熊姿堅

摘要：隨著我國的經(jīng)濟不斷地發(fā)展，證券市場在我國占據(jù)著越來越重要的地位，而我國的證券市場資產物定價的問題在一定程度上會影響上市公司的投資效率。對于宏觀投資而言，公司投資是微觀的基礎，同時效率損失也會阻礙宏觀經(jīng)濟層面上資源配置的效率低下，最終對我國的宏觀經(jīng)濟產生一定的影響。本文就從我國的公司股權結構的特征為基礎，不斷地探索資產誤定價對過度投資的影響途徑。

關鍵詞：資產誤定價;過度投資;影響路徑

在我國的資本市場上面基本都會存在一個問題，就是股票價格常常會偏離它的內在價值，簡單來說就是會產生資產誤定價的現(xiàn)象。當出現(xiàn)資產誤定價現(xiàn)象的時候，就會對上市公司投資的效率產生一定的影響，而這些影響已經(jīng)成為了很多公司發(fā)展的難點。在國內外就有研究認為證券市場未有效的背景之下，資產誤定價可能會利用股權融資渠道以及銀河渠道來對投資效益產生影響。怎樣采取更加有效的政策去緩解資產或定價對過度投資的影響，是我國經(jīng)濟發(fā)展路上的重要問題。

一、資產誤定價的概述

資產誤定價就是在各種因素的影響之下，資本市場的股票價格偏離內在價值。而這種現(xiàn)象的出現(xiàn)會使得投資者股東以及其他利益相關者對于上市公司的投資出現(xiàn)錯誤的判斷，在一定程度上使得資本市場資源配置的效率不高，就會阻礙投資效率，同時，政府對宏觀市場的包括也有一定的影響，會對整個宏觀市場的發(fā)展產生不利影響。產生資產屋定價的因素有許多種，但是主要的是外部以及內部的影響因素。社會環(huán)境以及經(jīng)濟環(huán)境都會對資產誤定價產生影響。在社會環(huán)境的影響之下，投資者會受到自身的限制，從而不能夠做出理性的判斷，而且在進行投資的時候也不能夠獲得完全的信息。內部影響因素主要是企業(yè)內部管理框架對股價的影響。因為企業(yè)為了自身的發(fā)展，對于一些會計信息的披露都是有選擇性的，所以在會計信息的全面性上就會有一定的缺失，使得投資者所獲得的信息是不全的，從而就會對股票的價格產生一定的影響。

二、資產誤定價對過度投資的影響路徑

從股權融資渠道的方向出發(fā)，因為市場估值在一定程度上對公司的權益資本成本水平有一定的決定作用，所以資產誤定價會從外部融資成本因素的角度對公司的投資產生一定的影響作用。在我國很多的上市公司都有不同程度的融資約束，就是在投資的時候需要借助外部融資，因為資本成本在比較高的情況之下，就很難滿足資金需求，在這樣的情況下就會受到一定的約束。因此，在這種背景之下，上市公司的股價會被高估股權融資的成本就比較低，而公司會把握住這些融資成本比較低的時機不斷地進行股票的發(fā)行，從而達到融資的效果。而這些融資得到的資金就會用在投資項目，上面就會使一些凈現(xiàn)值比較小的項目被接受，從而導致公司過度投資。而從銀河渠道的方向來看，就會發(fā)現(xiàn)股價是反映管理層能力的有效因素，同時也與管理層的股權薪酬利益有著巨大的聯(lián)系。所以，當股價被高估的時候，企業(yè)如果對于投資者所贊同的項目進行拒絕的話，這樣就會使投資者對于持股的周期減少，從而就很難維持股價，所以通常為了迎合市場預期的投資，就可能從凈現(xiàn)值為負數(shù)的項目上進行投入資金，就會使企業(yè)產生過度投資的現(xiàn)象。

從股權集中的所有權結構的角度出發(fā)，很多非小型投資都是一種無效的投資，但是在一定程度上增加了股東對資源的控制范圍，同時也增加了股東的控制權。所以在各種權益的驅動之下，股東就會做出一些損害公司利益的非效率投資的事情。如果股權融資渠道發(fā)揮作用的話，股東所持比例就會越來越高，從而就會更加有權利去操縱公司的投資決策，也會因為自身的利益關系去增加更多的非小型投資項目，在這種情況下就會選擇股價被高估的時候進行投資，這樣也會加劇過度投資。從銀河渠道的方向進行探究，就會發(fā)現(xiàn)，當股價被高估的時候，管理層會從自身的利益出發(fā)不斷的去迎合投資者增加投資，盡管在這種情況下會導致過度投資的后果出現(xiàn)，但是由于信息不對稱投資者只能利用公司投資的行為來判斷公司的價值。在這種情況下，投資者一般都會看到股東的一些投資行為，向市場傳遞了比較好的信號，這些都會讓投資者相信企業(yè)的投資決策是十分正確的，從而讓投資者不斷地對股票進行買進，從而推動了公司整個的股價上升。股東的比例就會越來越高，就會更加有能力去掌控公司的整個投資決策，會使管理層的利益更加的容易實現(xiàn)，從而對過度投資產生一個正向的影響，因此大股東只有高比例的股權會在一定程度上強化資產誤定價對公司過度投資的正向影響。

如果一個企業(yè)是由多個股東共同控制的話，會因為控制權的配置發(fā)生改變，就會使得各個股東對于控制權的追求會使他們之間進行不正當?shù)暮献鳎瑥亩蛊髽I(yè)的決策產生一定的變化。除了公司的第一股東之外，對公司影響的就是第二大股東。兩個股東之間會進行一定的制衡作用，就會存在爭奪股權的壓力，所以股價在被高估的時候，由于兩個股東的股權比例會受到相互的制衡作用，第一大股東不斷通過降低成本來進行融資的方式就會得到阻礙，這樣就會影響資產誤定價與過度投資的關系。從銀河渠道來說，公司的第一大股東本來是可以完全支持管理層去銀河投資者的偏好進行投資，但是由于兩道股東會進行制衡，所以第一大股東在進行銀河的時候就會收到第二大股東的限制，所以兩道股東的持股比例的制衡關系會在一定程度上減弱資產誤定價對過度投資的影響。

三、結語

綜上所述，資產誤定價對于過度投資的影響途徑主要是企業(yè)大股東的持股比例以及兩大股東持股比例的制衡關系，而且從上述研究來看，資產誤定價在一定程度上對于過度投資有著正向的影響。

參考文獻：

[1]張靜，王生年.資產誤定價對過度投資的影響路徑[J].財經(jīng)科學，2016（03）：69-78.

[2]劉松.股票錯誤定價背景下我國上市公司非效率投資研究[D].天津：南開大學，2010.