文/徐姍，武漢晴川學院商學院

隨著全球經(jīng)濟復蘇動能減弱，發(fā)達經(jīng)濟體復蘇分化加劇，美國經(jīng)濟見頂回調(diào)、全球貿(mào)易摩擦前景不明、英國硬脫歐風險加大及地緣政治動蕩等新舊因素將推高全球避險情緒，在加大全球經(jīng)濟增長下行風險的同時，國際金融市場呈現(xiàn)震蕩加劇格局，在此影響之下，人民幣匯率波動隨之加劇。近期，人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度波動，尤其是8月5日，在岸、離岸人民幣雙雙破7，破了近十年的記錄，掀起了國內(nèi)外金融市場一片嘩然。

經(jīng)濟全球化進程迅速發(fā)展，人民幣匯率的穩(wěn)定性在世界范圍內(nèi)都有著舉重若輕的影響力，全面分析此番波動背后的深層原因及影響，對于投資、消費、貿(mào)易及理解全球宏觀經(jīng)濟變化有著重大意義。

1 近期人民幣匯率“破7”原因

宏觀來看，人民幣匯率波動的原因在于：市場力量是人民幣快速貶值的主因；美元指數(shù)維持強勁是人民幣貶值的次要原因。從根本上看，匯率調(diào)整是貿(mào)易摩擦的結果，也是匯率發(fā)揮其“自動穩(wěn)定器”作用的體現(xiàn)。眾所周知，中美之間，中國是順差國，美國是逆差國，短期內(nèi)關稅對中國是需求沖擊，對美國是供給沖擊。在浮動匯率制下，名義匯率調(diào)整意味著人民幣貶值，美元升值。如果是固定匯率制，即便名義匯率不變，關稅會增加順差國的通縮壓力，同時增加逆差國的通脹壓力，導致實際匯率相應調(diào)整。因此，貿(mào)易摩擦升級的一個結果就是美元走強，國際市場貨幣廣泛與美元掛鉤，其他新興貨幣隨之承壓，人民幣貶值壓力自然會相應增加。

2 人民幣匯率波動帶來的影響

2.1 短期有利于出口、制造業(yè)投資和生產(chǎn)

在外部環(huán)境復雜的環(huán)境下，匯率作為一個可用的政策工具顯得更加重要。適度貶值短期內(nèi)有利于改善對外出口、制造業(yè)投資和生產(chǎn)，增加貨幣政策自主性，一定程度上緩解國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力。

2.2 對海外投資的影響

匯率波動對于海外投資的影響往往是很大的。但海外投資一般側重于長期收益，短期匯率波動不會對海外投資決策構成基本影響，不同的經(jīng)濟體影響途徑各有側重。發(fā)達國家匯率貶值通常與其貨幣寬松政策相關，適度貶值改善出口，充裕的流動性支撐估值。新興市場貨幣危機多與美國收緊流動性有關，對其資產(chǎn)價格負面沖擊。發(fā)達國家資產(chǎn)好比績優(yōu)股，是全球機構資產(chǎn)配置主體，貶值后價格便宜自然會吸引外資流入；新興市場的資產(chǎn)好比績差股，投資者信心不足，資本大規(guī)模流出，資產(chǎn)價格同步下跌。但我國不同于一般的新興市場國家，近期貶值與歷次新興市場貨幣危機存在差異。一方面，我國長期經(jīng)常項目順差，外儲規(guī)模全球第一，外債占比極低。過去一年人民幣逐步貶值，并未發(fā)生大規(guī)模的資本外流。另一方面，近年我國對外開放力度加大，外資持續(xù)增持我國金融資產(chǎn)，我國資本市場投資價值依然凸顯，外資流入的大勢不變。

2.3 對資本市場的影響

對資本市場而言，人民幣對美元破7可能引發(fā)一定的恐慌情緒，資本外流壓力增加，債市和股市也會承壓，但是中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，是主要經(jīng)濟體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國家，且央行管理匯率的手段有很多，經(jīng)驗豐富，有能力做到人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，這些恐慌情緒會隨之消散。

當然也要警惕，央行為了避免人民幣過度貶值，進行匯率調(diào)控帶來升值風險。在避險情緒強烈情緒下，當前貿(mào)易摩擦導致人民幣貶值，此時央行要么貨幣政策收緊，要么加強跨境資本管理。為了避免中美從貿(mào)易戰(zhàn)升級到金融戰(zhàn)，從美國政府定義中國為“外匯操縱國”的行徑來看這等擔憂并不多余。

3 人民幣匯率未來走勢

其實，人民幣匯率波動很正常，未來人民幣匯率既可能貶值，也可能升值，雙向浮動才是人民幣匯率的常態(tài)，近期“破7”之所以反響大是因為“7”是一個大眾的心理關口，但這不是硬約束，高于7、低于7都很正常。

人民幣匯率長期由經(jīng)濟基本面，中期由貨幣政策、利差決定，短期受避險情緒影響。此次人民幣“破 7”，中國央行早已做好準備，沒有過度地進行匯率調(diào)控。央行管理匯率不會以具體點位為調(diào)控目標，而是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，因而長期來看人民幣匯率會回到合理區(qū)間。

從美國經(jīng)濟動能看，經(jīng)濟邊際放緩跡象較為明顯，貨幣政策有望保持相對寬松狀態(tài)，美元較難持續(xù)走強，因美元走強而致使人民幣明顯走弱的力量不大。中美貿(mào)易摩擦進入談判的攻堅克難期，其中經(jīng)濟、政治因素相互交織，較難預測，如果美國繼續(xù)憑借關稅政策施壓，人民幣匯率將可能保持相對弱勢，但考慮到人民幣參考一攬子貨幣定價，以及需要適當協(xié)調(diào)與新興市場經(jīng)濟體貨幣的關系，后續(xù)大幅貶值概率不大。

至于人民幣貶值是否會導致資金外流？個人認為，總體可控。2015-2016年，受人民幣貶值預期較強影響，很多企業(yè)加大外債償還、資本流出和居民持匯意愿較強，該項出現(xiàn)較大逆差狀態(tài)。伴隨外債償還高峰過去，以及資本賬戶管理加強，目前壓力相對有所下降，整體可控。

因此，人民幣匯率貶值有利有弊，對出口拉動作用有限，也并非應對貿(mào)易摩擦的長久之計，考慮加關稅的對沖需求和技術線推演，人民幣斷崖式下跌可能性很低。