李曉龍 劉金林 李耀瑞 曾思程

【摘 要】 傳統(tǒng)并購決策理論主要研究理性特征、過度自信和錨定效應(yīng)等非理性特征對企業(yè)并購決策的影響，但忽略了由于文化傳統(tǒng)而形成的自信共享理念對并購決策的影響。基于習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想和錨定效應(yīng)理論，使用Python分詞技術(shù)，分析了并購決策方案說明和定價(jià)依據(jù)的文本，認(rèn)為自信共享理念引起的錨定效應(yīng)會(huì)顯著影響上市公司的并購決策。具體而言，在并購決策方案中，由于受到自信共享的錨定效應(yīng)的影響，協(xié)議數(shù)字更會(huì)偏重于“3”“9”等寓意自信長久和“5”“6”等共享均衡數(shù)字，而不是僅僅偏好“8”等吉利數(shù)字。研究結(jié)論在理論上補(bǔ)充了中國人更偏愛吉利數(shù)字和并購決策中的錨定效應(yīng)理論，在實(shí)踐上有助于更好地理解企業(yè)并購決策行為。

【關(guān)鍵詞】 傳統(tǒng)文化; 自信共享理念; 并購決策; 錨定效應(yīng)

【中圖分類號】 F272 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）24-0049-06

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出我們要堅(jiān)持道路自信、理論自信、制度自信，最根本的是文化自信[1]。文化自信是一個(gè)國家、一個(gè)民族發(fā)展中更基本、更深沉、更持久的力量。與此同時(shí)，習(xí)近平總書記也高屋建瓴地指出發(fā)展必須是科學(xué)發(fā)展，必須堅(jiān)定不移地貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放和共享的發(fā)展理念[2]。由此可見，基于傳統(tǒng)優(yōu)秀文化形成的文化自信，并由此產(chǎn)生的自信共享的發(fā)展理念勢必會(huì)對我國的企業(yè)行為產(chǎn)生顯著影響。

無獨(dú)有偶，目前金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究中正在進(jìn)行一場文化革新，而文化與金融的交叉范圍越來越成為研究的熱點(diǎn)[3]。眾多中西方學(xué)者認(rèn)為社會(huì)文化會(huì)顯著影響經(jīng)濟(jì)主體的認(rèn)知、決策和協(xié)作程度。而公司并購定價(jià)決策作為公司高管參與決策的一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，勢必會(huì)受到潛在的社會(huì)文化因素的影響。

隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型，中國企業(yè)進(jìn)行了大量的海內(nèi)外并購，但基于西方情境的并購理論并不能很好地解釋中國企業(yè)并購決策，應(yīng)該基于中國情境去解釋中國的企業(yè)并購[4]。近年來，學(xué)者們基于行為金融理論，從管理者非理性決策的角度，研究了管理者非理性行為對企業(yè)并購決策的影響。陳仕華等[5]基于非理性決策中的錨定效應(yīng)理論，認(rèn)為并購決策中存在內(nèi)在錨和外在錨。因此，本文基于習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想和錨定效應(yīng)理論，認(rèn)為在中國改革開放的四十年實(shí)踐中，由于堅(jiān)持“共同富?！敝袊厣鐣?huì)主義信念，再加之中國傳統(tǒng)文化“五五分成”“禮尚往來”“不患寡而患不均”“久久為功”等的影響，在中國企業(yè)并購決策中，存在著顯著的受自信共享理念影響的錨定效應(yīng)。具體而言，在企業(yè)并購決策中，并購雙方通過談判協(xié)商，參與并購的主體力求使得并購雙方利益均衡。在最終結(jié)果中，更會(huì)偏重于“3”“9”等寓意自信長久和“5”“6”等共享均衡數(shù)字，而不是僅僅偏好“8”等吉利數(shù)字。這些錨定值不是單純的非理性行為，而是在中國傳統(tǒng)自信共享理念的影響下，參與企業(yè)并購的高管雙方在并購決策時(shí)均衡各方利益所達(dá)成的契約，也體現(xiàn)了對并購后未來前景的自信樂觀。本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)以下三個(gè)方面：一是在理論上不僅補(bǔ)充了饒品貴等研究中國人更偏愛吉利數(shù)字的文獻(xiàn)，也補(bǔ)充了陳仕華等[5]研究并購決策中的錨定效應(yīng)文獻(xiàn);二是在研究方法上使用Python分詞技術(shù)詳細(xì)分析了上市公司并購方案的文本，有效地補(bǔ)充了以往只對價(jià)格和股權(quán)比例的分析;三是在實(shí)踐上不僅有助于理解中國企業(yè)并購協(xié)商的內(nèi)在機(jī)理，也有助于理解習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義理論在中國企業(yè)管理中的應(yīng)用。

二、自信共享理念影響并購定價(jià)錨定效應(yīng)的理論機(jī)理

習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想非常重視中國傳統(tǒng)文化，而基于中國傳統(tǒng)文化的自信共享理念能夠?qū)ζ髽I(yè)并購定價(jià)決策產(chǎn)生顯著的錨定效應(yīng)影響。從理論機(jī)理上，既能夠補(bǔ)充傳統(tǒng)西方理論不足，也能夠構(gòu)建基于中國情境的現(xiàn)代管理決策理論。

（一）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)并購動(dòng)機(jī)理論不足

關(guān)于并購理論，西方理論主要有資源基礎(chǔ)理論、行業(yè)沖擊理論、交易費(fèi)用理論、協(xié)同效應(yīng)理論和市場勢力理論，其中國內(nèi)理論界應(yīng)用最多的理論是資源基礎(chǔ)理論和協(xié)同效應(yīng)理論[5]。

1.資源基礎(chǔ)理論主要是通過自身并購，能夠充分利用自身資源來獲得相應(yīng)技術(shù)優(yōu)勢、生產(chǎn)設(shè)備等有形資源，也能夠充分利用行業(yè)和市場經(jīng)驗(yàn)、人才、品牌和核心競爭力等無形資源，也能夠獲得外部的市場、知識和原料供應(yīng)，從而做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2.行業(yè)沖擊理論主要指的是企業(yè)為了應(yīng)對行業(yè)沖擊，緩解競爭壓力或法規(guī)制度及政策來適應(yīng)環(huán)境，從而推動(dòng)技術(shù)變革、組織革新等創(chuàng)新，進(jìn)而獲得市場機(jī)會(huì)和超額利潤。該理論多應(yīng)用于外部管制放松和全球化等環(huán)境發(fā)生重大變化的情境。

3.交易費(fèi)用理論主要通過建立內(nèi)部商品和服務(wù)市場甚至內(nèi)部資本市場，力求將外部的生產(chǎn)要素市場或商品市場的買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橥黄髽I(yè)內(nèi)部的調(diào)撥關(guān)系，從而降低交易成本。該理論多應(yīng)用跨國公司的并購。

4.協(xié)同效應(yīng)理論主要是通過技術(shù)互補(bǔ)或市場連橫，構(gòu)成戰(zhàn)略聯(lián)盟從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效應(yīng)的協(xié)同，也通過資產(chǎn)優(yōu)化、財(cái)務(wù)共享來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，也通過集團(tuán)管理來實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)資本增值最大化的目標(biāo)。

5.市場勢力理論是指企業(yè)為了某種形式的壟斷和長期的獲利機(jī)會(huì)，對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)進(jìn)行并購，從而增強(qiáng)市場的勢力行為。市場勢力理論典型體現(xiàn)在行業(yè)壟斷和市場地位，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)中心和集群等市場網(wǎng)絡(luò)來獲得市場勢力。

上述理論為中國企業(yè)并購提供了充足的理論基礎(chǔ)，但這些理論對中國特有的文化情境和制度背景關(guān)注不夠。從并購決策的視角來看，大都從資源基礎(chǔ)、行業(yè)沖擊和公司治理的視角出發(fā)，不僅忽視了管理者行為，更忽視了中國傳統(tǒng)文化對管理者行為的影響。

（二）管理者行為對并購決策的影響

高管是并購行為的決策主體，在企業(yè)并購行為決策中具有重要作用。根據(jù)陳仕華等[5]的研究，關(guān)于高管行為對企業(yè)并購決策的影響主要體現(xiàn)在委托代理理論、高層梯隊(duì)理論和行為金融理論三個(gè)方面。其一，關(guān)于委托代理理論，關(guān)注高管的理性行為對企業(yè)并購決策的影響;其二，關(guān)于高層梯隊(duì)理論，通過人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征，研究高管的認(rèn)知因素和價(jià)值觀對企業(yè)并購決策行為的影響;其三，關(guān)于行為金融理論，主要關(guān)注高管的過度自信和錨定效應(yīng)等非理性特征對企業(yè)并購決策的影響。

盡管上述基于管理者行為的理論為我們認(rèn)識管理者并購決策提供了豐富的理論指導(dǎo)。本文基于中國傳統(tǒng)文化中的“五五分成”“久久為功”“不患寡而患不均”“禮尚往來”等自信共享理念，使用錨定效應(yīng)理論，研究自信共享理念對中國企業(yè)并購定價(jià)決策的影響，能夠更科學(xué)的認(rèn)識中國企業(yè)并購定價(jià)決策，為中國企業(yè)并購決策提供政策建議。

（三）自信共享理念對并購決策錨定效應(yīng)的影響

習(xí)近平總書記指出“文化自信是更基本、更深沉、更持久的力量。歷史和現(xiàn)實(shí)都表明，一個(gè)拋棄了或者背叛了自己歷史文化的民族，不僅不可能發(fā)展起來，而且很可能上演一場歷史悲劇。”同時(shí)，黨的十九大報(bào)告指出必須堅(jiān)定不移貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念。這些新理念為研究自信共享理念影響企業(yè)并購決策錨定效應(yīng)提供了重要的指導(dǎo)思想。

當(dāng)前關(guān)于文化的研究主要集中在國家文化、宗教、地域和社會(huì)資本等方面[6]。目前在西方主流理論中，有關(guān)國家文化的定義主要來源于Hofstede的研究。Hofstede[7]首次從權(quán)利距離、個(gè)人主義與集體主義、男性化與不確定規(guī)避四個(gè)維度來衡量國家文化差異對企業(yè)員工的影響。在隨后的研究中，考慮到中華文化的影響，Hofstede加入了長期或短期取向、放縱和約束兩個(gè)維度[8]。財(cái)務(wù)學(xué)者們在借鑒Hofstede et al.[7]跨文化研究成果的基礎(chǔ)上，深度研究了文化對企業(yè)會(huì)計(jì)行為、投資行為和融資決策以及分配行為的影響。

趙龍凱等[9]指出文化特征可通過影響制度的建設(shè)、組織制度的設(shè)計(jì)和管理者處事方式從而直接或間接地影響企業(yè)決策。饒品貴等[10]指出由于中國傳統(tǒng)文化的影響，中國投資者會(huì)選擇“8”等吉利數(shù)字。具體而言，選擇吉利數(shù)字可能受到股票價(jià)值不確定性、股票價(jià)格以及交易者類型的影響。上述理論和現(xiàn)象為我們研究自信共享理念影響企業(yè)并購定價(jià)的錨定效應(yīng)提供了充足的理論依據(jù)。

關(guān)于企業(yè)并購，于博等[11]指出我國企業(yè)并購的方式主要由并購公司的資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流和并購相對規(guī)模來決定，西方的擇時(shí)理論并不適用。賴?yán)璧萚12]指出管理者從軍經(jīng)歷的高管更偏向于高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的并購策略。許敏等[13]指出發(fā)現(xiàn)越偏好風(fēng)險(xiǎn)的高管，越傾向于并購，并與并購效益正相關(guān)。

綜上所述，傳統(tǒng)并購理論忽視了文化對企業(yè)高管行為的影響。而行為金融理論認(rèn)為高管在并購決策時(shí)，會(huì)受到過度自信和錨定效應(yīng)的影響，但也忽略了影響并購決策錨定效應(yīng)的影響因素。本文基于習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想和錨定效應(yīng)理論，認(rèn)為在中國改革開放的四十年實(shí)踐中，由于堅(jiān)持“共同富裕”的中國特色社會(huì)主義信念，在中國企業(yè)并購決策中，存在著顯著的受自信共享理念影響的錨定效應(yīng)。具體而言，在企業(yè)并購決策中，并購雙方通過談判協(xié)商，參與并購的主體力求使得并購雙方利益均衡。在最終結(jié)果中，更會(huì)偏重于“3”“9”等寓意自信長久和“5”“6”等共享均衡數(shù)字，而不是僅僅偏好“8”等吉利數(shù)字?；谧孕殴蚕砝砟钣绊懫髽I(yè)并購定價(jià)錨定效應(yīng)的角度出發(fā)，能夠更好地理解中國企業(yè)并購的現(xiàn)實(shí)情況，為指導(dǎo)企業(yè)并購提供更科學(xué)的理論依據(jù)。

三、自信共享理念影響并購定價(jià)錨定效應(yīng)的實(shí)踐應(yīng)用

黨的十九大報(bào)告指出中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的攻關(guān)期。在淘汰落后產(chǎn)能和激活僵尸企業(yè)過程中，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的并購則是實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革的重要路徑。企業(yè)并購有利于優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展。早在2010年，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，其中明確鼓勵(lì)企業(yè)通過發(fā)行股票等方式進(jìn)行并購重組交易。隨后，換股并購和增發(fā)股票整體上市逐漸成為企業(yè)實(shí)施并購的重要方式[14]，這也為我們研究自信共享理念影響企業(yè)并購定價(jià)錨定效應(yīng)提供了很好的實(shí)踐應(yīng)用基礎(chǔ)。

（一）自信共享的錨定效應(yīng)在企業(yè)并購中的總體體現(xiàn)

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)抓鐵有痕和踏石留印，這是對傳統(tǒng)文化所推崇的長長久久、久久為功等文化自信理念的精辟總結(jié)，更卓有遠(yuǎn)見地提出了綠色和共享等發(fā)展理念，為我們研究企業(yè)并購決策提供重要的指導(dǎo)思想。

通過Python分詞技術(shù)，詳細(xì)分析了“股票置換”中的“方案說明”數(shù)據(jù)、“對賭協(xié)議”中的“并購事件”數(shù)據(jù)、“整體上市統(tǒng)計(jì)（換股實(shí)現(xiàn)）”中的“方案說明”數(shù)據(jù)、“整體上市統(tǒng)計(jì)（增發(fā)實(shí)現(xiàn)）”中的“增發(fā)價(jià)格制訂依據(jù)”數(shù)據(jù)以及“定增重組”中的“交易標(biāo)的”和“交易價(jià)格”數(shù)據(jù)中的數(shù)字分布。我們發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在并購決策過程中，無論是換股價(jià)格，還是增發(fā)價(jià)格，以及換股比例等涉及到數(shù)字的決策結(jié)果，都明顯受到自信共享理念所引發(fā)的錨定效應(yīng)的影響。

（二）自信共享的錨定效應(yīng)在企業(yè)換股并購中的體現(xiàn)

首先，整理了1999—2017年之間共55例進(jìn)行股權(quán)置換的樣本案例，詳細(xì)分析了“股票置換事件”中的“方案說明”數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

表1描述了自信共享的錨定效應(yīng)在上市公司換股并購中方案說明的體現(xiàn)，在方案說明中，除去“1、0、2”等涉及到年份、數(shù)字最高位數(shù)和20個(gè)交易日等政策性規(guī)定等的原因而占比比較多的數(shù)字外，占比最多的是5和3。在總共出現(xiàn)1 033個(gè)數(shù)字中，數(shù)字5出現(xiàn)了91次，占比8.81%，3出現(xiàn)了80次，占比7.74%，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于8出現(xiàn)的次數(shù)63次。這充分說明，在企業(yè)并購決策中，并購雙方通過談判協(xié)商，參與并購的主體力求使得并購雙方利益均衡。在最終結(jié)果中，更會(huì)偏重于“3”等寓意自信長久理念和“5”等共享均衡理念的數(shù)字，而不是僅僅偏好“8”等吉利數(shù)字。

其次，進(jìn)一步分析了自信共享的錨定效應(yīng)對公司換股并購中換股價(jià)格的影響。表2描述了自信共享的錨定效應(yīng)在上市公司換股并購中換股價(jià)格的體現(xiàn)，表2中的“①甲方換股價(jià)格的尾數(shù)”指的是在換股并購中雙方中，甲方的每股股票兌換價(jià)格的尾數(shù);“②乙方換股價(jià)格的尾數(shù)”指的是在換股并購中雙方中，乙方的每股股票兌換價(jià)格的尾數(shù)。由表2可以看出，甲方換股價(jià)格的尾數(shù)是“9”的有10個(gè)，在52個(gè)有效樣本中，占比高達(dá)19.23%。乙方換股價(jià)格的尾數(shù)是“9”的有10個(gè)，在47個(gè)有效樣本中，占比高達(dá)21.28%。這說明受傳統(tǒng)文化的自信共享理念的影響，中國企業(yè)并購雙方強(qiáng)調(diào)長長久久。會(huì)充分考慮并購雙方利益，希望在未來都能再創(chuàng)輝煌而基業(yè)長青。而甲方換股價(jià)格的尾數(shù)是“5”的有9個(gè)，在52個(gè)有效樣本中，占比達(dá)17.31%，乙方換股價(jià)格的尾數(shù)是“6”的有8個(gè)，在47個(gè)有效樣本中，占比達(dá)17.02%。上述現(xiàn)象充分說明，由于受自信共享等傳統(tǒng)理念的影響，公司在并購價(jià)格選擇上，多偏愛于“9”“5”“6”等意味著自信、共享和均衡寓意的數(shù)字，呈現(xiàn)出明顯的自信共享錨定效應(yīng)。

最后，為了進(jìn)一步分析自信共享錨定效應(yīng)對公司換股并購比例的影響，我們詳細(xì)分析了換股比例，詳細(xì)情況如表3所示。表3中的“股權(quán)置換比例”指的是，如果將主并公司的股權(quán)作為1，則交易標(biāo)的公司的股權(quán)置換比例如表3的第1列所示。股權(quán)置換比例等于1.0的說明換股比例是1■1，在55家合并案例中有9家，占比16.36%。大于1.0則說明是以每股價(jià)格較低的作為基準(zhǔn)，累計(jì)頻率為45.18%。兩者累計(jì)比例是61.82%。由此可以看出，中國公司股權(quán)置換方案有高達(dá)61.82%的是以每股價(jià)格較低的作為基準(zhǔn)，這充分說明了中國上市公司在換股并購中由于受到“不患寡而患不均”的傳統(tǒng)理念影響，在并購中會(huì)充分考慮弱勢群體利益，一方面以并購雙方中的相對弱勢一方作為并購基準(zhǔn)，另一方面也使得強(qiáng)勢一方能夠獲得更多的賬面換股股數(shù)。以上數(shù)據(jù)充分說明，由于受到自信共享理念的影響，中國公司在換股定價(jià)決策中存在著顯著的自信共享的錨定效應(yīng)。

（三）自信共享的錨定效應(yīng)在并購時(shí)對賭協(xié)議中的體現(xiàn)

基于中國傳統(tǒng)文化所形成的自信共享的錨定效應(yīng)，是否影響企業(yè)并購決策中的對賭協(xié)議。整理了從2008—2019年之間共11 622個(gè)在并購中有對賭協(xié)議的樣本案例，詳細(xì)分析了“對賭協(xié)議”中的“并購事件”和“標(biāo)的物”數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

表4描述了自信共享的錨定效應(yīng)在上市公司并購時(shí)對賭協(xié)議中的體現(xiàn)，“①并購事件中的數(shù)字”指的是在對賭協(xié)議中的“并購事件”列中的數(shù)字;“②標(biāo)的物中的數(shù)字”指的是在在對賭協(xié)議中的“標(biāo)的物”列中的數(shù)字。由表4可以看出，“①并購事件中的數(shù)字”共出現(xiàn)了35 676次，除去“1、0”等涉及到收購股份100%的數(shù)字外，出現(xiàn)次數(shù)最多數(shù)字是5，出現(xiàn)了3 234次，占比9.06%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于8出現(xiàn)的次數(shù)1 535次和4.30%的占比。與此一致，“②標(biāo)的物中的數(shù)字”共出現(xiàn)了40 394次，除去0、1外，占比最多的也是“5”，占比8.72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于8的占比3.51%。這更一步充分說明，在并購重組的對賭協(xié)議中，參與并購的主體力求使得并購雙方利益均衡，在最終結(jié)果中，更會(huì)偏重于“5”寓意共享均衡理念的數(shù)字，而不是偏好“8”寓意吉利的數(shù)字。上述結(jié)論充分說明自信共享的錨定效應(yīng)可能會(huì)影響企業(yè)的并購決策。

（四）自信共享的錨定效應(yīng)在增發(fā)并購重組中的體現(xiàn)

基于中國傳統(tǒng)文化所形成的自信共享的錨定效應(yīng)，是否也可能影響企業(yè)通過增發(fā)進(jìn)行并購重組的決策？通過整理2006—2019年間共1 461個(gè)通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)并購重組的樣本案例，數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

表5描述了自信共享的錨定效應(yīng)在增發(fā)并購重組中的體現(xiàn)，“①交易標(biāo)的中的數(shù)字”指的是在通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)并購重組中的“交易標(biāo)的”列中的數(shù)字;“①交易價(jià)格中的數(shù)字”指的是在定增重組交易中的“交易價(jià)格”列中的數(shù)字。由表5可以看出，“①交易標(biāo)的中的數(shù)字”共出現(xiàn)了6 337次，除去“1、0”等涉及到收購股份100%的數(shù)字外，出現(xiàn)次數(shù)排在前2位是5和9，其中5出現(xiàn)了336次，占比5.30%;其中9出現(xiàn)了334次，占比5.27%;遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于8出現(xiàn)的次數(shù)223次和3.52%的占比。而“②交易價(jià)格中的數(shù)字”共出現(xiàn)了5 115次，除去0，1外，出現(xiàn)次數(shù)排在前2位是6和3，其中6占比9.64%，3占比9.60%，大于數(shù)字8的占比8.84%。這更一步充分說明，在通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)并購重組的決策中，參與并購的主體力求使得并購雙方利益均衡，在最終結(jié)果中，更會(huì)偏重于“5”“6”等寓意共享均衡理念和“3”“9”等寓意自信長久理念的數(shù)字，而不是偏好“8”寓意吉利的數(shù)字。上述結(jié)論這充分說明自信共享的錨定效應(yīng)可能會(huì)影響企業(yè)的并購決策。

（五）自信共享的錨定效應(yīng)在股票整體上市中的體現(xiàn)

基于中國傳統(tǒng)文化所形成的自信共享的錨定效應(yīng)，不僅影響企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)，也影響在更大范圍的公司財(cái)務(wù)活動(dòng)，如企業(yè)的整體上市。為了進(jìn)一步驗(yàn)證自信共享的錨定效應(yīng)的存在，分析了通過換股和增發(fā)股票實(shí)現(xiàn)整體上市的公司。

其中通過換股實(shí)現(xiàn)整體上市的從2004至2015年共25個(gè)樣本案例;而通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)整體上市的樣本從1999至2017年之間，共176個(gè)樣本案例，數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。表6描述了自信共享的錨定效應(yīng)在分別通過換股和增發(fā)股票實(shí)現(xiàn)整體上市中的體現(xiàn)。從“①換股實(shí)現(xiàn)中的數(shù)字”可以看出，通過換股實(shí)現(xiàn)整體上市的方案說明中的數(shù)字，除去“1、0”等涉及年份和100%換股比例的數(shù)字外，出現(xiàn)次數(shù)排在前兩位的是3和5，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于8的占比5.69%?！阿谠霭l(fā)實(shí)現(xiàn)中的數(shù)字”，除去“1、0”外，出現(xiàn)次數(shù)排在前兩位的是9和5，遠(yuǎn)大于8的占比5.73%。這也充分說明，由于長期受到自信共享理念的影響，自信共享的錨定效應(yīng)會(huì)顯著影響中國公司的并購重組中的決策行為。

四、研究結(jié)論

當(dāng)前學(xué)者主要研究理性特征和過度自信、錨定效應(yīng)等非理性特征對企業(yè)并購決策的影響，但忽略了由于文化傳統(tǒng)而形成的自信共享理念所產(chǎn)生的錨定效應(yīng)對企業(yè)并購定價(jià)決策的影響。本文基于習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想和錨定效應(yīng)理論，認(rèn)為由于“共同富?！钡裙伯a(chǎn)主義理想信念和中國傳統(tǒng)文化“五五分成”“禮尚往來”“不患寡而患不均”“久久為功”等的影響，自信共享理念引起的錨定效應(yīng)會(huì)顯著影響上市公司的并購決策行為。具體而言，在企業(yè)并購決策中，并購雙方通過談判協(xié)商，參與并購的主體力求使得并購雙方利益均衡。在最終結(jié)果中，更會(huì)偏重于“3”“9”等寓意自信長久和“5”“6”等共享均衡數(shù)字，而不是僅僅偏好“8”等吉利數(shù)字。這些錨定值不是單純的非理性行為，而是在中國傳統(tǒng)自信共享理念的影響下，參與企業(yè)并購的高管雙方在并購決策時(shí)均衡各方利益所達(dá)成的契約，也體現(xiàn)了對并購后未來前景的自信樂觀。本文的研究結(jié)論在理論上補(bǔ)充了中國人更偏愛吉利數(shù)字和并購決策中的錨定效應(yīng)理論，在實(shí)踐上有助于更好地理解企業(yè)并購決策行為。

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