(廣西大學(xué) 廣西 北海 536000)

一、新材料行業(yè)研究

(一)新材料的定義

新材料是指性能優(yōu)異的、新興的結(jié)構(gòu)材料以及具有特定性能的功效材料。新材料也可以被理解為傳統(tǒng)材料由于組成成分、工藝的改進(jìn)，使其自身原有的性能得以顯著提升。

(二)新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景

新材料產(chǎn)業(yè)不僅是推動(dòng)我國制造業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，還是我國國民經(jīng)濟(jì)的先行性產(chǎn)業(yè)。它的發(fā)展為我國高端裝備制造業(yè)和國防工業(yè)的發(fā)展起到了關(guān)鍵性的保障作用。因此，我國政府對(duì)新材料行業(yè)的發(fā)展給予了高度重視，政府部門不僅通過制定綱領(lǐng)性文件(《中國制造2025》)、指導(dǎo)性文件(《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》)和規(guī)劃發(fā)展文件(《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》)對(duì)新材料行業(yè)的發(fā)展提供了全產(chǎn)業(yè)鏈、全方位的指導(dǎo)，還提供了大量的資金加以支持，為我國新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了十分有利的發(fā)展環(huán)境。

在國家一系列政策和資金的扶持下，我國新材料行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭良好且迅猛，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的研究報(bào)告可知，預(yù)計(jì)到2025年，新材料行業(yè)的總產(chǎn)值將突破10萬億元，由此可見其市場(chǎng)前景十分廣闊。

二、公司研究

(一)中材科技公司簡(jiǎn)介

1.公司定位

中材科技股份有限公司的產(chǎn)品定位是：致力于打造成為我國，特種纖維復(fù)合材料行業(yè)，最大且最優(yōu)的高新技術(shù)企業(yè)，并且不斷朝著集研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、成套技術(shù)與裝備于一體的企業(yè)定位這一目標(biāo)前進(jìn)。中材科技之所以給自己訂立那么遠(yuǎn)大的目標(biāo)以及其自身能夠在如此短的時(shí)間內(nèi)取得如此矚目的市場(chǎng)地位，主要得益于其將原來的南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院、北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院和蘇州非金屬礦工業(yè)設(shè)計(jì)研究院的大量人才盡收于自身囊中。除了擁有上述三所國家級(jí)科研院的人才，其還擁有豐富的核心技術(shù)資源。

2.中材科技公司主營業(yè)務(wù)

(1)風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)

公司從事風(fēng)電葉片的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)，產(chǎn)品下游客戶為風(fēng)電機(jī)組整機(jī)商，終端用戶為風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)商。公司目前擁有七個(gè)生產(chǎn)基地，基地分布在全國的四大方位，從北到南、從東到西，覆蓋了國內(nèi)所有目標(biāo)客戶市場(chǎng)；擁有獨(dú)立自主的設(shè)計(jì)研發(fā)能力。

(2)玻璃纖維業(yè)務(wù)

公司從事玻璃纖維及其制品的研發(fā)、制造及銷售。玻璃纖維廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、電子電器、風(fēng)力發(fā)電、建筑、管道、航空航天等國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。

2019年，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，玻璃纖維行業(yè)景氣度下降，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)加劇。在此不良的外部環(huán)境下，公司的玻璃纖維產(chǎn)業(yè)仍舊能夠根據(jù)市場(chǎng)需求以及新材料發(fā)展趨勢(shì)積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入推進(jìn)降本增效，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。因而公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，仍保持了較好的盈利水平。

(3)鋰電池隔膜業(yè)務(wù)

公司大力發(fā)展鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)，鋰電池隔膜是新能源電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料，是產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，其終端產(chǎn)品廣泛的應(yīng)用于數(shù)碼產(chǎn)品、動(dòng)力能源、儲(chǔ)能電站三大領(lǐng)域。公司在原有PTFE薄膜制造技術(shù)基礎(chǔ)上，采用先進(jìn)的濕法雙向同步拉伸工藝制備高性能微孔隔膜。

(二)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

圖2-1 流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成圖

通過查閱中材科技2019年的年報(bào)可知，中材科技持有的貨幣資產(chǎn)數(shù)額較大，約占流動(dòng)資產(chǎn)的一半，這表明中材科技擁有較強(qiáng)的支付能力和財(cái)務(wù)應(yīng)變能力。除此之外，2019年中材科技的其他應(yīng)收款以及存貨的占比也基本合理，但是企業(yè)的應(yīng)收賬款約占企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的32.19%，占比較高，不利于自身發(fā)展，因而未來中材科技需要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。

2.負(fù)債及權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

圖2-2 負(fù)債及權(quán)益構(gòu)成圖

圖2-3 流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成圖

由圖2-3可知，中材科技公司的短期融資性負(fù)債占比較大，約占流動(dòng)負(fù)債總額的一半，這充分反映出了中材科技背負(fù)的償債壓力較大；此外，中材科技公司在經(jīng)營活動(dòng)過程中所派生出來的應(yīng)付賬款這項(xiàng)負(fù)債的資金數(shù)額也不小，約占流動(dòng)負(fù)債的四分之一，這也表明了中材科技所承受的償債壓力較大。

3.償債能力分析

通過查閱中材科技2019年的年報(bào)可知，2019年流動(dòng)比率為0.91，相比于與2018年的1.04，流動(dòng)比率下降了13個(gè)百分點(diǎn)。2019年速動(dòng)比率為0.73，相比于2018年的0.85，速動(dòng)比率下降了12個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的同時(shí)下降，表明了企業(yè)的短期償債能力出現(xiàn)了較大幅度的下降，這對(duì)企業(yè)來說是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

4.盈利能力分析

通過查閱中材科技2019年的年報(bào)可知，中材科技2019年的營業(yè)利潤率為11.47%，總資產(chǎn)報(bào)酬率為7.60%，凈資產(chǎn)收益率為12.00%，經(jīng)營資產(chǎn)的收益率僅為5.87%。相比于5.87%的經(jīng)營資產(chǎn)的收益率，其成本費(fèi)用利潤率竟然高達(dá)14.23%，由此可知，中材科技的盈利能力較弱，未來可以從降低成本費(fèi)用方面著手，通過降低成本費(fèi)用來不斷提高自身的盈利能力。

5.營運(yùn)能力分析

通過查閱中材科技2019年的年報(bào)可知，中材科技2019年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為69.92天，2018年為76.16天，2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比2018 年減少了6.24天。在收入和存貨方面，二者都呈現(xiàn)出增長態(tài)勢(shì)，具體而言收入的增長速度快于存貨的增長速度，表明存貨水平逐漸趨于合理水平。中材科技2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為83.86天，相較于2018年的90.38天，明顯縮短了6.52天。這表明中材科技在加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的同時(shí)，其自身的盈利水平也得到了相應(yīng)的提高。

從存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目的資金占用量以及周轉(zhuǎn)速度等因素來看，中材科技的營運(yùn)能力有所提高。

(三)相對(duì)估值法下中材科技公司和股價(jià)估值情況分析

中材科技成立于2001 年，經(jīng)過十多年的穩(wěn)健發(fā)展和經(jīng)營，公司進(jìn)入了相對(duì)成熟的時(shí)期，且其盈利狀況相對(duì)穩(wěn)定，而相對(duì)估值法適用經(jīng)營穩(wěn)定，基礎(chǔ)扎實(shí)，發(fā)展成熟的公司，于因此本文采用相對(duì)估值法去評(píng)估中材科技的價(jià)值，利用市盈率(PE)、市凈率(PB)、市銷率(PS)、市現(xiàn)率(PCF)等價(jià)格指標(biāo)與其它多個(gè)可比公司進(jìn)行對(duì)比，從而判斷中材科技的股價(jià)是被低估還是高估。

表2-1 可比公司相對(duì)估值比較

由表2-1 可知，中材科技的市盈率、市凈率、市銷率和市現(xiàn)率，不僅低于可比公司平均值，還低于行業(yè)平均值，說明在有同樣賺錢能力的企業(yè)里，中材科技當(dāng)前的股票價(jià)值被低估了，導(dǎo)致其股價(jià)偏低。就表2-1 的數(shù)據(jù)可知，中材科技的股票價(jià)格在未來上漲的概率比較大，投資價(jià)值較高，股票成長性較好。

基于東方財(cái)富網(wǎng) Choice 數(shù)據(jù)庫，2020年預(yù)測(cè)行業(yè)PE平均估值為28.38 倍。因考慮到中材科技是我國特種纖維復(fù)合材料行業(yè)最大的集研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、成套技術(shù)與裝備于一體的高新技術(shù)企業(yè)，擁有強(qiáng)大的人才優(yōu)勢(shì)以及擁有豐富的核心技術(shù)資源，以及該公司在風(fēng)電葉片、玻璃纖維、鋰電池隔膜產(chǎn)品上優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)占有率高，因此，中材科技有理由享有一定的龍頭估值溢價(jià)，因此認(rèn)為中材科技2020年合理 PE 估計(jì)為15-18倍。

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng) Choice 數(shù)據(jù)庫的預(yù)計(jì)，中材科技 2020-2022 年凈利潤分別為 18.6/20.8/23.0 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.00/1.14/1.33 元，可以預(yù)計(jì)中材科技2020 年合理估值為 15-18 倍，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為 15.00-18.00 元/股，以發(fā)行后的總股本 167812.36 萬股計(jì)算，二級(jí)市場(chǎng)合理市值為 251.72-302.06 億元。

三、投資建議

(一)行業(yè)投資建議

新材料是我國從制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)型升級(jí)的基石，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、貿(mào)易摩擦、科創(chuàng)板落地均成為我國新材料企業(yè)加速發(fā)展的契機(jī)。一方面半導(dǎo)體、顯示面板等行業(yè)產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，新能源汽車、5G 等產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢(shì)明確，將帶動(dòng)上游材料需求確定性增長，另一方面中美、日韓在高端材料技術(shù)等領(lǐng)域貿(mào)易不確定性增強(qiáng)，上游國產(chǎn)化配套需求迫切，國內(nèi)材料企業(yè)迎來新機(jī)遇，發(fā)展有望加速。

因此，在投資新材料行業(yè)的時(shí)候，優(yōu)選已在下游主流客戶占據(jù)核心供應(yīng)商地位或處于放量階段的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

1.半導(dǎo)體材料：重點(diǎn)推薦雅克科技、安集科技、晶瑞股份、華特氣體，關(guān)注鼎龍股份、中環(huán)股份、江豐電子；

2.陶瓷纖維：重點(diǎn)推薦魯陽節(jié)能。

3.5G 材料：LCP 關(guān)注金發(fā)科技、普利特、沃特股份；膠粘劑推薦回天新材；

4.鋰電材料：重點(diǎn)推薦恩捷股份、新宙邦。

5.纖維復(fù)合材料：重點(diǎn)推薦中材科技、光威復(fù)材，關(guān)注九鼎新材、中簡(jiǎn)科技；

6.對(duì)位芳綸：重點(diǎn)推薦泰和新材。

(二)公司投資建議

報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營發(fā)展良好，公司收入、利潤較上年同期均實(shí)現(xiàn)增長，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)——報(bào)告期內(nèi),受國內(nèi)風(fēng)電政策影響,風(fēng)電市場(chǎng)景氣度回升,需求旺盛。公司風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)遇,積極推進(jìn)產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，前瞻性創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步及市場(chǎng)需求，同時(shí)大力推進(jìn)降本增效工作,產(chǎn)銷量及盈利能力大幅提升，市占率持續(xù)保持領(lǐng)先； 玻璃纖維產(chǎn)業(yè)——玻璃纖維行業(yè)整體景氣度有所下降，公司玻纖產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低生產(chǎn)成本，整體經(jīng)營情況維持平穩(wěn)；鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)——新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景良好,產(chǎn)業(yè)仍處于成長期,鋰電池隔膜市場(chǎng)需求整體呈穩(wěn)步增長趨勢(shì)。但是,隨著新能源汽車補(bǔ)貼退坡,產(chǎn)業(yè)鏈各端成本壓力劇增,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,行業(yè)集中度快速提升,整合加劇,開始出現(xiàn)出清。報(bào)告期內(nèi),公司增資收購湖南中鋰，迅速擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，提升市場(chǎng)地位，成為國內(nèi)各大電池企業(yè)的主要供應(yīng)商，同時(shí)，積極開拓國外主流電池企業(yè)，并已實(shí)現(xiàn)批量供貨，報(bào)告期內(nèi)盈利水平提升幅度較大。

由此可見，公司三大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局清晰，風(fēng)電為公司重點(diǎn)培育主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，作為風(fēng)電葉片龍頭企業(yè)有望繼續(xù)受益于風(fēng)電行業(yè)的向上發(fā)展勢(shì)頭，公司大功率葉片型號(hào)穩(wěn)定生產(chǎn)和潛在葉片銷售的增加有望進(jìn)一步降低公司的葉片生產(chǎn)成本，盈利水平有望進(jìn)一步提升。玻纖業(yè)務(wù)隨著新線的逐步建成運(yùn)營、老線的逐步關(guān)停，公司未來降本增效的潛力巨大。鋰膜業(yè)務(wù)則隨著產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量銷售，有望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。

在三大業(yè)務(wù)板塊在行業(yè)內(nèi)確立優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，公司發(fā)展將定位于新材料、新能源發(fā)展平臺(tái)。目前已開展十四五發(fā)展規(guī)劃研究，爭(zhēng)取打造 2-3 個(gè)新的業(yè)務(wù)板塊。而在集團(tuán)層面上，集團(tuán)玻纖資產(chǎn)涵蓋中國巨石與泰山玻纖(國內(nèi)前兩大玻璃纖維制造商)，風(fēng)電葉片資產(chǎn)則涵蓋中材葉片與中復(fù)連眾(國內(nèi)前兩大風(fēng)電葉片制造商)，規(guī)模效應(yīng)與技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先?！皟刹暮喜ⅰ睅淼臉I(yè)務(wù)和資產(chǎn)整合將給公司發(fā)展帶來更廣闊的發(fā)展空間。

綜合以上分析可知，中材科技當(dāng)前的股票價(jià)值被低估了，導(dǎo)致其股價(jià)偏低。其股票價(jià)格在未來上漲的概率比較大，投資價(jià)值較高，股票成長性較好。因此，投資者可以買入甚至是增持中材科技的股票。