何志元

[摘 要] 資本運(yùn)營在企業(yè)集團(tuán)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，直接關(guān)系到企業(yè)整體價(jià)值的提升。文章主要圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資這一資本運(yùn)營模式進(jìn)行分析，首先探討了集團(tuán)企業(yè)資本運(yùn)營模式，其后分析了集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)營績效的影響情況，最后圍繞提高集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營績效提出幾點(diǎn)建議，以期可供參考。

[關(guān)鍵詞] 集團(tuán)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；經(jīng)營績效；影響；建議

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

集團(tuán)企業(yè)發(fā)展中資本運(yùn)營是重要一環(huán)，通過資本的配置優(yōu)化與有效使用，實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)資本的一種運(yùn)營模式，其屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投融資方法，目前已經(jīng)在集團(tuán)企業(yè)資本運(yùn)營中得到推廣運(yùn)用[1]。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是無可抵押資產(chǎn)、運(yùn)營不確定性、缺乏可經(jīng)營資金，但具有高成長性，較高預(yù)期利潤回報(bào)率，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過注入股權(quán)資本，待企業(yè)獲得資本市場認(rèn)可的前提下，通過出售股份等方式收回投資，投資回報(bào)主要在后期階段，本文主要圍繞企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)營績效的影響展開詳細(xì)分析。

一、集團(tuán)企業(yè)資本運(yùn)營模式概述

在集團(tuán)企業(yè)的運(yùn)營中，資本是一種獨(dú)立的、特殊的生產(chǎn)要素形式，利用資本市場的金融工具整合、重組企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)、增量資產(chǎn)，進(jìn)一步提高其企業(yè)競爭力[2-3]。當(dāng)前，集團(tuán)企業(yè)資本運(yùn)營模式呈現(xiàn)為多元化發(fā)展態(tài)勢，結(jié)合資本市場成熟度、集團(tuán)規(guī)模與管理水平以及法律、政策等外部環(huán)境，綜合考慮資本運(yùn)營的戰(zhàn)略目標(biāo)、對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的影響程度、資本運(yùn)作的具體工具等因素，可將資本運(yùn)營模式分為內(nèi)生式、擴(kuò)展型兩類，具體如下表1所示。

在上述資本運(yùn)營模式中，我國風(fēng)險(xiǎn)投資、金融投資受限于國內(nèi)金融、資本市場，還處于發(fā)展初期。本文主要以風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)用展開詳細(xì)分析，從投資行為學(xué)的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資將資本投入到具有潛在風(fēng)險(xiǎn)的高新產(chǎn)品的研發(fā)或技術(shù)的創(chuàng)新改革領(lǐng)域，目的是使新技術(shù)新產(chǎn)品盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，最終獲得高額收益的一種投資行為。

二、集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)營績效的影響

集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是更好地服務(wù)發(fā)展，本文將投資強(qiáng)度、被投資公司資產(chǎn)規(guī)模以及行業(yè)相關(guān)性作為主要影響因素展開分析，具體如下。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素

1.投資強(qiáng)度

根據(jù)委托代理理論，為了避免出現(xiàn)股東與所有者意愿相違背的情況出現(xiàn)，集團(tuán)企業(yè)對(duì)外對(duì)內(nèi)的投資均要公布披露，而集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資更加受到社會(huì)各方面的關(guān)注，其投資強(qiáng)度的大小關(guān)系到企業(yè)資金的利用效率，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目發(fā)生收益或虧損時(shí)，也會(huì)影響到集團(tuán)企業(yè)能獲得的份額，進(jìn)而增加或減少企業(yè)的投資收益。

在有關(guān)文獻(xiàn)中，投資強(qiáng)度均作為影響參與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的影響因素。一般認(rèn)為，集團(tuán)企業(yè)投資強(qiáng)度越大，對(duì)公司經(jīng)營績效的影響越大，并且無論是以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，還是以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，均期望通過加大投資強(qiáng)度來給企業(yè)帶來更多的正收益。

2.被投資公司資產(chǎn)規(guī)模

風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高投資高收益的特點(diǎn)，資產(chǎn)規(guī)模大的被投資公司可投資高成本風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，從而可產(chǎn)生高收益[4]。一般認(rèn)為，被投資公司資產(chǎn)規(guī)模越大，擁有的資本越多，能夠有效支持風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所需資金的投入，同時(shí)也具備相對(duì)較多的專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的管理與運(yùn)作，最終可使風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目順利達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，進(jìn)而給集團(tuán)企業(yè)帶來更積極的影響。所以，集團(tuán)企業(yè)無論以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)還是以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，均希望從資產(chǎn)規(guī)模大的被投資公司獲得高額收益。

3.行業(yè)相關(guān)性

行業(yè)相關(guān)性在有關(guān)投資收益的研究中得到許多學(xué)者的關(guān)注，是影響集團(tuán)企業(yè)經(jīng)營績效的一個(gè)重要因素。集團(tuán)企業(yè)選擇與自身行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以在知識(shí)資源、人力資源與被投資公司重復(fù)利用，在一定程度上幫助企業(yè)加快轉(zhuǎn)型，發(fā)掘企業(yè)研究與創(chuàng)新的潛力，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營、提升經(jīng)營績效[5]。一般認(rèn)為，以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的集團(tuán)企業(yè)傾向投資與本身主營業(yè)務(wù)有關(guān)的項(xiàng)目，希望可借助現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)幫助投資項(xiàng)目成長，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型或其他戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃；而以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，往往只考慮短期投資收益，被投資公司的行業(yè)相關(guān)性不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著影響。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)營績效的影響

1.風(fēng)險(xiǎn)投資類型影響情況

本文依據(jù)集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資投資強(qiáng)度的不同將其分為以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)與以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要分析不同目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，投資強(qiáng)度、被投資公司的資產(chǎn)規(guī)模、所在行業(yè)等因素對(duì)集團(tuán)企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資目標(biāo)不同，對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響差異顯著。其中，以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的集團(tuán)企業(yè)經(jīng)營績效表現(xiàn)更為良好且趨勢穩(wěn)定，投資強(qiáng)度、被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及投資收益對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效都有顯著的影響；以財(cái)務(wù)收益為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資中，各因素對(duì)經(jīng)營績效影響不顯著。

2.各因素實(shí)際影響情況

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度方面。集團(tuán)企業(yè)以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資，投資強(qiáng)度與被投資公司資產(chǎn)規(guī)模呈顯著相關(guān)性，當(dāng)被投資公司資產(chǎn)規(guī)模越大，集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的信心越充足，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目抱有更高期望，所以投資額會(huì)因被投資企業(yè)規(guī)模而定，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大時(shí)，集團(tuán)企業(yè)會(huì)提高投資強(qiáng)度增大投資額，從而獲得的投資收益也越大，形成了良性循環(huán)。

經(jīng)分析以戰(zhàn)略發(fā)展為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)，即當(dāng)投資額越大時(shí)，給公司績效產(chǎn)生的損失越多。現(xiàn)階段，我國集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資沒有得到預(yù)期的高投入高回報(bào)的效果，反而呈現(xiàn)了投資額越多經(jīng)營績效表現(xiàn)越不盡人意。所以這給集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)警示，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的額度不宜過高，要綜合考慮其投入產(chǎn)出值，做好市場調(diào)查，結(jié)合自身企業(yè)能力與發(fā)展方向嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡M(jìn)行投資。

而當(dāng)集團(tuán)企業(yè)以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，投資強(qiáng)度僅與被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模成正相關(guān)顯著，而與投資收益沒有顯著相關(guān)性。究其原因，以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資僅依靠被投資企業(yè)規(guī)模來評(píng)定其投資額，但其獲得的投資收益無法確定，這可以用集團(tuán)企業(yè)的財(cái)務(wù)收益的投機(jī)性、偶然性來解釋，且因不具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃，其企業(yè)文化、主營業(yè)務(wù)行業(yè)及管理理念會(huì)有一定的差別，所以無法確定其風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來的收益。

（2）被投資公司資產(chǎn)規(guī)模方面。集團(tuán)企業(yè)以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，對(duì)集團(tuán)企業(yè)每股收益存在顯著影響，而以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)時(shí)，被投資公司資產(chǎn)規(guī)模未對(duì)企業(yè)每股收益產(chǎn)生顯著影響。經(jīng)分析，出現(xiàn)這種結(jié)果，也與集團(tuán)企業(yè)本身的投資強(qiáng)度較低有關(guān)，所以其資產(chǎn)規(guī)模決定的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的高收益，沒有對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的影響。

（3）行業(yè)相關(guān)性方面。風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)相關(guān)性對(duì)集團(tuán)企業(yè)每股收益無顯著影響。根據(jù)調(diào)查顯示，以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于選擇與自身主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，目的是可以運(yùn)用現(xiàn)有的資源、人力、物力等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目給予更便利的支持，以便更順利達(dá)到公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)；而以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資更傾向選擇與自身行業(yè)不相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

出現(xiàn)這種情況的原因?yàn)楫?dāng)集團(tuán)企業(yè)以追求自身財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，為避免當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目迅速發(fā)展成熟后會(huì)對(duì)自身的行業(yè)地位與市場占有率及利潤率產(chǎn)生影響，其獲得的投資收益無法彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)營業(yè)利潤下降帶來的損失，所以一般以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)傾向于與集團(tuán)企業(yè)自身主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的行業(yè)。

三、提高集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營績效的幾點(diǎn)建議

基于上述分析結(jié)果，為進(jìn)一步提高集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營績效，現(xiàn)提出了以下幾點(diǎn)建議。

（一）明確集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)

集團(tuán)企業(yè)要制定符合自身情況的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，通過對(duì)自身資金的籌劃，企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向的綜合分析來確定風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)[6]。以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)集團(tuán)企業(yè)的經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生顯著影響，所以企業(yè)要在保證自身良好的資金周轉(zhuǎn)狀況下掌握好投資強(qiáng)度與被投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系，以達(dá)到對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生正效應(yīng)；而以財(cái)務(wù)收益為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖不會(huì)對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著效應(yīng)，但不排除因風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)整體戰(zhàn)略規(guī)劃產(chǎn)生影響。基于此，集團(tuán)企業(yè)要明確自身的風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)，對(duì)企業(yè)日后經(jīng)營發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

（二）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)本身具有巨大不確定性，集團(tuán)企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)因其對(duì)各個(gè)利益相關(guān)者的意義重大，所以要確保有效的控制投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，以真正實(shí)現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展及財(cái)務(wù)收益的雙重目標(biāo)[7]。本文建議集團(tuán)企業(yè)要建立完善的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)決策的體制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事前、事中、事后都有完整的規(guī)章制度，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)有章可依，有規(guī)可循。

基于此，在風(fēng)險(xiǎn)投資前，要對(duì)被投資風(fēng)險(xiǎn)投資的資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所在行業(yè)、市場情況進(jìn)行實(shí)地調(diào)研并做出嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行詧?bào)告，明確風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)，確定風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度，并且經(jīng)過股東大會(huì)的批準(zhǔn)，而不是只對(duì)被投資風(fēng)險(xiǎn)公司提交的報(bào)告進(jìn)行分析；在風(fēng)險(xiǎn)投資中，要把握好建立項(xiàng)目法人責(zé)任制，以確保風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由統(tǒng)一的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行跟進(jìn)負(fù)責(zé)，保證項(xiàng)目的連續(xù)性，避免階段性流水作業(yè)中產(chǎn)生問題造成責(zé)任互相推諉；在風(fēng)險(xiǎn)投資后，要考核風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資收益是否達(dá)到預(yù)期值，對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人進(jìn)行激勵(lì)，對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)作進(jìn)行總結(jié)，為今后投資做好歷史借鑒工作。

（三）組建風(fēng)險(xiǎn)投資增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)

集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資僅憑借自身的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制只是從企業(yè)內(nèi)部控制投資風(fēng)險(xiǎn)，與被投資公司還存在由于信息不對(duì)稱造成的委托代理風(fēng)險(xiǎn)問題，所以，集團(tuán)企業(yè)要與被投資公司進(jìn)行充分溝通，需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資增值服務(wù)的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作主要分為四大環(huán)節(jié)：募集資金、項(xiàng)目投資、投資后管理和資本退出。

增值服務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中處于非常重要的地位，貫穿風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)。在基金募集資金時(shí)，集團(tuán)企業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)其項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，介紹其提供的增值服務(wù)，在此基礎(chǔ)上決定是否投資；在投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行深入調(diào)查，評(píng)估發(fā)展前景及存在問題，投資企業(yè)根據(jù)其增值服務(wù)判斷其是否符合企業(yè)需求，并進(jìn)一步給出項(xiàng)目管理建議書；投資后管理是增值服務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，全面協(xié)助企業(yè)解決風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成長中遇到的問題，盡最大努力獲得最大收益；退出環(huán)節(jié)也是增值服務(wù)不可少的服務(wù)之一，增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)可為投資者引入新的戰(zhàn)略咨詢顧問、上市財(cái)務(wù)顧問等中介機(jī)構(gòu)，幫助企業(yè)更好的發(fā)展。所以，良好的增值服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系的建立，能夠給投資企業(yè)帶來更大的收益，增值服務(wù)的過程不僅是獲得利潤，更重要的是幫助投資企業(yè)與被投資企業(yè)更好的發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國發(fā)展起步較晚，集團(tuán)企業(yè)擁有著雄厚的資本，在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中起到了越來越重要的作用。但是集團(tuán)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中缺乏成熟的管理機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)不足，缺少可參考的實(shí)證研究結(jié)論，造成集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資無法達(dá)到預(yù)期效果，挫傷了集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。對(duì)此，我國應(yīng)逐步完善相關(guān)法律規(guī)范，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)，以確保我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

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