王劍

央行數(shù)字貨幣引起各方關(guān)注。貨幣是經(jīng)濟運行的血液，貨幣的穩(wěn)定對經(jīng)濟體而言極為重要。數(shù)字貨幣是貨幣演進過程中的最新形式，它的推廣可能會對各方面產(chǎn)生影響，尤其對經(jīng)營貨幣的商業(yè)銀行會有重大影響，此外對普惠金融、人民幣國際化都可能會有推動作用。本文先詳細闡述數(shù)字貨幣、央行數(shù)字貨幣等概念，并比較其與電子支付的優(yōu)劣，然后再分析央行數(shù)字貨幣對銀行經(jīng)營、普惠金融和人民幣國際化的重要影響。

數(shù)字貨幣概要

本文所指貨幣如無特別注明，則專指信用貨幣，一般等價物、實物貨幣的貨幣地位仍有爭議，在歷史上也非主流，更接近于以一般等價物為中介的以物易物。本文首先從貨幣本質(zhì)出發(fā)，厘清數(shù)字貨幣與央行數(shù)字貨幣的概念。

貨幣、數(shù)字貨幣與央行數(shù)字貨幣。貨幣伴隨了人類數(shù)千年，由各種經(jīng)濟交換行為而產(chǎn)生。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，貨幣的本質(zhì)是債權(quán)，或者說是欠條，用來記錄債務(wù)債權(quán)關(guān)系和其他經(jīng)濟活動。持有貨幣的人即為這份欠條的債權(quán)人，貨幣發(fā)行者即為債務(wù)人，這意味著貨幣發(fā)行人“欠”貨幣持有人一筆價值。而這位貨幣持有人購買一份商品（或償還一筆債務(wù)）時，將這份欠條支付給他的賣家，即把債權(quán)轉(zhuǎn)移給了賣家，變成了貨幣發(fā)行人“欠”賣家一筆價值，以此，便實現(xiàn)了價值從買家向賣家的轉(zhuǎn)移。因此，貨幣就是欠條，也就是一筆筆記賬，其信用由發(fā)行人（亦即債務(wù)人）的信用決定，只要大家都信賴其信用即可。

人類歷史上的大部分信用貨幣的實踐，都是中心化發(fā)行的。古今中外最為主流的主權(quán)信用貨幣制度下，信用貨幣發(fā)行人統(tǒng)一為政府，政府即為中心債務(wù)人。近代央行制度建立后，則一般由央行代表政府充當中心債務(wù)人。這種由政府（或其代表）發(fā)行的貨幣一般稱為法幣，由政府強制保障其法定償付性，可償還轄內(nèi)的一切債務(wù)，不得拒收。人類歷史上也有不由政府發(fā)行貨幣的例子，比如由信譽卓著的商家發(fā)行，周邊民眾信賴它，比如我國宋代四川交子，但這也是中心債務(wù)人，只是范圍更小些。過去幾乎沒有出現(xiàn)完全“去中心化”的貨幣，因為讓中心之外的所有人充當債務(wù)人（暫稱之為非中心發(fā)行人），不可能使這欠條獲得所有人信任，張三向李四簽發(fā)一張欠條，李四無法將其用于向王五的支付。

既然是中心化，由發(fā)行人單方面決定發(fā)行量，那么不管機制多么精妙，貨幣都有超發(fā)或少發(fā)的可能，幣值不穩(wěn)（通脹、通縮甚至錢荒）成為了貨幣中心化發(fā)行時難以根治的頑疾。通脹多發(fā)生在政府開支過度增加的時期，而通縮則往往發(fā)生在制幣材質(zhì)不足的時期。人類也嘗試了非政府發(fā)行貨幣、非中心化貨幣的構(gòu)想，由市場微觀主體自己根據(jù)經(jīng)濟活動總量靈活調(diào)整發(fā)行量，但這又面臨前文提到的對非中心發(fā)行人的信任問題。在過去，中心發(fā)行的幣值不穩(wěn)和非中心發(fā)行的不信任，構(gòu)成了無解的“貨幣兩難”。但是，人類未放棄對解決貨幣兩難問題的探索。

既然貨幣的本質(zhì)是記賬，那么人們便將記賬材質(zhì)不斷推陳出新，以達到更加可靠、安全和便利的目的，目前主流的記賬材質(zhì)包括紙和金屬，即紙幣和硬幣。20世紀80年代之后，信息技術(shù)快速發(fā)展（尤其是加密技術(shù)發(fā)展之后），人們嘗試使用電子信號或數(shù)字信號作為載體，來代表信用貨幣，稱為電子貨幣、數(shù)字貨幣。但是，數(shù)字信號這種材質(zhì)有其特殊性，它是電子存儲設(shè)備里的一串數(shù)字，很容易復(fù)制、粘貼、傳送。為了完全達到跟紙幣、硬幣一樣的效果，人們不斷引進新技術(shù)手段，來解決面臨的問題。比如，為了實現(xiàn)不記名性，人們開發(fā)了盲簽名機制;為了防止非法復(fù)制后用于雙重支付，又開發(fā)了一系列加密和簽名機制;甚至通過共識機制，嘗試解決非中心發(fā)行的信任問題。

央行數(shù)字貨幣，本質(zhì)上仍然是央行發(fā)行的法定貨幣，通過各種技術(shù)手段，實現(xiàn)了以數(shù)字信號為載體。它和央行發(fā)行的紙幣、硬幣屬于同一類型，只是材質(zhì)、載體不同而已。因此稱之為數(shù)字法幣更為合適，以便區(qū)別于其他非央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。

與電子支付的優(yōu)劣比較。容易和數(shù)字貨幣混淆的幾個概念是：穩(wěn)定幣、加密幣、銀行存款貨幣、電子賬戶支付等。

穩(wěn)定幣以Libra、SDR為代表，其本質(zhì)是其他幾種指定儲備貨幣的代幣、提取憑證，并不算真正意義的貨幣。加密幣以比特幣最為知名，它們是完全不同于法幣的新種貨幣，無實物形態(tài)，通過區(qū)塊鏈等手段實現(xiàn)了共識機制，能夠?qū)崿F(xiàn)“去中心化“發(fā)行（因此也無統(tǒng)一發(fā)行人），控制了雙重支付等風(fēng)險。但是，由于它還不符合貨幣的一些特征，比如比特幣總量恒定，無法充當現(xiàn)代信用貨幣，更類似于黃金，也未受到政府認可，因此并未成為貨幣。所以，穩(wěn)定幣、加密幣目前都還不是真正意義上的貨幣。

銀行存款貨幣是指法幣在銀行（全稱為商業(yè)銀行，術(shù)語存款貨幣銀行）的存款，日?？梢杂脕砺男兄Ц督Y(jié)算、價值儲存等貨幣功能，因此也被視為貨幣，納入貨幣總量（M2）統(tǒng)計。但事實上，存款并不等于法幣，而是客戶可從銀行提取法幣的憑證。在現(xiàn)代“央行—銀行”二級銀行制度下，利用了不完全準備金制度，銀行通過資產(chǎn)業(yè)務(wù)派生存款，其最后的存款總額能夠大幅超過央行發(fā)行的法幣總額，從而實現(xiàn)了新的銀行存款貨幣的發(fā)行。以一簡單例子說明，銀行原本只持有央行發(fā)行的法幣100元，來自于央行通過MLF（中期借貸便利）所投放得來，并以準備金的形式存在央行，但它對客戶發(fā)放了500元貸款，派生了500元客戶存款，存于本行。這時，客戶持有500元存款可以用于交易支付，全社會也就有了500元的存款貨幣，以彌補了原來央行100元法幣發(fā)行量的不足。當然，客戶不可能全部取出500元存款，因為銀行金庫內(nèi)并無100元真實法幣可供提取。

銀行存款貨幣的這一創(chuàng)新，一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)前文提到的“由市場微觀主體自己根據(jù)經(jīng)濟活動總量靈活調(diào)整發(fā)行量”，進步意義巨大。但銀行也不能任意發(fā)行存款貨幣，最終受到央行、監(jiān)管部門的間接控制。也就是說，理論上講，央行從原來自行決定發(fā)行貨幣，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^調(diào)節(jié)銀行行為來間接控制貨幣（法幣、存款之和）發(fā)行。當然，這句話只是理論上，因為人類歷史上是先有銀行再有央行的，真實歷史進程有所不同。

而電子支付是在銀行存款貨幣基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。當居民不再直接持有法幣，而是持有銀行存款，那么需要支付時，便也不再需要提取現(xiàn)金（這里指紙幣、硬幣、數(shù)字法幣）之后再將其交付給收款人，而是直接將銀行存款轉(zhuǎn)賬即可。因此，電子支付本質(zhì)是銀行轉(zhuǎn)賬，只是利用了更為先進的電子通訊技術(shù)，通過聯(lián)網(wǎng)的柜臺、ATM、電腦、手機等終端，向銀行傳送轉(zhuǎn)賬指令（含加密驗證信息），銀行便將付款人賬戶中的數(shù)字，轉(zhuǎn)移至受款人賬戶中（如果收付款人的開戶銀行不同，那么還涉及兩家銀行間清算）。后來，產(chǎn)生了非銀行支付機構(gòu)，原理也相近。因此，電子支付不是貨幣的一種存在形式，而是過去劃轉(zhuǎn)銀行存款貨幣的一種方式。中國人民銀行在過去大力建設(shè)銀行清算系統(tǒng)，再加上銀行、支付公司的努力，目前我國已擁有極其高效便利的電子支付工具。

電子轉(zhuǎn)賬支付和現(xiàn)金交易各有優(yōu)劣勢，很難講哪種方式更先進。探討貨幣、支付的優(yōu)劣勢，一般針對便利性與安全性兩個方面，而且這兩個方面是對立的，此消彼長。便利性方面，跟現(xiàn)金交易相比，電子支付需要和銀行聯(lián)網(wǎng)操作，無法脫機交易（目前通過在設(shè)備內(nèi)預(yù)存事先下載的令牌，能夠?qū)崿F(xiàn)有限幾筆的脫機交易，但仍然事后聯(lián)機完成交易），在聯(lián)網(wǎng)不佳的場合無法使用，并由銀行詳細記錄了每一筆交易，因此銀行掌握了每筆交易信息，沒有匿名性可言，而現(xiàn)金則可脫機、匿名交易。但是，轉(zhuǎn)賬交易省去了存取、攜帶現(xiàn)金的麻煩，也有它便利的一面。安全性方面，銀行轉(zhuǎn)賬記錄由銀行記錄，交易完成后銀行相應(yīng)修改雙方賬戶數(shù)字，外人無法隨意篡改，所以也不存在雙重支付問題?，F(xiàn)金交易則把安全責(zé)任全放到本人，需要自己保管好現(xiàn)金，存款貨幣的資金安全性則由銀行負責(zé)，若整個銀行賬戶系統(tǒng)被黑甚至銀行倒閉，也有存款損失的風(fēng)險。此外存款還有一點利息收入，但這個一般不是貨幣問題的考慮重點。站在當局角度，還要考慮運營成本，比如電子支付要建一整套清算體系，而現(xiàn)金則需要在印鈔制幣、流通管理上投入成本。

因此，央行推出數(shù)字貨幣，能否被居民大量使用，還是要看數(shù)字貨幣的使用便利程度。在能夠聯(lián)網(wǎng)、不在乎匿名性的場合，比如小額日常消費，使用電子支付完全沒有問題。但如果在無法聯(lián)網(wǎng)、用戶希望匿名維護隱私、用戶本身就無支付賬戶（包括銀行和非銀行支付機構(gòu)）等情況下，數(shù)字貨幣還是有用武之地的。比如，某些樓宇中移動網(wǎng)絡(luò)信號不佳、未開通Wi-Fi的飛機航班上、或者未開立有本地支付賬戶的弱勢群體和跨境旅行群體，則可以在手機等終端設(shè)備中下載安裝好數(shù)字貨幣的數(shù)字錢包，即可收付數(shù)字貨幣，或從自己銀行賬戶中存取數(shù)字貨幣。

對銀行體系的影響

央行數(shù)字貨幣和紙幣、硬幣一樣，即屬于現(xiàn)金一類，體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表的負債端中的“貨幣發(fā)行”科目中（表1）。這一科目就是央行直接發(fā)行的現(xiàn)金，包括紙幣、硬幣和現(xiàn)有的少量舊式數(shù)字貨幣，其余額又分兩部分：如果被銀行持有則屬于銀行庫存現(xiàn)金，再被居民從銀行取款之后，則屬于M0。因此，數(shù)字貨幣的推出未改變原有的“央行—銀行”二級銀行體系，只是該體系中的現(xiàn)金科目下又多了一種存在形式，即此次央行新提的新數(shù)字貨幣。

既然整個“央行—銀行”二級銀行體系未發(fā)生變化，那么未來要跟蹤的變化也依然在這一體系框架內(nèi)。如果這些數(shù)字貨幣會使用起來超級便利，甚至還附加了其他新的功能（比如智能合約），那么不排除數(shù)字貨幣會在市場上大受歡迎，大量用戶將存款提取為數(shù)字貨幣使用。這影響的是整個體系中的重要變量：提現(xiàn)率（貨幣銀行學(xué)上則稱現(xiàn)金漏損率）。提現(xiàn)率的變化直接導(dǎo)致銀行存款貨幣派生能力的變化，最終也會影響央行貨幣政策的操作。因此，其深遠影響不可小覷。

接前文已發(fā)放了500元貸款（并派生了500元存款）的銀行，貸款發(fā)放后，其資產(chǎn)負債表為表2。同時央行的資產(chǎn)負債表為表3。

而原先由于賬戶的電子轉(zhuǎn)賬支付功能非常便利，幾乎沒有客戶來取現(xiàn)，人們以轉(zhuǎn)賬的方式相互支付賬款，因此銀行資產(chǎn)負債表一直保持“上表”。但是，推出的數(shù)字貨幣可能大受市場歡迎，客戶們發(fā)現(xiàn)在有些場合非常適合用數(shù)字貨幣。比如，假設(shè)引進了先進且安全的近場交互技術(shù)，兩個手機一碰便能實現(xiàn)數(shù)字現(xiàn)金的交付，便利程度遠超電子支付，用戶便提取了大量現(xiàn)金，用在很多線下交易場合。此時，假設(shè)用戶提取了50元數(shù)字貨幣，銀行便要先從央行準備金賬戶里取出數(shù)字貨幣，然后再交付至客戶的數(shù)字錢包里。銀行和央行資產(chǎn)負債表變?yōu)楸?、表5。

這時銀行還持有50元的準備金，并且還有450元的存款。如果數(shù)字貨幣越來越受歡迎，有更多客戶來取款，比如又來取款200元，那么銀行顯然已沒有這么多準備金可供提取，面臨流動性壓力。那么銀行要繼續(xù)通過MLF或其他方式，向央行獲取準備金，比如獲取了200元，銀行、央行的資產(chǎn)負債表變?yōu)楸?、表7。

這時，銀行再滿足客戶的200元的提現(xiàn)要求，提取為數(shù)字貨幣（表8、表9）。

這時，和客戶提取數(shù)字貨幣之前相比，整個貨幣體系中提現(xiàn)率大增，央行不得不增加流動性投放（本例中以MLF為手段），應(yīng)對居民提現(xiàn)需求，央行的貨幣政策操作成本也會上升。而對于銀行來說，存款占總負債的比例大幅下降，尤其是客戶日常用來結(jié)算的存款下降，而這部分結(jié)算存款是銀行各種負債來源中最廉價、最穩(wěn)定的品種，取而代之的是MLF，成本更貴，從這一角度，對銀行凈息差有負面影響。

以上是指對整個銀行業(yè)的影響，然后，還要關(guān)注銀行業(yè)內(nèi)部的競爭策略。根據(jù)央行披露的信息，央行只負責(zé)制定數(shù)字貨幣、數(shù)字錢包的行業(yè)標準，并無能力運營整個數(shù)字貨幣服務(wù)，運營任務(wù)還是要交給市場微觀主體。具體推出什么樣的數(shù)字錢包軟件、其中包含哪些服務(wù)，則是微觀主體（即運營方，可能包括中國銀聯(lián)、銀行等）的責(zé)任，以便于讓市場自由競爭，提升服務(wù)。因此，銀行會按照央行數(shù)字貨幣、數(shù)字錢包的標準，抓緊研發(fā)、推出數(shù)字錢包服務(wù)。事實上，過去一些單位也已經(jīng)推出了數(shù)字法幣產(chǎn)品，比如銀聯(lián)推出了“銀聯(lián)迷你付”，以銀行芯片卡上的芯片為數(shù)字錢包，把銀行存款取出來后，以數(shù)字貨幣的形式存到芯片，可用于支付。

而當銀聯(lián)、銀行甚至其他機構(gòu)開始運營新式數(shù)字貨幣后，會形成復(fù)雜的競爭關(guān)系。首先，結(jié)算存款是銀行最為寶貴的負債資源，優(yōu)質(zhì)的數(shù)字錢包服務(wù)，除了搶奪其他銀行的客戶之外，也可能會分流本行的存款，因此銀行在推銷數(shù)字錢包時，并不一定是一味加大推廣力度，而要講究策略。其次，跟紙幣、硬幣不同的是，居民持有紙幣、硬幣時便與銀行完全無關(guān)了，但居民在使用本行數(shù)字錢包時，雖然不再貢獻存款，甚至不明顯貢獻收入，但依然是本行的客戶，依然有一定的黏性，銀行依然有多種營銷渠道，推介本行的其他產(chǎn)品與服務(wù)。因此，未來統(tǒng)計客戶的AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）時，可以考慮將本行數(shù)字錢包中的數(shù)字貨幣也納入。

普惠金融和人民幣國際化

從目前掌握的情況來看，數(shù)字貨幣基于數(shù)字錢包的使用，用戶在銀行等運營機構(gòu)開立了數(shù)字錢包后，即可將自己銀行賬戶中的存款提取為數(shù)字貨幣，存入數(shù)字錢包，也可以沒有銀行賬戶，而是在跟他人的收付中收到數(shù)字貨幣，存入數(shù)字錢包，較為便利。數(shù)字貨幣最為便利的場合，主要包括不聯(lián)網(wǎng)場景、用戶有匿名需求以及用戶無銀行賬戶，無銀行賬戶的又主要包括弱勢群體、跨境旅行群體等。

目前，服務(wù)弱勢群體受各國政府重視，主要依靠新型金融技術(shù)手段，推進普惠金融服務(wù)，覆蓋更多弱勢群體。這些弱勢群體包括低收入人群、殘障人士、老年人等，他們中的一些人因種種原因沒有開立銀行賬戶，比如可能是傳統(tǒng)金融機構(gòu)未覆蓋，也可能是自身條件或文化所限。包括我國在內(nèi)的發(fā)展中國家，甚至發(fā)達國家，都有一定比例的人群不擁有銀行賬戶，他們連基礎(chǔ)的金融服務(wù)都無法獲取，只能使用最傳統(tǒng)的紙幣、硬幣。我國政府在持續(xù)推動金融機構(gòu)服務(wù)下沉，支付機構(gòu)也在快速發(fā)展，都對普惠金融的推廣有較好的推進。未來如果數(shù)字貨幣、數(shù)字錢包足夠便捷，使用方法也足夠簡單（弱勢群體中有些文化水平不高），依靠一臺基本的智能手機就能使用，那么將可更好地惠及弱勢群體，進而再以數(shù)字貨幣為基礎(chǔ)，擴展至電商、理財?shù)绕渌?jīng)濟活動，使弱勢群體更好受益。

除了弱勢群體之外，另一個可能沒有銀行賬戶的人群是跨境旅行群體，包括出境入境的人員。比如入境旅行人員，在一些小額支付場合，沒有銀行和支付機構(gòu)賬戶可以使用，不能享受我國高度發(fā)達的支付服務(wù)，可能仍然需要使用現(xiàn)金或銀行卡。目前，支付機構(gòu)為入境人員提供了一些解決方案，但仍不成熟。如果有較便利的數(shù)字錢包，則入境人員可以通過一定方法存入數(shù)字貨幣，并直接使用。

甚至，更長遠看，如果未來跟一些國家統(tǒng)一數(shù)字錢包標準，并推出支持存放多幣種的數(shù)字錢包，甚至他們在本國銀行兌換了人民幣后，取現(xiàn)直接存入數(shù)字錢包，然后入境即可使用。而出境人員也是同理，兌換了外幣并存在數(shù)字錢包中。當然，還有一種可能，便是如果人民幣信用受到多國認可，并且我國數(shù)字錢包標準極為便利，被其他國家采納，那么甚至有可能直接在境外和當?shù)鼐用褚匀嗣駧艛?shù)字貨幣交易，借此推進人民幣國際化。當然，這里就會涉及到資本跨境流動、反洗錢等問題，還需要進一步明確規(guī)則和標準。

作者系國信證券經(jīng)濟研究所金融業(yè)首席分析師，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特聘研究員，國家金融與發(fā)展實驗室銀行業(yè)研究中心特聘研究員