何淼

摘 要 在城市化進(jìn)程不斷加快的當(dāng)下，各級(jí)政府為了加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以建立投融資平臺(tái)大規(guī)模舉債的方式來(lái)緩解財(cái)政資金壓力。與此同時(shí)，如果缺乏對(duì)投融資平臺(tái)的管理，沒(méi)有做好融資規(guī)模的有效控制，就無(wú)法有效規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文以政府投融資平臺(tái)為基礎(chǔ)，研究債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因及應(yīng)對(duì)策略，為行業(yè)相關(guān)人員提出一些可借鑒經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞 投融資平臺(tái) 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 策略

一、政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

地方政府投融資平臺(tái)是指以拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)作為目標(biāo)導(dǎo)向，相關(guān)政府部門(mén)或單位組織為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金專門(mén)成立的投資公司。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年的高速發(fā)展，地方政府在經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中必定需要投入更多的資金，這就使得投融資平臺(tái)的籌融資壓力不斷加大，在公共服務(wù)和基建項(xiàng)目等方面承擔(dān)著巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本特征主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是公益性較強(qiáng)。通常情況下，政府主導(dǎo)下建立的投融資平臺(tái)主要負(fù)責(zé)政府基建項(xiàng)目籌融資，營(yíng)利性低于一般商業(yè)企業(yè)，企業(yè)在政府財(cái)政撥款基礎(chǔ)上維持各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的開(kāi)展。同時(shí)，投融資平臺(tái)的主要收入為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資回收以及后續(xù)土地拍賣(mài)所償資金，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r依賴程度較高，因而其潛在的經(jīng)營(yíng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之升高。二是項(xiàng)目建設(shè)或投資周期長(zhǎng)。投融資平臺(tái)將企業(yè)主要的資金投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中，資金來(lái)源除財(cái)政資金外，主要依靠自主融資，并因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期過(guò)長(zhǎng)而承擔(dān)高昂的還本付息壓力。三是對(duì)政府依賴性較高。地方政府所搭建的投融資平臺(tái)具有持續(xù)受政府支持政策及補(bǔ)貼影響較大的特征，在當(dāng)前國(guó)家嚴(yán)控地方政府債務(wù)規(guī)模的背景下，地方政府很難給投融資平臺(tái)市場(chǎng)融資行為提供承諾和擔(dān)保，投融資平臺(tái)面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較之前無(wú)疑明顯加大。以筆者所在的鐵路投資企業(yè)為例，受鐵路項(xiàng)目公益屬性強(qiáng)、建設(shè)和投資回報(bào)周期長(zhǎng)等因素影響，企業(yè)面臨巨大的還本付息壓力，甚至需要財(cái)政對(duì)所負(fù)擔(dān)融資成本給予貼息支持。

二、政府投融資平臺(tái)面臨的主要債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法保證

通常情況下，政府投融資企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與國(guó)家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)以及政策導(dǎo)向相關(guān)，例如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)、公共服務(wù)項(xiàng)目、物流貿(mào)易等行業(yè)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)計(jì)民生關(guān)聯(lián)度較高，公益屬性也較強(qiáng)。由此，政府投融資平臺(tái)受宏觀政策和經(jīng)濟(jì)情況影響較大，其盈利結(jié)構(gòu)比較單一;同時(shí)受基建項(xiàng)目投入大、回報(bào)低、回收期長(zhǎng)等因素影響，企業(yè)整體盈利水平較低。主營(yíng)業(yè)務(wù)的限制使得企業(yè)缺乏穩(wěn)定的收入來(lái)源以彌補(bǔ)償債支出，在巨大的資金缺口下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理難免會(huì)面臨潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，支出與收入的嚴(yán)重不平衡也是造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。[1]在財(cái)政資金未到位的情況下，企業(yè)在項(xiàng)目前期往往需投入大量資金以保證項(xiàng)目順利進(jìn)行，大量流動(dòng)資金被占用且無(wú)法及時(shí)回收，導(dǎo)致企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)面臨較大壓力。

（二）短借長(zhǎng)投模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

短借長(zhǎng)投本身是一種高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)行為。一方面，如果企業(yè)內(nèi)部缺乏對(duì)資金的統(tǒng)籌規(guī)劃能力，在流動(dòng)資金短缺的基礎(chǔ)上，企業(yè)往往需要依賴短期借貸的模式來(lái)填補(bǔ)資金漏洞，用于固定資產(chǎn)投資和還本付息等。以筆者所在省份為例，部分省屬企業(yè)因存量債務(wù)居高不下，只好常年發(fā)行超短融債券，以維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。長(zhǎng)此以往，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。另一方面，融資平臺(tái)的內(nèi)部資金運(yùn)轉(zhuǎn)以及投資方向等受當(dāng)?shù)卣哂绊戄^大，企業(yè)自身對(duì)資金的自主投資權(quán)較小，因此在資金管理與使用方面風(fēng)險(xiǎn)性較一般企業(yè)更大。以短期貸款投資長(zhǎng)期項(xiàng)目，在項(xiàng)目周期長(zhǎng)、收入回報(bào)不確定的情況下，其實(shí)際收益很可能與預(yù)期收益存在較大差距，其固定資產(chǎn)變現(xiàn)能力也較弱。

三、應(yīng)對(duì)投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要策略

（一）創(chuàng)新融資模式

為了降低企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行融資的依賴性，更好地管理融資環(huán)節(jié)，以減小企業(yè)的資金壓力，投融資平臺(tái)需要不斷創(chuàng)新融資手段，拓寬融資渠道。首先，要基于自身所處行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行籌融資管理。在有相關(guān)政策支持的情況下，投融資平臺(tái)應(yīng)借助自身與政府關(guān)系密切的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先爭(zhēng)取財(cái)政資金注入;并在此基礎(chǔ)上，結(jié)合自身行業(yè)屬性和項(xiàng)目特點(diǎn)，不斷探索運(yùn)用好各類債務(wù)融資工具，為公司發(fā)展提供持續(xù)不斷的資金保障。以筆者所在鐵路投資企業(yè)為例，考慮鐵路項(xiàng)目特點(diǎn)，其基本的籌融資思路便是：優(yōu)先爭(zhēng)取無(wú)償?shù)呢?cái)政資金;爭(zhēng)取政策性銀行資金支持，因其可滿足資金期限長(zhǎng)、利率低等企業(yè)核心訴求;利用好中票、企業(yè)債、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃等直接融資工具，并做好融資工具組合以平滑債務(wù)周期;商業(yè)銀行貸款，補(bǔ)充企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金。其次，主動(dòng)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型，積極探索股權(quán)融資方式，引入戰(zhàn)略投資者。這種方式在增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、提升企業(yè)管理水平的同時(shí)，也間接降低了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，在必要時(shí)大膽采用新型融資模式，包括PPP模式、TOT模式、BOT模式等。在采用新型融資模式的過(guò)程中，要充分了解新型融資模式的基本理念、辦理流程、優(yōu)缺點(diǎn)，并聘請(qǐng)專家指導(dǎo)應(yīng)用，依據(jù)項(xiàng)目差異選擇合適的融資方式，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范融資操作。[2]目前，我國(guó)部分鐵路投資企業(yè)已與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展PPP模式的融資合作。這種模式屬業(yè)內(nèi)創(chuàng)新之舉，其優(yōu)點(diǎn)在于融資規(guī)模較大，可一攬子解決各鐵路項(xiàng)目投資資金來(lái)源問(wèn)題，且因其不計(jì)入政府債務(wù)，容易得到政府方面的許可;缺點(diǎn)便是需協(xié)調(diào)的關(guān)系眾多，需要由政府部門(mén)牽頭發(fā)起。

（二）加強(qiáng)項(xiàng)目投融資管理

一是根據(jù)投資需要進(jìn)行融資。企業(yè)應(yīng)在基本確定投資項(xiàng)目或投資方向后再進(jìn)行相關(guān)融資，以避免資金閑置風(fēng)險(xiǎn)，最大限度降低融資成本。二是加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的管理控制。具體包括：在項(xiàng)目投資以前做好項(xiàng)目可行性分析，立足市場(chǎng)環(huán)境及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，依據(jù)具體的融資情況統(tǒng)籌規(guī)劃項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案等;在項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中要注意對(duì)預(yù)算資金支出情況、項(xiàng)目環(huán)境變化等進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤監(jiān)督，避免資金浪費(fèi);在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)時(shí)期要積極改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境，保證配套流動(dòng)資金能夠滿足項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)需求。三是通過(guò)建立項(xiàng)目跟蹤審計(jì)的方式提升資金使用效率。在項(xiàng)目立項(xiàng)、論證環(huán)節(jié)即引入跟蹤審計(jì)，并嚴(yán)格依照批復(fù)的設(shè)計(jì)方案開(kāi)展項(xiàng)目建設(shè)，盡量避免追加投資、工期延誤、成本虛高等現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）完善債務(wù)內(nèi)部管理機(jī)制

為了有效控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府投融資平臺(tái)要重視債務(wù)內(nèi)部管理工作。針對(duì)債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大、企業(yè)償債壓力較大的問(wèn)題，企業(yè)要通過(guò)建立債務(wù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度的方式，完善償債管理機(jī)制。一是引入信息技術(shù)建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，即針對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力以及債務(wù)規(guī)模等因素建立動(dòng)態(tài)監(jiān)督機(jī)制。二是建立信息披露制度防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)遵循當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)要求，及時(shí)準(zhǔn)確披露資金使用情況等財(cái)務(wù)信息，遏制資金違規(guī)使用所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。三是建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。從投融資管理、資金管理等方面入手，實(shí)時(shí)評(píng)估資金管理過(guò)程中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);并將資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、本息償還率等指標(biāo)作為評(píng)價(jià)依據(jù)，平衡投融資之間的收支關(guān)系，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[3]

（四）進(jìn)行債務(wù)重整

在國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)混合所有制改革、引入戰(zhàn)略投資者的背景下，投融資平臺(tái)在必要時(shí)可與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，進(jìn)行債務(wù)重整，比如債轉(zhuǎn)股。以債轉(zhuǎn)股的方式為例，其優(yōu)點(diǎn)在于：一是幫助企業(yè)“降杠桿”，緩解還本息的壓力，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)引入社會(huì)資本完善治理結(jié)構(gòu)。二是深化銀企合作，有效利用雙方資源達(dá)到共贏目的。三是在平滑債務(wù)曲線后，可在一定程度上減輕財(cái)政出資壓力。

四、結(jié)語(yǔ)

政府投融資平臺(tái)的建立對(duì)社會(huì)公共服務(wù)質(zhì)量的提升大有裨益，但同時(shí)也面臨較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，相關(guān)企業(yè)要立足債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，通過(guò)創(chuàng)新融資模式、加強(qiáng)項(xiàng)目投融資管理、完善債務(wù)內(nèi)部管理機(jī)制以及進(jìn)行債務(wù)重整等方式，防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并更好地承擔(dān)和履行社會(huì)責(zé)任。

（作者單位為江西省鐵路投資集團(tuán)有限責(zé)任公司）

參考文獻(xiàn)

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[2] 張睿偉.地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分析[J].時(shí)代金融，2018（5）：25.

[3] 成定雄.地方政府國(guó)有融資平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐，2018（2）.