朱虹

[摘 要] 2015年6月以來(lái)，我國(guó)A股市場(chǎng)震蕩下行，個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，持有倉(cāng)位也各有不同，在進(jìn)行個(gè)人投資決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮各種因素。近年來(lái)新股發(fā)行制度有所變化，新股上市破發(fā)的幾率極低，所以新股申購(gòu)收益也是投資者決策時(shí)應(yīng)考慮的因素之一。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，對(duì)2019年上半年新股申購(gòu)收益情況進(jìn)行分析，幫助投資者選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。

[關(guān)鍵詞] A股市場(chǎng);網(wǎng)上發(fā)行;股票申購(gòu);收益分析

[中圖分類號(hào)] F830.91[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2019）12-0176-02

一、引言

股票市場(chǎng)投資中，不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，會(huì)選擇不同的策略。激進(jìn)的投資者可能會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資組合，保守的投資者可能會(huì)選擇低市盈率高分紅的組合，減少風(fēng)險(xiǎn)收益的波動(dòng)。無(wú)論選擇哪種風(fēng)格，進(jìn)行新股申購(gòu)都是一種提高總體收益水平的有益補(bǔ)充。在現(xiàn)行的發(fā)行制度下，新股申購(gòu)和以往現(xiàn)金申購(gòu)不同，是沒(méi)有資金成本的，申購(gòu)或者不申購(gòu)，對(duì)交易和成本沒(méi)有任何的影響，由此帶來(lái)的收益，因?yàn)橹泻灺瘦^低，股票上市后表現(xiàn)不一，因此很少引起普通投資者的關(guān)注。近三年來(lái)，沒(méi)有一支股票上市當(dāng)天是跌破發(fā)行價(jià)的，因此可以確定收益率一定是正數(shù)，而這個(gè)收益率是符合古典概率分布的。在這個(gè)模型下，一個(gè)隨機(jī)試驗(yàn)所包含的單位事件是有限的，且每個(gè)單位事件發(fā)生的可能性均相等。具體到申購(gòu)行為，申購(gòu)產(chǎn)生的每一個(gè)配號(hào)中簽幾率都是相同的，那么一個(gè)賬戶申購(gòu)產(chǎn)生的配號(hào)越多，中簽的幾率就同比例增大。

二、申購(gòu)政策分析

目前，我國(guó)個(gè)人投資者參與新股投資主要通過(guò)網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)的方式，即按其T-2日（T日為發(fā)行公告確定的網(wǎng)上申購(gòu)日，下同）前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值計(jì)算。根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，上海交易所每1萬(wàn)元（深圳為5千元）市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足1萬(wàn)元（深圳為5千元）的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一個(gè)新股申購(gòu)單位為1000股（深圳為5百股），申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股（深圳為5百股）或其整數(shù)倍，發(fā)行前20個(gè)交易日投資者持有的非限售股份金額進(jìn)行配售，市值越高，申購(gòu)取得的配號(hào)數(shù)就越多，按照前面提到古典概率理論來(lái)分析，配號(hào)數(shù)越多，投資者中簽的幾率就越大，理論上講，如果市值足夠大，取得的配號(hào)足夠多，每支股票的申購(gòu)都能中簽。但是同時(shí)，我國(guó)網(wǎng)上申購(gòu)都有單一賬戶上限的限制，每支股票申購(gòu)時(shí)單一賬戶的申購(gòu)數(shù)量都不得超過(guò)上限，而且上海市值和深圳市值需要分別來(lái)計(jì)算的，在這樣的限制之下，單一賬戶就需要合理配置市值總數(shù)，合理分配上海深圳市值，才能提升單一賬戶申購(gòu)的投入收益比率。

三、幾點(diǎn)合理假設(shè)

第一，因?yàn)闊o(wú)法預(yù)測(cè)一定時(shí)間區(qū)間，深圳市場(chǎng)和上海市場(chǎng)新股發(fā)行的數(shù)量，所以假設(shè)兩者在同一時(shí)間段內(nèi)發(fā)行的頻率是相同的;

第二，新股上市后賣(mài)出價(jià)格以打開(kāi)漲停板當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)來(lái)確定。

四、上半年數(shù)據(jù)分析

2019年上半年共發(fā)行37支，其中申購(gòu)上限最高的為002958青農(nóng)商行，頂格申購(gòu)需要166.5萬(wàn)元的市值;申購(gòu)上限最低的為002952亞世光電，頂格申購(gòu)為6.5萬(wàn)元的市值。取表中申購(gòu)上限的中位數(shù)1.4來(lái)進(jìn)行分析

從而期望

Eξ=0×57.631%+9025×1.036%+14985×0.459%+…+1580×5.768%=4735.59

預(yù)期的收益率為4735.59/140000=3.383%。

同樣的方法，可以計(jì)算出市值分別為6.5萬(wàn)元、13萬(wàn)元、15萬(wàn)元的期望分別為2489.88、4580.19、4865.56，預(yù)期的收益率分別為3.8306%、3.5232%、3.2437%。對(duì)6.5萬(wàn)元至166.5萬(wàn)元區(qū)間其他市值進(jìn)行測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)規(guī)律，即市值越大，申購(gòu)預(yù)期收益的絕對(duì)值越大，預(yù)期投入收益率越低。

對(duì)上海交易所上半年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其中申購(gòu)上限最高的為600968海油發(fā)展，頂格申購(gòu)需要559萬(wàn)元的市值;申購(gòu)上限最低的為603217元利科技，頂格申購(gòu)為9萬(wàn)元的市值。取申購(gòu)上限組合的中位數(shù)17，可以得出期望Eξ=3601.63，預(yù)期收益率為2.118%，區(qū)間內(nèi)市值越大，申購(gòu)預(yù)期收益的絕對(duì)值越大，預(yù)期投入收益率越低。

五、結(jié)論和策略

1.上海和深圳市值比例的選擇。通過(guò)上述數(shù)據(jù)分析，上海和深圳市場(chǎng)收益率有所不同，其主要原因在于兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量不同，很明顯，發(fā)行數(shù)量越多，個(gè)人投資者申購(gòu)預(yù)期投入收益率越高，因此需要經(jīng)常關(guān)注兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行頻率，比如上海科創(chuàng)版上市前，就需要適當(dāng)調(diào)整上海賬戶市值;

2.單一賬戶市值的配置。通過(guò)上述計(jì)算可以看出，由于單一賬戶申購(gòu)上限的限制，增加市值帶來(lái)的預(yù)期收益增加會(huì)逐漸遞減，因此需要根據(jù)資產(chǎn)總額合理配置。

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]