高楊

本文主要結(jié)合筆者實際工作，首先對財務(wù)可持續(xù)增長與融資的相關(guān)理論做出概述，然后詳細(xì)闡述了基于財務(wù)可持續(xù)增長的上市公司融資策略。

一、財務(wù)可持續(xù)增長與融資的相關(guān)理論概述

（一）可持續(xù)增長的內(nèi)涵

可持續(xù)增長是指不發(fā)行新股、不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策時銷售所能達到的增長，在帕利普財務(wù)分析體系中，可持續(xù)增長率 = 留存收益率 × 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)。

（二）優(yōu)序融資理論

優(yōu)序融資理論由美國學(xué)者邁爾斯與智利學(xué)者邁勒夫在1984年提出，該理論成立的前提條件要滿足信息不對稱理論。具體來說，普通投資人無法及時掌握企業(yè)的經(jīng)營財務(wù)信息，由此則造成了管理者與投資人雙方掌握的信息不對稱，因此公司如果采取增發(fā)股票的方式進行股權(quán)融資，投資人會認(rèn)為公司目前現(xiàn)金流緊張，可能導(dǎo)致公司股價下跌。所以，優(yōu)序融資論認(rèn)為企業(yè)融資應(yīng)以先增加留存的方式，內(nèi)部資金不足才從外部獲取資金，外部融資遵守債務(wù)融資優(yōu)先的原則。

二、基于財務(wù)可持續(xù)增長的上市公司融資策略

（一）實際增長率高于可持續(xù)增長率的融資策略選擇

對于管理者來講，實際增長率高于可持續(xù)增長率更需要提高警惕。首先，判斷公司所處的時期。一般會經(jīng)歷四個時期，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。在不同的時期，公司的財務(wù)狀況有其各自的特點。即便是相似的財務(wù)狀況，在不同的時期也需要考慮采取不同的財務(wù)策略。如果管理者認(rèn)為企業(yè)將長期保持高速增長，需要時刻關(guān)注財務(wù)狀況。采取一些必要的措施使公司實現(xiàn)平衡增長，避免陷入財務(wù)危機，比如增加權(quán)益資本、提高財務(wù)杠桿、降低股利支付率、剝離非核心業(yè)務(wù)、尋求外購或兼并等措施。

（二）加強外部監(jiān)管力量

首先，股票市場很快要迎來注冊制，這使公司上市融資的門檻進一步降低，為了維護資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，對于外部監(jiān)管的要求也達到了一個新的高度。相較于西方國家，我國的資本市場還處于發(fā)展期，法律法規(guī)不夠完善，市場約束能力較弱，因此，完善相關(guān)法律法規(guī)尤為必要。其次，加大對資本市場違法亂紀(jì)行為的懲處力度。根據(jù)往年的案例，對于違法違規(guī)上市公司的處罰僅僅為罰款而未曾追究責(zé)任，這樣一來，在利益驅(qū)使下很多上市公司選擇了違規(guī)操作，嚴(yán)厲的處罰措施能夠很好地約束這種行為。另一方面是在注冊制即將推行、上市門檻大大降低的情況下，提高上市公司再次融資的實施門檻，抑制其圈錢的動機，更好地規(guī)范上市公司融資行為，如規(guī)范股利政策、制定經(jīng)營效益標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范募集資金投向等。

（三）完善市場退市制度

近年來，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》（以下簡稱“《退市意見》”）和上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）新修訂的《股票上市規(guī)則》等文件，大力呼吁市場上“僵尸企業(yè)”的有序退出，意味著關(guān)規(guī)則已正式落地，新一輪退市制度改革已經(jīng)開始。注冊制的推進將會使公司上市的數(shù)量劇增，近年來，公司借殼上市的現(xiàn)象也是層出不窮，要更好地發(fā)揮證券市場優(yōu)化配置資源的作用，鞭策上市公司管理層提高公司經(jīng)營效益，退市制度的完善對資本市場的良好有序發(fā)展至關(guān)重要。

（四）建立自我融資管理中心

上市公司一般會在多個行業(yè)或領(lǐng)域投資，而每一方面的發(fā)展都離不開資金的支持，而且需要有穩(wěn)定持續(xù)的資金鏈。債務(wù)融資作為企業(yè)發(fā)展的主要融資方式，所帶來的風(fēng)險應(yīng)該受到重視。企業(yè)需要建立自我融資管理中心，進行科學(xué)的融資管理，科學(xué)考慮企業(yè)本身的資金能力和發(fā)展前景，進行合理融資，科學(xué)控制債務(wù)融資的資金總量，為債務(wù)融資渠道的開拓、借貸資金管理提供平臺。另外管理中心還需要承擔(dān)監(jiān)管作用，對于現(xiàn)行的債務(wù)融資情況進行監(jiān)督，并管理融資資金的合理分配，制定有效的資金撥付規(guī)程、資金集中方式等，實現(xiàn)資金的科學(xué)利用。同時還能提升企業(yè)的風(fēng)險防范意識，減少債務(wù)融資過程中出現(xiàn)的債務(wù)風(fēng)險。企業(yè)需要增強債務(wù)融資風(fēng)險意識，對于可能引發(fā)融資風(fēng)險的各種因素進行深入分析，并加強債務(wù)融資過程的監(jiān)督，切實將融資風(fēng)險防范機制落實到位。另外，企業(yè)還要建立相應(yīng)的追責(zé)制度，將融資責(zé)任落實到具體的個人，對于違反規(guī)定開展的債務(wù)融資行為嚴(yán)格追究其責(zé)任，以減少違規(guī)債務(wù)融資行為的發(fā)生。

（五）深入股權(quán)分置改革

股權(quán)分置的問題是企業(yè)偏好股權(quán)融資的因素之一，股權(quán)分置的不合理使得有一部分大股東利用大比例現(xiàn)金分紅方案緊跟再融資的方式謀取利益。由于市場上流通股的比例都在25%-40%的范圍以及歷史政策的問題，上市公司中的大股東往往具有十分穩(wěn)定的地位，股權(quán)分置改革完成后，所有股東都追求公司價值的最大化，將促使大股東行為趨于理性。

（六）推進債券市場發(fā)展

推進債券市場的發(fā)展，首先，控制債券違約風(fēng)險;其次，推進產(chǎn)品多元化?？刂七`約風(fēng)險，對監(jiān)管機構(gòu)而言要進一步完善債務(wù)風(fēng)險動態(tài)監(jiān)測和預(yù)警機制，對上市公司而言要加強內(nèi)控和實行科學(xué)融資決策，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)合理的財務(wù)杠桿，提高經(jīng)營效益來增加企業(yè)償債能力從而規(guī)避違約風(fēng)險，對投資者而言要充分權(quán)衡不可盲目投資。

三、結(jié)語

綜上所述，上市公司融資由諸多復(fù)雜因素構(gòu)成，融資風(fēng)險的防范是一項綜合的系統(tǒng)工程，具有長期性和復(fù)雜性?；谪攧?wù)可持續(xù)增長，上市公司應(yīng)重視融資風(fēng)險防范，可通過發(fā)行新的股票、加強外部監(jiān)管力量、完善市場退市制度、建立自我融資管理中心、深入股權(quán)分置改革這些措施來實施融資策略，從而讓企業(yè)融資真正在公司財務(wù)的可持續(xù)性增長中發(fā)揮積極有效的作用。（作者單位：中航工業(yè)機電系統(tǒng)股份有限公司）