(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530004)

一、自愿性信息披露

對(duì)于自愿性信息披露的概念界定，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者都對(duì)其相關(guān)理論做了大量的研究，但是到目前為止，尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。比如Meek、Robert、Gray(1995)認(rèn)為，自愿性信息披露是指在強(qiáng)制性信息披露規(guī)則要求之外的并且由上市公司管理層自主提供的關(guān)于公司發(fā)展以及相關(guān)財(cái)務(wù)方面的信息。2001年美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在其發(fā)表的研究報(bào)告中，提出自愿信息披露是指上市公司主動(dòng)披露的，而非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則和證券監(jiān)管部門明確要求的基本財(cái)務(wù)信息之外的信息。上述這兩種觀點(diǎn)可以將自愿性信息披露的概念總結(jié)為企業(yè)在強(qiáng)制法律法規(guī)之外的信息披露，該總結(jié)基本代表了學(xué)術(shù)界對(duì)自愿性信息披露概念的普遍看法。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)自愿性披露的概念定義主要有以下觀點(diǎn)：何衛(wèi)東(2003)認(rèn)為，自愿性披露信息是指上市公司管理層基于公司形象、投資者關(guān)系，規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)和其他信息動(dòng)機(jī)的信息。鐘偉強(qiáng)和張?zhí)煳?2006)認(rèn)為，自愿性披露信息是指管理層主動(dòng)和及時(shí)披露可能對(duì)股東和其他利益相關(guān)者的決策產(chǎn)生重大影響的所有信息。梁飛媛(2011)認(rèn)為，自愿性信息披露是上市公司管理層主動(dòng)向公眾披露的超越強(qiáng)制性披露信息的合乎法規(guī)的行為。

二、管理層自利行為

所有權(quán)和管理權(quán)的分離為現(xiàn)代股份制公司的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但同時(shí)也引起了股東與管理者之間的沖突。根據(jù)代理理論，“管理層自利行為”是指管理者可以通過經(jīng)理與股東之間的利益沖突以犧牲股東利益為代價(jià)來獲取自身利益的行為。管理層自利行為可以通過多種方式體現(xiàn)出來，例如，利用職權(quán)來增加在職消費(fèi)(Burrough & Helyar，1990)，為防止其工作被他人取代而進(jìn)行的特殊投資(Shleifer & Vizhny，1989)，當(dāng)公司面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更加注意保護(hù)自己的利益(Hartzell et al.,2004)等。

三、管理層自利行為與自愿性信息披露的理論分析

管理層既然身為公司的決策者，那么他更有可能基于對(duì)自身的利益考慮和信息偏好去決定該怎樣降低信息披露成本和公司所披露的信息選擇。比如，在公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的情況下，管理層會(huì)將公司業(yè)績(jī)變好的原因很大程度上歸結(jié)于自身管理能力。又如，針對(duì)公司好壞消息的區(qū)分，上市公司管理層更傾向于提前披露好消息和推遲披露壞消息。

(一)自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)

自愿性信息披露的形成主要來源于兩個(gè)理論：委托代理理論以及信息披露理論。

根據(jù)委托代理理論，管理層必須承擔(dān)監(jiān)督費(fèi)用，而這將減少其薪酬。為了降低監(jiān)督成本，鼓勵(lì)管理層自愿披露信息。從中國(guó)的實(shí)際情況來看，中國(guó)上市公司的股權(quán)相對(duì)集中。在這種情況下，上市公司的管理層由股東自己任命，而且大多數(shù)不是職業(yè)經(jīng)理人。因此，與西方國(guó)家的上市公司管理層不同，我國(guó)管理層有自愿性信息披露的理由，但這些理由并不充分。

根據(jù)信號(hào)傳遞的理論，上市公司管理層會(huì)采取一些傳遞信號(hào)的手段，諸如自愿性信息披露，去與感興趣的利益相關(guān)者(例如投資者)交流有關(guān)財(cái)務(wù)狀況的信息。通過適當(dāng)?shù)呐稒C(jī)制，促進(jìn)公司的盈利能力和投資機(jī)會(huì)，以促進(jìn)投資者的決策。此外，為了向外部投資者展現(xiàn)出公司出色的業(yè)務(wù)能力和巨大的發(fā)展?jié)摿?，管理層?huì)采取自愿性披露信息的方法并在信息披露的同時(shí)加入自利性行為。根據(jù)信號(hào)傳遞理論的相關(guān)解釋，會(huì)發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前資本市場(chǎng)中，某些上市公司管理層確實(shí)更愿意在更廣泛的背景下向資本市場(chǎng)自愿披露公司信息。

(二)管理層自利行為對(duì)自愿性信息披露的影響

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的時(shí)候，此時(shí)的管理高層更傾向于向投資者披露比以前更加詳細(xì)的會(huì)計(jì)信息，以此向投資者證明他們的卓越運(yùn)營(yíng)能力，從而建立投資者對(duì)公司的信任。在現(xiàn)實(shí)情況中，公司管理層如果沉默，投資者很有可能會(huì)認(rèn)為管理層對(duì)公司壞消息存在隱瞞行為，隨之便會(huì)對(duì)上市公司未來發(fā)展情況以及當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況持懷疑態(tài)度。在這種情況下，企業(yè)管理層通常會(huì)自愿發(fā)布諸如戰(zhàn)略信息和未來前景之類的信息，這些信息可能對(duì)決策者有用，并激發(fā)投資者對(duì)公司未來的信心。為了保持信譽(yù)，一些公司管理層很有可能主動(dòng)披露公司信息，避免談?wù)撽P(guān)于公司的利壞信息，而管理層所披露的這些信息對(duì)投資者來說有用性并不是很高。由此可以看出，對(duì)于經(jīng)營(yíng)較差的公司來說，上市公司管理層主動(dòng)進(jìn)行自愿性信息披露的可能性比較小，并且國(guó)內(nèi)外許多專家學(xué)者都已經(jīng)證明公司業(yè)績(jī)與自愿性披露信息之間呈正相關(guān)。一方面，上市公司管理層的一些自利性行為會(huì)對(duì)公司股東的利益造成侵害，而且會(huì)在一定程度上降低公司未來的盈利能力。從這個(gè)角度來看，我們認(rèn)為，管理層自利行為會(huì)影響公司的自愿性披露信息質(zhì)量水平。另一方面，管理層表現(xiàn)的自利性行為越明顯，公司的業(yè)績(jī)水平越低，那么管理層向外部選擇披露的信息數(shù)量就會(huì)越少。

四、上市公司自愿性信息披露中管理層自利性行為的成因分析

(一)內(nèi)部原因

1.維護(hù)自我價(jià)值

每個(gè)人都有維護(hù)自尊的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。基于此，管理層可能會(huì)在一定程度上忽略環(huán)境客觀性，從而會(huì)在自愿性披露信息里做出有利于自己的主觀解釋。管理層在自愿性信息披露中所做出的自利性行為恰好維護(hù)了管理層的自尊心，并提升了其自我價(jià)值。

2.保持自我形象

在日常生活中，每個(gè)人都會(huì)努力維護(hù)自己的良好形象，而且還會(huì)在此基礎(chǔ)上去增強(qiáng)別人對(duì)我們的印象。在現(xiàn)實(shí)世界中，成功或失敗是建立在英雄主義的基礎(chǔ)上的，每個(gè)人根深蒂固的一種思想就是需要成功而拒絕失敗。為了維持公司的良好形象，在他人身上留下良好的印象，這就會(huì)促使管理層在自愿性信息披露中做出自利性行為。

(二)外部原因

1.資源的稀缺性

想要在資本市場(chǎng)上獲得成功，關(guān)鍵就是要確保公司能夠獲得豐富的資源。資本市場(chǎng)中資源配置的效率取決于上市公司所披露信息的質(zhì)量。如果投資者愿意去花錢投資一家公司，說明該公司確實(shí)給投資者留下了良好的印象。這不僅需要公司在業(yè)績(jī)水平上表現(xiàn)良好，還需要公司所披露的信息質(zhì)量要好。如此一來，上市公司將會(huì)融更多資金去投入公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)?；谏鲜銎毡榈耐顿Y者心理，上市公司管理層會(huì)想盡辦法樹立公司的美好形象，去吸引市場(chǎng)上更多的投資者對(duì)其進(jìn)行投資。因此，有些上市公司管理層有時(shí)候會(huì)出于該考慮在自愿性信息披露中展現(xiàn)更多的自利性行為。

2.自利性行為的風(fēng)險(xiǎn)考慮

自古以來，備受資本市場(chǎng)上投資者青睞的就是上市公司在財(cái)報(bào)中所反映公司盈利能力的數(shù)據(jù)信息，我國(guó)雖然對(duì)披露數(shù)據(jù)信息有著嚴(yán)格的監(jiān)管要求，但對(duì)語言信息的披露卻沒有嚴(yán)格的規(guī)范性要求。此外，語言信息本身就更靈活，因此自愿性信息披露會(huì)隱藏更多信息。對(duì)于年度報(bào)告使用者而言，很難發(fā)現(xiàn)這種行為。上市公司操縱年報(bào)語言信息的主要手段實(shí)際上就是其管理層在自愿性信息披露中的自利性行為。中國(guó)在上市公司信息披露方面的監(jiān)管仍處于停滯狀態(tài)，因此，上市公司管理層操縱語言信息的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于操縱數(shù)據(jù)信息的難度，再加上該行為缺乏相關(guān)部門的懲治手段，自利性行為所付出的成本很小，而給管理層帶來的好處卻是巨大的。出于該風(fēng)險(xiǎn)考慮，管理層更有可能選擇自行操縱語言信息以最大限度地實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

五、上市公司自愿性信息披露中管理層自利行為的風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)對(duì)年報(bào)使用者的影響

1.信息可靠性風(fēng)險(xiǎn)

可靠性要求公司準(zhǔn)確反映已發(fā)生的交易或問題，以確保所披露的信息真實(shí)、可靠、完整，并且所披露的會(huì)計(jì)信息不會(huì)被故意遺漏或刪除。

上市公司提供給投資者的是自愿性披露信息，管理層有意遺漏、隱瞞某些重要問題或夸大某些嚴(yán)重違反披露要求的信息，這使信息披露失去中立性和可靠性，投資者將會(huì)蒙受相關(guān)經(jīng)濟(jì)損失。

2.信息相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)性要求公司披露的信息要與投資者做出經(jīng)濟(jì)決策的需求有關(guān)，并幫助投資者評(píng)估公司當(dāng)前和過去的經(jīng)營(yíng)情況以及預(yù)測(cè)公司的未來發(fā)展趨勢(shì)。

如果投資者想要預(yù)測(cè)上市公司未來的發(fā)展趨勢(shì)，管理層在自愿性信息披露中的自利性行為不僅會(huì)使投資者的預(yù)測(cè)結(jié)果失去可靠性，甚至?xí)?dǎo)致投資者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況不了解。對(duì)于投資者而言，會(huì)遭受更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失；對(duì)于上市公司而言，管理層的自利性行為嚴(yán)重違反了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求。

(二)對(duì)上市公司自身的影響

管理層在自愿性信息披露中的自利性行為在短期內(nèi)會(huì)使公司受益，因?yàn)樗葧?huì)提升公司在投資者心目中的良好形象，還會(huì)給投資者帶來信心，投資者對(duì)公司有了信心之后就會(huì)增加對(duì)公司的財(cái)務(wù)支持。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，無疑會(huì)給上市公司帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；诠窘嵌鹊娘L(fēng)險(xiǎn)分析，上市公司管理層的自利性行為會(huì)帶來不良影響：如果上市公司管理層的自利行為被投資者發(fā)現(xiàn)，投資者將會(huì)懷疑公司的信譽(yù)水平，嚴(yán)重的話還會(huì)要求公司賠償經(jīng)濟(jì)損失，公司價(jià)值將會(huì)受損；如果管理層自利性行為成為習(xí)慣，在公司未來發(fā)展過程中很有可能會(huì)做出對(duì)公司不利的經(jīng)營(yíng)決策。

六、對(duì)策與建議

(一)監(jiān)管部門：完善相關(guān)信息披露規(guī)則體系

當(dāng)前，在中國(guó)市場(chǎng)上幾乎沒有語言信息方面的法律法規(guī)，并且由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)管理層自愿性信息披露行為不負(fù)有專門審計(jì)責(zé)任，這就使上市公司管理層的自利性行為缺乏相應(yīng)的監(jiān)管。對(duì)此，中國(guó)應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，盡快制定有關(guān)法律法規(guī)，同時(shí)要求公司對(duì)自愿性披露信息的可靠性和相關(guān)性承擔(dān)責(zé)任。監(jiān)管部門進(jìn)一步設(shè)計(jì)和完善披露規(guī)則體系，并加強(qiáng)對(duì)公司自愿性信息披露的監(jiān)督，以減少管理層在自愿性信息披露中的隨意性和操縱空間。

(二)上市公司：內(nèi)外部治理協(xié)同配合

上市公司需要了解到，如果公司真實(shí)、適當(dāng)?shù)嘏稌?huì)計(jì)信息，這無疑會(huì)成為公司的“品牌聲譽(yù)”和“價(jià)值武器”。但是，如果管理層為實(shí)現(xiàn)私人利益而對(duì)自愿性披露信息加以“工具性”地披露，一旦該策略性披露行為被信息使用者發(fā)現(xiàn)，會(huì)對(duì)公司造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。從外部治理的角度來看，公司應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象，積極吸引機(jī)構(gòu)投資者，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在外部監(jiān)督中的作用，以規(guī)范自愿性信息披露行為。從內(nèi)部治理的角度來看，公司需要在各個(gè)方面進(jìn)一步完善治理機(jī)制，例如，對(duì)高管激勵(lì)措施的評(píng)估和董事會(huì)的管理，以遏制管理層在會(huì)計(jì)信息披露方面的自利性行為。

(三)投資者：審慎投資

除了關(guān)注今年企業(yè)自愿性披露信息外，投資者還應(yīng)該將當(dāng)年與上一年的披露信息進(jìn)行比較。當(dāng)同一年公司的自愿性信息披露水平與上一年相差太大時(shí)，投資者在判斷上市公司會(huì)計(jì)信息的可靠性和合理性時(shí)應(yīng)采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)政策和其他財(cái)務(wù)信息進(jìn)行全面匯總分析，確定高管披露會(huì)計(jì)信息的真實(shí)意圖，避免做出不當(dāng)?shù)耐顿Y決策。