(上海大學經(jīng)濟學院 上海 嘉定 201800)

一、前言

在2001年我國加入世界貿(mào)易組織后，以萬象集團收購美國UAI公司股份為開端，民營企業(yè)開始加入海外并購的隊伍中，對世界經(jīng)濟的影響力也逐步提升。根據(jù)投資銀行統(tǒng)計分析，自2003年開始，我國企業(yè)的海外并購案連續(xù)三年翻番，三年并購金額分別達28.5億美元(2003)、70.0億美元(2004)、140.0億美元(2005)。并且自2006年以來我國海外并購趨勢依舊不斷上漲，并購金額整體呈現(xiàn)增長趨勢。2007年至2013年，我國海外并購越來越頻繁，增長迅速，2012年更是達到了五年內(nèi)的最大值，披露總金額達1 460億美元，平均單筆金額達6億美元。

跨國并購是一個持續(xù)的過程，包含了并購前的目標選擇和考察、并購中的談判和支付、并購后的整合等諸多環(huán)節(jié)。而并購前的目標選擇是并購的前提與基礎(chǔ)，是整個過程的奠基石。因此確定目標選擇的影響因素對分析并購目標至關(guān)重要。

二、成本因素

(一)自然環(huán)境資源

在選擇跨國并購目標企業(yè)的時候首先考慮的就是要符合自己本身的需求，只有并購的目標公司對我們有用處的時候，并購才是有價值的。而對于一個公司而言其需求除了人為因素就是自然因素了。自然因素可以分為兩大類：地理位置和原始資源。地理位置決定了一個公司所處的人文環(huán)境和市場環(huán)境。良好的地理位置能夠使我們擁有很大的決心去并購。良好的地理環(huán)境可以讓我們的公司在并購以后與總公司相呼應(yīng)，而且還可以使我們能夠在其他條件相同的時候，因為地理的條件讓我們的運輸成本大大降低。良好的地理位置可以決定運輸條件，運輸對于一個龐大的跨國公司的生產(chǎn)成本來說占很大一部分，所以良好的地理位置可以在成本上使我方占得優(yōu)勢，從而進一步促進并購成功。

(二)目標企業(yè)本身價值

企業(yè)本身價值涉及很多方面，本次我們討論的主要有兩個方面。

1.目標企業(yè)信息價值

企業(yè)的經(jīng)驗是時間累積的,只有不斷地摸索才會有豐富的經(jīng)驗。相同規(guī)模條件下,在經(jīng)驗和信息的累積方面顯然發(fā)展時間長的企業(yè)擁有絕對優(yōu)勢。所以,我國的企業(yè)容易遭遇管理和技術(shù)瓶頸。而我國企業(yè)并購的目的則是：打算通過并購，吸取他國積累的經(jīng)驗和現(xiàn)有資源,在一定程度上可以克服上述不足。所以,我國的企業(yè)在并購過程中選擇目標的時候，大多較為注重本國大部分公司所欠缺的技術(shù)與管理經(jīng)驗，其主要原因之一就是我國的經(jīng)濟發(fā)展時間較短，行業(yè)發(fā)展較慢，起步較晚。由此，可以看出目標公司的信息價值，亦可以表達為成長率，是選擇的影響因素之一。

2.目標企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模

并購通常來說需要龐大的資金支持,原因便是并購目標公司的資產(chǎn)規(guī)模所導致。通常來說目標公司規(guī)模越大,價值就越高，相應(yīng)的我們并購其所需資金越多,并購成本就越高。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與并購成功率呈拋物線關(guān)系，即在一定范圍內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模才會有較高的成功率，而太高或太低均會被淘汰。主要緣由就是，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模一般與企業(yè)的整體實力呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模越大，則實力越強，并購之后母公司所能獲得的利益就越大。但是并購公司一般都有承受范圍，一旦超出其所承受范圍便會放棄并購。而承受范圍則與并購公司的資產(chǎn)實力、并購所得利益有關(guān)。

三、市場風險因素

市場的風險涵蓋方方面面，由于跨國并購超出了一個國家的范疇，所以就導致跨國并購所涉及的市場也就并不是一個單純的市場那么簡單。因為所并購的企業(yè)位于他國，而他國的經(jīng)濟市場是由社會、政治、法律等多方面決定。所以市場風險也是選擇并購目標的影響因素之一。

在并購的過程中以及成功之后所必須考慮的就是并購所在國的市場。并購所在國的市場對于并購之后的發(fā)展尤為重要。所以在并購選擇目標企業(yè)之初，市場的穩(wěn)定性就尤為重要。而一國的制度穩(wěn)定性在很大程度上能夠反映市場的穩(wěn)定性。制度經(jīng)濟學的代表人物諾斯曾在《制度、制度變遷與經(jīng)濟績效》一書中寫道：“如果我們在不同的國家做同一樁交易就會發(fā)現(xiàn)制度的差異?！彼哉f市場與其所在制度環(huán)境是相關(guān)聯(lián)的。諾斯的一個核心論點是，一個企業(yè)的成功不僅取決于企業(yè)本身的管理水平，而且取決于其所在的市場環(huán)境。所以在并購的同時，你所考慮的不僅僅包括目標公司本身的方方面面，還要考察其所處市場環(huán)境。市場所帶來的風險有時候是難以控制的，只有提前做好評估防范，才能夠合理地規(guī)避市場風險。在他國市場建立有序的運行產(chǎn)線，從而使并購成功。

四、其他因素

以上分析主要側(cè)重于企業(yè)本身因素和市場角度的考察,除此之外還有宏觀不可調(diào)控的國家因素?？鐕①徸鳛槠髽I(yè)國際間的經(jīng)濟行為,顯然兩國間的文化和經(jīng)濟發(fā)展差異會影響企業(yè)投資決策。

(一)社會人文價值觀念

人文價值觀念主要包含文化習俗、經(jīng)濟水平、生活理念等方面。

文化習俗方面?？缥幕芾硪呀?jīng)成為跨國投資企業(yè)實際經(jīng)營管理中的一個重大問題。相對于跨國并購，文化差異也是一個重要的影響因素。交易成本理論認為,兩國之間的社會文化差異會極大地影響企業(yè)交易成本,文化差異越大,企業(yè)交易成本越高。跨國間的并購有時候會放大文化差異所引起的矛盾,進而增加并購成本。

通常來說，并購過程中的最大沖突往往來源于并購雙方各自不同的商業(yè)理念，而這種理念上的差異便是文化差異的一種具體表現(xiàn)。這種沖突的首次浮現(xiàn)基本是處于當并購雙方達成最初并購協(xié)議并打算進一步商談經(jīng)營策略的時候，而此種沖突嚴重時甚至會阻止雙方達成最終協(xié)議。所以在一場并購的初始，在選擇階段通過篩選與我國文化具有交叉性的所在國的企業(yè)，很大程度上會減少并購的阻力。

經(jīng)濟水平方面。一國的企業(yè)發(fā)展一定程度上是該國經(jīng)濟發(fā)展水平的體現(xiàn)。經(jīng)濟發(fā)展水平與企業(yè)經(jīng)營效率成正相關(guān)關(guān)系,而經(jīng)濟水平越高則越可能滿足并購企業(yè)的目的需求。實證研究表明,跨國公司對發(fā)達國家的高端企業(yè)更愿意采用并購方式進入。

另外，經(jīng)濟水平也可以反映出生活水平的高低。而生活水平則是生活理念所主導的。很多地方的生活觀念與我國存在很大的差異，所以在選擇國外并購目標公司的時候，影響我們的因素也包括該地區(qū)的生活理念。生活理念在很大程度會影響員工的工作狀態(tài)，從而會對并購后的企業(yè)運行產(chǎn)生很大影響，對于我方管理來說是一個很大的問題。

(二)國家關(guān)系與政府態(tài)度

跨國并購跨越了國家的邊界，比本土的并購活動多了一分政策性風險。因此，兩國間的關(guān)系也會對企業(yè)的跨國并購活動產(chǎn)生影響。并且跨國并購的主要動機就包含擴張與整合市場、繞過貿(mào)易壁壘。這兩項都與兩國的國家政府有很大的關(guān)系，有時候貿(mào)易壁壘可能是國家因為國際貿(mào)易所衍生制定的政策。

在擴大與整合市場方面，擴大國外的市場，就要遵從國外市場的市場規(guī)則。而一個國家對于任何一個行業(yè)的政策都對其有決定性的作用，所以在選擇跨國并購目標的時候要考慮兩國之間的關(guān)系，因為很有可能因為國家關(guān)系的不和諧而對本國企業(yè)產(chǎn)生抵觸情緒，從而會出臺甚至制定抵制的規(guī)定，所以國家間的關(guān)系是我們在進行國家并購之前選擇目標企業(yè)的重要因素之一。

國家關(guān)系在國與國之間，而政府的態(tài)度則是在國家之內(nèi)進行描述。一國的政府在考慮其國家的國情、環(huán)境、民生等方面的政治情況的時候，就會對任何行業(yè)進行政策的更改，或限制，或鼓勵。所以在考慮并購的時候，我們不僅要考慮我們國家對于本行業(yè)的態(tài)度，更重要的是考慮目標國家的政府態(tài)度，只有這樣才能更好地完成并購。

(三)本國內(nèi)的因素

除去外在因素，我們還要考慮本國的國內(nèi)因素，這也是對我們本國企業(yè)在進行并購目標選擇的時候很大的影響因素。

近年來，我國政府對國內(nèi)企業(yè)發(fā)展對外投資經(jīng)營策略持積極鼓勵態(tài)度，在財政、稅收、經(jīng)濟等方面給予一系列政策支持，如簡化手續(xù)審核方式，資金匯出管理由核準制簡化為登記制。但是，我國的制度等一系列因素會在很多方面對跨國并購產(chǎn)生影響。其中除了上述所列的促進作用，也有阻礙作用。

當前我國涉外管理部門對跨國投資項目實行“逐漸審批，限額管理”的審批制度。跨國投資建議書要經(jīng)過五個部門審批，涉及中國駐外使館、政府機構(gòu)、發(fā)改委、外經(jīng)貿(mào)部和中國國家外匯管理局。而且，在每個部門還設(shè)立了由下而上的匯報制度，這大大降低了審批效率，容易使企業(yè)錯失很多難得的跨國并購機遇。所以很多實例在選擇的時候都選擇較為容易通過審批的目標，這極大地限制了我國并購進程的發(fā)展。

另外，在法律方面，我國的制度也仍有需要完善的地方。雖然我國頒布了相關(guān)的《公司法》《反不正當競爭法》等，但更多的是以缺乏權(quán)威性和系統(tǒng)性的地方法規(guī)，甚至更多的是行業(yè)內(nèi)部的默認交易法則。同時，我國的很多與之相關(guān)的方面并沒有明確的法律，比如社會保險、外資外匯等。這樣會使企業(yè)在選擇并購目標的時候有很大程度上的顧慮。