靳樹增

在國內(nèi)，大宗商品結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資，主要由全國各大商業(yè)銀行為大宗商品貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)提供個性化的組合貿(mào)易融資方案，以在企業(yè)的生產(chǎn)和購銷活動中起到流動性管理和風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。在主動提供擔(dān)?；蚍磽?dān)保（包括賣方履約交貨是否真實(shí)，貿(mào)易項(xiàng)下貨物的價(jià)值、交易對手的資信情況;貿(mào)易完成后能否正?；乜睿┻^程中，企業(yè)在一般情況可自動緩釋風(fēng)險(xiǎn)，但是由于大宗商品貿(mào)易融資圍繞貿(mào)易流程需要3～6個月的時間，因此利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、貨物監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)這五大難問題始終困擾著大宗商品貿(mào)易企業(yè)。

大宗商品貿(mào)易融資欺詐案回顧

1、上海鋼貿(mào)

2011年，隨著鋼價(jià)的暴跌，上海鋼貿(mào)商大量破產(chǎn)跑路;2012年，大部分上海鋼貿(mào)企業(yè)陷入巨虧和資金鏈斷裂的境地;2013年，“上海鋼貿(mào)案”徹底浮出水面，拒不完全統(tǒng)計(jì)，“上海鋼貿(mào)案”直接導(dǎo)致300多人入獄，700多人被通緝，千余家企業(yè)被起訴，直接、間接導(dǎo)致壞賬近100億美元，波及民生銀行、中信銀行、興業(yè)銀行等多家大型銀行;

2、青島港

2014年上半年，青島港國際股份有限公司（以下簡稱“青島港”） 被曝出融資欺詐，涉及中資商業(yè)銀行為18家，貸款總額從此前的147億元上升到160多億元。青島港成了第二個上海鋼貿(mào)圈，當(dāng)?shù)卮笞谏唐啡谫Y領(lǐng)域的倉單重復(fù)質(zhì)押黑幕被逐一揭開。

3、金銀島

2018年8月初，金銀島資金鏈斷裂，旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（金聯(lián)儲）發(fā)生暴雷事件，金銀島系權(quán)全線崩潰，金聯(lián)儲爆裂涉及投資者3萬多人、卷走資金超25億，加上違約的資管計(jì)劃涉及資金可能達(dá)到40億。金銀島主要從事大宗商品電子交易，業(yè)務(wù)主要覆蓋石油、煤炭、礦石、有色金屬、鋼鐵等10余個大宗產(chǎn)品種類。

從此類事件中不難看出，大宗商品、貿(mào)易融資、倉單質(zhì)押等等要素特別明顯，那么為什么大宗商品貿(mào)易融資為何頻發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)影響又為何如此劇烈？

筆者從事金融風(fēng)控工作近10年，在2012年也親歷了上海鋼貿(mào)案，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度我們來看看，大宗商品貿(mào)易融資到底存在哪些核心風(fēng)險(xiǎn)，且為何如此難以控制。

恐怖的大宗商品價(jià)格波動

2011年以來，國內(nèi)鋼價(jià)進(jìn)入了暴跌的階段，鋼價(jià)從5000點(diǎn)跌到了近3000點(diǎn)，整整跌去了差不多有三分之一，鋼貿(mào)市場可謂哀鴻一片，大量鋼貿(mào)企業(yè)倒閉、跑路。

面對斷崖式下跌，仿佛金融機(jī)構(gòu)的控價(jià)手段集體失效了，風(fēng)控標(biāo)榜的價(jià)格監(jiān)控、動態(tài)預(yù)警、安全線管理等等控價(jià)措施似乎變得毫無意義。

從大宗商品的本身來看，主要是用于生產(chǎn)及再生產(chǎn)的基礎(chǔ)原材料類的商品，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，天然存在金融屬性，涉及規(guī)模體量巨大，由市場化因素決定具體決定價(jià)格，價(jià)格波動存在必然性。

而且大宗商品的價(jià)格影響因素多樣且復(fù)雜，包括供需關(guān)系、資金沖擊、政策波動等等，無法有效實(shí)現(xiàn)價(jià)格預(yù)測和價(jià)格控制，從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，意味著此類風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式也僅僅限于事后控制，常規(guī)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制手段主要包括，價(jià)格監(jiān)控、預(yù)警值管理、安全線管理、貨值管理等等。

而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的形成，其結(jié)果往往是毀滅性的，在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，我們稱之為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)控措施在價(jià)格波動下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前是非常乏力的，具體表現(xiàn)為：

1、風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際得到控制的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場反應(yīng)速度;

2、以貨物控制以及處置為前提的風(fēng)控行為，往往加速價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，例如質(zhì)押物拋售和處置;

3、價(jià)格波動產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往帶來市場熱度及換手率影響，交易頻次的降低會直接影響抵質(zhì)押物的變現(xiàn)，甚至堵死變現(xiàn)路徑;

4、隨著風(fēng)險(xiǎn)烈度的增加，會引發(fā)破產(chǎn)、跑路等惡性違約事件，甚至發(fā)生質(zhì)押物失控的情形;

5、一旦進(jìn)入到由金融機(jī)構(gòu)處置質(zhì)押物的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生，對于金融機(jī)構(gòu)而言已經(jīng)只是損失的大和小的問題，而當(dāng)前針對大宗商品貿(mào)易融資的風(fēng)控手段，大多為事后控制手段，鮮有事前的有效控制措施。

脆弱的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

從整體產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，貿(mào)易環(huán)節(jié)屬于產(chǎn)業(yè)的中間流通環(huán)節(jié)，而大宗商品的產(chǎn)業(yè)的主體結(jié)構(gòu)來看，往往呈現(xiàn)兩端強(qiáng)勢中間弱的特點(diǎn)。

大宗商品的原材料生產(chǎn)商一般為壟斷地位的央企、國企，而位于大宗商品產(chǎn)業(yè)終端的品牌商，一般規(guī)模也非常大;而作為弱勢地位的貿(mào)易商而言，被壓款、壓貨的情況非常普遍，占用了大量的資金，資金流的壓力高也意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，一旦受到市場及價(jià)格沖擊，極有可能發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

從貿(mào)易商本身而言，主要依靠自身所掌握的優(yōu)勢商業(yè)資源，在信息不對稱的前提下，通過交易換手賺取差價(jià)。貿(mào)易商往往不具備此類商品的自我消化能力以及再生產(chǎn)能力，商品的變現(xiàn)處置的渠道和途徑單一;而且在大宗商品的貿(mào)易流通環(huán)節(jié)內(nèi)，大量充斥著同質(zhì)化主體（貿(mào)易商）之間的倒手及換手交易，同質(zhì)化交易頻次較高，對手客戶很大一部分也是貿(mào)易商，較為容易受價(jià)格波動影響，同質(zhì)化競爭極其激烈;一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，在交易頻次或換手率低下的情況下，很難將所掌握商品變現(xiàn)以補(bǔ)充流動性。

從大宗商品本身的特點(diǎn)而言，單批次的商品價(jià)值體量大，資金密集度較高，但相對利潤卻很薄，原料成本占商品比重較大，而且作為貿(mào)易商無法通過有效的再生產(chǎn)，為商品增加附加價(jià)值。

從標(biāo)的物的角度而言，利潤空間薄，相應(yīng)作為標(biāo)的物的抗跌價(jià)能力就弱，在資金密集類業(yè)務(wù)中，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)耐受力較低，對于風(fēng)險(xiǎn)的緩沖和抵抗能力低下。

以套利為目的的破壞性貿(mào)易

貿(mào)易環(huán)節(jié)在整體產(chǎn)業(yè)體系、供應(yīng)鏈體系內(nèi)是必不可少的中間流通環(huán)節(jié)。但從貿(mào)易業(yè)務(wù)本身的特點(diǎn)而言，該環(huán)節(jié)極其容易產(chǎn)生以套利為主要目的的破壞性貿(mào)易行為。

當(dāng)處于上行的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境時，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存在的利潤空間增大，會吸引一部分以套利為主要目的的貿(mào)易商加入到產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，而恰恰貿(mào)易環(huán)節(jié)又是整體產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈中進(jìn)入門檻最低的環(huán)節(jié)，此類貿(mào)易商主要目的并非通過生產(chǎn)行為增加商品價(jià)值，而是依托一定的商業(yè)或資金優(yōu)勢，通過貿(mào)易行為賺取價(jià)差，實(shí)現(xiàn)商業(yè)套利。

當(dāng)以套利為主要目的的貿(mào)易行為占比增加到一定程度，其結(jié)果又極具破壞性，要么增加終端客戶的消費(fèi)成本，影響終端市場;要么擠占生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)利潤，形成惡性競爭，造成劣幣驅(qū)逐良幣的情形，使整體產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性變得極其脆弱。

此類以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)包括：

1、虛增交易環(huán)節(jié)：交易背景合理性及真實(shí)性識別難度大，難以鎖定真正的交易場景;有不良目的的貿(mào)易商，可以通過簡單的業(yè)務(wù)方式進(jìn)行交易行為虛構(gòu)，甚至不需要進(jìn)行商品和實(shí)物的物理位移，例如融資性貿(mào)易業(yè)務(wù);

2、交易自償穩(wěn)定性差：貿(mào)易類業(yè)務(wù)特別是以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)，其主要的利潤來源，一方面來源于信息的不對稱帶來的收益，而更大一部分則來自于經(jīng)濟(jì)上行周期內(nèi)，本身商品價(jià)格的上漲;此類業(yè)務(wù)由于其盈利模式和途徑較為單一，對外部環(huán)境的依賴度高，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好的情況下，業(yè)務(wù)及交易穩(wěn)定性較為良好，但一旦受到來自價(jià)格的波動及市場波動，則極易發(fā)生虧損。

3、風(fēng)險(xiǎn)集中度高：貿(mào)易類業(yè)務(wù)，尤其是以大宗商品為主要標(biāo)的的貿(mào)易類業(yè)務(wù)，總體呈現(xiàn)短、平、快的特點(diǎn)，需要通過快速的業(yè)務(wù)循環(huán)，來釋放流動性壓力，而此類資金密集型業(yè)務(wù)同金融資本的關(guān)系非常緊密，再結(jié)合大宗商品交易特點(diǎn)，單批次大宗商品資金沉淀體量大，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)集中度高，一旦發(fā)生業(yè)務(wù)循環(huán)阻滯事件，所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)烈度較高。

看似可控的“控貨”模式

大宗商品融資，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》2004年6月版本，“大宗商品融資是指對儲備、存貨或在交易所交易應(yīng)收的商品（如原油、金屬或谷物）進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性短期貸款。

主要的控貨方式包括對物本身的控制或?qū)μ崛∝浳锏臋?quán)利的控制，例如現(xiàn)貨質(zhì)押融資、倉單質(zhì)押融資、保兌倉融資等等;不難看出，在大宗商品的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)控制的核心抓手以及控制點(diǎn)在物本身，通過一定的折扣比例，以物的質(zhì)押或物的相關(guān)權(quán)利質(zhì)押，來實(shí)現(xiàn)對物的控制，由此來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

但如果深入了解此類控貨措施的具體實(shí)現(xiàn)條件和對應(yīng)標(biāo)的，會發(fā)現(xiàn)，這中間存在不少難以解決的難點(diǎn)和問題，而往往這些問題，帶來的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)巨大。

1、大宗商品交易業(yè)務(wù)本身同質(zhì)押擔(dān)保措施的矛盾;

從大宗商品交易業(yè)務(wù)的實(shí)務(wù)操作中，我們可以了解，大量的大宗商品交易流轉(zhuǎn)發(fā)生在港口、碼頭、倉儲集散地等物流場地。這是由于大宗商品交易由于其標(biāo)的物本身的特點(diǎn)對于運(yùn)輸和儲存環(huán)境的依賴度極高，而且大宗商品交易成本中很大一部分是物流倉儲成本;

如果僅僅是為了實(shí)現(xiàn)質(zhì)押擔(dān)保以及其他控貨要求，進(jìn)行倉儲環(huán)境的變化，不僅需要支付高昂的倉儲運(yùn)輸費(fèi)用，而且對于業(yè)務(wù)本身的沖擊也相當(dāng)大，因?yàn)檫@些物流集散地一般也都是大宗商品的交易市場。所以，完全通過傳統(tǒng)的質(zhì)押物控制措施來實(shí)現(xiàn)控貨，在大宗商品貿(mào)易融資環(huán)境中并不適用;

這就意味著，大宗商品貿(mào)易融資控貨模式存在天生的瑕疵，金融機(jī)構(gòu)無法通過最有效和完整的質(zhì)押擔(dān)?？刂拼胧瑢?shí)現(xiàn)對質(zhì)押物完整的控制，只能退而求其次，通過公共倉、第三方倉，通過派駐人員或者其他技術(shù)手段進(jìn)行貨物的控制。恰恰是這種瑕疵的存在，讓很多用心不良人鉆了空子，例如賄賂管理人員以次充好，質(zhì)押物掉包，重復(fù)質(zhì)押等等。

倉庫是個重資產(chǎn)的行業(yè)，所以貿(mào)易融資到最后變成了只信自己的庫，甚至連自己的庫都不信。更曾有很多國字頭的倉庫，管理混亂，監(jiān)守自盜，自加杠桿，庫內(nèi)只留夠流轉(zhuǎn)的貨物，其余庫存庫外循環(huán)，把自己當(dāng)作“物資銀行”。內(nèi)幕太多，此處就不細(xì)表了。

2、大宗商品的動產(chǎn)屬性在瑕疵控貨模式下的風(fēng)險(xiǎn)

大宗商品按照物權(quán)相關(guān)法理分析，其物的屬性為動產(chǎn)，而作為動產(chǎn)一般以占有為權(quán)利的公示方式，它不同于不動產(chǎn)的交易，需要以登記作為公示的核心要件;由于此類屬性特點(diǎn)，我們不難理解，為何在大宗貿(mào)易融資中容易發(fā)生重復(fù)質(zhì)押的欺詐性風(fēng)險(xiǎn)。

首先，由于大宗商品交易本身的特點(diǎn)無法實(shí)現(xiàn)完整的質(zhì)押擔(dān)保控制，即無法改變物的占有方式，而無論是第三方倉、自有倉以及公共倉均同交易市場有高度的重合和交叉，作為融資主體，在對外開展銷售或者貿(mào)易業(yè)務(wù)過程中，可以通過一定方式接觸到此類監(jiān)管倉。這也就造成了一種風(fēng)險(xiǎn)，融資主體完全有可能將其他資金方帶到監(jiān)管倉進(jìn)行質(zhì)押物查驗(yàn)，結(jié)合掌握在融資主體手中的購買協(xié)議及發(fā)票，完全可以向第三方昭示他對已被質(zhì)押的貨物擁有完整的所有權(quán)，因?yàn)閷τ诘谌蕉?，融資主體掌握了獲得該批次大宗商品的交易憑證，更通過占有的方式公示了他對該批次大宗商品的所有權(quán);

其次，無論是第三方倉、自有倉以及公共倉類型的監(jiān)管倉，作為金融機(jī)構(gòu)控制此類監(jiān)管物的方式，大多僅限于派駐人員管理、張貼權(quán)屬標(biāo)簽，架設(shè)監(jiān)控設(shè)備等。

而此類控制和管理方式，其實(shí)是脫離控制的，因?yàn)榇祟惪刂拼胧┱嬲龑?shí)施的環(huán)境是在融資主體最熟悉和了解的市場環(huán)境，而并非資金方控制的環(huán)境下，一旦融資主體從主觀上想要對監(jiān)管物動手腳，有足夠的便利條件以及時間來實(shí)施此類行為，包括賄賂管理人員、替換權(quán)屬標(biāo)簽，甚至是組織人員搶貨。而對于監(jiān)管方或者資金方而言，根本無法及時應(yīng)對此類突發(fā)性或者惡性風(fēng)險(xiǎn)事故。通俗點(diǎn)講，這不是他們的地盤。

不可忽視的金融資本沉淀慣性

金融資本從金融機(jī)構(gòu)以一定形式投放到產(chǎn)業(yè)循環(huán)中，我們稱之為金融資本在產(chǎn)業(yè)鏈的沉淀，這個沉淀是整個資金和資產(chǎn)循環(huán)中必不可少的環(huán)節(jié)，因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)循環(huán)中貨幣資本轉(zhuǎn)化為商品資本再通過貿(mào)易或銷售轉(zhuǎn)化為貨幣資本，其本身就存在一定的周期，這就是金融資本沉淀周期，同存貨周轉(zhuǎn)率存在一定關(guān)聯(lián)性。

金融資本的慣性是指金融資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)循環(huán)后，會隨業(yè)務(wù)狀態(tài)的變化和波動，在體系內(nèi)繼續(xù)流動，強(qiáng)行的退出或者抽貸，會對產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)造成不利影響，所以從合理性角度而言，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)循環(huán)的資金本身存在一定的慣性。但是，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，金融資本的沉淀及慣性則成為主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

首先，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后，商品資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本本身周期拉長，金融資本的沉淀周期拉長，相應(yīng)造成資金站崗損失，而且通過法律手段，真正實(shí)現(xiàn)金融資本的退出也需要一定的周期，周期越長損失越大;

其次，由于大宗商品交易本身呈現(xiàn)短、平、快的特點(diǎn)，從發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)到處置風(fēng)險(xiǎn)再到風(fēng)險(xiǎn)措施落地，由于資金慣性的存在，資金和資產(chǎn)狀態(tài)會在業(yè)務(wù)循環(huán)中快速發(fā)生變化，難以將金融資本在短時間內(nèi)控制在貨幣狀態(tài)。

綜上，在企業(yè)的經(jīng)營實(shí)踐活動中，企業(yè)家當(dāng)謹(jǐn)記，大宗商品貿(mào)易融資，核心就是“貨”權(quán)和貿(mào)易真實(shí)性這兩個要點(diǎn)。