謝玉華 施紅茹 覃亞洲

[摘?要]以我國(guó)上市公司2010-2016年的面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，本研究運(yùn)用固定效應(yīng)模型，對(duì)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行探討;同時(shí)考察兩者不同生命周期階段以及不同差距類(lèi)型時(shí)兩者關(guān)系特征。研究結(jié)果表明：內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，成熟期企業(yè)的內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值的負(fù)向關(guān)系比成長(zhǎng)期和衰退期都要顯著。研究還發(fā)現(xiàn)外部社會(huì)責(zé)任大于內(nèi)部社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系要比內(nèi)部社會(huì)責(zé)任大于外部社會(huì)責(zé)任的企業(yè)弱。本研究豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理論研究，為企業(yè)進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略投資提供一定實(shí)踐啟示。

[關(guān)鍵詞]內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距;企業(yè)價(jià)值;企業(yè)生命周期

[中圖分類(lèi)號(hào)]C93?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A?[文章編號(hào)]1008—1763（2019）06—0048—08

Abstract：Taking the panel data of Chinese listed companies from 2010 to 2016 as the research object， the fixed effect model is used to discuss the relationship between the internal and external corporate social responsibility gap and enterprise?value. At the same time， the characteristics of their relationship in different life-cycle stages and different gap classes were investigated. The research results show that there is a significant negative correlation between the internal and external CSR gap and enterprise value， and the negative correlation between the internal and external CSR gap and enterprise value in the mature stage is more significant than that in the growth stage and the decline stage， which is related to the different value generation of stakeholders in each lifecycle stage. The research also finds that the negative correlation of enterprises with external social responsibility greater than internal social responsibility is weaker than that of enterprises with internal social responsibility greater than external social responsibility. This study enriches the theoretical study of corporate social responsibility and provides some practical enlightenment for enterprises to make strategic investment in corporate social responsibilies.

Key words： internal and external social responsibility gap; enterprise?value; corporate life-cycle

一?引?言

企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系一直是學(xué)界討論的熱點(diǎn)，隨著企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論內(nèi)容日趨豐富、社會(huì)影響不斷擴(kuò)大[1]?，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的討論已從“是否”履行轉(zhuǎn)移到“如何”履行的問(wèn)題上[2]?。支持社會(huì)責(zé)任的理論眾多，有多個(gè)視角可以用來(lái)考察社會(huì)責(zé)任，利益相關(guān)者理論為其提供了最為重要的支持[3]。從利益相關(guān)者理論的視角，企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以按照內(nèi)外部利益相關(guān)者劃分為內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任。外部CSR（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）涉及環(huán)境和社會(huì)實(shí)踐，有助于加強(qiáng)公司在外部利益相關(guān)者之間的合法性和聲譽(yù)[4-5]。內(nèi)部CSR可以實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)變革[6]，提高員工滿(mǎn)意度和組織績(jī)效以及改善勞動(dòng)氛圍等[7-8]。

以往研究大多都是從內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任單維度進(jìn)行解讀，很少將兩者結(jié)合考慮。Hawn研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部和外部CSR行動(dòng)之間的差距與市場(chǎng)價(jià)值負(fù)相關(guān)，這種與市場(chǎng)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系在企業(yè)社會(huì)責(zé)任密集型以及自然資源和采掘業(yè)中尤為突出[6]。而不一致的企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略會(huì)引發(fā)員工對(duì)企業(yè)虛偽的看法，這反過(guò)來(lái)會(huì)導(dǎo)致情緒疲憊和離職，同時(shí)會(huì)增加企業(yè)的實(shí)際員工流動(dòng)率[9]。這些研究證明了在研究和管理企業(yè)社會(huì)責(zé)任時(shí)考慮企業(yè)外部和內(nèi)部利益相關(guān)者的重要性。有研究認(rèn)為，相比員工權(quán)益保護(hù)等內(nèi)部社會(huì)責(zé)任來(lái)說(shuō)，企業(yè)更熱衷于履行外部社會(huì)責(zé)任[9]。中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，一些企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐可能會(huì)不平衡、導(dǎo)致沖突[10]，我國(guó)員工權(quán)益保護(hù)滯后而慈善捐贈(zèng)增長(zhǎng)迅速[11]，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)外部不一致問(wèn)題更加明顯。因此，中國(guó)企業(yè)內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任不一致及其與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系更值得解讀：企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)外部不一致是否影響企業(yè)價(jià)值？中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任建設(shè)起步較晚，對(duì)內(nèi)外部利益相關(guān)者應(yīng)該如何對(duì)待？

在這樣的背景下，本文以2010-2016年上市企業(yè)為樣本，探討了內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系特征，并對(duì)各生命周期階段以及企業(yè)內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略投入下，內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。

二?理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分

利益相關(guān)者的概念是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的核心[12]，最常見(jiàn)的分類(lèi)是內(nèi)部和外部利益相關(guān)者[13]，現(xiàn)有文獻(xiàn)據(jù)此將企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分為內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任。內(nèi)部CSR是與員工的身心工作環(huán)境直接相關(guān)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐[13]。外部CSR是對(duì)當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、商業(yè)伙伴和供應(yīng)商、客戶(hù)、公共機(jī)構(gòu)和代表當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的非政府組織以及慈善、志愿服務(wù)和環(huán)境保護(hù)等的企業(yè)社會(huì)責(zé)任[14]。盡管企業(yè)社會(huì)責(zé)任有著不同的維度，但并不是每個(gè)維度都對(duì)企業(yè)有重要影響[10]。本文以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，選取幾個(gè)主要維度來(lái)衡量?jī)?nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任。內(nèi)部CSR包括員工責(zé)任，外部CSR包括消費(fèi)者責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、政府責(zé)任和社會(huì)公眾責(zé)任。

（二）內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)應(yīng)承擔(dān)對(duì)各利益相關(guān)者的責(zé)任[15]，不得故意做任何可能損害其利益相關(guān)者的事情，若確造成損害，應(yīng)及時(shí)制止并糾正。這是企業(yè)應(yīng)該滿(mǎn)足的條件，也是最低的社會(huì)責(zé)任水平[16]。

利益相關(guān)者理論中的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是企業(yè)能否成功地平衡各利益相關(guān)方群體的競(jìng)爭(zhēng)需求以及對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響[16-17]。企業(yè)若只關(guān)注單一責(zé)任，忽視其他責(zé)任，企業(yè)將會(huì)遭受風(fēng)險(xiǎn)[18]。如果一家公司從事相對(duì)較多的內(nèi)部CSR，一方面，由于信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)的外部受眾將不能及時(shí)對(duì)外部責(zé)任行為作出反應(yīng)，外部利益相關(guān)者被忽略，進(jìn)而不能獲得他們的支持而影響企業(yè)績(jī)效;另一方面，企業(yè)社會(huì)責(zé)任沒(méi)有得到充分的對(duì)外傳達(dá)和溝通，企業(yè)聲譽(yù)會(huì)受到損害，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)特別是投資者將無(wú)法充分認(rèn)識(shí)到可能通過(guò)內(nèi)部CSR創(chuàng)造的任何價(jià)值，繼而影響公司的估值[10]。而如果一家公司從事相對(duì)較多的外部CSR時(shí)，外部利益相關(guān)者雖然會(huì)產(chǎn)生好感，并對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生正向影響，但一旦企業(yè)沒(méi)有繼續(xù)承擔(dān)更多的外部社會(huì)責(zé)任或者停止承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，外部受眾可能會(huì)覺(jué)得受到欺騙，認(rèn)為企業(yè)在粉飾門(mén)面，繼而影響企業(yè)價(jià)值[19]。這些不一致的企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略會(huì)導(dǎo)致員工將其視為虛偽，引發(fā)道德歧視，進(jìn)而引發(fā)情緒疲憊，導(dǎo)致員工流動(dòng)[9]。

因此，能夠更好協(xié)調(diào)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間關(guān)系的企業(yè)往往能獲得更高的收益，而內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距過(guò)大的企業(yè)價(jià)值會(huì)受到負(fù)向影響，基于此提出假設(shè)1：

H1：內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。

（三）內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)外部受眾認(rèn)為外部責(zé)任活動(dòng)是有益時(shí)，外部CSR會(huì)給組織帶來(lái)積極的形象，并發(fā)展成積極的組織聲譽(yù)[20]。其中，消費(fèi)者和商業(yè)伙伴的責(zé)任是企業(yè)責(zé)任中社會(huì)影響面最廣、社會(huì)公眾感受最強(qiáng)的一項(xiàng)責(zé)任[21];企業(yè)慈善活動(dòng)也可以幫助公司獲得社會(huì)政治合法性以及寶貴政治資源[22]，并引起利益相關(guān)者的積極反應(yīng)。

外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任還能通過(guò)內(nèi)部機(jī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。一方面，外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)員工行為和態(tài)度產(chǎn)生積極的影響，如果管理層能確保外部責(zé)任活動(dòng)與內(nèi)部利益相關(guān)者進(jìn)行溝通，強(qiáng)調(diào)他們?cè)谶@些方面的利益，使員工將外部責(zé)任行為視為間接影響他們或與他們關(guān)系密切的人的積極因素，并且與其他公司相比有較大的區(qū)別，那么員工的行為和態(tài)度能得到加強(qiáng)。另一方面，企業(yè)的外部聲譽(yù)可以提高員工的自尊和組織認(rèn)同[23]，員工強(qiáng)烈認(rèn)同他們認(rèn)為具有社會(huì)責(zé)任的公司[24]。

因此，雖然內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任差距會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)向影響，但由于外部CSR的投入可以帶來(lái)更多的價(jià)值回報(bào)，傾向于更多外部社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略的企業(yè)對(duì)這種負(fù)向影響會(huì)產(chǎn)生削弱作用，基于此，提出假設(shè)2：

H2：傾向于更多外部社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略的企業(yè)削弱了內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（四）企業(yè)生命周期的調(diào)節(jié)作用

在任意給定的組織某一生命周期階段中，對(duì)組織在該階段的關(guān)鍵或普通需求的滿(mǎn)足上，不同的利益相關(guān)者會(huì)表現(xiàn)出不同的潛能，所以其重要性可能有所差異[25]。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，社會(huì)責(zé)任活動(dòng)主要集中在投資者和員工上[26]。此階段的企業(yè)社會(huì)關(guān)注度較低，企業(yè)如果關(guān)注于履行主要利益相關(guān)者的責(zé)任則可以更好的提升企業(yè)價(jià)值，此時(shí)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的差距對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響減弱。進(jìn)入成長(zhǎng)期的企業(yè)實(shí)力變強(qiáng)，需處理好與投資者、員工、消費(fèi)者及供應(yīng)商的關(guān)系，以便企業(yè)今后發(fā)展[27]。因此處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的社會(huì)責(zé)任注重點(diǎn)雖然增加，但仍有所側(cè)重，內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系弱化。企業(yè)發(fā)展到成熟期，各個(gè)方面都相對(duì)完善，資金流充裕，企業(yè)有實(shí)力去擴(kuò)大履行社會(huì)責(zé)任的范圍，此時(shí)企業(yè)履行各利益相關(guān)者的責(zé)任都與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造正相關(guān)[15]，可以獲得更大的利潤(rùn)。如果內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行存在很大差異的話(huà)，弱勢(shì)的一方很有可能會(huì)做出反應(yīng)，從而負(fù)向影響企業(yè)價(jià)值。衰退期企業(yè)的收益下滑，產(chǎn)品失去競(jìng)爭(zhēng)力，已無(wú)力兼顧各利益相關(guān)者責(zé)任[28]。此時(shí)的企業(yè)可以有所選擇，有所側(cè)重。因此在該階段的內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)向關(guān)系會(huì)弱化，基于此，提出假設(shè)3：

H3：企業(yè)生命周期調(diào)節(jié)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)，內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)向關(guān)系顯著加強(qiáng)。

三?研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取中國(guó)A股上市公司2010-2016年的面板數(shù)據(jù)為樣本，并按以下原則篩選：1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)公司，因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)核算具有特殊性，且相關(guān)指標(biāo)不具有可比性[29-30];2）剔除在2010-2016年數(shù)據(jù)不全的公司;3）剔除在2010-2016年間ST和*ST類(lèi)公司;4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。最終本文得到樣本公司共15813個(gè)觀測(cè)樣本值。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順、和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)。

（二）變量測(cè)量

1.因變量

企業(yè)價(jià)值?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中企業(yè)主要采用體現(xiàn)股票收益的Tobin Q值或者反映公司賬面業(yè)績(jī)的會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)ROE、ROA、EVA來(lái)衡量。我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)性過(guò)大[31]，上市公司的股票價(jià)值往往偏離其實(shí)際價(jià)格，Tobin Q值不能反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況[32]。而ROE更具綜合性，更能反映企業(yè)之間的橫向比較和企業(yè)當(dāng)前價(jià)值創(chuàng)造能力，因此本文企業(yè)價(jià)值指標(biāo)由ROE代替。

2.自變量

內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距。本文利用和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量方式。和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告專(zhuān)業(yè)評(píng)測(cè)體系從員工責(zé)任、股東責(zé)任、供應(yīng)商客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任五項(xiàng)考察。由于現(xiàn)有文獻(xiàn)通常將內(nèi)部責(zé)任直接劃分為員工責(zé)任，且按照現(xiàn)行核算體系計(jì)算的財(cái)務(wù)績(jī)效本身就反映了對(duì)股東的責(zé)任，故把股東責(zé)任剔除[33]。參照已有文獻(xiàn)做法，賦予內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任相同的權(quán)重，根據(jù)內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任利益相關(guān)者個(gè)數(shù)取平均值[34-35]，兩者的差值即為不一致程度。

3.調(diào)節(jié)變量

內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略。為了評(píng)估企業(yè)的內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略，本文創(chuàng)建一個(gè)虛擬變量，若某企業(yè)在t年的外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任比內(nèi)部企業(yè)社會(huì)責(zé)任做得更好，那么該企業(yè)在t年更注重外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入，設(shè)為1，否則為0。

企業(yè)生命周期。對(duì)于生命周期的劃分，以Dickinson根據(jù)現(xiàn)金流進(jìn)行劃分最為普遍。如表1所示，本文把導(dǎo)入期和增長(zhǎng)期劃分為成長(zhǎng)期，淘汰期和衰退期合并為衰退期[36]。由于上市公司一般都是發(fā)展到一定階段的企業(yè)，默認(rèn)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了初創(chuàng)期。因此本文樣本的生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段。

4.控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)，控制變量包括董事會(huì)規(guī)模（Board）、 綜合杠桿（Leve）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（LnTA）、企業(yè)年齡（Age）、獨(dú)立董事比例（Outd）、盈利能力（Profit）。[6，15，25，37，38]各變量的定義匯總?cè)绫?所示。

（三）模型構(gòu)建

依據(jù)徐宏毅等[39]選擇模型方法，對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。利用沃爾德F檢驗(yàn)判斷選擇固定效應(yīng)模型和OLS模型，結(jié)果表明模型1-模型6都強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，故應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。再通過(guò)拉格朗日乘子檢驗(yàn)可知，模型1-模型6強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，故在隨機(jī)效應(yīng)模型和OLS模型中選擇前者。進(jìn)一步通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)來(lái)判斷選用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，經(jīng)檢驗(yàn)，各模型均強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，故選擇固定效應(yīng)模型。

為檢驗(yàn)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系（即假設(shè)1），設(shè)定如下模型：

為檢驗(yàn)不同的內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略對(duì)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用（假設(shè)2），引入交互項(xiàng)GAP*Stgy，設(shè)定如下模型：

將樣本分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)子樣本，考察在不同生命周期內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。采用估計(jì)方程3來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)3：

四?實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4為變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，本文樣本中的企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)均值為0.079，標(biāo)準(zhǔn)差為0.090，表明數(shù)據(jù)波動(dòng)小，穩(wěn)定性很好。同時(shí)，內(nèi)部企業(yè)社會(huì)責(zé)任的均值為5.504，要大于外部社會(huì)責(zé)任均值5.355，可能是由于有些企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的消費(fèi)者和供應(yīng)商責(zé)任以及環(huán)境責(zé)任部分得分較低。內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距均值為3.093，標(biāo)準(zhǔn)差為2.421，表明我國(guó)內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任不一致程度在不同企業(yè)有顯著差異，不同企業(yè)對(duì)內(nèi)外部的關(guān)注度有一定差別?？刂谱兞砍髽I(yè)年齡的標(biāo)準(zhǔn)差較大外，其余變量都保持在相對(duì)穩(wěn)定范圍內(nèi)。

（二）變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

由于篇幅關(guān)系，本文只挑選了主要變量的相關(guān)性分析。從表5中可知企業(yè)價(jià)值與內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距在1%水平上顯著負(fù)相關(guān);內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間都存在正的相關(guān)關(guān)系，且外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任（β=0.184，p<0.01）比內(nèi)部社會(huì)責(zé)任（β=0.124，p<0.01）的相關(guān)系數(shù)更大，這些與前文的理論分析基本一致。

（三）回歸結(jié)果

表6和表7為回歸模型表，各模型調(diào)整后的R2大于34.3%，回歸方程擬合優(yōu)度較好，回歸方程有意義。表6是以ROE為因變量對(duì)總體樣本的回歸結(jié)果，模型1是控制變量回歸結(jié)果。模型2是對(duì)總體樣本的檢驗(yàn)，從結(jié)果可知內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，并通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)（β= -0.001，t=-2.254），假設(shè)1得到驗(yàn)證。

模型3是對(duì)不同企業(yè)內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略的檢驗(yàn)，結(jié)果表明傾向于外部CSR的企業(yè)削弱了內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響作用，驗(yàn)證了假設(shè)2。

模型4-模型6是企業(yè)生命周期階段的分組回歸，從模型結(jié)果可知，成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，只是程度不同。成長(zhǎng)期和成熟期內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)（β=-0.001，t=-1.848;β= -0.001，t= -2.281），但成熟期企業(yè)的負(fù)向影響比成長(zhǎng)期更加顯著。衰退期內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（β= -0.001，t= -0.862），但并不顯著，表明此時(shí)的企業(yè)發(fā)展緩慢，資金缺乏，將重心放在主要利益相關(guān)者上更容易利益最大化，內(nèi)外部責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值的負(fù)向關(guān)系只微弱相關(guān)。因此，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證研究結(jié)果的可靠性：選取各利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)變量進(jìn)行替代，采取標(biāo)準(zhǔn)化處理消除量綱差異，其中代表員工責(zé)任的員工獲利水平、代表政府責(zé)任的稅費(fèi)比率、代表消費(fèi)者責(zé)任的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、代表供應(yīng)商責(zé)任的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、代表社會(huì)公眾責(zé)任的社會(huì)所得貢獻(xiàn)率。從表8可以看出總體結(jié)果與假設(shè)相符，假設(shè)得到檢驗(yàn)，文章的研究結(jié)論基本保持不變。

五?結(jié)?語(yǔ)

本研究從利益相關(guān)者角度研究了現(xiàn)實(shí)生活中內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任不一致現(xiàn)象，得出以下結(jié)論：內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任活動(dòng)時(shí)會(huì)有不同的戰(zhàn)略，傾向于外部社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的這種負(fù)相關(guān)程度相較于更傾向于內(nèi)部責(zé)任的企業(yè)要弱，這也解釋了為什么現(xiàn)在越來(lái)越多的企業(yè)愿意承擔(dān)外部社會(huì)責(zé)任。同時(shí)，這種負(fù)向作用與企業(yè)所處的生命周期相聯(lián)系，而各生命周期階段對(duì)利益相關(guān)者責(zé)任投入的價(jià)值生成不同;成熟期的企業(yè)的負(fù)相關(guān)關(guān)系最顯著，成長(zhǎng)期和衰退期要弱于成熟期。

本文的理論意義體現(xiàn)在以下方面。其一，提供了一個(gè)新的企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究視角。本研究對(duì)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生何種影響進(jìn)行了實(shí)證研究，并提供了理論解讀。其二，為現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)施戰(zhàn)略提供了理論解釋。其三，基于企業(yè)生命周期理論構(gòu)建了一個(gè)有調(diào)節(jié)的理論框架，探討了在不同生命周期階段，內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，擴(kuò)大了理論應(yīng)用的范疇。

本文提出管理建議如下。

第一，企業(yè)應(yīng)先履行好應(yīng)盡之責(zé)，然后再對(duì)各利益相關(guān)者盡量承擔(dān)更多責(zé)任。第二，在資源有限的條件下，企業(yè)可以針對(duì)性地投入更多的外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任，但也不能忽視內(nèi)部責(zé)任。外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任雖然有更多的公關(guān)效應(yīng)，削弱內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任不一致對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響;然而，從基業(yè)長(zhǎng)青的角度看，員工是企業(yè)的真正資產(chǎn)和財(cái)富[40]，企業(yè)可通過(guò)獲得員工內(nèi)心認(rèn)同和贊賞，激勵(lì)員工，實(shí)現(xiàn)員工和組織共同發(fā)展的目標(biāo)[41]。第三，處于不同生命周期的企業(yè)，社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)可以有所不同。成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)可以重點(diǎn)關(guān)注對(duì)企業(yè)價(jià)值有更大貢獻(xiàn)的利益相關(guān)者[42]。成熟期企業(yè)則需兼顧各方，對(duì)內(nèi)外部社會(huì)責(zé)任都要有一定的關(guān)注。但不管在哪個(gè)階段，企業(yè)都要注意內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任的差距。第四，加強(qiáng)政府在企業(yè)社會(huì)責(zé)任建設(shè)中的引導(dǎo)和監(jiān)督作用。政府應(yīng)對(duì)稅收及補(bǔ)貼等政策進(jìn)行嚴(yán)格控制，完善相關(guān)法律制度，加強(qiáng)監(jiān)管力度，以避免企業(yè)為了獲得利益而過(guò)多偏向某一方面的社會(huì)責(zé)任。同時(shí)，相關(guān)部門(mén)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的監(jiān)管不應(yīng)只關(guān)注于總體評(píng)價(jià)，而要深入到各利益相關(guān)者責(zé)任踐行中。

由于主客觀條件的限制，本文還存在以下局限之處需未來(lái)的研究進(jìn)行完善。第一，內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任衡量指標(biāo)的普適性和客觀性問(wèn)題。未來(lái)的研究可以對(duì)內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分做更進(jìn)一步的探討。第二，本文將研究重點(diǎn)放在了內(nèi)外部企業(yè)社會(huì)責(zé)任差距與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的結(jié)果上，而對(duì)兩者之間的作用機(jī)制問(wèn)題沒(méi)有更多研究，未來(lái)可以嘗試分析其內(nèi)在機(jī)制，進(jìn)行更具體的研究。

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