■ 張媛媛（河北大學(xué)管理學(xué)院）

一、前言

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長需要新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支撐，因而支持科技創(chuàng)新型企業(yè)跨越式發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)換擋、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動順利轉(zhuǎn)換的重要舉措與有益嘗試，而解決科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求是支持科技創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效、穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵策略與重要舉措。但從目前的實(shí)踐情況來看，我國科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資路徑并不通暢，融資難、融資貴、融資風(fēng)險(xiǎn)高普遍存在。鑒于此，文章以新經(jīng)濟(jì)的基本特征分析與發(fā)展價(jià)值探究為切入點(diǎn)，重點(diǎn)分析了科技創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑與困境，繼而結(jié)合當(dāng)前融資的實(shí)際情況與科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展特征，最終提出化解科技創(chuàng)新型企業(yè)融資困境的策略，希望對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展有所裨益。

二、新經(jīng)濟(jì)背景下科技創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑與困境

（一）新經(jīng)濟(jì)背景下科技創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑

在新經(jīng)濟(jì)背景下，各類支持企業(yè)融資的市場主體不斷發(fā)展，商業(yè)銀行、風(fēng)投基金、私募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司、信托基金以及各類政府或行業(yè)牽頭成立的產(chǎn)業(yè)基金都能在一定程度上滿足各類企業(yè)的融資需求。

圖1 科技創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑框架圖

從融資路徑來說，科技創(chuàng)新型企業(yè)比較容易的融資路線有2大方向，參見圖1。一方面，科技創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)源性融資，即創(chuàng)始人及原有股東增加投入，將個(gè)人或股東機(jī)構(gòu)的資本儲蓄投入企業(yè)，或者是將科技創(chuàng)新型企業(yè)的盈利部分再次投入企業(yè)，但是這類融資會受限于科技創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)始人及股東的資本實(shí)力，不具備代表性意義，也難以持續(xù)發(fā)展；另一方面，科技創(chuàng)新型企業(yè)也可以外源性融資，其中又分為間接融資與直接融資，間接融資主要是向銀行要貸款，直接融資主要是發(fā)行股票上市或債券，兩者都具有較高的融資門檻，這會抑制許多科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資難度。

（二）新經(jīng)濟(jì)背景下科技創(chuàng)新型企業(yè)融資困境

在新經(jīng)濟(jì)背景下，商業(yè)銀行、證券公司、信托基金及各類風(fēng)投基金都想在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式的培育中獲得豐厚的投資回報(bào)，故而從理論邏輯分析來說，對于科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，各類金融機(jī)構(gòu)都愿意參與。

圖2 世界銀行與中國銀行不良貸款率

然而，由于金融機(jī)構(gòu)屬于市場化經(jīng)營主體，盈虧自負(fù)的考核會倒逼其對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡與對利潤的極致追求，而科技創(chuàng)新型企業(yè)多屬于投入周期長、投入資金大、投資風(fēng)險(xiǎn)高的典型代表，加之金融機(jī)構(gòu)本身的研究能力有限，對于科技創(chuàng)新型企業(yè)的行業(yè)特征、運(yùn)作流程、生產(chǎn)研發(fā)周期不熟悉，不能對其成長性、價(jià)值水平及可持續(xù)性給予準(zhǔn)確的評估，繼而增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)，最終抑制了金融機(jī)構(gòu)投資科技創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)在動力。以商業(yè)銀行為例，作為市場法人，商業(yè)銀行必須控制不良貸款率來實(shí)現(xiàn)利潤的可持續(xù)增長，然而科技創(chuàng)新型企業(yè)融資項(xiàng)目往往屬于風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目類型，這會增加商業(yè)銀行的不良貸款率，故而商業(yè)銀行會對此類貸款項(xiàng)目非常審慎。

從2000年-2018年世界銀行與中國銀行不良貸款率來看，我國銀行業(yè)的不良貸款率快速降低，自2008年后，我國銀行的不良貸款率低于世界銀行不良貸款率，但是在2012年開始，我國銀行不良貸款率也在逐步攀升，參見圖2。由此可見，當(dāng)前商業(yè)銀行控制不良貸款率的需求迫切，故而對于高風(fēng)險(xiǎn)的融資項(xiàng)目會逐步收緊。即使政府出臺相關(guān)引導(dǎo)政策，商業(yè)銀行的支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)生積極性不高，故而融資支持效率也偏低，事實(shí)上其他類型的金融機(jī)構(gòu)也是如此，這是科技創(chuàng)新型企業(yè)面臨的普遍融資困境。

三、新經(jīng)濟(jì)背景下解決科技創(chuàng)新型企業(yè)融資困境的策略

（一）深化資本市場改革，擴(kuò)大直接融資比重

深化資本市場改革，擴(kuò)大直接融資比重，這是新經(jīng)濟(jì)背景下解決科技創(chuàng)新型企業(yè)融資困境的基礎(chǔ)性策略。直接融資對于科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展來說，負(fù)擔(dān)最小、持續(xù)性最強(qiáng)、支持效果最明顯，以科技創(chuàng)新型企業(yè)上市為例，企業(yè)一旦上市，后期還可以通過各種再融資方式來獲得資本要素補(bǔ)充。與此同時(shí)，上市企業(yè)也更容易在商業(yè)銀行活動信貸支持。因此，我國要深化資本市場改革，加速注冊制改革的推進(jìn)，為更多符合上市基本要求的科技創(chuàng)新型企業(yè)提供直接融資的路徑，進(jìn)而提升我國企業(yè)直接融資的比重，也改變當(dāng)前投資者的投資結(jié)構(gòu)，真正使得普通投資者能有機(jī)會享受到科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展紅利。

（二）加強(qiáng)間接融資引導(dǎo)，優(yōu)化間接融資機(jī)制

加強(qiáng)間接融資引導(dǎo)，優(yōu)化間接融資機(jī)制，這是新經(jīng)濟(jì)背景下解決科技創(chuàng)新型企業(yè)融資困境的核心策略。毫無疑義，在相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)，間接融資仍將是我國企業(yè)融資需求滿足的主流渠道，因此必須重視科技創(chuàng)新型企業(yè)的間接融資需求滿足。為了從根本上扭轉(zhuǎn)金融機(jī)構(gòu)對科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資態(tài)度，政府要加強(qiáng)間接融資引導(dǎo)，這種引導(dǎo)并非簡單的政府要求金融機(jī)構(gòu)必須支持，而是要構(gòu)建新型科技創(chuàng)新型企業(yè)間接融資機(jī)制，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)組織的專業(yè)性，加強(qiáng)對科技創(chuàng)新型企業(yè)的業(yè)務(wù)模式評估、技術(shù)研發(fā)評估、盈利水平評估、發(fā)展空間評估等，政府通過集合各類專業(yè)機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)展的綜合診斷，提振金融機(jī)構(gòu)投資科技創(chuàng)新型項(xiàng)目的信息，并且也可以避免“劣幣淘汰良幣”的風(fēng)險(xiǎn)。此外，金融監(jiān)管部門要進(jìn)一步優(yōu)化對金融機(jī)構(gòu)的考核方式，從而優(yōu)化間接融資的融資機(jī)制，提高商業(yè)銀行、保險(xiǎn)對于科技創(chuàng)新型企業(yè)融資需求滿足的積極性。

（三）完善科技企業(yè)信披，提升企業(yè)信用水平

完善科技企業(yè)信披，提升企業(yè)信用水平，這是新經(jīng)濟(jì)背景下解決科技創(chuàng)新型企業(yè)融資困境的重要補(bǔ)充策略。從本質(zhì)上說，真正的“獨(dú)角獸”、科技創(chuàng)新型企業(yè)，各類金融機(jī)構(gòu)都是愿意投入真金白銀來扶持其發(fā)展，造成目前金融機(jī)構(gòu)對于科技創(chuàng)新型企業(yè)融資需求非常審慎的原因在于“偽科技創(chuàng)新型企業(yè)”“偽獨(dú)角獸”非常多，這些“偽科技創(chuàng)新型企業(yè)”影響了科技創(chuàng)新型企業(yè)的整體形象與信用水平。因此，科技創(chuàng)新型企業(yè)自身也需要進(jìn)一步加強(qiáng)自我信披機(jī)制的完善，要在保留商業(yè)秘密的前提下，讓投資人更加了解企業(yè)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r、技術(shù)水平及成長空間，這樣有利于提振投資者的信息與投資積極性，最終才能融到資金。

四、研究結(jié)語

總而言之，新經(jīng)濟(jì)背景下發(fā)展科技創(chuàng)新型企業(yè)必將是我國國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增速穩(wěn)健、驅(qū)動轉(zhuǎn)換的重要舉措與保障。面對當(dāng)前科技創(chuàng)新型企業(yè)融資需求難以有效滿足的困境，政府、金融機(jī)構(gòu)及科技創(chuàng)新型都需要進(jìn)一步審視自身的決策機(jī)制、運(yùn)作模式及發(fā)展理念。展望未來，為有效滿足科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，中央政府應(yīng)該深化資本市場改革，擴(kuò)大直接融資比重；地方政府應(yīng)該加強(qiáng)間接融資引導(dǎo)，優(yōu)化間接融資機(jī)制；科技創(chuàng)新能力企業(yè)自身也應(yīng)該完善企業(yè)的信息披露機(jī)制，讓市場有效掌握企業(yè)發(fā)展的真實(shí)狀況，給予投資者信心，提升企業(yè)信用水平，從而推動投資者做出準(zhǔn)確、穩(wěn)健、可持續(xù)的投資判斷，最終實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)與先進(jìn)科技創(chuàng)新型企業(yè)共同成就。