曾思帆 華南師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

在資本配置朝著全球化方向前進(jìn)的當(dāng)今社會(huì)，金融市場(chǎng)更新頻率越來(lái)越快，銀行業(yè)也顯露出了較過(guò)去更為突出的國(guó)際化水平，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系而言，利率所發(fā)揮作用有目共睹，而系統(tǒng)匯率機(jī)制的存在，不僅為國(guó)際金融提供了深度合作的平臺(tái)，還加快了金融實(shí)現(xiàn)自由化及開(kāi)放化目標(biāo)的速度，此外，金融市場(chǎng)互動(dòng)效應(yīng)也以更直觀的方式被呈現(xiàn)了出來(lái)，對(duì)金融傳導(dǎo)進(jìn)行研究勢(shì)在必行。

一、研究背景

研究表明，對(duì)金融市場(chǎng)政策傳導(dǎo)有效性起決定作用的因素為金融傳導(dǎo)機(jī)制，要想獲得理想的傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)鍵是對(duì)金融結(jié)構(gòu)與制度加以了解。在強(qiáng)調(diào)金融全球化的當(dāng)下，國(guó)際金融活動(dòng)規(guī)模與數(shù)量均有所改變，對(duì)強(qiáng)調(diào)控制通脹的貨幣政策而言，利率發(fā)揮著無(wú)法被替代的作用。由低通脹時(shí)代所顯露出特點(diǎn)可知，利率一方面要做到控制通脹，另一方面要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，無(wú)論是實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資，還是金融資本流動(dòng)頻率及方向，均與利率存在著密切聯(lián)系，這也是下文始終圍繞利率展開(kāi)研究的原因。

二、國(guó)際金融市場(chǎng)間金融傳導(dǎo)探究

（一）金融傳導(dǎo)基礎(chǔ)

在金融市場(chǎng)達(dá)到特定規(guī)模后，要想做到長(zhǎng)效運(yùn)作，關(guān)鍵是有完善的金融結(jié)構(gòu)與體系提供支撐，例如，只有具有拆放市場(chǎng)，才能使銀行準(zhǔn)備金、存貸業(yè)務(wù)得到有效管理，再例如，只有具有互換市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等衍生市場(chǎng)，才能使金融資產(chǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)得到科學(xué)管理[1]。正是上述體系的存在，才使金融市場(chǎng)具備了自我支撐運(yùn)行的前提，隨著內(nèi)部分工的完善，其專業(yè)化水平往往能夠得到顯著提高。

對(duì)金融傳導(dǎo)基礎(chǔ)——金融市場(chǎng)進(jìn)行分析的落腳點(diǎn)，除了資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，還有中介市場(chǎng)及非中介市場(chǎng)。由于上述金融市場(chǎng)的狀態(tài)是彼此交叉，因此，筆者決定將金融過(guò)程視為資金融通活動(dòng)之一，從整體的視角分析金融所帶來(lái)影響，確保分析所的結(jié)論有效的關(guān)鍵，則是對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性引起重視。

資本市場(chǎng)指的是利用有價(jià)證券（例如，債券、股票）進(jìn)行一年以上融資的市場(chǎng)，無(wú)論在可流通性、信用風(fēng)險(xiǎn)，還是在利率風(fēng)險(xiǎn)方面，資本市場(chǎng)所依托金融工具均有明顯差異存在，如果將貨幣市場(chǎng)視為迎合金融需求所產(chǎn)生市場(chǎng)，資本市場(chǎng)則代表了金融過(guò)程期望達(dá)到的目標(biāo)，即：對(duì)穩(wěn)定且長(zhǎng)期的資金進(jìn)行籌措。由家庭投資金額大于政府及企業(yè)投資金額可知，資本市場(chǎng)的價(jià)值主要是為儲(chǔ)蓄投資提供平臺(tái)，確保經(jīng)濟(jì)具有持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

而提供短期貸款的貨幣市場(chǎng)，通常被用來(lái)對(duì)政府、企業(yè)與家庭進(jìn)行流動(dòng)性管理，其金融工具以商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券和可轉(zhuǎn)讓存單為主，這也決定貨幣市場(chǎng)具有極強(qiáng)的資本確定性與可流通性，有關(guān)人員可以根據(jù)貨幣市場(chǎng)情況，對(duì)貨幣形式及金融形式進(jìn)行判斷。這里要明確一點(diǎn)，對(duì)貨幣市場(chǎng)而言，固定設(shè)施和場(chǎng)所并非必需品，借貸雙方可經(jīng)由傳真、電話等途徑完成交易，這也為不具備直接接觸條件的人員提供了便利。

總而言之，在二級(jí)市場(chǎng)逐漸走向完善的當(dāng)下，其作用也得到了更為徹底的發(fā)揮，在需要大量現(xiàn)金時(shí)，證券持有者可以選擇出賣證券的方式，在確保自身需求得以滿足的前提下，為儲(chǔ)蓄者提供更多投資機(jī)會(huì)。另外，流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，使發(fā)行市場(chǎng)對(duì)新券價(jià)格進(jìn)行限定具有了理論依據(jù)，基于此，要想使金融體系保持良好的運(yùn)行效率，關(guān)鍵是確保資本市場(chǎng)功能得到系統(tǒng)化呈現(xiàn)。

（二）金融傳導(dǎo)途徑

首先，現(xiàn)有資本及貨幣傳遞渠道的代表是傳遞信貸關(guān)系的渠道，如果某國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退情況，隨著短期信貸被大量抽回，該國(guó)企業(yè)必然將面臨支付困難的情況，這便是金融市場(chǎng)日益緊張的主要原因。在經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)愈發(fā)明顯的當(dāng)下，貨幣信貸關(guān)系十分密切，而信貸關(guān)系適用傳遞渠道的重要性，逐漸為人們所熟知。

其次，如果某國(guó)利率和國(guó)際金融市場(chǎng)當(dāng)前利率存在明顯差距，便會(huì)出現(xiàn)國(guó)際資本流入/流出的情況，他國(guó)利率與資本供給均會(huì)受到影響。研究表明，除特殊情況外利差始終存在，且國(guó)際游資實(shí)際金額隨之遞增，因此，該渠道將是未來(lái)研究的重點(diǎn)，有關(guān)人員應(yīng)尤為注意。

再次，在某國(guó)通膨率明顯超過(guò)其他國(guó)家時(shí)，該國(guó)往往存在信用較松、貨幣大量供應(yīng)的情況，這也是促使資本流向國(guó)外的原因，一旦資本被持續(xù)不斷的輸送到國(guó)外，國(guó)際收支便會(huì)出現(xiàn)逆差[2]。此時(shí)，即便該國(guó)采取了一系列緊縮政策，使通膨率快速下跌，有效制止了資本外流情況的進(jìn)一步惡化，但由于國(guó)際收支逆差已經(jīng)出現(xiàn)，在其他國(guó)家通膨率超過(guò)該國(guó)后，便會(huì)有大量資本重新流入國(guó)內(nèi)，造成嚴(yán)重的盈余。要想遏制資本大量流入問(wèn)題發(fā)酵，該國(guó)必然要采取增加貨幣流通量、擴(kuò)大信貸的政策，確保國(guó)內(nèi)外通膨率保持一致，隨著相關(guān)政策得到落實(shí)，通貨膨脹將再次由國(guó)外轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。

最后，如若某國(guó)出現(xiàn)貨幣對(duì)外貶值的情況，則可以通過(guò)減少進(jìn)口和擴(kuò)大出口的方式，確保失業(yè)及其所帶來(lái)的影響被盡快傳遞到國(guó)外。

對(duì)上文所提及傳導(dǎo)途徑有直接影響的因素為資本交叉程度，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是某國(guó)外資金額與本國(guó)向國(guó)外投資金額的交叉程度，其中，既有銀行存款比重，還有外幣與證券金額，以及政府所頒布政策、匯率貶值情況、利息率差異等。

三、結(jié)論

現(xiàn)階段，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系愈發(fā)密切，無(wú)論是文化融合，還是經(jīng)濟(jì)依存，均為世界福利的整體增長(zhǎng)提供了支持。發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值所引起金融危機(jī)，一方面給發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)?lái)了直觀且巨大的影響，另一方面使世界金融市場(chǎng)更加動(dòng)蕩，此前，上述情況從未發(fā)生過(guò)，由此可見(jiàn)，對(duì)金融市場(chǎng)內(nèi)在聯(lián)系加以研究，圍繞傳導(dǎo)機(jī)制及其作用的實(shí)現(xiàn)展開(kāi)討論，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。