(北京工商大學 北京 100048)
在全球經(jīng)濟增速放緩的時代背景下,快速加強我國企業(yè)直接融資占比,從而減少企業(yè)融資成本以獲取更大容量的資金支持顯的至關(guān)重要。在此背景下,推動我國資本市場進一步發(fā)展與完善,建設(shè)更加合理與系統(tǒng)的交易場所,進而更好的發(fā)揮資本市場的融資功能顯得十分重要。
我國債券市場作為資本市場的重要成分之一,近幾年也迎來了突飛猛進的發(fā)展。2014 年 3 月,xx債券違約事件的出現(xiàn)至今,債券市場規(guī)模在高速增長的同時也歷經(jīng)了系列改革洗禮與調(diào)整。2015 年初,證監(jiān)會對于《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》政策的出臺,標志著我國公司債券發(fā)行由原有的發(fā)行審批制度向注冊制轉(zhuǎn)變,表明我國債券市場正迎來真正的成熟期,我國債券市場未來發(fā)展空間較大,仍有較大潛力等待挖掘。同時期對比,我國債券違約的數(shù)量也實現(xiàn)了從無到有的調(diào)整,相比較債券發(fā)行市場總規(guī)模而言,我國違約債券總體占比較低,這一占比屬于債券市場健康與成熟的體現(xiàn)。
呂珂等(2010)認為債券違約風險包括外部風險和內(nèi)部風險兩個方面,其中外部風險因素較為主要,并提出要根據(jù)行業(yè)所處的環(huán)境建立外部風險防范預警系統(tǒng),提高企業(yè)自身的風險防范意識。
白俊(2014)提出了管理者自身對市場的認知,所作出的決策會影響企業(yè)的投資行為,投資往往會迫于績效壓力對外進行擴張,導致過度投資,此時的投資風險將會大大增加,就會容易導致債券違約風險。
藏波、黃旭(2016)提出,可以通過減少外部因素對企業(yè)的干擾程度和企業(yè)從內(nèi)部建立健全相關(guān)風險控制制度,加強企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和持續(xù)性,從內(nèi)部外部雙方面增強企業(yè)抗風險能力。
當前,我國債券市場主要存在信息披露不當、管理方法單一等問題,建議效仿西方發(fā)達債券市場的做法,建立完善我國債券市場的信息披露制度,采取不同的管理方法制度來進一步推動公司債券市場的發(fā)展成熟。從企業(yè)內(nèi)部而言,也要加強內(nèi)部控制制度建設(shè),建立相應(yīng)的風險防控體系。
xx債券,當時光伏行業(yè)的領(lǐng)頭XX企業(yè)在2012年首次發(fā)行,該債券面值為1000元,票面利率為8.96%。然而隨著光伏行業(yè)市場的波動,該公司卻連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損,這導致了當時該債券所在發(fā)行的平臺正式在2013通知該債券暫停上市。該公司為了支付到付日的利息,通過各種渠道進行資金籌措,但是因為公司自身存在的一些原因無法籌集足夠的資金,導致該公司無法按時到期支付足夠利息。我國債券市場因此產(chǎn)生了第一例違約事件,成為我國債券市場實施債券違約防控的導火索。
1.xx債券發(fā)債前沒有充分識別信用風險
發(fā)債公司在發(fā)債前應(yīng)該對自身公司經(jīng)營的狀況進行預估,對自身存在信用風險進行識別,公司自身如果存在較為嚴重的信用風險,并且沒有得到及時防范并實施相應(yīng)的對策,那么公司強行發(fā)債導致債券違約的風險會大大增加。
xx公司為了讓債權(quán)人看到自身擁有較高的信用,證明擴大企業(yè)在行業(yè)中的地位,通過不斷在境內(nèi)外進行投資,設(shè)置子公司,來提高自身在行業(yè)市場的份額。然而讓xx公司沒有想到的是,不斷的擴張,導致自身資金鏈發(fā)生問題,大量應(yīng)收賬款無法收回,自身流動性風險和經(jīng)營風險大大增加。
通過對xx債券2012年發(fā)債之前的信用風險進行分析,發(fā)現(xiàn)xx債券發(fā)債的信用風險很大,產(chǎn)生違約風險的可能性很大,但其自身并沒有及時識別自身存在的信用風險,強行進行發(fā)債,導致了自身債券利息無法到付。
2.xx債券發(fā)債后的控制措施失效
企業(yè)必須嚴格執(zhí)行已制定的政策程序,保證“公司管理層的決策和戰(zhàn)略得到良好地執(zhí)行,以及經(jīng)風險評估確定的管理和控制風險措施也能夠有效落實”。xx債券對發(fā)債后的信用風險本可以盡量避免、降低,或是可以控制在一定可接受的范圍內(nèi),但是因為沒有控制好風險,導致債券違約最終產(chǎn)生。
(1)損失控制失效
信用風險大的債券發(fā)行后,公司經(jīng)營方面沒有得到改善,公司在經(jīng)營方面無法有效補充現(xiàn)金流的斷裂,反而越來越差。大額應(yīng)收賬款仍然無法收回,說明其對應(yīng)收賬款的管理依然沒有得到很好的控制。使得損失控制失效,債券利息無法及時償還。
(2)風險轉(zhuǎn)移失敗
xx債券在“臨時性”資金流動性不足時,并未及時向銀行申請流動性貸款支持。如果公司能夠提前預料到自身的資金鏈問題,在違約前向銀行進行貸款,而不是在事件已經(jīng)發(fā)生,債務(wù)無法償還時在進行補救,那么就能避免自身債券利息無法償付的情況。
(3)風險自留沒有得到保障
其實在xx債券債償債保障方案中有相應(yīng)的保障方案,xx債券到期時無法及時償付利息時,公司可以相應(yīng)的讓渡出一部分流動資產(chǎn)來進行資金的籌集,這也是一種有效渡過風險的方法,但是xx公司并沒有實施這個方法。因此,在自身保障都無法做到有效實施的情況下,xx債券最終無法償付利息。
從此次債券違約事件的發(fā)生,是對債券市場的一個警醒。發(fā)債企業(yè)自身的信用問題,自身的經(jīng)營問題是會嚴重影響最后債券是否違約。從本次事件中可以看到xx債券為了維護自身的市場,盲目進行擴張,導致自身資金鏈斷裂,到最后無法進行利息償付。所以企業(yè)必須對自身的經(jīng)營活動、治理結(jié)構(gòu)進行全面的分析,不斷提升公司治理質(zhì)量,從而防范自身信用風險的產(chǎn)生。
行業(yè)的選擇是十分影響企業(yè)經(jīng)營的,首先有時候行業(yè)供給與需求的不平衡,導致企業(yè)在進入行業(yè)后,所生產(chǎn)的產(chǎn)品無法得到有效的銷售,導致出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。其次,有些行業(yè)受到國家政策的扶持,使得在該行業(yè)進行債券發(fā)行時,能得到一定的信用保障,在這種情況下,公司自身的經(jīng)營能夠得到一定保障,產(chǎn)品也得有效的進行銷售,債券違約的發(fā)生的風險也就大大降低。
公司要想保證穩(wěn)定有效的經(jīng)營,需要股東和管理者共同的努力。首先,公司需要有一個有長遠眼光的且對市場有深度了解的管理者。在xx債券違約事件中,我們可以看到管理者在進行決策時沒有深度考慮公司自身的發(fā)展問題,極大影響了公司自身戰(zhàn)略走向,導致自身經(jīng)營無法得到有效且穩(wěn)定的保障。
其次公司發(fā)展需要股東監(jiān)督與支持,股東沒有有效對公司管理者進行監(jiān)督,在公司經(jīng)營遭到損失時,沒有有效進行補損。而在公司出現(xiàn)問題后,股東的不支持,不作為也是導致債券最后無法避免違約的一大原因。
首先:提高公司自身的內(nèi)部治理監(jiān)督機制,隨著相關(guān)政府政策的頒布與實施,公司受到了政府與外部利益相關(guān)者的監(jiān)督,外部治理環(huán)境得到了極大的改善,但是與其他的發(fā)達國家相比,我國公司治理機制仍存在者一些問題,尤其是在內(nèi)部治理監(jiān)督機制方面。上市公司只有通過努力不斷提高其自身公司治理水平,有效的緩解可能存在的代理問題,才能讓管理者才能有效發(fā)揮作用,及時的識別公司經(jīng)營中存在的風險問題,保障公司的經(jīng)營質(zhì)量。
其次,應(yīng)該建立一套有效的激勵機制,提高管理層,員工以及股東之間的信任感,有效的激發(fā)管理者以及員工的活力,才能促進公司經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展。
為了有效地防范信用風險,我國的監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當從下幾個方面提高自身的監(jiān)管能力。
(1)債券市場需要構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管標準
(2)實施嚴格的信息披露法律法規(guī)
(3)建立企業(yè)破產(chǎn)償債機制
總的來說,如果政府從中能夠有效的協(xié)助市場發(fā)展,不要過多為違約進行兜底,讓企業(yè)自身重視信用風險的存在,就能使得政府和企業(yè)之間能夠得到有效的協(xié)同發(fā)展。