chǎng)的套保功能可以大大減少市場(chǎng)的不確定因素，從而使專用資產(chǎn)出現(xiàn)“沉沒(méi)成本”的概率也大大降低。企業(yè)將現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，投機(jī)者的資產(chǎn)往往保持資金狀態(tài)，而資金并不存在專用性。因此無(wú)論從套保者的角度，還是社會(huì)角度來(lái)看，套期保值能夠有效降低資產(chǎn)專用性風(fēng)險(xiǎn)。

3.提供價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)

期貨市場(chǎng)具有公平的交易環(huán)境、公開(kāi)的交易方式和一系列嚴(yán)格的規(guī)章制度，從而確保了套期保值策略價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。期貨市場(chǎng)價(jià)格的形成機(jī)制能夠很好地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)供求，所形成的價(jià)格也更為理性，不僅為生產(chǎn)者提供了近期的價(jià)格信號(hào)，還可以提供未來(lái)各個(gè)時(shí)期的價(jià)格信號(hào)。國(guó)有企業(yè)可以根據(jù)期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格信號(hào)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使之具有較高的計(jì)劃性和科學(xué)性。

（二）全球化賦予套期保值新的戰(zhàn)略意義

1．期貨市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)提供參考與全球資源配置和利益再分配的特殊戰(zhàn)略平臺(tái)

在市場(chǎng)化和全球化條件下，期貨市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)利用價(jià)格變化參與市場(chǎng)、社會(huì)資源和再生產(chǎn)利益的重新分配提供了特殊的戰(zhàn)略平臺(tái)，國(guó)際金融資本和跨國(guó)公司可以通過(guò)期貨市場(chǎng)操縱價(jià)格，使之朝著有利于自己的方向變化，從中獲取超額的投機(jī)利潤(rùn)。與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比，期貨交易具有成本與效益的杠桿化特點(diǎn)，使國(guó)有企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大大降低了成本。所以，才會(huì)出現(xiàn)盡管中國(guó)這樣的制造業(yè)大國(guó)生產(chǎn)了世界產(chǎn)品的大部分，卻在價(jià)值分配上得到的很少。

國(guó)際資源爭(zhēng)奪的實(shí)質(zhì)是金融戰(zhàn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上是科技生產(chǎn)力和金融創(chuàng)新與應(yīng)用能力的雙重較量。主控國(guó)際資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)的仍是西方國(guó)家的金融寡頭和跨國(guó)公司；中國(guó)企業(yè)與西方國(guó)家金融寡頭跨國(guó)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力相去甚遠(yuǎn)。而期貨手段就像是切割世界財(cái)富“蛋糕”的一把利刃，具有改變?cè)偕a(chǎn)價(jià)值鏈條財(cái)富分配關(guān)系的特殊戰(zhàn)略功能。

2.全球化賦予企業(yè)套期保值新的戰(zhàn)略意義

進(jìn)入20 世紀(jì)后期，伴隨全球化而來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，期貨市場(chǎng)套期保值功能為跨國(guó)企業(yè)利用國(guó)際市場(chǎng)對(duì)沖和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了可能，套期保值因此進(jìn)一步得到重視，成為企業(yè)實(shí)施全新商業(yè)模式和全球化戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)。

很多西方國(guó)家的跨國(guó)公司就是通過(guò)期貨市場(chǎng)具備了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的軟實(shí)力和比較優(yōu)勢(shì)，形成了在現(xiàn)代國(guó)際市場(chǎng)上企業(yè)無(wú)法撼動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，使之貫穿于企業(yè)全球業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，成為企業(yè)管理和國(guó)際戰(zhàn)略的重要組成部分。也更給中國(guó)企業(yè)敲響了警鐘：引入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和管理機(jī)制是多么的重要和迫切！