吳頌

摘要：《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見(jiàn)稿）》是我國(guó)完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重要政策，對(duì)整個(gè)金融行業(yè)影響深遠(yuǎn)。在新政條件下，分析設(shè)立金融控股公司的優(yōu)勢(shì)和挑戰(zhàn)，對(duì)存量和增量金控公司主要股東選擇是否申請(qǐng)金控牌照具有重要參考價(jià)值。本文結(jié)合《辦法》內(nèi)容，對(duì)此進(jìn)行了初步分析。

關(guān)鍵詞：政策背景 ?金融控股 ?優(yōu)勢(shì) ?挑戰(zhàn)

《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）在萬(wàn)眾矚目中浮出水面，雖為征求意見(jiàn)稿，但政策方向已經(jīng)明確，將對(duì)中國(guó)金融行業(yè)監(jiān)管產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前，各類(lèi)打著金融控股公司（簡(jiǎn)稱(chēng)金控公司或金控集團(tuán)）名號(hào)的公司和企業(yè)集團(tuán)眾多、良莠不齊，有些只是為了獲得金控名號(hào)，有夸大甚至欺詐之嫌，有些具備一定實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)，為了拓展金融業(yè)務(wù)，大行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)之實(shí)，在分業(yè)監(jiān)管下，有意無(wú)意地打通關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)渠道，繞過(guò)監(jiān)管進(jìn)行套利，為金融行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展埋下隱患?！掇k法》的出臺(tái)，意味著金融控股公司的牌照式監(jiān)管時(shí)代來(lái)臨，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)也將面對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管，現(xiàn)有行業(yè)格局和金融機(jī)構(gòu)都將受到影響。本文在分析《辦法》的背景和主要影響的基礎(chǔ)上，分析成立金控公司的優(yōu)勢(shì)和挑戰(zhàn)，并簡(jiǎn)述了操作方式，并對(duì)未來(lái)政策發(fā)展進(jìn)行展望。

一、政策背景和主要影響

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)增加是政策出臺(tái)的主要背景

宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)、金融行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平提升以及各類(lèi)金融控股公司無(wú)序發(fā)展是《辦法》出臺(tái)的主要背景。

一是宏觀整體層面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，調(diào)整過(guò)程中實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)各類(lèi)金融業(yè)務(wù)渠道傳導(dǎo)至金融行業(yè)，近期陸續(xù)出現(xiàn)的“爆雷”事件，說(shuō)明了金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)累積程度，謹(jǐn)防出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)務(wù)之急。因此，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)防控和抵御能力，阻斷實(shí)體和金融產(chǎn)業(yè)之間、金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，預(yù)防出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，成為《辦法》出臺(tái)的宏觀背景因素;

二是微觀主體層面，各類(lèi)金融控股集團(tuán)和公司野蠻生長(zhǎng)，在工商網(wǎng)站上搜索結(jié)果可達(dá)數(shù)萬(wàn)條，而具有相當(dāng)資本實(shí)力的各派系金控集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易、虛假出資等行為隱蔽，掩蓋了集團(tuán)內(nèi)部真實(shí)資本和真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，分業(yè)監(jiān)管體系下的監(jiān)管措施往往隔靴搔癢，難以達(dá)到實(shí)質(zhì)性效果，構(gòu)成了《辦法》出臺(tái)的微觀背景因素。

人行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中明確指出，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制缺失、風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性強(qiáng)、集團(tuán)抵御風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)資本能力弱、利用關(guān)聯(lián)關(guān)系隱蔽輸送利益是當(dāng)前金融控股公司和企業(yè)集團(tuán)的主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。因此加強(qiáng)上述風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管是《辦法》出臺(tái)的主要目標(biāo)。

（二）新政推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)交易增加

《辦法》明確了金控集團(tuán)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，而后者又是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的持股平臺(tái)，因此該項(xiàng)政策必然對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。由于不同金控集團(tuán)實(shí)控人的資質(zhì)條件和對(duì)行業(yè)及監(jiān)管趨勢(shì)的判斷不同，部分股東自覺(jué)無(wú)法達(dá)到政策標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)法滿足風(fēng)控要求，或認(rèn)為在強(qiáng)監(jiān)管下經(jīng)營(yíng)難以持續(xù)，可能主動(dòng)出讓金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，直至喪失實(shí)際控制權(quán)或完全退出，造成金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)出讓活動(dòng)增加。供給增加，需求方面也有增加的趨勢(shì)。一是金融牌照的稀缺性及較強(qiáng)的盈利能力使其在股權(quán)市場(chǎng)上一直供不應(yīng)求，《辦法》出臺(tái)后新流出的金融牌照將不乏接盤(pán)者，特別是對(duì)資本實(shí)力和合規(guī)意識(shí)較強(qiáng)的投資人來(lái)說(shuō)，吸引力較大;二是中西部地方政府出于提振本地經(jīng)濟(jì)、發(fā)展金融行業(yè)的需要，有較強(qiáng)的意愿引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)總部，對(duì)附加控制權(quán)的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)較為青睞，再加上國(guó)有企業(yè)合規(guī)意識(shí)和資本實(shí)力較強(qiáng)，更容易滿足受讓金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的政策和市場(chǎng)條件;三是由于風(fēng)控趨緊和外部環(huán)境影響，大型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力更強(qiáng)，更有可能獲得牌照整合的主動(dòng)權(quán)，中小企業(yè)集團(tuán)逐步退出，釋放出更多市場(chǎng)空間，導(dǎo)致金融行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面更為明顯?？傮w上看，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)交易將在未來(lái)幾年變得更為頻繁，金融行業(yè)格局可能重新洗牌。

二、設(shè)立金控公司的優(yōu)勢(shì)和挑戰(zhàn)

（一）設(shè)立的優(yōu)勢(shì)和挑戰(zhàn)分析

從《辦法》具體內(nèi)容看，第6條屬?gòu)?qiáng)制性規(guī)定，滿足該條且有意繼續(xù)持有金控牌照的企業(yè)集團(tuán)必須限期向人行提交申請(qǐng)并完成整改。而不滿足該條，但滿足申請(qǐng)金控牌照條件和股東資質(zhì)要求的其他企業(yè)集團(tuán)也可以根據(jù)要求提出申請(qǐng)。因此，是否申請(qǐng)金控牌照，對(duì)各類(lèi)企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)有選擇權(quán)，需要分析獲得金控牌照的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和可能面臨的挑戰(zhàn)。

申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金控公司，自然可以獲得協(xié)同發(fā)展、提供多元化金融服務(wù)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和影響力等一系列優(yōu)勢(shì)，而隨著《辦法》出臺(tái)，又增加了作為金控公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。一是增加融資工具。由于金控公司實(shí)行牌照監(jiān)管，屬于金融機(jī)構(gòu)范疇，可發(fā)行合格資本工具擴(kuò)充公司資本（第27條），方便為旗下金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，降低了集團(tuán)整體融資成本，有利于降低負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);二是有利于做大做強(qiáng)。在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，部分不合規(guī)或資本實(shí)力較弱的企業(yè)集團(tuán)將逐漸退出，金融機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)整合潮，大機(jī)構(gòu)并購(gòu)中小機(jī)構(gòu)，釋放出新的市場(chǎng)空間，有利于留存下來(lái)的優(yōu)質(zhì)金控公司及其金融機(jī)構(gòu)提高市場(chǎng)占比，做大業(yè)務(wù)規(guī)模;三是牌照含金量提高，金控公司作為一類(lèi)特殊的金融機(jī)構(gòu)其市場(chǎng)口碑和社會(huì)美譽(yù)度將顯著提升，對(duì)增加企業(yè)可信度和信用水平起到重要作用，更有利于金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展;四是有利于長(zhǎng)期發(fā)展?！掇k法》明確了金控公司的合規(guī)要求和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，金控公司可依此標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范運(yùn)作，合理設(shè)置不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

以嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的《辦法》，對(duì)現(xiàn)有和未來(lái)金控公司的股東來(lái)說(shuō)提出了新的挑戰(zhàn)。一是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)更為明確，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)主要包括注冊(cè)資本、連續(xù)三年盈利、主要股東母公司資產(chǎn)負(fù)債率、主要股東合并權(quán)益性投資占凈資產(chǎn)比重等，重點(diǎn)是這些指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)較高，以資產(chǎn)負(fù)債率為例，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2018年上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為61.9%（不包括金融和石油石化行業(yè)），滬深300上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)86.9%，均高于60%的資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管紅線，同時(shí)50億注冊(cè)資本要求為自有資金且實(shí)繳到位，提高了牌照門(mén)檻;二是部分條款涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，調(diào)整難度較高。如《辦法》規(guī)定金融控股公司股東、金融控股公司和所控股金融機(jī)構(gòu)法人層級(jí)原則上不得超過(guò)三級(jí)，迫使部分股權(quán)層級(jí)較多的企業(yè)集團(tuán)不得不對(duì)敏感的金融公司股權(quán)進(jìn)行調(diào)整，通常涉及財(cái)權(quán)和人事權(quán)的變更，成本和難度都較高。又比如《辦法》第17條要求金融和實(shí)體資產(chǎn)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，迫使部分企業(yè)集團(tuán)必須按照凈資產(chǎn)比例要求進(jìn)行金融和實(shí)業(yè)資產(chǎn)股權(quán)的剝離或整合，增加了金融公司的設(shè)立難度;三是金控公司監(jiān)管套利“優(yōu)勢(shì)”不復(fù)存在。《辦法》通過(guò)并表管理和嚴(yán)格限制關(guān)聯(lián)交易，擴(kuò)大監(jiān)管范圍，強(qiáng)化監(jiān)管力度，明確不屬于金控公司所控股機(jī)構(gòu)但可產(chǎn)生較大實(shí)質(zhì)性影響的，都應(yīng)納入并表監(jiān)管范圍，實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，避免單個(gè)金融機(jī)構(gòu)在集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的暴露將更加及時(shí)和充分。同時(shí)嚴(yán)格限制關(guān)聯(lián)交易，阻斷融資擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易作為違規(guī)協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和監(jiān)管套利的通道作用，在第36條對(duì)此類(lèi)行為主體、對(duì)象和擔(dān)保金額等方面都作出具體限定，使傳統(tǒng)金控公司的監(jiān)管套利經(jīng)營(yíng)模式受到嚴(yán)格監(jiān)管，迫使公司向合規(guī)方向進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

總體看，金控公司監(jiān)管趨嚴(yán)將對(duì)企業(yè)集團(tuán)獲得相關(guān)資質(zhì)、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力等提出了更高要求，特別對(duì)中小企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，需要從公司治理、股權(quán)管理、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面進(jìn)行全面梳理和整改。

（二）設(shè)立金控公司的可行方式

按照《辦法》規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金控公司，有兩種操作方式：一是由企業(yè)集團(tuán)母公司申請(qǐng)（沒(méi)有母公司可向上增加一層），將企業(yè)集團(tuán)作為金融控股公司，企業(yè)集團(tuán)為滿足金融和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定，首先需要調(diào)整實(shí)業(yè)資本比例，達(dá)到第17條要求;其次要在內(nèi)部控制等方面進(jìn)行制度調(diào)整以達(dá)到《辦法》的其他監(jiān)管要求;二是企業(yè)集團(tuán)可在二級(jí)公司層面申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融控股公司。首先企業(yè)集團(tuán)自身需要更名，去除金融控股等字樣;其次，同樣為滿足17條規(guī)定，要將金融和非金融資產(chǎn)進(jìn)行重新整合，將金融資產(chǎn)歸集到金控公司平臺(tái)，保證金控公司平臺(tái)下金融和非金融資產(chǎn)占比要達(dá)到第17條的要求。對(duì)于非金融資產(chǎn)，并沒(méi)有具體規(guī)定，則可自行進(jìn)行剝離或整合到實(shí)業(yè)平臺(tái)，與金控平臺(tái)在管理層級(jí)上是并列的關(guān)系;最后，同樣需要在公司其他方面進(jìn)行調(diào)整以滿足監(jiān)管要求。

三、后續(xù)展望

中國(guó)金融業(yè)的體量和規(guī)模增長(zhǎng)很快，2017年金融業(yè)占GDP比重已超過(guò)美國(guó)①，但是從監(jiān)管體系完善程度、市場(chǎng)主體風(fēng)控意識(shí)和能力等發(fā)展質(zhì)量的角度看，還處于初級(jí)水平。加強(qiáng)對(duì)金控公司監(jiān)管，在厘清金控公司主體監(jiān)管責(zé)任方面走出了第一步，初步做到了機(jī)構(gòu)監(jiān)管全覆蓋，但未來(lái)如何保證監(jiān)管落地，如何針對(duì)金控公司可能更加隱秘的關(guān)聯(lián)關(guān)系、虛假出資、監(jiān)管套利、脫實(shí)向虛等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，依然值得深入研究。未來(lái)，金控公司監(jiān)管可能發(fā)展的方向包括，一是繼續(xù)完善政策細(xì)則，增強(qiáng)監(jiān)管的可操作性，二是利用金融科技手段，增強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金流向的甄別能力，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)監(jiān)管。

注釋

①恒大研究院報(bào)告《中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比》，2018.10。

參考資料：

[1]《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見(jiàn)稿）》.

[2]《中國(guó)人民銀行關(guān)于<金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見(jiàn)稿）>的說(shuō)明》.

[3]中國(guó)人民銀行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見(jiàn)稿）》答記者問(wèn).

（作者單位：武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司）