張俊鳴

又到年底傳統(tǒng)“保殼季”，超跌已久的ST股上演逆襲好戲，成為低迷市道中“冬天里的一把火”。*ST猛獅股如其名，11月中旬以來(lái)猛漲超五成;*ST中捷同樣上漲迅捷，同期漲幅也超過(guò)五成;*ST飛馬、*ST九有、*ST龐大等面臨1元面值退市危機(jī)的品種，也在近期的上漲中暫解燃眉之急，贏得喘息時(shí)機(jī)。從通達(dá)信ST板塊指數(shù)來(lái)看，從11月11日創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)之后，該指數(shù)便出現(xiàn)一輪強(qiáng)于大盤的波段反彈，整體漲幅超過(guò)5%。這一輪逆襲，是超跌之后的回光返照，還是長(zhǎng)期調(diào)整之后再現(xiàn)生機(jī)？

筆者認(rèn)為，雖然目前并購(gòu)重組的政策有所松綁，但在上市公司數(shù)量不斷增加、IPO難度降低的情況下，大部分ST股不可避免走向邊緣化，投資者如參與應(yīng)以季節(jié)性、波段性為主，不可過(guò)分戀戰(zhàn)“把配菜當(dāng)成主菜”。

從被打上“ST”的標(biāo)記開始，ST股在某種程度上便和“問(wèn)題股”、“績(jī)差股”畫上等號(hào)。雖然未必所有ST股都是無(wú)可救藥，非ST股中也可能潛藏比ST股更大的財(cái)務(wù)地雷，但ST板塊基本面比A股所有上市公司的平均水平要差，卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。在A股走向國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化的大趨勢(shì)下，ST板塊為代表的問(wèn)題股、績(jī)差股走向邊緣化，是完全可以預(yù)見的結(jié)局。ST股想要實(shí)現(xiàn)真正的逆襲，必須要刮骨療毒、脫胎換骨，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的難度并不小，依靠公司本身的內(nèi)生性增長(zhǎng)速度太慢，且未必能成功;而依靠外部資產(chǎn)的注入，又取決于政策的松緊和外部力量介入的意愿兩大因素。從去年底以來(lái)發(fā)布的一系列新政策來(lái)看，上市公司的并購(gòu)重組在市場(chǎng)化改革的方向中有所松綁，但與此同時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)直接上市的難度在降低、速度在加快，是否愿意讓渡部分股權(quán)來(lái)?yè)尵取癝T大兵”，不無(wú)疑問(wèn);而創(chuàng)業(yè)板借殼限制的取消，更增加了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化的選擇余地，也壓縮了ST股重組的稀缺性。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，ST板塊很難再走出氣勢(shì)磅礴的大行情，更多的是在超跌之后出現(xiàn)短期反彈，或者在大盤大漲之后進(jìn)行階段性的補(bǔ)漲。

今年以來(lái)，ST板塊指數(shù)出現(xiàn)了一波云霄飛車般的大起大落的走勢(shì)。從2月1日到4月18日，這一指數(shù)從920.34點(diǎn)上漲到1413.75點(diǎn)，波段漲幅高達(dá)53.61%，而同期上證指數(shù)的漲幅僅有27%左右;但后面的ST板塊的下跌也十分慘烈，一再破低持續(xù)落后大盤，近期雖然有所反彈，但今年以來(lái)依然下跌超過(guò)18%，連續(xù)4年下跌基本已成定局。因此，近期的反彈存在一定超跌反彈的意味，并未超出市場(chǎng)正常波動(dòng)的范圍。

除了超跌帶來(lái)反彈的可能性之外，年末本身也是ST股資產(chǎn)運(yùn)作的重點(diǎn)時(shí)段，通過(guò)變賣資產(chǎn)或債務(wù)重組來(lái)保殼是連續(xù)兩年虧損，瀕臨暫停上市的ST股最后的救命稻草，也給超跌之后的股價(jià)帶來(lái)波段操作的催化劑。此外，近期一些漲幅巨大的白馬股出現(xiàn)獲利回吐，指數(shù)表現(xiàn)受到一定程度的壓抑，同時(shí)熱點(diǎn)題材的炒作也因?yàn)闄C(jī)構(gòu)年末結(jié)算的因素而有所降溫，因此ST股的波段反彈也相對(duì)顯眼。一旦大盤企穩(wěn)回升，這樣的“蹺蹺板”效應(yīng)可能暫告一段落，或者和大盤的波動(dòng)節(jié)奏接近，呈現(xiàn)隨波逐流的走勢(shì)。

實(shí)際上，ST板塊雖然最近4年跌幅巨大，但從中長(zhǎng)期來(lái)看并不算超跌，只是修正長(zhǎng)期超漲之后的合理調(diào)整。從2005年7月至今，ST板塊指數(shù)的累計(jì)漲幅為262%，而同期上證指數(shù)漲幅只有169%;筆者認(rèn)為，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，二者之間的“剪刀差”將趨于收斂甚至消失，不斷邊緣化的ST板塊跑輸大盤將成為常態(tài)（見圖1）。

圖1 ST板塊指數(shù)VS上證指數(shù)（2005.07-2019.12）

除了寄望并購(gòu)重組帶來(lái)新生之外，以往ST股在年末的活躍，還有對(duì)來(lái)年摘帽的憧憬。雖然摘帽未必能對(duì)公司的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生多大程度的影響，但畢竟象征著因?yàn)闃I(yè)績(jī)虧損而退市的風(fēng)險(xiǎn)暫告一段落，相當(dāng)于爭(zhēng)取到了更多重組的時(shí)間和機(jī)會(huì)，無(wú)形中增加了個(gè)股的“時(shí)間價(jià)值”;另一方面，摘帽之后漲跌幅恢復(fù)為10%，有利于更多資金的參與，改善個(gè)股的流動(dòng)性，賦予流動(dòng)性修復(fù)的機(jī)會(huì)。但近年來(lái)ST股的摘帽難度在上升，一些“*ST”股僅去星變?yōu)椤癝T”而并未摘帽，漲跌幅限制依然為5%，流動(dòng)性修復(fù)的預(yù)期落空，對(duì)炒作摘帽資金的影響也很大。從今年上半年的情況來(lái)看，就有ST安泰、ST藍(lán)科、ST創(chuàng)興、ST南風(fēng)等多家公司出現(xiàn)類似的情況，導(dǎo)致摘帽預(yù)期落空之后股價(jià)出現(xiàn)大幅下殺。因此，在博弈ST股摘帽預(yù)期的同時(shí)，也需要做好摘帽失敗之后的風(fēng)險(xiǎn)防控（見圖2）。

圖2 ST南風(fēng)日線圖，摘帽預(yù)期落空股價(jià)大跌

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者來(lái)說(shuō)，以小倉(cāng)位參與ST股的博弈無(wú)可厚非，但并購(gòu)重組的不確定性依然是無(wú)可回避的難點(diǎn)，“站在巨人的肩膀上”或許是比較好的選擇。所謂“巨人的肩膀”，一是公司大股東的背景，如果大股東實(shí)力雄厚、擁有多家上市公司，或者以高價(jià)入主被套，那么未來(lái)進(jìn)行資本運(yùn)作的可能性就越大;第二層意思則是股東人數(shù)的變動(dòng)，如果ST股在底部震蕩走穩(wěn)的區(qū)間出現(xiàn)股東人數(shù)連續(xù)減少的跡象，那么不排除有先知先覺的資金提前進(jìn)場(chǎng)的可能，如果再結(jié)合三季報(bào)扭虧的情況和最新資產(chǎn)變賣的動(dòng)作，那么就可以在把握階段性機(jī)會(huì)的同時(shí)最大限度回避年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。循此思路，筆者重點(diǎn)觀察的品種有：*ST毅昌、*ST百花、*ST天雁、*ST云投、*ST宇順、*ST菲達(dá)等。