王紅

摘要：公司績(jī)效體現(xiàn)了公司的綜合實(shí)力，將公司績(jī)效的眾多影響因素進(jìn)行主成分分析并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)得出結(jié)論：高的公司發(fā)展能力、高管薪酬會(huì)提升企業(yè)績(jī)效;公司所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)績(jī)效越低;企業(yè)股權(quán)集中度以及高管持股比例消極影響了企業(yè)績(jī)效。

關(guān)鍵詞：主成分分析;公司綜合實(shí)力;公司績(jī)效

一、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

企業(yè)績(jī)效能夠體現(xiàn)出公司在經(jīng)營(yíng)方面的成效，能夠展現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力，也能表現(xiàn)出企業(yè)的盈利性。這些能力都是一個(gè)充滿活力的公司應(yīng)該具有的。經(jīng)營(yíng)狀況更好，盈利能力更強(qiáng)，周轉(zhuǎn)能力更強(qiáng)，具有很大的發(fā)展?jié)撃懿拍茉诒姸嗥髽I(yè)中脫穎而出，才能正確發(fā)揮自己的作用。曲亮等（2010）[1]研究了高管薪酬以及持股比例對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響結(jié)果，發(fā)現(xiàn)了高管薪酬與企業(yè)價(jià)值之間的“U”型關(guān)系，這表明在公司發(fā)放給高管的薪酬具有一定的門(mén)檻效應(yīng)，也肯定了一段時(shí)間內(nèi)高管薪酬對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升作用。劉紹娓等（2013）[2]認(rèn)為高管薪酬能夠積極影響企業(yè)的績(jī)效。同時(shí)也得出結(jié)論，公司規(guī)模對(duì)高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的正向關(guān)系起到了抑制作用。據(jù)此提出假設(shè)H1和H2：

假設(shè)H1：高管薪酬的提高對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響。

假設(shè)H2：高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效有一定的降低作用。

除去高管薪酬以及持股比例的影響之外，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效也有著一定的影響。俞鴻琳（2006）[3]認(rèn)為國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)中的管理層持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響略有不同，并且認(rèn)為在國(guó)有企業(yè)中管理層持股消極影響了企業(yè)績(jī)效。林曉輝等（2008）[4]認(rèn)為多元化程度越高，企業(yè)績(jī)效越低。因此提出假設(shè)H3：

假設(shè)H3：高的管理層持股比例降低了企業(yè)績(jī)效。也即股權(quán)集中度降低了企業(yè)績(jī)效。

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，公司自身的條件也會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)。公司規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入可以體現(xiàn)公司的發(fā)展能力，公司的發(fā)展能力越強(qiáng)，我們認(rèn)為企業(yè)的績(jī)效會(huì)越高。因此提出假設(shè)H4：

假設(shè)H4：公司的發(fā)展能力越高，會(huì)使得企業(yè)獲得更多的資源，致使企業(yè)績(jī)效越高。

除了影響公司業(yè)績(jī)的內(nèi)部條件之外，還有一些外部環(huán)境因素影響著企業(yè)績(jī)效。企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)的績(jī)效就可能越低，因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)既不可能準(zhǔn)確評(píng)估，也不可能及時(shí)做出正確的對(duì)策，從而會(huì)威脅到企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而降低企業(yè)的績(jī)效。因此提出假設(shè)H5：

假設(shè)H5：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)由于面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。

二、變量選取

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

研究對(duì)象是2016年滬深兩市所有A股上市公司。數(shù)據(jù)來(lái)源自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和色諾芬（CCER）數(shù)據(jù)庫(kù)。在數(shù)據(jù)選取過(guò)程中，沒(méi)有考慮ST股和金融行業(yè)的數(shù)據(jù)，且將缺失值和異常值刪除。采用STATA14.0軟件和EXCEL對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）變量選取

因變量選?。悍从称髽I(yè)績(jī)效的變量有很多，本文選取了每股收益（EPS），因?yàn)樗軌蚓C合反映企業(yè)績(jī)效，以便于不同行業(yè)，不同規(guī)模的上市公司的EPS具有可比性。

自變量的選取見(jiàn)表1。

（三）主成分分析

通過(guò)主成分分析的命令可以得出使得累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上，同時(shí)特征值應(yīng)盡可能大于1的條件成立的時(shí)候我們可以選擇將8個(gè)指標(biāo)降維為5個(gè)綜合指標(biāo)從而來(lái)判斷這5個(gè)主成分對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

根據(jù)表2可以看出，在主成分1中，所占的比重最大的是X1，其次分別是X2，X3，X1代表的是總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)體現(xiàn)了公司的規(guī)模，X2是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入取對(duì)數(shù)，體現(xiàn)了公司的盈利性，X3指賬市比，主成分1主要體現(xiàn)的是公司的這三種比例關(guān)系，可以綜合為公司的發(fā)展能力，公司的發(fā)展能力越強(qiáng)，主成分1的綜合值越大;主成分2中X4（股權(quán)集中度）所占比重較大，系數(shù)為0.5235，主要反映企業(yè)的股東持股主要集中的地方，可以將主成分2概括為企業(yè)的股權(quán)集中度，即公司的股權(quán)越集中，主成分2的綜合值越大;主成分3中X7（Beta）所占比重較大，系數(shù)為0.7526，主要體現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，主成分3的綜合值也就越大，因此可以將主成分3綜合為企業(yè)所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo);主成分4中X4（股權(quán)集中度），X6（高管薪酬）的系數(shù)較大，因此可以將主成分4綜合為公司高管的薪酬待遇，公司的高管薪酬越高，主成分4的綜合值也就越大;主成分5中X5（高管持股比例）的系數(shù)較大，為0.8532，說(shuō)明高管持股比例幾乎完全影響了主成分5的值，高管的持股比例越高，主成分5的綜合值也就越大，高管持股比例很大程度上反映了公司對(duì)高管的重視程度，因此可以將主成分5綜合為公司對(duì)高管的重視程度。

其中F1代表公司的發(fā)展能力，F(xiàn)2代表公司的股權(quán)集中度，F(xiàn)3代表公司所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，F(xiàn)4代表公司對(duì)高管的薪酬待遇，F(xiàn)5代表企業(yè)對(duì)高管的重視度。

通過(guò)對(duì)主成分進(jìn)行的KMO檢驗(yàn)結(jié)果中看出，其值超過(guò)了0.6，這表示主成分分析切實(shí)可行。

綜合指標(biāo)的值我們可通過(guò)表2中的系數(shù)得到，以便于我們進(jìn)行接下來(lái)的回歸分析，判斷這幾個(gè)主成分對(duì)公司績(jī)效是積極影響還是消極影響，且影響的程度如何。

（四）回歸結(jié)果分析

從表3可以看出，主成分1即企業(yè)的發(fā)展能力，其正向影響了每股收益，即公司的發(fā)展能力越強(qiáng)，EPS也就越大，企業(yè)績(jī)效也就越高。主成分2即股權(quán)集中度，其消極影響了每股收益，也就是說(shuō)，前兩大股東持股比例相差越大則股權(quán)越集中，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響，原因可能是因?yàn)楣蓹?quán)集中時(shí)，大股東享有公司的決策權(quán)，大股東很可能為了自身利益做出不利于公司的決定，而此時(shí)其余股東因占有的決策權(quán)較低無(wú)法對(duì)其施加影響，會(huì)使得公司績(jī)效降低。主成分3即公司所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，其與EPS呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有不可控因素，公司無(wú)法做出完全避免風(fēng)險(xiǎn)的決策，而且不可能準(zhǔn)確預(yù)估出各種風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)公司的行為有可能會(huì)對(duì)公司造成不利的影響，因此風(fēng)險(xiǎn)程度越高，企業(yè)績(jī)效也就越低。主成分4即公司對(duì)高管的薪酬待遇，企業(yè)可以通過(guò)提高高管的薪酬待遇，完善自己的激勵(lì)機(jī)制，此時(shí)高管也就越愿意為公司付出自己的勞動(dòng)以及發(fā)揮自己的聰明才智管理公司，此時(shí)公司的績(jī)效也就越高。主成分5即企業(yè)對(duì)高管的重視度，其與公司績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因可能是因?yàn)楣驹街匾暩吖?，分給高管的股份比例越高，高管越有權(quán)利去服務(wù)于自身的利益，而不是朝著公司利益最大化的方向發(fā)展，更重視自己的利益，此時(shí)就會(huì)降低企業(yè)的績(jī)效。

三、結(jié)論

企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)分散自身的股權(quán)集中度，不要造成一家獨(dú)大的局面，應(yīng)當(dāng)聽(tīng)取各方意見(jiàn)以便于做出有利于企業(yè)的決策來(lái)提升企業(yè)的績(jī)效;適當(dāng)增加發(fā)放給高管的薪酬，激勵(lì)高管可以以公司自身的發(fā)展為前提工作，而不是為了自身的利益;當(dāng)然如果要是以股份的形式發(fā)放給高管，持股比例越大，越容易降低企業(yè)的績(jī)效，因此應(yīng)該盡可能降低高管的持股比例。為了公司的績(jī)效能夠得到有效提升，企業(yè)最重要的應(yīng)該是提升公司的發(fā)展能力。企業(yè)的未來(lái)需要通過(guò)改善各種影響企業(yè)績(jī)效的因素才能使企業(yè)長(zhǎng)屹于世界之林。

企業(yè)績(jī)效的高低受到企業(yè)各種內(nèi)部因素的影響，除了優(yōu)秀的管理人員以外，還應(yīng)該吸引更加有責(zé)任心的員工，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)員工和高管人員采取薪酬激勵(lì)，提升他們的各種福利待遇，讓員工對(duì)企業(yè)有歸屬感，創(chuàng)造屬于企業(yè)的核心的特有文化，提高企業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]曲亮，任國(guó)良.高管薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010，32（9）：73-78.

[2]劉紹娓，萬(wàn)大艷.高管薪酬與公司績(jī)效：國(guó)有與非國(guó)有上市公司的實(shí)證比較研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2013（2）：91-100.

[3]俞鴻琳.國(guó)有上市公司管理者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2006（1）：108-116.

[4]林曉輝，吳世農(nóng).股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化與公司績(jī)效關(guān)系的研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2008（1）：56-63.