(北京聯(lián)合大學(xué) 北京 100101)

一、引言

宋玉穎指出“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”是由行業(yè)共同因素引發(fā)的資產(chǎn)波動(dòng)性，能夠?qū)Y產(chǎn)產(chǎn)生共性影響的風(fēng)險(xiǎn)。本文從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的角度研究系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將本文的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為：由于一個(gè)或多個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營困難、流動(dòng)性危機(jī)等情況，從而引發(fā)保險(xiǎn)業(yè)乃至金融系統(tǒng)喪失服務(wù)功能的風(fēng)險(xiǎn)。

二、平安保險(xiǎn)公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

(一)方法與模型

由于條件在險(xiǎn)價(jià)值模型(CoVaR)能很好地測(cè)度單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，因此本文對(duì)于平安保險(xiǎn)公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度采用基于分位數(shù)回歸的條件在險(xiǎn)價(jià)值模型。

CoVaR可以定義為：當(dāng)某一金融機(jī)構(gòu)陷入困境或者危機(jī)時(shí)，其他金融機(jī)構(gòu)的VaR水平。比較而言，CoVaR能夠顯示金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于其他某個(gè)金融機(jī)構(gòu)或者金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。

(1)

(2)

%CoUaR表示風(fēng)險(xiǎn)溢出值得相對(duì)程度，剔除了量綱的影響，準(zhǔn)確地刻畫j對(duì)i的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的大小，也便于比較j對(duì)不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)溢出程度。

(4)

同理可得，

(5)

(6)

(二)樣本數(shù)據(jù)及處理

1.數(shù)據(jù)選取

本文選取平安集團(tuán)等四家上市保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為樣本，選取其他三家機(jī)構(gòu)的目的主要是對(duì)比分析。目前A股上市保險(xiǎn)集團(tuán)有中國平安(下稱“平安”)、中國人壽(下稱“人壽”)、中國太保(下稱“太?！?、新華保險(xiǎn)(下稱“新華”)、中國人保五家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，其中平安、人壽、太保和新華占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額，具有較強(qiáng)的代表性。新華保險(xiǎn)于2011年12月16日上市，本文選取平安、人壽、太保及新華四家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從2012年1月6日到2019年12月27日的周收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)。同時(shí)選取上證指數(shù)(000001)作為金融系統(tǒng)指數(shù)，共有1930個(gè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)源自網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。

2.數(shù)據(jù)處理

首先以1月6日為基準(zhǔn)指數(shù)，四家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票價(jià)格指數(shù)及金融指數(shù)均以此日為基準(zhǔn)計(jì)算后續(xù)指數(shù)，計(jì)算方法如下：

第n周指數(shù)=(第n周收盤價(jià)/第一周收盤價(jià))×1 000

接下來定義收益率，一般研究收益率都是對(duì)數(shù)收益率，同時(shí)為了便于觀察，將所有對(duì)數(shù)收益率乘以100，方法如下：

Rt=ln(Pt/Pt-1)×100

(7)

其中，P為保險(xiǎn)公司第t周的收盤價(jià)，Pt-1為第t-1周收盤價(jià)。

3.描述性統(tǒng)計(jì)

下面對(duì)4家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，并對(duì)收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 各上市公司及金融系統(tǒng)周收益率描述性統(tǒng)計(jì)

從圖可以看到各保險(xiǎn)公司和金融系統(tǒng)的價(jià)格指數(shù)走勢(shì)一致的，表明其風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的一致性。從表1可以看到，各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的收益率的偏度為左偏或右偏，且峰度均大于3(正態(tài)分布的峰度值為3)，不服從正態(tài)分布，表明收益率呈現(xiàn)“尖峰厚尾”的分布，J-B檢驗(yàn)也拒絕各收益率正態(tài)性的假設(shè)，這也是VaR模型不能測(cè)度的尾部風(fēng)險(xiǎn)，而CoVaR模型能很好地克服這一缺點(diǎn)。

三、結(jié)果分析

測(cè)度金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就是考察金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，溢出效應(yīng)越明顯，說明金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)然這種溢出效益是雙向的，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。本文置信水平選擇95%來測(cè)度平安集團(tuán)及三家上市保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)即建立5%分位數(shù)回歸的CoVaR模型。

以平安為例，進(jìn)行測(cè)度。

(1)建立分位數(shù)為0.05的收益率序列回歸模型：

(8)

(9)

(10)

(11)

其中，pingan代表平安，r代表金融系統(tǒng)，下同。

(2)用Eviews 8.0對(duì)中國平安及金融系統(tǒng)收益率序列進(jìn)行5%分位數(shù)回歸。

同理可得：平安集團(tuán)的在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)以及平安集團(tuán)陷入風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融系統(tǒng)的條件在險(xiǎn)價(jià)值(CoVaR)。

(4)計(jì)算溢出值：

(5)對(duì)絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢出程度進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到：

表2 中國平安與金融系統(tǒng)實(shí)證結(jié)果

四、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同業(yè)對(duì)比

表3 四家上市保險(xiǎn)公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度/率比較

(1)四家上市保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度從大到小依次為：平安、新華、太保、人壽。在剔除量綱的影響后，四家上市保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率從大到小依次為：平安、新華、人壽、太保，排名和系統(tǒng)性貢獻(xiàn)度基本保持一致。

(2)同樣我們可以看到無論是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度還是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率，平安保險(xiǎn)都排名第一位，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率高達(dá)33.17%，遠(yuǎn)高于其他三家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這也與前面提到的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征相吻合，無論是在企業(yè)規(guī)模、關(guān)聯(lián)性還是可替代性上，平安的地位都是高于其他三家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這也從側(cè)面印證了平安保險(xiǎn)的“系統(tǒng)重要性”。

(3)從監(jiān)管的角度來看，不同的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度是有差異的，因此監(jiān)管不應(yīng)一概而論，需要差異化監(jiān)管。

五、建議

(一)加強(qiáng)外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

平安保險(xiǎn)需要加強(qiáng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，降低外部環(huán)境變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營的沖擊影響。在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要特別注重企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債平衡，不可在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期過度負(fù)債擴(kuò)張，否則很容易陷入經(jīng)營危機(jī)。另外，需要企業(yè)提升自己的公信力來提升公眾的信心，注重企業(yè)品牌的維護(hù)。同時(shí)也可以建立企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，以量化的方式監(jiān)測(cè)來自金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，提早采取措施。

(二)完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

平安保險(xiǎn)需要進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，尤其是需要注重保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營過程的合規(guī)性。在當(dāng)前我國保險(xiǎn)業(yè)迅速發(fā)展過程中，一方面是監(jiān)管部門對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)的合規(guī)要求越來越嚴(yán)格，另一方面企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營也影響著公眾對(duì)企業(yè)甚至對(duì)行業(yè)的認(rèn)可。注重對(duì)于保險(xiǎn)從業(yè)人員的培訓(xùn)，提升其綜合素質(zhì)能力，很大程度上決定了企業(yè)的發(fā)展。

(三)多元化渠道分散風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于平安保險(xiǎn)而言，可以通過多種途徑進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。主要有三個(gè)方面。其一是多元化企業(yè)的產(chǎn)品。通過多元化的產(chǎn)品策略，降低對(duì)于單一類型保險(xiǎn)產(chǎn)品的依賴，也會(huì)提升保險(xiǎn)企業(yè)的抗外部風(fēng)險(xiǎn)能力。其二是多元化企業(yè)投資。目前投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是平安保險(xiǎn)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一，投資業(yè)務(wù)關(guān)乎到企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，采取多元化投資策略，在盡力提高企業(yè)投資收益的同時(shí)，不至于承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。其三，利用再保險(xiǎn)機(jī)制分散平安的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，比如巨災(zāi)保險(xiǎn)，由于其保險(xiǎn)標(biāo)的具有過高的價(jià)值，對(duì)于單一保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言承保風(fēng)險(xiǎn)過高，通過再保險(xiǎn)機(jī)制可以分散給多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，以此來降低自身承保風(fēng)險(xiǎn)。