朱巧芬 上海謙宏投資合伙企業(yè)（有限合伙）

近年來(lái)，環(huán)保議題不斷為社會(huì)各界所重視，圍繞新能源而開(kāi)啟的加工制造行業(yè)得到了飛速發(fā)展。比如新能源汽車(chē)的崛起不僅影響了傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，也為廣大消費(fèi)者帶來(lái)了更多的選擇，甚至影響到汽車(chē)行業(yè)發(fā)展形態(tài)、商業(yè)運(yùn)作模式。與此同時(shí)，當(dāng)更多的新能源汽車(chē)企業(yè)決定上市，決定走向更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、接受市場(chǎng)和大眾的檢驗(yàn)時(shí)，其將從反向面臨更多投資者的審視和選擇。在這個(gè)過(guò)程中，上市公司的財(cái)務(wù)年報(bào)就成為非常重要的一個(gè)參考要素，也成為大眾（或其他參與投資的人員）決定是否投資的重要研究對(duì)象。

一、案例公司概況

本文中筆者所選擇的案例公司，隸屬于新能源汽車(chē)行業(yè)，其主要業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能板、純電動(dòng)汽車(chē)以及其他新能源類(lèi)汽車(chē)的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。其在2009年前后開(kāi)始轉(zhuǎn)型，前期以汽車(chē)租賃、電機(jī)制造和生產(chǎn)加工為主營(yíng)業(yè)務(wù)，后轉(zhuǎn)向新能源汽車(chē)領(lǐng)域。在2010年6月進(jìn)行的首次公開(kāi)募股中，籌集了3.37億人民幣，后又在2016年11月收購(gòu)了國(guó)內(nèi)某著名太陽(yáng)能公司，正式轉(zhuǎn)型升級(jí)為一家具有垂直整合能力的能源企業(yè)，不斷為各類(lèi)型的客戶(hù)提供最為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。因?yàn)槠渌鶉L試行業(yè)目前在國(guó)內(nèi)甚至在國(guó)際市場(chǎng)上具有的廣闊發(fā)展前景，其也成為目前國(guó)內(nèi)眾多投資者所重點(diǎn)關(guān)注和選擇的投資對(duì)象。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）存貨周轉(zhuǎn)率分析

2009～2019年，案例公司的存貨周轉(zhuǎn)率為3.98，其中前五年存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，直至2015年開(kāi)始趨于穩(wěn)定，并且呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)。這種趨勢(shì)表明，案例公司在保證正常生產(chǎn)的情況下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)性經(jīng)營(yíng)，而且其銷(xiāo)售的流動(dòng)性也在不斷增加，資金使用率顯著提升。

（二）固定資產(chǎn)分析

在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，案例公司始終處于高速擴(kuò)張階段，尤其是在固定資產(chǎn)投入方面，可以說(shuō)是逐年上升。特別是在廠房等固定資產(chǎn)投資方面，增長(zhǎng)率甚至高達(dá)130%，而其在2016年正式收購(gòu)了國(guó)內(nèi)某著名太陽(yáng)能公司后，太陽(yáng)能系統(tǒng)的租賃也開(kāi)始作為其固定資產(chǎn)投入的一部分加入固定核算體系當(dāng)中，讓每年的固定資產(chǎn)投入再度上升。但是從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，案例公司對(duì)固定資產(chǎn)投入的上升，反而證明了市場(chǎng)對(duì)其所生產(chǎn)產(chǎn)品的高度訴求，其必須通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的方式，來(lái)應(yīng)對(duì)這種訴求。

（三）現(xiàn)金流分析

除卻2014年，案例公司各年的現(xiàn)金流均為負(fù)，在其開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)新能源汽車(chē)之前，主要業(yè)務(wù)為汽車(chē)租賃，除卻2011年和2012年，常年銷(xiāo)售收入的主體都由租賃收入所取得。2013年之后，企業(yè)汽車(chē)租賃收益占比及服務(wù)成本投入出現(xiàn)變化，為了更進(jìn)一步推進(jìn)新能源汽車(chē)行業(yè)的應(yīng)用和開(kāi)發(fā)，企業(yè)增加了在研發(fā)和管理方面的成本，其占比隨著時(shí)間的推移而穩(wěn)步增多。

從2017年開(kāi)始，案例公司的投資活動(dòng)在現(xiàn)金流及設(shè)備采購(gòu)中的占比都非常高，而且有逐年上升的趨勢(shì)，因此根據(jù)現(xiàn)金流情況可以判斷分析出，案例公司直到2019年仍然處于投資的擴(kuò)張階段，針對(duì)新能源汽車(chē)——這一投資議題，市場(chǎng)需求量直到現(xiàn)在還未飽和，其必須不斷提高產(chǎn)能來(lái)進(jìn)一步應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的訴求，必要時(shí)其也需要通過(guò)增加設(shè)備投入和生產(chǎn)線擴(kuò)建的方式，來(lái)達(dá)成這一目標(biāo)。

而從籌資角度對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，案例公司從2009～2019年的十年間，數(shù)值一直為正數(shù)，而且絕大多數(shù)期間內(nèi)都屬于增長(zhǎng)狀態(tài)。這種情況表示案例公司的籌資能力始終較強(qiáng)而且相對(duì)平穩(wěn)，從市場(chǎng)反饋情況來(lái)看，對(duì)其也是格外看重的。而在這十余年的發(fā)展歷程中，案例公司的市盈率卻始終為負(fù)數(shù)，并且在還沒(méi)有發(fā)放分紅和股利的情況下，很多投資者依然選擇案例公司進(jìn)行投資，說(shuō)明對(duì)其所從事的行業(yè)、發(fā)展前景和狀態(tài)抱有極大的期待和認(rèn)可。

（四）費(fèi)用額以及費(fèi)用率的分析

從拓展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)開(kāi)始，案例公司在費(fèi)用額以及費(fèi)用率方面就在不斷下滑，到了2013年滑至目前的最低點(diǎn)，但是這也從側(cè)面證明了案例公司在研發(fā)成功率和研發(fā)產(chǎn)出率方面的顯著提升。尤其是在其向新能源汽車(chē)進(jìn)行拓展的過(guò)程中，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中本就充斥著一些有別于傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)的成熟感，所以新參與行業(yè)的投入自然偏高。

不過(guò)就總體情況來(lái)看，受市場(chǎng)環(huán)境所影響，案例公司在新品研發(fā)方面存在極大的發(fā)展空間，其完全有可能通過(guò)合理控制研發(fā)經(jīng)費(fèi)、改善研發(fā)效果的方式，來(lái)不斷提高新品的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提高本公司所出品的各類(lèi)新能源汽車(chē)在市場(chǎng)上的占有率，進(jìn)而不斷為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造利潤(rùn)。

（五）毛利潤(rùn)分析

除了2012年之外，在整個(gè)2009～2019年的發(fā)展里程中，案例公司的毛利潤(rùn)一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，甚至平均增長(zhǎng)率高達(dá)350%。僅個(gè)別年份增長(zhǎng)率在100%左右徘徊，低于平均增長(zhǎng)率，而增長(zhǎng)率比較高的年份，增長(zhǎng)率主要體現(xiàn)在汽車(chē)生產(chǎn)方面，任何主營(yíng)業(yè)務(wù)成本控制不當(dāng)?shù)那闆r，都有可能導(dǎo)致企業(yè)毛利潤(rùn)直接下滑。而曾經(jīng)作為案例公司主要業(yè)務(wù)類(lèi)型的汽車(chē)租賃模塊，其實(shí)際收入在步入2013年以后就開(kāi)始出現(xiàn)下滑，這些現(xiàn)象從另外一個(gè)角度說(shuō)明，案例公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)在后續(xù)成本控制方面還有相當(dāng)大的提升空間。

總而言之，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各式新能源蓬勃崛起，新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展是大勢(shì)所趨。伴隨著這類(lèi)企業(yè)的紛紛上市，大眾對(duì)其的關(guān)注也在不斷變多，要求也在與日俱增，它們?yōu)榱嗽谧C券市場(chǎng)中獲得更多的利益，不得不對(duì)現(xiàn)有的管理和執(zhí)行策略進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化。財(cái)務(wù)年報(bào)的專(zhuān)業(yè)性和有效性，筆者建議在其中增加有關(guān)財(cái)務(wù)狀況分析的部分，對(duì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)變動(dòng)予以充分和合理的解釋?zhuān)枰獙?duì)報(bào)表中所披露信息的真實(shí)性、完整性予以客觀和全面的評(píng)價(jià)，通過(guò)合理的數(shù)據(jù)分析，將既定的程序透明化、清晰化。