摘 要：近些年，我國債券市場迅速發(fā)展，企業(yè)債券融資規(guī)模逐年增加，市場呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢的同時，很多問題也逐漸暴露了出來。本文從企業(yè)債券融資現(xiàn)狀出發(fā)，探討企業(yè)債券融資的未來發(fā)展趨勢，并分析市場存在的潛在風險，最后就現(xiàn)存問題提出了一些建設性建議。

關鍵詞：企業(yè)債券融資;發(fā)展趨勢;潛在風險

一、企業(yè)融資方式

企業(yè)融資主要分為直接融資和間接融資，直接融資主要包括股權融資和債券融資，間接融資主要包括銀行貸款。

1.股權融資，這種融資方式有利于保障企業(yè)長期穩(wěn)定地發(fā)展，而且融資成本取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況，從一定程度上減輕了企業(yè)的償債壓力。但企業(yè)喪失了部分企業(yè)所有權，造成控制權分散，新股東的加入會使股票的凈收益下降，也會導致股價下跌。

2.債券融資，債券作為固定收益產(chǎn)品，其投資收益穩(wěn)定，那么對企業(yè)來說，籌資成本較低，企業(yè)股東對企業(yè)有絕對的控制權，即企業(yè)經(jīng)營策略與債權人無任何關系，從而可以促進企業(yè)的發(fā)展。

3.銀行貸款，符合貸款條件的企業(yè)可以直接向銀行申請貸款，籌資速度較快，而且無須任何中介機構的參與，交易成本較低。但銀行貸款要求定期償付本息，一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題，企業(yè)將面臨較大的財務風險，可能會因為償付能力不足導致破產(chǎn)。

二、企業(yè)債券融資的地位

企業(yè)債券融資在企業(yè)融資體系中具有舉足輕重的地位，隨著債券市場的飛速發(fā)展，企業(yè)也越來越傾向發(fā)行債券實現(xiàn)融資。相對于其他融資方式，選擇債券融資有其獨特的優(yōu)勢，在企業(yè)委托代理理論中，由于市場信息不對稱，企業(yè)各方追求自身利益最大化，導致目標利益不一致，此時需要尋求股權代理成本和債權代理成本的平衡點，這也決定著企業(yè)資本結構。而企業(yè)債券融資是優(yōu)化企業(yè)資本結構的首要選擇。

同時，在完善資本市場過程中，對創(chuàng)新的金融融資產(chǎn)品需求日益增加，僅傳統(tǒng)的融資產(chǎn)品已滿足不了當下發(fā)展需要。在過去，金融市場運行不規(guī)范，企業(yè)融資工具過于單一，融資風險較大，企業(yè)常常面臨融資難、融資成本高等問題，導致這一現(xiàn)象的主要原因是直接融資的比重過低，特別是債券融資的占比偏低。債券融資如今作為一種新型的企業(yè)融資方式，不僅能夠進一步完善資本市場，還能夠優(yōu)化資源配置，降低市場交易成本，實現(xiàn)在特定風險下的利益最大化。

三、企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢

1.企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀分析

（1）企業(yè)債券融資的市場情況

從整個債券市場來看，2016年市場債券融資規(guī)模為363，601.08億元，2017年市場債券融資規(guī)模為408，333.84億元，2018年市場債券融資規(guī)模為438，462.13億元，年復合增長率為9.81%，可見債券市場發(fā)展迅速。其中2016年-2018年，企業(yè)債券融資規(guī)模（包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具和資產(chǎn)支持證券）分別為93，713.38億元，68，871.79億元和92，849.73億元，占市場債券融資規(guī)模的比例分別為25.77%、16.87%和21.18%，債券市場逐漸成為企業(yè)融資的主要渠道。

（2）企業(yè)債券融資存在的問題

雖然債券市場發(fā)展迅速，但企業(yè)債券融資過程中存在很多問題，第一，沒有充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，政府監(jiān)管機構在債券發(fā)行中干預過多，債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行期限、發(fā)行利率等方面都由監(jiān)管機構根據(jù)宏觀經(jīng)濟目標、市場運行狀況等情況來審核，從某種程度上限制了債券融資工具的作用。第二，中小企業(yè)難以利用債券融資工具實現(xiàn)融資。我國對債券發(fā)行作出了較多要求，比如《公司法》等法律法規(guī)明文規(guī)定，公司債的發(fā)行主體基本為國有企業(yè)，而且還要求有限責任公司的凈資產(chǎn)不得低于6000萬，股份有限公司的凈資產(chǎn)不得低于3000萬等;《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)雖然沒有明文規(guī)定企業(yè)債的發(fā)行主體必須是國有企業(yè)，但規(guī)定了企業(yè)債的發(fā)行要符合國家產(chǎn)業(yè)政策，對企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)規(guī)模、運行規(guī)范都有嚴格的要求，這些法律法規(guī)導致了大部分中小企業(yè)無法滿足債券發(fā)行要求，只有極少數(shù)的中小企業(yè)能夠成功發(fā)行債券。第三，投資者門檻較高，主要是機構投資者。與發(fā)達國家相比，我國債券市場不夠成熟，市場投資者單一，所能發(fā)揮的作用有限，無法有效解決企業(yè)資金缺乏問題，影響企業(yè)長期發(fā)展。第四，對中介機構的監(jiān)管機制不夠完善。中介機構，尤其是信用評級機構，在債券發(fā)行過程中發(fā)揮著重要作用，企業(yè)的信用等級直接影響到債券能否成功發(fā)行以及能否得到市場認可，這就要求信用評級機構要公平、公正、客觀，以保障投資者的利益。但現(xiàn)實中，由于監(jiān)管機制不健全，不排除會出現(xiàn)中介機構與企業(yè)串通勾結，制作虛假信息欺騙投資者，擾亂資本市場秩序和穩(wěn)定。

2.未來發(fā)展趨勢

（1）企業(yè)債券融資將面臨較大償債壓力，增速將放緩

近幾年，債券市場迎來了前所未有的發(fā)展機遇，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，企業(yè)的財務靈活性得到改善。但債券融資的快速增長是一把雙刃劍，較好地滿足企業(yè)資金需求的同時，企業(yè)在未來幾年將進入償債高峰期，而宏觀經(jīng)濟環(huán)境還處在調整階段，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營存在變數(shù)，面臨的償債壓力和償債風險較大。為了防范金融風險，滯后的法律政策將會根據(jù)債券市場發(fā)展情況做出適當?shù)淖儎?，債券融資要求將會進一步嚴格，債券市場運行體制逐漸規(guī)范，企業(yè)債券融資規(guī)模增速也將放緩。

（2）市場創(chuàng)新能力不斷增強，債券融資產(chǎn)品種類逐漸增多

為滿足各類企業(yè)的多樣化融資需求，債券融資產(chǎn)品逐漸多元化。2010年至今，中國銀行間市場交易商協(xié)會依次發(fā)布了《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務規(guī)程（試行）》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》等債券發(fā)行文件，促進了中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開發(fā)行定向工具、超短期融資券和資產(chǎn)支持票據(jù)等融資工具的發(fā)展。2012年5月22日，上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》，中小企業(yè)私募債也成為了債券融資渠道之一，多元化的融資渠道及融資方式，促使非金融企業(yè)債券的快速發(fā)展。放眼未來，應對經(jīng)濟新常態(tài)，推進供給側改革，防范金融風險，對創(chuàng)新型融資工具的需求日益增加，這也是債券市場發(fā)展的必然趨勢。

（3）監(jiān)管政策和體系趨于嚴格

由于監(jiān)管制度建設本身的缺陷，監(jiān)管機制較債券市場的快速發(fā)展存在一定的滯后性，相關市場風險未能有效地控制，債券信息披露延遲、企業(yè)財務信息造假、本息兌付危機等現(xiàn)象時有發(fā)生，發(fā)生信用風險的概率越來越大。這意味著政府機構必然會加大監(jiān)管力度，制定更為嚴格的監(jiān)管政策，建立規(guī)范的企業(yè)融資體系，維護資本市場安全秩序。

（4）民營企業(yè)債券融資狀況有望得以改善

目前，就企業(yè)債或公司債發(fā)行而言，發(fā)行門檻較高，民營企業(yè)難以符合發(fā)行條件，市場上占絕對優(yōu)勢的還是國有企業(yè)。民營經(jīng)濟是社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的重要成果，是推動社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，是推進供給側結構性改革、建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的重要主體，如何使民營企業(yè)得益于債券融資工具是亟需解決的問題。政府監(jiān)管機構也越來越重視民營企業(yè)在債券市場中的地位，中國人民銀行于2018年10月起，開始引導設立民營企業(yè)債券融資支持工具，證監(jiān)會先后組織開展了交易所債券市場信用保護工具的試點，為民營企業(yè)提供增信工具，引導投資者投資民營企業(yè)債券，促使民營企業(yè)在債券市場融資。提升民營企業(yè)在債券市場中的地位、解決民營企業(yè)融資難問題是大勢所趨，債券融資也必然會成為民營企業(yè)的主要融資方式。

四、企業(yè)債券融資的潛在風險

信用風險是企業(yè)債券融資的主要風險，企業(yè)債券違約現(xiàn)象呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢，尤其2018年，債券市場迎來信用風險大爆發(fā)，全年共有127只債券違約，違約金額高達994.26億元，在宏觀經(jīng)濟疲軟的大環(huán)境下，這種趨勢將會持續(xù)下去。造成我國債券市場違約現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，主要原因總結以下：第一，中美貿易戰(zhàn)等不利宏觀經(jīng)濟因素的影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到?jīng)_擊，償債能力有所下降，難以承擔債務本息兌付。第二，更多監(jiān)管政策的出臺，對企業(yè)債券融資提出了更高的要求。一些企業(yè)在監(jiān)管寬松的環(huán)境下，通過債券市場大量舉債，然而在新環(huán)境下，這些企業(yè)可能不再符合債券發(fā)行條件，公司流動性降低，生產(chǎn)經(jīng)營活動受阻，盈利能力下降，最終導致公司資金鏈斷裂，陷入債務危機。第三，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，不斷推進供給側結構性改革，著重去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本，部分企業(yè)已不能適應經(jīng)濟發(fā)展形勢，再加上企業(yè)內部治理體系不夠規(guī)范，使得企業(yè)發(fā)生巨額虧損，喪失償債能力，致使債券違約。第四，債券發(fā)行中介機構未能依法履行職責，如承銷商監(jiān)督不到位、信用評級機構資信審批不夠客觀公正以及各機構間勾結串通謀取利益等，讓一些資信差的企業(yè)進入債券融資市場，造成后期債券違約的可能。

但從另一個角度來看，債券違約是企業(yè)債券融資的必經(jīng)階段，是債券市場的重要組成部分。債券違約可以向市場傳遞正確信號，促使能夠有效進行資源配置，提高市場效率，因此，適度的債券違約可以促進企業(yè)融資體系的健康發(fā)展。

五、結論與建議

我國債券市場運行機制有待改善，監(jiān)管政策不夠健全，企業(yè)融資體系仍需完善，債券融資存在諸多問題，對此，本文提出以下三點建議：

1.正確發(fā)揮政府監(jiān)管機構的作用，健全債券融資管理體系

我國債券市場的健康發(fā)展離不開監(jiān)管機構的參與，監(jiān)管機構應適時準確地制定法律政策約束市場主體，規(guī)范市場行為，為市場創(chuàng)造公平公正的良好環(huán)境，使企業(yè)能夠以最小交易成本運用各種融資方式實現(xiàn)融資。同時，要激發(fā)市場活力，鼓勵和支持債券融資產(chǎn)品創(chuàng)新，使企業(yè)債券融資符合宏觀經(jīng)濟發(fā)展方向，并對籌集資金加強監(jiān)管，保障投資者的合法利益。

2.健全民營企業(yè)債券融資體系，推進資本市場協(xié)調發(fā)展

民營企業(yè)是推動社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的重要主體，是債券融資體系中不可或缺的組成部分。我們需要進一步完善民營企業(yè)債券融資體系，控制民營企業(yè)債券融資風險，引導投資者將資金投向民營企業(yè)，滿足民營企業(yè)資金需求，促使民營企業(yè)快速發(fā)展，從而更好地建設現(xiàn)代化社會主義經(jīng)濟體系，這才是成熟的債券市場應有的狀態(tài)。

3.明確中介機構職責，增加增信措施，控制違約風險

充分發(fā)揮中介機構的專業(yè)優(yōu)勢，規(guī)范債券發(fā)行過程，保證債券融資活動的專業(yè)化、正當化和合法化。同時，需要對融資主體提出更高要求，通過增信措施降低債券融資信用風險，減少債券違約事件，增強投資者對市場的信心，促進債券市場持續(xù)健康發(fā)展。

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作者簡介：陳杰（1995.08- ），男，漢族，安徽省安慶市人，研究生，中央財經(jīng)大學，研究方向：產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)組織