鈕文新

到目前為止，市場談及人民幣匯率普遍還沿襲著慣性——特指“人民幣兌美元的匯率”。也就是說，按照中國確定的人民幣匯率形成機(jī)制（即以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度），至少在參考“一籃子貨幣”方面，對于中國外匯市場參與者而言，“常規(guī)性的參考作用”有限。

從定義出發(fā)，人民幣匯率最大的決定因素應(yīng)當(dāng)是市場供求，這也是中國央行經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的“讓人民幣匯率更多由市場供求決定”的原因。

外需決定出口，內(nèi)需決定進(jìn)口。如果一個(gè)國家外需相對穩(wěn)定（出口數(shù)量穩(wěn)定），而內(nèi)需不斷疲弱（進(jìn)口數(shù)量萎縮），會(huì)導(dǎo)致這樣的后果：經(jīng)濟(jì)基本面越差、內(nèi)需越是疲弱，貿(mào)易順差反而會(huì)加大。進(jìn)一步而言，貿(mào)易順差加大導(dǎo)致市場供求因素推高貨幣，從而引發(fā)貨幣高估，而貨幣高估進(jìn)一步壓制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。簡單說，這是一種“經(jīng)濟(jì)越疲弱，貨幣越升值;貨幣越高估，經(jīng)濟(jì)越慘淡”的惡性循環(huán)狀態(tài)。

在過去的一年里，從市場供求關(guān)系看，中國經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下是“雙順差”，按說市場供求應(yīng)當(dāng)推動(dòng)人民幣升值。但從實(shí)際市場看，人民幣還是有不小的貶值壓力，并且有所貶值。

這其實(shí)是一對嚴(yán)重的矛盾，一方面，經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力要求人民幣貶值;另一方面，“雙順差”所表達(dá)出的市場供求關(guān)系要求人民幣升值。

實(shí)際市場人民幣有所貶值的現(xiàn)實(shí)，說明人民幣匯率并非簡單的“市場供求關(guān)系決定”，而是還受更多其他因素影響。在筆者看來，比市場供求更為基本的影響匯率的因素是經(jīng)濟(jì)基本面因素。

這是中國央行應(yīng)該認(rèn)真對待的棘手問題。長期容忍“經(jīng)濟(jì)下行壓力和市場推高人民幣幣值并存”，不僅會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更大下行壓力，還可能給金融大鱷攻擊人民幣留下機(jī)會(huì)。盡管中國外匯儲(chǔ)備還較充裕，但不能因此而放松警惕。

匯率問題本來就是一柄“雙刃劍”，任何匯率制度都是利弊權(quán)衡的結(jié)果。重要的是，中國需要進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革。

筆者建議：第一，加大“逆周期因子”的作用，將中國經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣幣值需求列入“逆周期因子”考量范疇，弱化上述矛盾對中國經(jīng)濟(jì)的不利影響;第二，讓貨幣政策更多依從于中國內(nèi)需狀況，該寬就得寬，不要讓貨幣政策過多受制于“對人民幣貶值的擔(dān)憂”;第三，在強(qiáng)化人民幣匯率浮動(dòng)管理的前提下，盡可能多地放開人民幣浮動(dòng)區(qū)間，盡快讓人民幣匯率依據(jù)中國經(jīng)濟(jì)新情況找到可以相對穩(wěn)定的“均衡點(diǎn)”。

編輯：周琦 ?zhouqi@ceweekly.cn

編審：姚冬琴

美編：孫珍蘭