林曉丹

摘 要 隨著國(guó)有企業(yè)海外投資業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)，境外資產(chǎn)評(píng)估越來(lái)越受到國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)的重視。資產(chǎn)評(píng)估是國(guó)有企業(yè)境外投資經(jīng)濟(jì)可行性論證的重要手段，是對(duì)項(xiàng)目投資價(jià)值的專業(yè)判斷，與之相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估備案是防止國(guó)有資產(chǎn)流失的重要制度安排?？茖W(xué)的評(píng)估方法是確保評(píng)估結(jié)論科學(xué)合理的必要條件，是確保海外并購(gòu)成功的基礎(chǔ)之一。本文結(jié)合相關(guān)制度和規(guī)定，對(duì)國(guó)有企業(yè)境外資產(chǎn)并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估中評(píng)估方法選用的原則和方法進(jìn)行初步探討。

關(guān)鍵詞 境外資產(chǎn)并購(gòu) 資產(chǎn)評(píng)估 評(píng)估方法選用

截至2018年底，中國(guó)超2.7萬(wàn)家境內(nèi)投資者在全球188個(gè)國(guó)家（地區(qū)）設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)4.3萬(wàn)家，全球80%以上國(guó)家（地區(qū)）都有中國(guó)的投資。僅2018年，我國(guó)對(duì)外投資流量為1430.4億美元，位列全球第三，對(duì)外直接投資存量達(dá)1.98萬(wàn)億美元，為全球第二大對(duì)外投資國(guó)。國(guó)有企業(yè)一直都是我國(guó)境外投資企業(yè)的主力軍。根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》第六條的規(guī)定，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行境外投資和并購(gòu)過程中，必須對(duì)被投資或并購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，確保擬收購(gòu)的資產(chǎn)或股權(quán)產(chǎn)權(quán)明確，價(jià)值判斷準(zhǔn)確。對(duì)于企業(yè)投資或并購(gòu)行為來(lái)說，交易價(jià)值判斷是投資成敗的關(guān)鍵因素之一，評(píng)估方法的科學(xué)選取又是評(píng)估結(jié)論科學(xué)合理的必要條件。本文結(jié)合跨國(guó)并購(gòu)實(shí)務(wù)來(lái)探討資產(chǎn)評(píng)估方法的選取。

一、資產(chǎn)評(píng)估及評(píng)估方法概述

（一）資產(chǎn)評(píng)估的概念

資產(chǎn)評(píng)估是指評(píng)估機(jī)構(gòu)及其評(píng)估人員根據(jù)委托，對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、企業(yè)價(jià)值、資產(chǎn)損失或者其他經(jīng)濟(jì)權(quán)益進(jìn)行評(píng)定、估算，并出具評(píng)估報(bào)告的專業(yè)服務(wù)行為。

（二）資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)法律法規(guī)

2016年7月2日，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二十一次會(huì)議審議通過了《中華人民共和國(guó)資產(chǎn)評(píng)估法》，從評(píng)估人員、機(jī)構(gòu)、程序、行業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)管多方面規(guī)范了資產(chǎn)評(píng)估，正式從國(guó)家基本法律層面規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估行為。2005年8月25日，國(guó)資委發(fā)布了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)事項(xiàng)，并在大量國(guó)資管理的辦法和制度中加入了資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)條款。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)累計(jì)發(fā)布了12個(gè)準(zhǔn)則、4個(gè)工作指引和8個(gè)指導(dǎo)意見，對(duì)評(píng)估的程序、價(jià)值的判定和評(píng)估方法的選取予以進(jìn)一步明確。

（三）評(píng)估方法的概念

評(píng)估方法是指評(píng)定估算資產(chǎn)價(jià)值的手段和途徑?；陬A(yù)期收益、價(jià)格均衡、替代原則等經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，資產(chǎn)評(píng)估方法主要分為收益法、市場(chǎng)法和成本法3種基本方法及其衍生方法。

收益法是指通過對(duì)評(píng)估對(duì)象預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)或者資本化，以確定其價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。收益法包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調(diào)整現(xiàn)值模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)法。對(duì)于一些特殊對(duì)象還有許可費(fèi)節(jié)約法、超額收益法等。

市場(chǎng)法是指通過將評(píng)估對(duì)象與可比參照物進(jìn)行比較，以可比參照物的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法的總稱，如企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的上市公司比較法和交易案例比較法。

成本法是指按照重置或者重建被評(píng)估資產(chǎn)的思路，將評(píng)估對(duì)象的重置或者重建成本作為確定資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)，扣除相關(guān)貶值，以此確定資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法的總稱。成本法包括復(fù)原重置成本法、更新重置成本法等多種具體方法。

在開展資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，評(píng)估人員及評(píng)估機(jī)構(gòu)須依照國(guó)家有關(guān)法律和相關(guān)規(guī)定，結(jié)合評(píng)估目的，遵循特定原則，依照有關(guān)程序，科學(xué)合理確定評(píng)估方法。尤其在境外資產(chǎn)評(píng)估事項(xiàng)中，所面臨的法律體系、稅收規(guī)則以及營(yíng)商環(huán)境均與國(guó)內(nèi)有較大差異，評(píng)估師更要結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，合理確定價(jià)值類型，科學(xué)選擇評(píng)估方法。

（四）資產(chǎn)評(píng)估方法選取的規(guī)定

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)頒布的《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——資產(chǎn)評(píng)估方法》第二十一條明確規(guī)定，評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)熟知并深刻理解各種評(píng)估方法及不同方法之間的區(qū)別，恰當(dāng)選擇評(píng)估方法。在選擇評(píng)估方法時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)充分考慮評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、預(yù)期用途、可行的評(píng)估方法的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、方法應(yīng)用所依據(jù)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量等。

第二十二條規(guī)定，在滿足采用不同評(píng)估方法的前提下，評(píng)估人員應(yīng)采用兩種以上評(píng)估方法對(duì)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行評(píng)估，通過綜合分析形成評(píng)估結(jié)論。

二、評(píng)估方法比較和選取原則

（一）評(píng)估方法及其比較

1.市場(chǎng)法。市場(chǎng)法適用于有廣泛市場(chǎng)交易案例或成熟交易市場(chǎng)的資產(chǎn)評(píng)估。其體現(xiàn)的是資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值，易于被大眾接受，但需要參照物，適用范圍相對(duì)狹窄，對(duì)沒有廣泛交易案例或成熟交易市場(chǎng)的資產(chǎn)不適用。一般在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司并購(gòu)使用得較多，但在一些欠發(fā)達(dá)的中小國(guó)家，資產(chǎn)交易往往缺乏市場(chǎng)或者可比案例，難以適用市場(chǎng)法。市場(chǎng)法能反映資產(chǎn)在評(píng)估試點(diǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值，在有成熟市場(chǎng)和可比交易案例時(shí)一般是優(yōu)選方案。

2.收益法。收益法是充分考慮未來(lái)收益和貨幣時(shí)間價(jià)值，將未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都予以量化，將未來(lái)收益折現(xiàn)到現(xiàn)在的評(píng)估方法。它需要以被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)可量化、收益獲取時(shí)間確定為前提條件。收益法的缺點(diǎn)是必須具備以上條件，個(gè)人主觀性對(duì)評(píng)估結(jié)果影響較大;優(yōu)點(diǎn)是能更直觀反映資產(chǎn)的投資價(jià)值，也更能確定投資收益率。收益法能反映資產(chǎn)的盈利能力，因此在投資并購(gòu)中廣受歡迎，是境外投資并購(gòu)較為常用的方法。

3.成本法。成本法也叫資產(chǎn)基礎(chǔ)法或重置成本法，它是指在現(xiàn)實(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額為評(píng)估值的一種評(píng)估方法。其評(píng)估價(jià)值有兩種表達(dá)形式，分別是：

評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值;

評(píng)估價(jià)值=重置全價(jià)*成新率。

這兩種表達(dá)方式也是兩種成本法評(píng)估方式。成本法適用于幾乎所有的資產(chǎn)評(píng)估，但其反映未來(lái)盈利能力和市場(chǎng)現(xiàn)行交易價(jià)格的功能比收益法和市場(chǎng)法差，而且成本法計(jì)算復(fù)雜，工作量大，經(jīng)濟(jì)性貶值（成新率）難以核算，且會(huì)影響準(zhǔn)確性。在境外并購(gòu)中，如果收益法和市場(chǎng)法適用性不強(qiáng)時(shí)，一般會(huì)使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。