(中南民族大學經(jīng)濟學院 湖北 武漢 430074)

一、引言

(一)研究背景

二戰(zhàn)后，以美元為中心的國際貨幣體系——布雷頓森林體系確立，并建立了國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行兩大國際金融機構(gòu)。而美元的清償能力和對美元的信心構(gòu)成矛盾，即比利時裔美籍經(jīng)濟學家特里芬提出 “特里芬難題”。為了使布雷頓森林體系繼續(xù)運轉(zhuǎn)，國際貨幣基金組織(IMF)提出創(chuàng)設(shè)一種補充性的國際儲備資產(chǎn)，作為對美國以外美元供給的補充，即特別提款權(quán)(SDR)。

(二)文獻綜述

本文主要研究人民幣加入SDR對我國金融業(yè)的影響以及對此提出應對措施，在此之前，除了吳蘊赟的《人民幣加入SDR 的影響和對策研究——以浙江省為例》尚未發(fā)現(xiàn)其他文獻對此問題進行研究。相較于此文，本文的研究對象為我國金融業(yè)整體，從更加宏觀的角度分析人民幣加入SDR的影響并提出應對措施。國內(nèi)大多學者認為人民幣加入SDR有利于推動人民幣國際化以及促進中國對外開放，有利于減輕中國乃至世界對美元的依賴等，但會使得我國面臨“三元悖論”的艱難選擇，并導致我國金融市場出現(xiàn)“脫實向虛”的傾向。

二、人民幣加入“SDR”的現(xiàn)狀及改革

(一)人民幣加入SDR的困境

我國在2010年首次提出“入籃”申請時，SDR審查評估認為人民幣符合第一個標準——出口標準，但不符合第二個標準——可自由使用，即認為人民幣不可以被自由使用。根據(jù)《基金組織協(xié)定》，如果基金組織認定一個成員國的貨幣事實上廣泛用于國際交易支付，并且在主要外匯市場上廣泛交易，那么該貨幣被定義為“可自由使用”貨幣。更重要的是，“可自由使用”貨幣還包括以下三點要求：1.主要外匯市場。2.貨幣兌換。3.國際交易。人民幣雖然已加入SDR，但不意味著人民幣已經(jīng)完全符合以上三點。因此，我國仍需不斷深化改革，才能使人民幣持續(xù)滿足SDR標準。

(二)我國進行的改革措施

1.人民幣利率市場化改革

利率是資金要素的價格，利率市場化改革關(guān)乎全局。為解決此操作性問題，在2015年10月23日，央行宣布放開存款利率上限，10月24日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款存款基準利率和存款準備金率，另對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。這標志著利率管制基本放開。8月25日，央行宣布一年期以上定期存款利率的浮動上限完全放開。當時，金融機構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實現(xiàn)市場化定價，負債方的市場化定價程度也已達到90%以上。

2.匯率方面進行的改革

我國目前實行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。雖然人民幣匯率參考一籃子貨幣會使人民幣匯率的彈性得到提高，但是由于美元在貨幣籃子中所占的比重很大，在一定程度上促進人民幣匯率改革的平穩(wěn)過渡，另一方面使得人民幣匯率仍然較大程度依賴于美元，相當于釘住或軟釘住美元。

我國“811匯改”主要有以下幾點：一是在擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間、將未來匯率改革的重點放在更靈活的中間價形成機制上，而非單邊升值或貶值。二是不再緊盯美元，而是逐步轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣。三是人民幣中間價定價機制。四是使我國跨境資金流出壓力得到逐步的環(huán)節(jié)，人民幣雖仍面臨貶值壓力，但市場情緒更趨于穩(wěn)定和理性，貶值預期減弱。

3.提高經(jīng)濟數(shù)據(jù)透明度改革

上世紀90年代以來，世界一些地區(qū)金融危機頻繁爆發(fā)，由此，IMF在新的國際經(jīng)濟和金融形勢下，制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)發(fā)布標準，使各成員按照統(tǒng)一程序提供全面、準確的經(jīng)濟和金融信息。人民幣要加入SDR意味著中國需要開放各種資本賬戶，提高經(jīng)濟數(shù)據(jù)的透明程度。為此，我國在經(jīng)濟數(shù)據(jù)透明度方面采取了若干方法：

(1)采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標準；

(2)加入IMF的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成(COFER)調(diào)查，首次報告中國儲備中有代表性的部分的貨幣組成，并保證逐漸增加報告的部分所占比重；

4年來，微型企業(yè)發(fā)展工作取得了顯著成效，全省共扶持創(chuàng)辦微型企業(yè)8萬余戶，省、州（市）、縣三級財政累計發(fā)放直接補助資金近24億元，累計發(fā)放貸款18.75億元，向小微企業(yè)發(fā)放服務券6474萬元，向第三方服務機構(gòu)發(fā)放服務補助400萬元，帶動就業(yè)44.7萬人；吸納社會投資247億元，戶均投資30.8萬元；帶動新注冊私營企業(yè)37.8萬戶，新注冊私營企業(yè)戶數(shù)增長在全國連續(xù)處于領(lǐng)先地位，4年時間內(nèi)增量已遠超存量。

(3)首次向國際清算銀行上報國際銀行負債數(shù)據(jù)，并確認在2015年12月底之前加入國際清算銀行的按地點編制的國際銀行統(tǒng)計計劃和基金組織的協(xié)調(diào)的證券投資調(diào)查。

三、人民幣加入SDR對我國金融業(yè)的影響

(一)人民幣加入SDR對我國金融業(yè)的正面作用

1.促進我國的國際投資發(fā)展

我國央行(中國人民銀行)于2015年7月宣布，允許在中國人民銀行登記的外國中央銀行以及主權(quán)財富基金和國際金融機構(gòu)在中國銀行間債券市場(CIBM)自行選擇投資規(guī)模、回購、債券出借、債券遠期交易以及利率掉期和遠期利率合約的投資規(guī)模。并于2015年10月啟動了跨境銀行間支付系統(tǒng)(CIPS)。

這些措施標志著我國開放市場準入，此類機構(gòu)參與我國在岸固定收益市場的交易成本將會顯著下降，在人民幣加入SDR以后，SDR成員國及使用方進行交易將會更加便捷，基本可以按照自身意愿自由進出我國在岸固定收益市場。由此，跨境人民幣業(yè)務將會迅速發(fā)展，我國金融機構(gòu)的涉外經(jīng)濟服務能力也會不斷提高，這一舉措將會吸引更多外資進入市場。

2.有利于金融機構(gòu)開拓海外市場

人民幣加入SDR是人民幣國際化的關(guān)鍵一步也是重要標志，體現(xiàn)了人民幣的國際影響力以及國際社會的認可。人民幣加入SDR意味著人民幣可以作為國際結(jié)算貨幣在貨幣市場作為支付手段使用，同時，各國也可以將人民幣納入其貨幣儲備中，這將使得人民幣成為國際常用貨幣之一。由此，中國本土企業(yè)開展對外業(yè)務時能夠更加有效地規(guī)避或削弱匯率風險，從而向國外貿(mào)易商提供更加具有吸引力的融資，也能夠以更加低的成本在國際資本市場進行借貸活動，從而有效降低企業(yè)的對外投資成本支出。境外機構(gòu)例如外國央行等將增加對人民幣的配置需求，增持人民幣并進一步擴大人民幣在境外的使用。

首先，IMF執(zhí)董會規(guī)定的加入SDR籃子貨幣必須具備的出口與可自由使用兩個標準，雖然人民幣已經(jīng)加入SDR，滿足可自由使用的標準，但由于我國的資本管制并未完全開放，人民幣仍尚未成為可自由兌換的貨幣。

其次，自中國開始改革開放到2001年中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)，至2016年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)達到744127億元，GDP增速為6.7%，成為世界第二大經(jīng)濟體。中國在國際影響力和話語權(quán)的提高將帶動我國經(jīng)濟和對外投資的發(fā)展。然而，雖然我國已經(jīng)進行了利率和匯率市場化的改革，但我國金融市場的實體經(jīng)濟配套改革仍然十分欠缺，市場抵御風險的能力弱，倘若金融要素價格的改革速度超過了市場承受能力，必然引發(fā)市場風險。由此可見，金融改革勢在必行。

(二)人民幣加入SDR對我國金融業(yè)的負面影響

1.人民幣匯率將面臨更大的波動性

人民幣加入SDR使得全球資產(chǎn)管理機構(gòu)增加對人民幣的持有以及交易需求。一方面，這種需求的增加會相應地要求更加自由的資本流動，從而導致人民幣匯率的敏感程度提高，當短期資本快速流動時，過高的敏感程度將導致匯率的大幅波動，嚴重影響外匯市場的正常秩序。另一方面，需求的增加將會加大中國資本市場的開放壓力，此后人民幣匯率將更多的是由國際收支狀況、國際金融市場力量決定，中國政府非必要不能干預外匯市場，這意味著中國政府對外匯的控制權(quán)將會削弱，匯率波動風險增大。

同時，人民幣加入SDR必然會帶來利率市場化和匯率市場化，而隨著我國匯率的波動范圍不斷擴大，以及利率市場化的進一步推進，人民幣匯率必然會波動得更加劇烈。

2.加劇我國的金融體系風險

由于SDR作為記賬單位，在IMF成員之間使用時要求所有籃子貨幣應盡量減少波動，并盡可能減少政府干預，這也就意味著人民幣利率及匯率將要更加市場化。人民幣利率市場化和匯率市場化將會導致人民幣匯率的劇烈波動。

同時，政府對利率調(diào)控空間的減少會限制貨幣政策的傳導效率，而匯率的波動將會影響外貿(mào)以及投資的穩(wěn)定，跨境資本的快速大量流動，將會導致資本價格的大幅波動，沖擊境內(nèi)股市、匯市、房市等，可能導致中國的金融危機。

四、人民幣加入“SDR”我國金融業(yè)應對對策建議

(一)深化金融改革，完善金融市場

人民幣加入SDR雖然給我國的金融業(yè)帶來了許多正面影響，但國際經(jīng)濟金融狀況不穩(wěn)定、不確定因素仍然較多，國內(nèi)經(jīng)濟運行矛盾仍舊突出，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，金融風險積聚。我國的經(jīng)濟在未來將會出現(xiàn)重大的變化，這要求我們不能再繼續(xù)拘泥于過去傳統(tǒng)的市場、工具、結(jié)構(gòu)、調(diào)控和國際合作的路子方法，而是要從更加綜合性的角度出發(fā)，通過調(diào)整宏觀調(diào)控政策框架、建立宏觀審慎政策體系、協(xié)調(diào)配合使用財政政策以及貨幣政策，以形成完善多層次的資本市場，建立長期資本的投融資體系。

(二)加強我國金融機構(gòu)創(chuàng)新意識

金融創(chuàng)新是指變革當前不適應社會經(jīng)濟需求的金融體制或研發(fā)新的金融工具，來獲取現(xiàn)有金融體系和金融工具所無法獲取的潛在利潤。隨著人民幣國際化步伐的加快，金融業(yè)開放程度不斷提高，我國金融機構(gòu)所面臨的競爭也愈來愈多，越來越復雜。要實現(xiàn)金融業(yè)的可持續(xù)增長，就必須提高我國金融機構(gòu)的國際競爭力。而創(chuàng)新則是影響金融機構(gòu)競爭力的關(guān)鍵因素。隨著境外機構(gòu)對人民幣需求的增加，我國金融機構(gòu)的境外業(yè)務將會不斷增多，這就需要類似于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在提供產(chǎn)品及服務時要針對不同客戶進行業(yè)務創(chuàng)新。

(三)實現(xiàn)金融多元發(fā)展

隨著人民幣加入SDR,人民幣的國際地位不斷提升，我們不僅應該關(guān)注傳統(tǒng)金融業(yè)的進一步轉(zhuǎn)變和發(fā)展，也應該將更多的目光聚集于新興的互聯(lián)網(wǎng)金融，以及發(fā)展迅速的私募金融和民間金融方面。傳統(tǒng)金融方面，由于我國商業(yè)銀行業(yè)務過于狹窄，想要實現(xiàn)利潤增長，需要拓展商業(yè)銀行經(jīng)營范圍，實現(xiàn)多元化經(jīng)營。

而隨著互聯(lián)網(wǎng)在世界范圍內(nèi)的成熟發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展前景廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，相較于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融在資金配置效率、渠道、數(shù)據(jù)信息、交易成本、系統(tǒng)技術(shù)五個方面更具優(yōu)勢。無論是傳統(tǒng)金融行業(yè)的多元化經(jīng)營還是互聯(lián)網(wǎng)金融、私募金融以及民間金融的興起，都會為我國金融業(yè)的不斷發(fā)展提供動力。實現(xiàn)金融多元發(fā)展，能夠促使我國金融機構(gòu)尋求更好的發(fā)展機會，加強內(nèi)部控制，完善自己的經(jīng)營模式，以實現(xiàn)我國金融業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

五、總結(jié)

人民幣加入SDR代表人民幣國際化進程的重要突破，是國際貨幣基金組織對人民幣信心的體現(xiàn)。人民幣在國際經(jīng)濟社會的形象力和公信力大大增強，成為國際上普遍認可的計價、結(jié)算即儲備貨幣，這將會給中國金融業(yè)帶來一系列積極作用。

人民幣境外市場的自由使用以及境外資金在在岸市場的交易推動了我國的國際投資的發(fā)展，有利于我國的金融機構(gòu)拓展海外業(yè)務、鞏固海外市場。同時，為了使人民幣持續(xù)滿足SDR的加入標準，我國政府不得不加快步伐進行金融體系改革。盡管人民幣加入SDR給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來許多正面效應，我們也應該清醒地認識到加入SDR給我國帶來的壓力和風險。資本的自由流動導致人民幣匯率敏感度提高，同時由于人民幣國際化程度提升，政府很難干預人民幣匯率，這將導致匯率面臨更大的波動性；資本價格的不穩(wěn)定，將會沖擊我國的金融市場，加之我國當前金融體系的不成熟，可能會導致我國金融危機的發(fā)生，加劇了我國的金融體系風險。

對此，本文研究認為我國金融業(yè)需要積極采取措施應對。首先是要深化金融改革，完善市場在資源配置中起決定性作用的體制機制；其次是面對日益復雜的國內(nèi)外金融環(huán)境，我國金融機構(gòu)要加強創(chuàng)新意識，提高競爭力；最后是在當前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展熱潮下，要借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，融合傳統(tǒng)金融，努力實現(xiàn)金融的多元發(fā)展。