■ 馬煜倩 劉芙君 李泊洋 張鵬月（馬煜倩、劉芙君、張鵬月，安徽財經(jīng)大學；李泊洋，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學）

一、公司簡介及近況

H公司影視傳媒有限公司注冊成立于2006年，是致力于影視劇投資、制作、發(fā)行、宣傳等相關(guān)領(lǐng)域的影視公司。于2016年12月完成借殼上市成功。主要產(chǎn)品有電視劇及衍生品、電影及衍生品、藝人經(jīng)紀等。作為一家頗具實力和代表性的影視劇制作企業(yè)， 目前公司以投資制作數(shù)十部產(chǎn)品，簽約旗下藝人達四十多名。曾投資制作了多部優(yōu)秀影視劇都名噪一時，而口碑極高的網(wǎng)絡(luò)劇，更是引領(lǐng)和開創(chuàng)了視頻網(wǎng)站的會員付費時代，獲得極高收視率。因此，H公司在業(yè)界也贏得了很高的聲譽，成為行業(yè)龍頭之一。

而如今，H公司卻出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的失秩惡化，證監(jiān)會頻頻曝出造假公告，公司現(xiàn)金凈流量連續(xù)多年入不敷出，股價出現(xiàn)持續(xù)下跌至5元區(qū)間帶來質(zhì)押平倉風險等一系列現(xiàn)象，前景不容樂觀。

二、行業(yè)挑戰(zhàn)

“十三五”規(guī)劃中提出：文化產(chǎn)業(yè)在2020年將成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)，表明文化產(chǎn)業(yè)已上升到國家戰(zhàn)略層面，成為國家文化建設(shè)的重要內(nèi)容和手段之一。在此背景下，國家對文化娛樂行業(yè)監(jiān)管政策逐漸收緊，針對影視文化產(chǎn)業(yè)的投資逐漸減少，影視類上市公司現(xiàn)金流出現(xiàn)緊縮狀況。

而影視劇作為一種文化產(chǎn)品，高低質(zhì)量的好壞不僅要接受發(fā)行后美譽度、收視率、點擊播放率的檢測，更需要接受國家的監(jiān)督。在行業(yè)內(nèi)占據(jù)半壁江山的古裝玄幻題材影視劇，近年就遭遇嚴冬。2018年4月，國家廣播電視總局就發(fā)表講話：堅決反對歷史虛無主義、隨意戲說曲解歷史、貶損褻瀆經(jīng)典傳統(tǒng)、篡改已形成共識和定論的重要歷史事件和歷史人物。玄幻、仙俠、架空演繹的古裝劇也不能為增加娛樂性、吸引眼球而胡編亂造。并規(guī)定所有衛(wèi)視綜合頻道黃金時段每月以及年度播出古裝劇總集數(shù)，不得超過當月和當年黃金時段所有播出劇目總集數(shù)的15%。

此次限古令后，明星片酬下降，項目售價下降，出現(xiàn)一系列古裝玄幻劇撤檔事件，很多企業(yè)受其影響項目確認收入延期或難以確認。在此過程中，國內(nèi)的影視劇行業(yè)也正進入一個新的發(fā)展階段。

圖1 H公司存貨情況

三、出現(xiàn)危機原因

（一）重要資產(chǎn)項目

1.存貨積壓

影視行業(yè)存貨主要包括原材料，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。其中原材料是指購買或創(chuàng)作完成的影視劇本；在產(chǎn)品是尚在攝制中或已攝制完成尚未取得《電影片公映許可證》或《電視劇發(fā)行許可證》的影視劇產(chǎn)品；庫存商品是拍攝完成并取得許可證的產(chǎn)品。

因為近兩年政策的限制，以玄幻古裝為主要產(chǎn)出的H公司面臨著存貨積壓問題。2016年，2017年，2018年存貨合計分別約達到4億，8億及12億，存貨周轉(zhuǎn)率近三年平均值為0.89，每年不足一次，低于行業(yè)平均值2.74，周轉(zhuǎn)性較差。對比公司2016-2018年的財務(wù)報表，分析可以看出原材料規(guī)模較為穩(wěn)定，但在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的規(guī)模在不斷增大，推測可能存在產(chǎn)品滯銷的情況，也可能是通過“低轉(zhuǎn)成本”來粉飾業(yè)績。同時存貨總體規(guī)模在逐年增大，占用資金較多，造成資金利用效率不高。到目前，H公司還有多部庫存劇待播，存貨積壓巨大，其存貨項目的構(gòu)成和規(guī)模恰當性也較低。

2.應(yīng)收賬款構(gòu)成

因影視業(yè)務(wù)的銷售收入大部分在第四季度確認，而電視臺和網(wǎng)絡(luò)平臺等下游客戶只有等影視播出一段時間才實際支付大部分款項，造成的時點差導致應(yīng)收賬款余額的波動及整體賬款賬面價值高達上億，具有一定的行業(yè)特性。

H公司2018年被事務(wù)所出具保留意見報告，就是因為某古裝劇未按計劃檔期播出造成應(yīng)收賬款賬面余額 5.06 億元，但計提壞賬準備則僅為 0.25 億元。而2017年唐德影視的《巴清傳》遭遇同樣情況時，近6億元應(yīng)收賬款單獨進行減值測試，計提壞賬準備4.96億元，計提比例超過80%。對比之下H公司顯然計提壞賬不充分，并且受此劇中存在高片酬和題材問題影響，往后播出難度極大，其應(yīng)收賬款可回收性低，對公司乃至以后業(yè)績影響巨大。

表1 應(yīng)收賬款比率分析

在2016-2018年H公司的應(yīng)收賬款中，賬面價值兩年增長2.06倍，占流動資產(chǎn)近一半，但周轉(zhuǎn)率下降到了0.66次/年，遠低于行業(yè)平均水平的4.3次，周轉(zhuǎn)性較差。且查看公司利潤表發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款與營業(yè)額改變發(fā)展趨勢不完全一致，推測應(yīng)收賬款的規(guī)模真實性和合理性水平較低。且其賬面余額很大，但回款率很低，應(yīng)收賬款的整體質(zhì)量也較低，

這些都嚴重影響著H公司的現(xiàn)金流量，影響公司的進一步運作和發(fā)展。

（二）財務(wù)造假

自上市來，H公司遭遇多次證監(jiān)會的調(diào)查，原本被視為商業(yè)秘密的合同協(xié)議，被迫屢次公開。2019年7月28日，重慶證監(jiān)局處罰書中顯示，H公司早在2013年到2016年的四年業(yè)績中就存在提前確認收入、偽造回款、少計及推遲計提應(yīng)收款項壞賬準備等手段虛增利潤的違法行為，三張?zhí)幜P書累計罰款數(shù)額高達452萬元。

（1）提前確認收入：2013、2014年H公司提前確認多部劇收入虛增收入近1億元；

（2）偽造回款：2015、2016年，虛構(gòu)收回投資公司應(yīng)收款項2550萬元，少計提壞賬準備近900萬元；

（3）推遲計提壞賬準備：支付浙江天光地影公司的預付賬款應(yīng)在2012年轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款并計提壞賬，但推遲到2014年12月才完成；

罰單接連出具，H公司股價隨即連續(xù)下挫，市值由高峰時的400億元縮水至如今的40余億元。

（三）流失客戶

2019年上半年報顯示，應(yīng)收賬款前五中騰訊占比28.95%，湖南衛(wèi)視13.61%，愛奇藝達10.28%，近一半比例，可見19年之前都是H公司的重要客戶。而在10月前后的新一年的招商大會中，騰訊2020年推出包括現(xiàn)實、甜寵、古裝、科幻、探案等近40部不同題材的電視劇和愛奇藝公布的70多部待播電視劇項目中，竟無一屬于H公司的，就連過往H公司的另一大固定采購方湖南衛(wèi)視，似乎下年也并無與其繼續(xù)合作的計劃。H公司接連失去三大供應(yīng)方。

（四）藝人離職

隨著H公司上市成功及逐步走上正軌，也捧紅了眾多藝人。但先后遭到藝人放棄千萬股權(quán)激勵自立門戶成立工作室、副總裁帶著藝人離開、高人氣明星也宣布于今年3月解約等眾多藝人出走情況，H公司一度陷入無一線流量藝人站臺的尷尬境地。而曾經(jīng)H公司旗下一線明星還曾有多名，如今僅剩下一人。而作為公司新一姐憑借著熱播劇成為當紅流量小花后，不僅有自己工作室，還成立了影視公司，種種跡象表明合約到期將不再續(xù)約。

四、總結(jié)

H公司近年雖出現(xiàn)多重危機，核心盈利能力也不斷下滑，但并沒有因此止步，而是一方面再接再厲努力打造優(yōu)秀影視新劇，另一方面利用其強大的“造型能力”培養(yǎng)一批新興藝人。公司力求改變現(xiàn)狀，獲得進一步發(fā)展，打造中國領(lǐng)先的綜合性文娛集團。而未來千變?nèi)f化，H公司能否再耀光輝，值得我們期待。