洪小棠

隨著科創(chuàng)板的腳步聲越來(lái)越近，參與科創(chuàng)板投資的資金也在快速集結(jié)，公募產(chǎn)品則是其中的急先鋒。

4月26日，易方達(dá)科技創(chuàng)新混合型基金作為首只科創(chuàng)板基金，發(fā)售火爆：雖然發(fā)售規(guī)模僅有10億元，但當(dāng)天下午4點(diǎn)認(rèn)購(gòu)規(guī)模已經(jīng)突破100億元！而緊隨其后，還有6只科創(chuàng)板基金將開(kāi)始發(fā)售。

科創(chuàng)板的投資者適當(dāng)性管理要求，使科創(chuàng)基金成為中小投資者獲得科創(chuàng)板投資機(jī)會(huì)的重要通道。

在此利好推動(dòng)下，公募機(jī)構(gòu)正全力備戰(zhàn)科創(chuàng)板這一新的資本戰(zhàn)場(chǎng)。除已獲批準(zhǔn)發(fā)售的7只科創(chuàng)基金外，目前申報(bào)待批的還不少于70只！而部分封閉式基金也因獲得科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售機(jī)會(huì)的“紅利”，而被一些公募機(jī)構(gòu)寄予厚望。

搶跑科創(chuàng)板

4月26日，在獲批4天后，易方達(dá)科技創(chuàng)新混合型基金正式發(fā)售。這也是第一只發(fā)售的科創(chuàng)板基金。截至當(dāng)日下午4點(diǎn)認(rèn)購(gòu)結(jié)束，僅一天時(shí)間，該基金賣(mài)出102.65億元，超上限規(guī)模10億元的10倍，堪稱(chēng)火爆。

事實(shí)上，嗅覺(jué)靈敏的公募機(jī)構(gòu)們?cè)缭谑着苿?chuàng)板申報(bào)上市企業(yè)受理前，就已開(kāi)始布局投資科創(chuàng)板基金，并搶跑上報(bào)相關(guān)產(chǎn)品。

目前，除了易方達(dá)“科技創(chuàng)新靈活配置”外，另有6只公募科創(chuàng)板基金獲批。分別為：嘉實(shí)科技創(chuàng)新混合、華夏科技創(chuàng)新混合、南方科技創(chuàng)新混合、工銀瑞信科技創(chuàng)新3年封閉運(yùn)作混合、匯添富科技創(chuàng)新靈活配置以及富國(guó)科技創(chuàng)新靈活配置，其這幾只基金發(fā)售的時(shí)間均為是4月29日。

除上述已經(jīng)獲批的7只基金外，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉，目前申報(bào)待批的科創(chuàng)基金數(shù)量也已不少于70只！而且還有不少尚未申報(bào)科創(chuàng)基金的公募機(jī)構(gòu)，也在籌備申報(bào)相關(guān)產(chǎn)品申報(bào)?！拔覀円苍诨I備申報(bào)科創(chuàng)基金，當(dāng)然投資范圍也并不局限于科創(chuàng)板，還包括主板、創(chuàng)業(yè)板的科創(chuàng)企業(yè)?！币患覝?zhǔn)備申報(bào)科創(chuàng)基金的中小公募機(jī)構(gòu)人士表示。

去年為迎接CDR（中國(guó)存托憑證）發(fā)行而設(shè)立的6只戰(zhàn)略配售基金，亦有可能成為科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的后備力量?！坝捎诮灰姿?guī)定每家公募基金只能指定旗下一只封閉基金參與戰(zhàn)略配售，因此已經(jīng)發(fā)行CDR基金的6家公募，大概率不會(huì)為了科創(chuàng)板再單獨(dú)發(fā)行封閉基金了。”一家已發(fā)行CDR基金的大型公募機(jī)構(gòu)人士表示，“因?yàn)槿绻僦匦略O(shè)立，不能參與配售的存量基金客戶可能會(huì)不滿意。”

另一家已發(fā)行CDR基金的公募機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)人士也表示，旗下CDR基金大概率將參與科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售，而由于科創(chuàng)板采用市場(chǎng)化定價(jià)方式，因此規(guī)模更大的配售基金也將擁有更明顯的話語(yǔ)權(quán)。

幾只CDR基金目前還有很大倉(cāng)位可供權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置，而且更大規(guī)模的戰(zhàn)略配售基金擁有流動(dòng)性和資金優(yōu)勢(shì)，可能更受承銷(xiāo)商青睞。不過(guò)，這一現(xiàn)象可能要到科創(chuàng)板后期才會(huì)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)首批科創(chuàng)板企業(yè)質(zhì)量相對(duì)較好，一級(jí)市場(chǎng)仍然是供不應(yīng)求。

另?yè)?jù)記者獲悉，部分外資機(jī)構(gòu)也對(duì)投資科創(chuàng)板流露出濃厚興趣?！翱苿?chuàng)板的漲跌停和退市機(jī)制和主板市場(chǎng)相比有了較大進(jìn)步，我們也在關(guān)注境內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值，所以未來(lái)科創(chuàng)板企業(yè)將是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域?！币患液腺Y公募機(jī)構(gòu)外資股東人士表示。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，截至止4月19日，已有3家中外合資基金公司——摩根士丹利華鑫基金、永贏基金和太平基金，申請(qǐng)變更5%以上股權(quán)及實(shí)際控制人，其目前外資持股比例分別為37.36%、28.51%和8.5%。“外資機(jī)構(gòu)本身就適應(yīng)科創(chuàng)板的未盈利企業(yè)投資邏輯，所以具有經(jīng)驗(yàn)和管理優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)的公募機(jī)構(gòu)需要在這方面有更大的突破才行?！鄙虾Ｒ患夜紮C(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)人士表示，“現(xiàn)在已經(jīng)有不少合資公募機(jī)構(gòu)在申報(bào)科創(chuàng)板產(chǎn)品了，如果外資控股權(quán)進(jìn)一步擴(kuò)大，這些機(jī)構(gòu)就會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮股東優(yōu)勢(shì)。而且今年以來(lái)股指期貨等金融衍生品正在不斷放開(kāi)，這些量化工具的應(yīng)用上，外資也具有更加豐富的經(jīng)驗(yàn)。”

關(guān)鍵渠道和配售紅利

公募科創(chuàng)板基金為何如此受捧？這與科創(chuàng)板的制度安排不無(wú)關(guān)系。

由于投資者適當(dāng)性管理制度的要求，科創(chuàng)板設(shè)立了“連續(xù)20個(gè)交易日證券賬戶資產(chǎn)不得低于50萬(wàn)元人民幣”的開(kāi)戶門(mén)檻，很多中小投資者對(duì)此卻步的同時(shí)，公募基金遂成為科創(chuàng)板向中小投資者伸出的一根橄欖枝。

去年底證監(jiān)會(huì)已明確表態(tài)，鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金方式進(jìn)入科創(chuàng)板進(jìn)行投資;而業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，這是中小投資者“安全”參與科創(chuàng)板投資的途徑?！翱苿?chuàng)板企業(yè)上市前5日不設(shè)漲跌幅限制，之后每日漲跌幅達(dá)到20%，這一波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯高于主板，加之企業(yè)上市前不一定盈利，基本面風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之走高。公募基金能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散，有助于投資者降低在科創(chuàng)板投資的風(fēng)險(xiǎn)集中度。”北京一家大型公募機(jī)構(gòu)人士表示。

值得一提的是，科創(chuàng)板基金不但成為散戶為代表的中小投資者進(jìn)入科創(chuàng)板市場(chǎng)的關(guān)鍵通道，其參與配售的制度設(shè)計(jì)，亦能帶給中小投資者更大的價(jià)值優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)上交所規(guī)定，科創(chuàng)板公司IPO線下實(shí)施新股配售，并引入新股配售經(jīng)紀(jì)傭金制。這將鼓勵(lì)承銷(xiāo)商以戰(zhàn)略配售方式向合格投資者發(fā)行新股，而一些封閉式公募基金將在該制度下獲得優(yōu)勢(shì)?！耙环矫鏁?huì)里鼓勵(lì)散戶用基金方式投資，另一方面也通過(guò)配售制度給予科創(chuàng)板基金更大的制度紅利。”北京一家公募機(jī)構(gòu)高管表示，“一些封閉式基金可以在配售環(huán)節(jié)參與科創(chuàng)板線下打新，能夠以更便宜的價(jià)格拿到相對(duì)優(yōu)質(zhì)的公司股票?！薄半m然科創(chuàng)板是市場(chǎng)化定價(jià)，但由于是試點(diǎn)初期，不排除承銷(xiāo)商、發(fā)行人、投資者都會(huì)擔(dān)心股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以發(fā)行定價(jià)應(yīng)該并不會(huì)太離譜?！鄙鲜龈吖鼙硎?，“從香港、北美等境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論是基石投資者還是配售，都有一定的價(jià)格折扣。這意味著個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板基金，反而能獲得以更低價(jià)格間接投資科創(chuàng)板企業(yè)的機(jī)會(huì)?！薄盎饏⑴c科創(chuàng)板的最大制度紅利就是配售，雖然也有一些基金設(shè)立科創(chuàng)基金，但開(kāi)放式產(chǎn)品暫時(shí)無(wú)法參與配售?！鄙鲜龉紮C(jī)構(gòu)高管表示，“不排除會(huì)有越來(lái)越多的公募基金參與到這個(gè)業(yè)務(wù)里來(lái)。如果科創(chuàng)板試點(diǎn)順利，配售將會(huì)發(fā)展成公募機(jī)構(gòu)的一個(gè)產(chǎn)品線，所以幾乎所有有實(shí)力的公募機(jī)構(gòu)都有理由去發(fā)戰(zhàn)略配售基金?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)與策略

雖然投資者和公募機(jī)構(gòu)的熱情高漲，但不可忽視的事實(shí)是，科創(chuàng)板基金較傳統(tǒng)權(quán)益類(lèi)基金仍然具有較高風(fēng)險(xiǎn)。

為了適應(yīng)科創(chuàng)板這一新戰(zhàn)場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，尤其是對(duì)科創(chuàng)板投資邏輯勢(shì)必與其他A股市場(chǎng)投資邏輯存在巨大差異，一些公募基金為此在內(nèi)部進(jìn)行了架構(gòu)和人員配置上的調(diào)整。

以工銀瑞信基金為例，該公司就為此專(zhuān)門(mén)設(shè)立了科創(chuàng)板的研究團(tuán)隊(duì)，涵蓋TMT、醫(yī)藥、新能源等重要行業(yè)，并由8名相關(guān)行業(yè)投研人員構(gòu)成。

“科創(chuàng)板的投資邏輯相對(duì)A股主板、創(chuàng)業(yè)板，更偏向成長(zhǎng)型。目前A股的投資邏輯主要包括成長(zhǎng)、價(jià)值、周期等，科創(chuàng)板上市公司除了電子科技公司外，還有材料、生物等行業(yè)的高科技公司，選擇標(biāo)準(zhǔn)主要看公司的研發(fā)投入、產(chǎn)品推出計(jì)劃、商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式等?！必?fù)責(zé)工銀瑞信科創(chuàng)基金的基金經(jīng)理張繼圣表示。

“無(wú)論是基本面判斷還是交易機(jī)制，科創(chuàng)板都在向成熟市場(chǎng)國(guó)家靠攏，之前A股的投資邏輯也在發(fā)生改變，所以這也要求基金經(jīng)理的打法有所調(diào)整?！币晃魂P(guān)注科創(chuàng)板的公募基金經(jīng)理表示，“如果后期越來(lái)越多公募機(jī)構(gòu)發(fā)起科創(chuàng)板基金，對(duì)這方面人才的需求也更加旺盛?！?/p>

南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官史博表示，投研團(tuán)隊(duì)需要對(duì)創(chuàng)新科技類(lèi)型的商業(yè)模式和商業(yè)邏輯有更周密的研究體系，打破現(xiàn)有投資思維慣性，建立一套有別于A股上市公司的投研體系。

在張繼圣看來(lái)，“科創(chuàng)板前景非常樂(lè)觀，不過(guò)成長(zhǎng)過(guò)程中可能還存在一定波折、風(fēng)險(xiǎn)，投資科創(chuàng)板基金建議采取長(zhǎng)期投資方式，需要注意辨別基金的形態(tài)、操作策略等。從目前準(zhǔn)備掛牌的公司來(lái)看，屬于高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者?！?/p>

史博則指出，同普通權(quán)益基金相比，科創(chuàng)主題基金參與科創(chuàng)板股票投資存在三個(gè)特有風(fēng)險(xiǎn)。“一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板股票的投資者門(mén)檻較高，股票流動(dòng)性弱于A股其他板塊;二是退市風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板的退市標(biāo)準(zhǔn)將比A股其他板塊更加嚴(yán)格，且不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市等環(huán)節(jié);三是投資集中風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板上市企業(yè)主要屬于科技創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)，其商業(yè)模式、盈利、風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)等特征較為相似，難以通過(guò)分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。”

而對(duì)于科創(chuàng)公司的投資機(jī)會(huì)，嘉實(shí)科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理王貴重則認(rèn)為，科技股投資將從方向、節(jié)奏把握、最終公司、價(jià)格四個(gè)維度來(lái)進(jìn)行判斷。